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zhuanyewudaoyouxiyanfatuanduidazao。youxineisuoyoudeyingxiongdoushikeyijinxingshengjide，wanjiakeyiweijiaosejiesuogengduobutongdejineng。daoguangfuwen，hunzhanjidou，shouhucangshenghoumianwomenhuiyudaogengqiangdadediren，qiangdadedirenbuyaohaipa，yinweiwomendewuqiyezaishengji。meitianbaiwanzhizhaozhiweikaifang，duikougongzuorennixuan。A股(gu)IPO：上(shang)半(ban)年(nian)盤(pan)點(dian)及(ji)對(dui)行(xing)情(qing)影(ying)響(xiang)

截(jie)至(zhi)6月(yue)30日(ri)，今(jin)年上半年A股IPO數(shu)量(liang)和(he)規(gui)模(mo)分(fen)別(bie)為(wei)173家(jia)和2097億(yi)元(yuan)，環(huan)比(bi)有(you)所(suo)下(xia)降(jiang)，並(bing)且(qie)均(jun)低(di)於(yu)2019年下半年來(lai)的(de)平(ping)均水(shui)平。

核(he)心(xin)結(jie)論(lun)

市(shi)場(chang)往(wang)往比較(jiao)關(guan)心註(zhu)冊(ce)制(zhi)改(gai)革(ge)、IPO提(ti)速(su)对市场行情的影响。

中(zhong)長(chang)期(qi)来看(kan)，我(wo)們(men)認(ren)为注册制改革在(zai)中國(guo)資(zi)本(ben)市场改革發(fa)展(zhan)進(jin)程(cheng)中具(ju)有裏(li)程碑(bei)意(yi)義(yi)，有助(zhu)于提升(sheng)资本市场運(yun)行效(xiao)率(lv)，促(cu)进A股市场更(geng)加(jia)健(jian)康(kang)有序(xu)发展。從(cong)科(ke)創(chuang)板(ban)注册制試(shi)点以(yi)来，雖(sui)然(ran)A股上市公(gong)司(si)数量大(da)幅(fu)擴(kuo)容(rong)，在今年6月底(di)達(da)到(dao)5223家，相(xiang)比2019年7月增(zeng)长42.5%，但(dan)同(tong)期A股總(zong)市值(zhi)从53.9萬(wan)亿元提升到83.4万亿元，增长幅度(du)为54.7%，即(ji)A股总规模相比公司数量實(shi)現(xian)了(le)更高(gao)的漲(zhang)幅。

短(duan)期来看，IPO和行情涨跌(die)沒(mei)有必(bi)然聯(lian)系(xi)，IPO提速并未(wei)導(dao)致(zhi)A股估(gu)值中樞(shu)系統(tong)性(xing)下降。市场有觀(guan)点认为IPO提速增加了上市公司供(gong)給(gei)，新(xin)上市公司对于市场存(cun)量资金(jin)有分流(liu)效應(ying)，对市场存在利(li)空(kong)。但事(shi)实上从A股歷(li)史(shi)规律(lv)来看，IPO数量或(huo)者(zhe)募(mu)资规模和wind全(quan)A走(zou)勢(shi)并未呈(cheng)现顯(xian)著(zhu)負(fu)相关关系，相反(fan)二(er)者走势具有壹(yi)定(ding)的同步(bu)性。

IPO对大小(xiao)盘風(feng)格(ge)輪(lun)動(dong)影响不(bu)大，大小盘风格轮动主(zhu)要(yao)取(qu)決(jue)于產(chan)業(ye)邏(luo)輯(ji)。注册制改革落(luo)地(di)後(hou)，也(ye)有部(bu)分投(tou)资者认为殼(ke)资源(yuan)將(jiang)不再(zai)稀(xi)缺(que)，小市值公司的估值溢(yi)價(jia)會(hui)明(ming)显下降，A股市场不会再有小盘股行情。实際(ji)上2021年初(chu)以来的這(zhe)一轮小盘股占(zhan)優(you)行情目(mu)前(qian)仍(reng)在持(chi)續(xu)，我们认为大小盘风格轮动主要取决于产业逻辑，产业升級(ji)的大背(bei)景(jing)下小盘股占优的行情有望(wang)延(yan)续。

我们认为A股IPO募资结構(gou)的變(bian)化(hua)实际上反映(ying)了我国产业结构的時(shi)代(dai)变遷(qian)。从大類(lei)板塊(kuai)上看，2000年以来A股IPO募资主导板块在分布(bu)上大體(ti)經(jing)历了从周(zhou)期、中遊(you)制造(zao)到大金融(rong)、大消(xiao)費(fei)再到科技(ji)的变化。这背后实际上反映了隨(sui)著(zhe)新舊(jiu)动能(neng)轉(zhuan)換(huan)、经濟(ji)转型(xing)升级，我国经济中新能源、科技等(deng)新興(xing)产业正(zheng)在扮(ban)演(yan)着越(yue)来越重(zhong)要的角(jiao)色(se)。

风險(xian)提示(shi)：一是(shi)地緣(yuan)政(zheng)治(zhi)风险超(chao)預(yu)期；二是宏(hong)观经济不及预期；三(san)是海(hai)外(wai)市场大幅波(bo)动等。

報(bao)告(gao)正文(wen)

1 上半年A股IPO环比放(fang)緩(huan)

2019年下半年以来A股市场注册制从局(ju)部试点到全面(mian)改革正式(shi)落地。2019年7月22日，首(shou)批(pi)科创板公司上市交(jiao)易(yi)，拉(la)開(kai)了我国A股市场注册制改革试点的大幕(mu)。2020年8月24日，创业板注册制改革落地。2021年11月15日，北(bei)交所开市，同步试点注册制。2023年2月17日，中国證(zheng)監(jian)会发布全面实行股票(piao)发行注册制相关制度规則(ze)，并宣(xuan)布自(zi)公布之(zhi)日起(qi)施(shi)行。4月10日，首批注册制下10家企(qi)业的在滬(hu)深(shen)主板上市交易，全面注册制改革在A股市场正式落地。

中长期看，注册制改革试点以来A股市场IPO速度整(zheng)体上有所提升。以2019年下半年注册制开始(shi)试点为分界(jie)点，2010年至2019年上半年A股IPO数量及规模平均值分别为102家和863亿元，2019年下半年至2023年上半年IPO数量及规模平均值分别为212家和2514亿元。从中位(wei)数统計(ji)结果(guo)看结论也基(ji)本一致，即科创板注册制改革试点以来A股市场IPO速度有所提升。

短期来看，今年上半年IPO数量及募资规模环比有所放缓。截至6月30日，根(gen)據(ju)wind数据统计，今年上半年A股IPO数量和规模分别为173家和2097亿元，环比有所下降，并且均低于2019年下半年来的平均水平。

分板块来看，上半年A股IPO募资规模雙(shuang)创板占比超7成(cheng)。上半年科创板IPO数量共(gong)计41家，募资规模共计877亿元，规模占比为42%。创业板IPO数量共计52家，募资规模共计648亿元，规模占比31%。上证主板和深证主板IPO数量分别为21家和17家，募资规模分别为277亿元和214亿元，规模占比分别为13%和10%。北交所IPO数量42家，募资规模81亿元，规模占比4%。

分行业来看，上半年A股IPO募资规模中電(dian)子(zi)、电力(li)設(she)備(bei)、機(ji)械(xie)等行业占比居(ju)前。上半年电子行业IPO数量共计24家，募资规模共计514亿元，规模占比为24%，大幅居前。电力设备和机械设备行业IPO数量分别为16家和26家，募资规模分别为255亿元和247亿元，占比均为12%。汽(qi)車(che)、醫(yi)藥(yao)和计算(suan)机IPO数量分别为17家、13家和10家，募资规模分别为154亿元、152亿元和140亿元，规模占比均为7%，同樣(yang)靠(kao)前。

中芯(xin)集(ji)成、晶(jing)合(he)集成兩(liang)家IPO募资规模均超百(bai)亿元，在A股上半年IPO中募资规模大幅居前。总体来看，上半年A股IPO募资规模前20家公司募资规模均在20亿元以上，其(qi)中中芯集成、晶合集成募资规模分别为111亿元和100亿元，陜(shan)西(xi)能源、阿(e)特(te)斯(si)和湖(hu)南(nan)裕(yu)能募资规模次(ci)之，分别为72亿元、69亿元和45亿元。从行业分布看，电子和电力设备行业分别占5家和4家，遠(yuan)高于其他(ta)行业。

2 IPO对行情涨跌影响不大

市场往往比较关心的是注册制改革、IPO提速对市场行情的影响。

中长期来看，我们认为注册制改革在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义，有助于提升资本市场运行效率，进一步推(tui)动市场化定价，促进A股市场更加健康有序发展。从科创板注册制试点以来，虽然A股上市公司数量大幅扩容，今年6月底达到5223家，相比2019年7月增长42.5%，但从市值角度看，同期A股总市值从53.9万亿元提升到83.4万亿元，增长幅度为54.7%，即得(de)益(yi)于市场制度的完(wan)善(shan)，A股总规模相比公司数量实现了更高的涨幅。

短期来看，IPO和大盘行情涨跌并没有必然联系。市场有观点认为IPO提速增加了上市公司供给，新上市公司对于市场存量资金有分流效应，由(you)此(ci)对市场行情存在利空。事实上从A股历史规律来看，IPO数量或者募资规模和wind全A走势并未呈现显著负相关关系，相反二者走势较为同步，相关系数分别为+0.6和+0.5。

注册制改革、IPO提速并未导致A股估值中枢水平系统性下移(yi)。也有投资者认为随着IPO供给增加，市场整体估值中枢有可(ke)能系统性下降。从A股历史经驗(yan)来看，2019年以来wind全A指(zhi)数無(wu)论是市盈(ying)率還(hai)是市凈(jing)率基本維(wei)持震(zhen)蕩(dang)走势，估值中枢并未出(chu)现显著的下移趨(qu)势。

IPO对大小盘风格轮动影响不大，大小盘风格轮动主要取决于产业逻辑。注册制改革落地后，市场也有部分投资者认为壳资源将不再稀缺，小市值公司的估值溢价会明显下降，A股市场或許(xu)不会再有小盘股行情。我们用(yong)中证1000和沪深300指数相对走势作(zuo)为观察(cha)，实际上2021年初以来的这一轮小盘股占优行情目前仍在持续，并未受(shou)到注册制改革的影响，我们认为大小盘风格轮动主要取决于产业逻辑，产业升级的大背景下小盘股占优的行情有望延续。

分行业来看，申(shen)万各(ge)一级行业IPO募资规模和行情涨跌同样没有必然联系。我们统计了2010年以来申万各一级行业IPO募资规模和行业指数的相关系数，其中电力设备、电子和医药生(sheng)物(wu)行业相关系数分别为0.7、0.5和0.5，而(er)其他各一级行业相关系数普(pu)遍(bian)较低，均不高于0.5。

3 IPO反映产业时代变迁

从大类板块上看，2000年以来A股IPO募资主导板块在分布上大体经历了从周期、中游制造到大金融、大消费再到科技的变化。具体来看，2000年至2005年，A股IPO募资规模中周期和傳(chuan)统制造板块占比居前，2006年、2007年IPO募资规模中金融地产板块占据主导，2010年至今A股IPO募资规模中科技板块快(kuai)速崛(jue)起，占比大幅提升。

我们认为A股IPO募资结构的变化实际上反映了我国产业结构的时代变迁，本世(shi)紀(ji)的頭(tou)十(shi)年我国经济中主导产业分布基本也是在由中游制造向(xiang)金融变迁，并且随着新旧动能转换、经济转型升级，新能源、科技等新兴产业在我国经济中正扮演着越来越重要的角色。

4 风险提示

一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。

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