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每(mei)到(dao)年中(zhong)，往(wang)往是(shi)基(ji)金(jin)经理(li)們(men)溫(wen)故(gu)知(zhi)新，務(wu)實(shi)調(tiao)整(zheng)的(de)关鍵(jian)時(shi)點(dian)。今(jin)年年中，基金经理们又(you)在想(xiang)什(shen)麽(me)呢(ne)？

6月(yue)28日(ri)，匯(hui)豐(feng)晉(jin)信(xin)副(fu)總(zong)经理、投(tou)资总監(jian)、知名(ming)基金经理陆彬在其(qi)公(gong)司(si)的策(ce)略(lve)会上(shang)發(fa)表(biao)了(le)最(zui)新观点。陆彬以(yi)“靜(jing)待(dai)周(zhou)期(qi)向(xiang)上，积极布局成(cheng)長(chang)”為(wei)題(ti)总結(jie)了過(guo)去(qu)壹(yi)段(duan)时間(jian)的市(shi)場(chang)演(yan)繹(yi)，分(fen)析(xi)了其中的規(gui)律(lv)，也(ye)提(ti)出(chu)了自(zi)己(ji)的观点。

陆彬的核心观点如(ru)下：

1、當(dang)下股(gu)市裏(li)有(you)兩(liang)大(da)共(gong)識(shi)、也有两大分歧(qi)，而(er)分歧中的（投资）機(ji)会或(huo)大於(yu)共识。

2、從(cong)长期的角(jiao)度(du)來(lai)看(kan)，具(ju)備(bei)全(quan)球(qiu)競(jing)爭(zheng)力(li)的、且(qie)估(gu)值(zhi)比(bi)較(jiao)有吸(xi)引(yin)力的新能源、医药行(xing)業(ye)的公司，更(geng)可(ke)能優(you)選(xuan)出投资机会。

3、当下國(guo)內(nei)经济发展(zhan)已(yi)在明(ming)確(que)的復(fu)蘇(su)態(tai)勢(shi)中，安(an)静的等(deng)待宏观经济在下半年表現(xian)出更強(qiang)的复苏力度和弹性。

4、当前(qian)部(bu)分上市公司的估值，不(bu)管(guan)中性預(yu)測(ce)，或者(zhe)悲(bei)观的预测，未(wei)来2-3年的成长性或者是隱(yin)含(han)回(hui)報(bao)率(lv)已经比较有吸引力。

5、市场总是越(yue)漲(zhang)越樂(le)观，越跌(die)越悲观。但(dan)往往由(you)下跌帶(dai)来的悲观，是讓(rang)行业價(jia)值逐(zhu)步(bu)凸(tu)显的时刻(ke)。

6、有句(ju)投资名言(yan)：要(yao)用(yong)合(he)理或低(di)估的价格(ge)去買(mai)一些(xie)优質(zhi)公司，但每次(ci)当合理或低估的价格出现时，都(dou)伴(ban)隨(sui)著(zhe)市场里巨(ju)大的擔(dan)憂(you)和恐(kong)慌(huang)。

静待周期向上

陆彬本(ben)次演說(shuo)的第(di)一個(ge)关键詞(ci)是—— “静待周期向上”。

他(ta)將(jiang)之(zhi)闡(chan)述(shu)为两層(ceng)含義(yi)：

首(shou)先(xian)，宏观经济方(fang)面(mian)，当下国内经济发展已在明确的复苏向上态势中，（最應(ying)該(gai)做(zuo)的是）安静的等待宏观经济在下半年表现出更强的复苏力度和弹性。

其次，市场周期方面，在经歷(li)2022年至(zhi)今比较大幅(fu)度的调整後(hou)，市场或許(xu)已经進(jin)入(ru)了周期向上的时间節(jie)点。

陆彬强调，即(ji)便(bian)过去幾(ji)个月，市场不停(ting)地(di)修(xiu)正(zheng)各(ge)行业的基本面强度，整个 市场的風(feng)險(xian)溢(yi)价和风险補(bu)償(chang)，仍(reng)處(chu)于历史(shi)非(fei)常(chang)高(gao)的位(wei)置(zhi)。

而通(tong)常，当整个市场的风险溢价处于估值中樞(shu)的1~2倍(bei)標(biao)準(zhun)差(cha)附(fu)近(jin)时，疊(die)加(jia)不同(tong)行业基本面的周期變(bian)化(hua)， 整个市场的投资机会就(jiu)会出现。

积极布局成长

“积极布局成长”是他从中观作(zuo)出的判(pan)斷(duan)。

他仍以熟(shu)稔(ren)的核心资产、PEG成长、价值、周期4个主(zhu)要方向来挖(wa)掘(jue)机会。

通过比较不同行业未来1-2年的隐含回报率，他发现了 很(hen)多(duo)成长空(kong)间比较大的、增(zeng)速(su)比较确定(ding)的个股的投资机会開(kai)始(shi)出现。

所(suo)以，他未来重(zhong)点的风格资产定位是——“积极布局成长”。

TMT還(hai)是2023市场主線(xian)

善(shan)于挖掘和把(ba)握(wo)投资主题的陆彬，在本次策略会上提出：TMT有望(wang)成为2023年市场的主线。

他表示(shi)，2023年TMT已经是机構(gou)重点投资和布局的投资方向， 各个行业年初(chu)以来的涨幅来看，TMT（相(xiang)关的）3、4个行业的涨幅都是居(ju)前的。

他同时指(zhi)出，2023年的TMT行业中，是以AI为代(dai)表的TMT行业，表现比较突(tu)出。 非AI的、to B、to G，與(yu)宏观经济相关性比较强的一些TMT行业，年初以来的表现比较一般(ban)。

陆彬認(ren)为，AI的表现是超(chao)预期的。过去半年，AI的行情(qing)演绎得(de)特(te)別(bie)极致(zhi)，同时，AI未来的1-2年（大概(gai)率会有）明显的产业发展趨(qu)势，這(zhe)導(dao)致很多的TMT公司因(yin)为AI题材(cai)的演绎而提升(sheng)了估值。

机会不止(zhi)AI

陆彬也分享(xiang)了他现在對(dui)TMT、对AI行情的一些判断：

一，TMT行业里从事(shi)to B和to G业务的，相对低估值的，年初以来涨幅遠(yuan)远是落(luo)后AI相关的TMT方向的子(zi)行业，不管是收(shou)入端(duan)、成本端，还是估值端， 是有很大的投资机会的。

未来1-2年，这些行业内生(sheng)的周期性和成长性带来比较好(hao)的隐含回报率。

二(er)，TMT行业里与AI相关的投资机会方面，可能已进入风险大于机会的階(jie)段。

这其中首先要明确的是， AI是一次比较大的产业的投资机会，它(ta)並(bing)不是一个主题的炒(chao)作。

其次， 与AI相关的不少(shao)的主题性投资，风险可能是大于机会的。

其三(san)，结合整个行情的演绎，和对TMT行业内部结构的比较，以及(ji)对于整个 TMT以外(wai)的不同行业的投资的未来隐含回报率的比较，观点还是有所保(bao)留(liu)。

陆彬还表示， 他们认可AI是一次生产效(xiao)率提升一个爆(bao)款(kuan)工(gong)具的大的产业机会，但这可能对一級(ji)市场的表现更有利(li)，我(wo)们二级市场投资机会的判断是審(shen)慎(shen)的。

股票(piao)市场明确向上

展望下半年，陆彬首先强调，整个股票市场是明确向上的，这可以从整个市场的风险补偿和风险溢价水(shui)平(ping)里清(qing)楚(chu)的看到。

而从市场估值的角度，风险溢价的角度，各行业隐含回报率的角度，市场的周期在未来都是向上的。

同时，随着2022年全年的市场回调和各个行业的调整个，一定程(cheng)度上提高了这些行业和公司的隐含回报率。后者对个股机会也是一種(zhong)“增厚(hou)”。

在这樣(yang)高的隐含回报率的背(bei)景(jing)下，他认为在这些公司实质的业务和訂(ding)單(dan)并沒(mei)有随着消(xiao)极观点不断惡(e)化时，这些公司后面的投资机会是比较大的。

从分歧里找(zhao)机会

投资机会方面，结合年初以来的市场变化，陆彬瞄(miao)准了两个重点的方向，在下半年去关注。

他认为，现在市场上，有两个最大的投资共识，还有两个比较大的分歧。

两个最大的共识是，AI和中特估这两條(tiao)主线，是两个市场的很大的共识，也是过去半年市场行情演绎的方向。

两个很大的分歧，第一類(lei)是与国内经济相关的投资机会，第二类是特别优质的、具备全球竞争力的，或者是海(hai)外收入占(zhan)比会比较高的、过去已经證(zheng)明过自己的行业龍(long)頭(tou)公司。

下半年，他可能会在两类分歧里面找投资机会。

第一类分歧方面，对于整个经济周期，即便对很多行业的预测給(gei)一些弱(ruo)的假(jia)設(she)，都会看到不少周期相关性行业的估值水平和很多行业的PB分位數(shu)已经具备非常大的吸引力。

很多内在的行业周期，一方面有需(xu)求(qiu)的周期，另(ling)外一方面还有行业的内在供(gong)给的周期。

已经有不少的行业，可以看到供给端的周期的变化，这类投资机会，他会在下半年重点关注。

第二类分歧在具有全球竞争力的、有不少海外份(fen)額(e)和占比的公司。

因为各种原(yuan)因，这些公司当前的估值，不管 中性预测，或者悲观的预测，未来2-3年的成长性或者是隐含回报率已经比较有吸引力。

新能源仍然(ran)乐观

对于新能源行业，陆彬仍然相当乐观。

他表示，作为机构，有意(yi)识的在行业调整时，去发掘这些行业的“长期的“点”，是题中应有之义。

而且这种关注是需要结合整个行业的估值水平和滲(shen)透(tou)率来一起(qi)評(ping)估的。对于渗透率较高，估值也高的公司，他也不会过于乐观。

从年初到现在，陆彬认为，新能源的基本面是符(fu)合预期的。不論(lun)是跟(gen)蹤(zong)1-5月份的銷(xiao)量(liang)，还是从光(guang)伏(fu)、风電(dian)的裝(zhuang)机来看，很多細(xi)分行业的環(huan)节和需求可能还比想象(xiang)的要好。

站(zhan)在当前，陆彬的观点非常明确：和2019年相比，（不少新能源细分行业）的渗透率更高，增速也没有2019年时快(kuai)，但是细分行业的龙头的（业績(ji)）确定性，会比2019年更高。

一方面增速在下降(jiang)，渗透率在提升；另外一方面，行业龙头公司的确定性在提升，也是可比的。

同时考(kao)慮(lv)这两个因素(su)，可以观察(cha)到，一些龙头公司能夠(gou)看到2025年，10倍左(zuo)右(you)的市盈(ying)率。他认为，这样的标的未来隐含回报率是比较高的。

他还感(gan)慨(kai)， 市场总是越涨越乐观的，越跌越悲观。当年傳(chuan)媒(mei)身(shen)上发生的事，现在正发生在新能源行业上。而这很可能是后者价值凸显的时刻

要放(fang)棄(qi)恐慌，把握机会

对于后續(xu)的投资，陆彬有几点设想：

一方面， 基金整體(ti)上可能会維(wei)持(chi)比较高的倉(cang)位，因为他对未来市场比较看好。

结构里，在核心资产、PEG成长、周期和价值4个资产方向， 可能更多的会在核心资产（类似(si)新能源、医药行业）里做投资和配(pei)置，

同时，在周期里会优选一些内生周期接(jie)近拐(guai)点的行业来做投资。

套(tao)用海外有一句名言，“ 要用合理的价格或者低估的价格去买一些优质的公司或者是一些好的公司”。

雖(sui)然，每次合理和低估的价格价值出现的时候(hou)，都伴随着巨大的对未来的担忧和当前的恐慌。

具体来说，他提出要在具备全球竞争力的、当前估值比较有吸引力的，尤(you)其是新能源、医药行业的公司里去优选投资机会。

同时，他也会密(mi)切(qie)地关注下半年与国内宏观经济相关性较强，本来供给就会出现周期拐点的周期行业里的投资机会。很多的PEG成长也在这些行业的範(fan)圍(wei)内，这也是他会去做重点投资和选擇(ze)的領(ling)域(yu)。

陆彬 证書(shu)編(bian)號(hao): F0590000900016 返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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