【招商策略】人民币强势升值吸引外资回流，内外资加仓新能源——金融市场流动性与监管动态周报（0109）

美联储12月会议详细纪要偏鹰，但随着美国PMI公布，非制造业PMI也跌破50，市场对未来加息进一步放缓至25bp的预期不降反升，且并没有影响市场对于2023年末开启降息的预期。非农就业超预期显示劳动力市场持续紧张，但时薪增速持续回落有望带动通胀继续回落。受此影响，上周美元指数冲高回落，人民币强势升值。在国内中长期经济复苏预期支撑下，人民币有望保持较强韧性，带动外资回流，进而支撑A股表现。本周关注12月美国通胀数据。

核心观点

?美联储鹰派表态，人民币强势升值。美联储12月会议纪要发布，核心要点一是通胀虽有所回落但距离2%的目标仍有距离，将继续采取紧缩性货币政策。二是加息终点利率或高于预期，加息终点的持续时间或将更长。2023年“没有与会者预计今年开始降低联邦基金利率是合适的。总体而言，本次会议纪要虽然表态偏鹰但对市场影响有限。此外，美国12月PMI继续回落，经济指标持续走弱，新增非农超预期显示劳动力市场仍然紧张。薪资增长持续放缓，但薪资粘性使得通胀放缓仍面临压力。受此影响，美元指数冲高回落，人民币强势升值，带动外资大幅流入。随着国内主要城市第一波疫情达峰回落，经济中长期复苏的确定性较高，经济复苏预期有望支撑人民币持续升值，带动外资净流入，进而支撑A股表现。

? 上周（1月2日-1月6日）央行及时回收年末投放的流动性，公开市场净回笼16010亿元，未来一周将有1270亿元逆回购到期。

? 货币市场利率下行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率均下行。截至1月6日，R007下行87.9bp，DR007下行88.8bp，1年期国债收益率上行0.0bp，10年期国债收益率下行0.2bp，同业存单发行规模减少2595.0亿元，1M/3M/6M同业存单利率均下行。

?股市方面，A股二级市场可跟踪资金供需转净流入。北上资金流入，净流入200.2亿元；融资余额上升，融资资金净买入46.5亿元；ETF净流出52.9亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模扩大。

? 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电力设备、银行、非银金融等，净卖出规模较高的行业是交通运输、农林牧渔、通信等；融资资金买入较多的为电力设备、有色金属、电子等，净卖出较多的包括公用事业、医药生物、非银金融等。个股方面，陆股通净买入五粮液最多，净卖出先导智能最多；融资客大幅加仓中国联通，卖出较多的为贵州茅台、东方财富、药明康德等。宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。净申购最高的为华夏国证半导体芯片ETF；净赎回最高的为易方达沪深300医药卫生ETF。

?海外市场方面，美元指数回升，短端美债收益率下行，长端美债收益率下行，FRA-OIS利差缩小，人民币相对美元升值。具体地，VIX指数下降0.54至21.13。美债1年期收益率下行2.0bp，10年期收益率下行33.0bp。美元指数上升0.42点。人民币外汇指数下降0.66点。

? 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

流动性专题

※ 美联储会议纪要鹰派表态，人民币强势升值

2023年1月5日，美联储公布12月会议详细纪要，核心要点如下：

一是通胀虽有所回落但距离2%的目标仍有距离，将继续采取紧缩性货币政策。会议纪要写道“考虑到通胀持续处于不可接受的高位，多名与会者表示，历史的经验告诫，不要过早放松货币政策”。与会者普遍表示，通胀前景的上行风险仍然是决定政策的关键因素。从风险管理的角度来看，在通胀明显接近2%之前，持续保持限制性政策立场是合适的。多名与会者评论称，历史的经验让人警惕，不要过早放松货币政策” 。

二是强调加息终点利率或高于预期，且没有与会者认为2023年降息是合适的。美联储强调市场不应对降低通胀前景过于乐观，加息终点利率有可能高于市场预期，美联储放慢加息步伐并不意味着抗击通胀的决心削弱，2023年“没有与会者预计今年开始降低联邦基金利率是合适的……许多与会者强调，加息速度放缓并不意味着委员会实现价格稳定目标的决心减弱，也不意味着通胀已经在持续下降” 。

总体而言，会议纪要整体鹰派，但对市场影响相对有限。会议纪要公布后，市场对于2月加息25个基点的预期出现短暂小幅回落，美股短暂下行后抹平跌幅，美债收益率冲高回落，美元指数短暂冲高后回落。

但紧随着美国经济数据公布，市场对未来加息进一步放缓至25bp的预期不降反升，且并没有影响市场对于2023年末开启降息的预期，目前市场对于2023年12月开始降息仍有一定预期。

美国非制造业PMI跌破荣枯线，劳动力市场仍然紧张。美国12月新增非农就业人数为22.3万人，仍超出市场预期值20.3万人，一定程度支撑失业率处于3.5%的低位水平。美国的制造业PMI持续回落，降幅再度深化，12月美国ISM制造业PMI降至48.4，其中新订单指数大幅下滑至45.2；更大的变化来自非制造业PMI，跌破荣枯线至49.6，相比前期的56.5降幅显著。

薪资增长持续放缓有望带动通胀继续下行。11月美国非农部门职位空缺数为1045.8万人，其与美国登记失业人数之比为1.74，仍处于2000年以来的周期高位。此外，12月非农部门薪资同比增速持续回落至4.59%，薪资增长持续放缓有望带动通胀继续下行。

总体来看，美国经济数据明显走弱，叠加持续下降的通胀预期，市场对美联储加息继续放缓至25bp的预期进一步提升，美元指数上周冲高回落。人民币强势升值，背后有两个支撑因素，其一，随着国内主要城市第一波疫情达峰回落，经济中长期复苏的确定性较高，经济复苏预期有望支撑人民币持续升值。其二，美元指数整体较弱。人民币的强势升值带动北向资金开年以来大幅净流入，对A股表现形成有力支撑。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（1月2日-1月6日）央行公开市场净回笼16010亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购570亿元，同期有16580亿元央行逆回购到期，未来一周将有1270亿元逆回购到期。

货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至1月6日，R007为1.91%，较前期下行87.9bp，DR007为1.47%，较前期下行88.8bp，两者利差扩大0.9bp至0.44%。1年期国债到期收益率上升0.0bp至2.10%，10年期国债到期收益率下降0.2bp至2.83%，期限利差缩小0.3bp至0.74%。

同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。11月14日-11月18日，同业存单发行503只，较上期减少90只；发行总规模4641.0亿元，较上期增多1229.0亿元；截至11月18日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化23.4bp、34.1bp、29.4bp至2.08%、2.47%、2.60%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，1月2日-1月6日，新成立偏股类公募基金5.1亿份，较前期减少45.2亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出52.9亿元。全周整个市场融资净买入46.5亿元，从前期净流出转为净流入，截至1月6日，A股融资余额为14491.7亿元。陆股通本周净流入，当周净流入规模为200.2亿元，净买入额较前期扩大171.2亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，1月2日-1月6日，IPO融资金额回落至2.6亿元，共有2家公司进行IPO发行，截至1月9日公告，未来一周将有6家公司进行IPO发行，计划募资规模52.2亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持61.7亿元；公告的计划减持规模103.1亿元，较前期上升。

限售解禁市值为983.5亿元（首发原股东限售股解禁161.8亿元，首发一般股份解禁13.8亿元，定增股份解禁568.4亿元，其他239.5亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至1088.8亿元（首发原股东限售股解禁801.2亿元，首发一般股份解禁3.7亿元，定增股份解禁268.1亿元，其他15.9亿元）。

投资者情绪

1月2日-1月6日，当周融资买入额为2202.4亿元；截至1月6日，占A股成交额比例为7.2%，较前期上升，投资者交易活跃度增强，股权风险溢价下降。

投资者偏好

（1）陆股通

1月2日-1月6日，陆股通资金净流入200.2亿元。行业偏好上，电力设备、银行、非银金融这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为34.4亿元、33.0亿元、30.3亿元。净卖出规模较高的行业是交通运输、农林牧渔、通信等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括五粮液（+22.4亿元）、宁德时代（+21.8亿元）、中国平安（+21.7亿元）等；净卖出规模较高的主要包括先导智能（-8.0亿元）、上海机场（-5.5亿元）、天赐材料（-4.3亿元）等。

（2）融资交易

1月2日-1月6日，融资资金净流入46.5亿元。具体来看，本周融资资金买入电力设备（+25.3亿元）、有色金属（+11.0亿元）、电子（+10.2亿元）等行业，净卖出公用事业（-5.1亿元）、医药生物（-4.4亿元）、非银金融（-4.4亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为中国联通（+7.1亿元）、宁德时代（+3.8亿元）、平安银行（+3.3亿元）等；融资净卖出规模较高的包括贵州茅台（-6.1亿元）、东方财富（-3.8亿元）、药明康德（-2.7亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

1月2日-1月6日，ETF净申购，当周净申购0.8亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回8.7亿份；创业板ETF净赎回6.7亿份；中证500ETF净赎回1.4亿份；上证50ETF净赎回4.4亿份。双创50ETF净申购0.9亿份。行业方面，信息技术ETF净申购34.8亿份；消费ETF净申购13.4亿份；医药ETF净赎回21.3亿份；券商ETF净申购5.3亿份；金融地产ETF净申购8.3亿份；军工ETF净申购6.8亿份；原材料ETF净赎回0.2亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回4.4亿份。

1月2日-1月6日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏国证半导体芯片ETF（+12.2亿份），鹏华中证酒ETF（+9.7亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为易方达沪深300医药卫生ETF（-7.5亿份），华宝中证医疗ETF（-7.4亿份）次之。

外汇市场

1月2日-1月6日，美元指数回升，人民币相对美元升值。截至1月6日，美元指数收于103.91，较前期（1月1日）上升0.42点，人民币汇率指数较前期下降0.7点收于100.0点，美元兑人民币中间价下降、即期汇率下降、离岸汇率下降，分别为6.89、6.86、6.83，人民币升值。

另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储公布的2022年12月会议纪要显示，美联储官员普遍认为通胀风险是一个关键因素。美联储官员致力于抗击通胀，并预计在取得更多进展之前，利率将继续维持在高位。在12月会议上，决策者们将关键利率又提高了50个基点，他们表达了在通胀率高得令人无法接受的情况下保持限制性政策的重要性。会议纪要显示：“与会者普遍认为，需要保持限制性政策立场，直到发布的数据让人相信，通胀率正处于持续下降至2%的道路上，这可能需要一些时间。鉴于通胀率持续处于不可接受的高位，一些与会者评论说，历史经验告诫我们不要过早放松货币政策。”

英国央行表示，对企业决策者的月度调查显示，上月对英国消费者价格指数(CPI)未来一年的预期从11月的7.2%上升至7.4%；工资预期上升0.5个百分点至6.3%。欧洲央行管委森特诺表示，预计利率将上升到将通胀率恢复到2%的水平，如果没有进一步的外部冲击，利率已接近峰值。

（2）利率

最近一周美联储总资产规模缩小。截至1月4日，美联储持有资产规模85074.29亿美元，相比前期（12月28日）缩小437.4亿美元。其中，持有国债规模54577.51亿美元，相比前期缩小430.83亿美元。

1月2日-1月6日，短、长端美债收益率下行，利差缩小，FRA-OIS利差扩大。美国1年期国债收益率下行2.0bp至4.71%，10年期国债收益率下行33.0bp至3.55%，利差缩小31.0bp至-1.16%，截至1月8日，FRA-OIS利差为17.6bp，较前期（1月1日）上升2.6bp，处于2010年以来的47.9%分位。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期（1月1日）下降0.54点至21.13，市场风险偏好改善。美联储12月会议纪要显示美联储仍将保持加息，同时部分官员表示美国经济实现软着陆的希望有所增加。上周标普500指数上涨0.98%，纳斯达克指数上涨1.45%。

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