上海电视台纪实频道

fengfudePVPjingjiPKwanfadengnilaizhijianyanyi，weilegonghuidedianfengrongyaoersishadaodi;tianjiajifenxitong，wuxianjifensongninwuxianjingcai。hailiangdejingxuantikuhejingzhundejiexi，rangninxuexijietifangshi；kongzhinidejiaosejinrubutongdeditukaiqizhandoutiaozhan；zhichi00zhangtupianpiliangtianjiashuiyin，xunsuqingsongbianli百(bai)度(du)投(tou)資(zi)的(de)健(jian)康(kang)之(zhi)路(lu)：累(lei)計(ji)虧(kui)損(sun)超(chao)20億(yi)元(yuan)，资產(chan)負(fu)債(zhai)率(lv)超800%

文(wen) | 子(zi)彈(dan)財(cai)經(jing) 王(wang)亞(ya)靜(jing)

編(bian)輯(ji) | 蛋(dan)總(zong)

提(ti)起(qi)福(fu)建(jian)，人(ren)們(men)首(shou)先(xian)想(xiang)到(dao)的會(hui)是(shi)廈(sha)門(men)，這(zhe)座(zuo)被(bei)大(da)海(hai)環(huan)繞(rao)的城(cheng)市(shi)，浪(lang)漫(man)且(qie)文藝(yi)，目(mu)光(guang)所(suo)及(ji)皆(jie)是風(feng)景(jing)。距(ju)離(li)厦门不(bu)遠(yuan)的龍(long)巖(yan)，同(tong)樣(yang)是個(ge)人傑(jie)地(di)靈(ling)的好(hao)地方(fang)，走(zou)出(chu)了(le)字(zi)節(jie)跳(tiao)動(dong)張(zhang)壹(yi)鳴(ming)、美(mei)團(tuan)王興(xing)兩(liang)位(wei)互(hu)聯(lian)網(wang)大佬(lao)。

这片(pian)土(tu)地上(shang)還(hai)在(zai)崛(jue)起更(geng)多(duo)新(xin)力(li)量(liang)。6月(yue)13日(ri)，健康之路股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（以(yi)下(xia)簡(jian)稱(cheng)：健康之路）遞(di)表(biao)港(gang)交(jiao)所，建銀(yin)國(guo)際(ji)為(wei)獨(du)家(jia)保(bao)薦(jian)人。據(ju)悉(xi)，健康之路的創(chuang)始(shi)人张萬(wan)能(neng)來(lai)自(zi)福建龙岩。

根(gen)据弗(fu)若(ruo)斯(si)特(te)沙(sha)利(li)文资料(liao)，截(jie)至(zhi)2022年(nian)12月31日，健康之路憑(ping)借(jie)1.71亿平(ping)臺(tai)註(zhu)冊(ce)个人用(yong)戶(hu)，成(cheng)为中(zhong)国最(zui)大的數(shu)字健康醫(yi)療(liao)服(fu)務(wu)平台之一。

招(zhao)股書(shu)顯(xian)示(shi)，截至最後(hou)實(shi)际可(ke)行(xing)日期(qi)，张万能透(tou)過(guo)其(qi)全(quan)资公司豐(feng)基(ji)持(chi)有健康之路已(yi)發(fa)行股本(ben)总数的36.24%，为公司控(kong)股股東(dong)。緊(jin)隨(sui)其后的則(ze)是百度，持有12.77%股權(quan)，为公司第(di)二(er)大股东。

但(dan)值(zhi)得(de)注意(yi)的是，即(ji)便(bian)有百度加(jia)持，健康之路走得也(ye)並(bing)不容(rong)易(yi)。招股书显示，截至2022年12月31日，公司权益(yi)股东應(ying)占(zhan)累计亏损总額(e)高(gao)達(da)20.36亿元。

而(er)一个連(lian)年亏损的企(qi)業(ye)講(jiang)述(shu)的故(gu)事(shi)，又(you)如(ru)何(he)能夠(gou)贏(ying)得资本市場(chang)的信(xin)任(ren)？

1、獲(huo)4輪(lun)融(rong)资，預(yu)期市值超40亿港元

2001年2月，张万能、张万德(de)兄(xiong)弟(di)联合(he)创立(li)健康之路的前(qian)身(shen)福州(zhou)人人健康信息(xi)科(ke)技(ji)有限公司，主(zhu)要(yao)提供(gong)医疗服务的在線(xian)预約(yue)服务。两年后推(tui)出品(pin)牌(pai)「健康之路」。

歷(li)经22年的发展(zhan)，健康之路逐(zhu)漸(jian)成为一家数字健康医疗服务平台。目前，健康之路主營(ying)业务分(fen)为数字健康医疗服务、企业解(jie)決(jue)方案(an)及数字营銷(xiao)解决方案两大板(ban)塊(kuai)，受(shou)眾(zhong)主要面(mian)向(xiang)个人、機(ji)構(gou)、企业與(yu)医生(sheng)。

（圖(tu) / 健康之路招股书）

具(ju)體(ti)而言(yan)，数字健康医疗服务包(bao)括(kuo)为个人用户预约掛(gua)號(hao)、医疗代(dai)理(li)、陪(pei)診(zhen)服务、身体檢(jian)查(zha)、医疗咨(zi)詢(xun)及手(shou)術(shu)预约安(an)排(pai)服务，还包括協(xie)助(zhu)医疗机构執(zhi)行日常(chang)工(gong)作(zuo)，例(li)如導(dao)医导诊服务及患(huan)者(zhe)滿(man)意度調(tiao)查。

對(dui)於(yu)企业与机构，则提供定(ding)制(zhi)內(內)(nei)容，以满足(zu)其健康科普(pu)的需(xu)求(qiu)；另(ling)一方面通(tong)过收(shou)集(ji)和(he)分析(xi)臨(lin)床(chuang)数据支(zhi)持藥(yao)企的药品研(yan)发。

此(ci)外(wai)，該(gai)公司还为大健康領(ling)域(yu)相(xiang)關(guan)上下遊(you)企业提供IT解决方案，以及幫(bang)助其在自有平台和第三(san)方媒(mei)体渠(qu)道(dao)進(jin)行产品推廣(guang)和服务。

子弹财经发現(xian)，这个擁(yong)有超1.7亿个人用户的平台，可对接(jie)的三甲(jia)医院(yuan)数量占比(bi)極(ji)低(di)。招股书显示，截至2022年12月31日，健康之路连接平台的医院数量1.15万家，其中僅(jin)有1464家三甲医院，占比不到13%。

（图 / 健康之路招股书）

不过，站(zhan)上大健康的风口(kou)，健康之路依(yi)然(ran)获得了投资机构的青(qing)睞(lai)。

招股书显示，2014年12月，健康之路获得了百度6000万美元投资。在此之后，又陸(lu)續(xu)获得上海界(jie)佳(jia)、上饒(rao)国资、美尊(zun)仁(ren)和的投资，累计获得融资额约1.24亿元。

在数轮投资中，公司并未(wei)披(pi)露(lu)投资后估(gu)值，但子弹财经注意到，投资方入(ru)股健康之路的每(mei)股股價(jia)成本逐渐走低，從(cong)百度入股時(shi)的4.43港元/股一路下滑(hua)至美尊仁和的0.27港元/股。

（图 / 健康之路招股书）

招股书称，于编纂(zuan)时，公司參(can)考(kao)2022年度的收益5.69亿元，预期市值超过40亿港元。

不过，健康之路的业績(ji)究(jiu)竟(jing)能否(fou)支撐(cheng)起超40亿港元的市值？从目前来看(kan)，还存(cun)在很(hen)大變(bian)数。

2、增(zeng)收不增利，资产负债率高企

事实上，當(dang)前健康之路仍(reng)然沒(mei)有走出互联网医疗平台“燒(shao)錢(qian)”的泥(ni)沼(zhao)。

招股书显示，2020-2022年，其收入分別(bie)为1.87亿元、4.31亿元、5.69亿元，收入攀(pan)升(sheng)的同时，凈(jing)利潤(run)亏损额仍在反(fan)向走高，分别为6532.8万元、1.55亿元、2.56亿元。

（图 / 健康之路招股书）

不过，健康之路同时披露了非(fei)国际财务報(bao)告(gao)準(zhun)则下的净利润，剔(ti)除(chu)贖(shu)回(hui)负债賬(zhang)面价值变动等(deng)幹(gan)擾(rao)因(yin)素(su)后，已经实现盈(ying)利。招股书显示，2020-2022年，经调整(zheng)净利润分别为4055.4万元、48.6万元、2391.9万元。

（图 / 健康之路招股书）

如此小(xiao)規(gui)模(mo)的盈利，在多年積(ji)累的亏损面前幾(ji)乎(hu)不值一提。招股书显示，截至2022年12月31日，剔除股本以及各(ge)類(lei)儲(chu)備(bei)的影(ying)響(xiang)，健康之路权益股东应占亏损累计高达20.36亿元。

（图 / 健康之路招股书）

健康之路也坦(tan)言，盡(jin)管(guan)于往(wang)绩記(ji)錄(lu)期各年录得经调整净利润（非国际财务报告准则计量），但無(wu)法(fa)保證(zheng)以后实现或(huo)維(wei)持盈利。由(you)于公司擬(ni)擴(kuo)充(chong)业务营運(yun)，销售(shou)成本或经营開(kai)支日后可能会增加。

不仅利润難(nan)以保障(zhang)，支撑企业运营的经营现金(jin)流(liu)也在下滑。招股书显示，2020-2022年，企业的经营现金流净额分别为3218.6万元、1415.7万元、878.1万元。

短(duan)短3年时間(jian)，经营现金流净额下滑超过70%。

（图 / 健康之路招股书）

截至2022年12月31日，健康之路的现金及现金等价物(wu)仅有6971.9万元。健康之路直(zhi)言，倘(tang)若现金资源(yuan)不足以满足公司的现金需求，公司可能尋(xun)求发行额外的股本或债务证券(quan)或获取(qu)新的或经扩大的信貸(dai)融资。

实际上，健康之路的负债已经在连年攀升。招股书显示，2020-2022年，公司负债净额分别约为11.07亿元、11.99亿元、14.41亿元。

与此同时，其资产负债率更是居(ju)高不下。子弹财经根据数据核(he)算(suan)，2020-2022年，公司的资产负债率分别为1184.37%、1018.03%、810.97%，远超国资委(wei)规定企业资产负债率最高75%的警(jing)戒(jie)线。

过高的资产负债率意味(wei)著(zhe)企业几乎没有自己(ji)的资产，大部(bu)分资产是靠(kao)债务形(xing)成，这也会导致(zhi)企业要背(bei)负更大的资金循(xun)环壓(ya)力，更高的资金周(zhou)轉(zhuan)风險(xian)。

3、过度依賴(lai)百度，金主排位賽(sai)“廝(si)殺(sha)”

不仅如此，在业务的开展过程(cheng)中，健康之路与关联方的交易頻(pin)繁(fan)。

招股书显示，于往绩记录期，健康之路与百度、张万能控制的福建三平本草(cao)、联营公司福建健康管家网絡(luo)科技有限公司、由张万能密(mi)切(qie)家庭(ting)成員(yuan)控制的福州界佳健康管理有限公司訂(ding)立多項(xiang)关联交易。

招股书显示，2020-2022年，健康之路与关联方的交易总额分别为5540万元、5500万元、2760万元。

其中，健康之路格(ge)外依赖的当屬(shu)百度。2020-2022年，健康之路分别发布(bu)470万篇(pian)、300万篇、240万篇科普內容文章(zhang)，有关科普内容文章分别有14亿次(ci)、22亿次及10亿次的頁(ye)面瀏(liu)覽(lan)量，貢(gong)獻(xian)的收入分别为3200万元、4770万元、1840万元，而这些(xie)收入主要来自百度。

不仅如此，百度还長(chang)期處(chu)于公司前五(wu)大客(ke)户的位置(zhi)。2020-2022年，百度为公司贡献收入3621.1万元、5058.4万元、2493.2万元，分别占当期全部营业收入的19.4%、11.7%、4.4%。

除此之外，健康之路也从百度采(cai)購(gou)服务，与百度网訊(xun)簽(qian)订了体检线上预约服务合作协議(yi)、医疗资讯线上预约服务合作协议，百度网讯同意通过在百度线上搜(sou)寻平台上接入健康之路服务，展示及推广公司体检线上预约服务及医疗资讯线上预约服务。

作为交換(huan)，健康之路須(xu)向百度网讯支付(fu)傭(yong)金或技术服务費(fei)，金额占实际交易金额的0-10%不等。

由此可見(jian)，健康之路对百度的依赖之深(shen)。只(zhi)是，百度能够被依赖多久(jiu)是个問(wen)題(ti)，畢(bi)竟百度自身正(zheng)面临着与巨(ju)頭(tou)之间的激(ji)烈(lie)交戰(zhan)。

相对于京(jing)东、阿(e)裏(li)、騰(teng)讯三家互联网巨头而言，百度起步(bu)最晚(wan)。2015年，百度曾(zeng)成立医疗事业部，但两年后又进行裁(cai)撤(che)。直到2020年，百度才(cai)真(zhen)正押(ya)注大健康赛道。

截至目前，阿里健康、京东健康已先后登(deng)陆港交所，腾讯打(da)造(zao)了未来医生，还投资了丁(ding)香(xiang)園(yuan)、微(wei)医等互联网医疗头部企业。

财报显示，2023财年（注：阿里健康的2023财年为2022年4月1日至2023年3月31日），阿里健康实现营业收入267.6亿元，京东健康2022年（注：2022年自然年）的营业收入为467.4亿元。

在巨头的競(jing)爭(zheng)之中，百度如何迎(ying)头趕(gan)上还是一个未知(zhi)数，但能够肯(ken)定的是，健康之路5.69亿元的营业收入在巨头面前不值一提，无法为百度健康提供足够的助力。

然而，面对激烈的竞争，健康之路没有選(xuan)擇(ze)努(nu)力提升自己的研发实力，而是將(jiang)大筆(bi)资金投入到销售之中。

（图 / 健康之路招股书）

招股书显示，2020-2022年，公司的销售费用分别为3275.9万元、1.26亿元、1.47亿元，销售费用率17.6%、29.3%、25.9%。同期，研发费用分别为1187.8万元、1414.2万元、5441.0万元，研发费用率分别为6.4%、3.3%、9.6%，销售费用远超研发费用。

未来，若百度将资源傾(qing)斜(xie)于旗(qi)下的百度健康业务，不着力提升研发能力的健康之路又该如何自处？而这个问题的答(da)案，或許(xu)将决定健康之路未来的生死(si)。返(fan)回搜狐(hu)，查看更多

責(ze)任编辑：