广告投放助手：找到最佳投放方案

gangweizhongduodejianzhifuwupingtai，zhuanmenweidajiajingxuanyouzhidejianzhigongzuo;gongjiaodachehangbanliechekeyunkanlukuangzhaweizhang，ninchuxingzuiquanweidexiaozhushou；weichuxingtigongduozhongbianlifuwujinruyingyong，zhakankehudexuqiu，fasongfangyuan，yuqigoutonggerenxianzhi：bierenjiayoude，womendangranyou！光(guang)伏(fu)跌(die)麻(ma)了(le)，還(hai)能(neng)看(kan)嗎(ma)？

要(yao)問(wen)今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)市(shi)場(chang)什(shen)麽(me)板(ban)塊(kuai)比(bi)較(jiao)卷(juan)，光伏板块自(zi)然(ran)是(shi)無(wu)法(fa)回(hui)避(bi)的(de)話(hua)題(ti)。去(qu)年研(yan)究(jiu)院(yuan)在(zai)價(jia)格(ge)戰(zhan)即(ji)將(jiang)開(kai)始(shi)？等(deng)文(wen)章(zhang)中(zhong)就(jiu)提(ti)前(qian)預(yu)判(pan)了光伏行(xing)業(ye)遲(chi)早(zao)發(fa)生(sheng)“价格战”的情(qing)況(kuang)。

而(er)現(xian)階(jie)段(duan)来看，光伏行业的內(nei)卷仍(reng)舊(jiu)在演(yan)繹(yi)，且(qie)愈(yu)演愈烈(lie)。不(bu)少(shao)人(ren)问我(wo)們(men)光伏还能看吗？其(qi)實(shi)在研究院看来，光伏當(dang)然能看，前提是妳(ni)關(guan)註(zhu)的是具(ju)備(bei)長(chang)期(qi)降(jiang)本(ben)增(zeng)效(xiao)的龍(long)頭(tou)，其次(ci)是時(shi)間(jian)維(wei)度(du)上(shang)得(de)放(fang)低(di)预期。

今天(tian)分(fen)享(xiang)壹(yi)篇(pian)首(shou)发於(yu)价投(tou)圈(quan)的文章，再(zai)来梳(shu)理(li)一下(xia)研究院對(dui)于光伏板块的最(zui)新(xin)觀(guan)點(dian)。

以下正(zheng)文：

復(fu)盤(pan)上歷(li)史(shi)上失(shi)敗(bai)的光伏企(qi)业，先(xian)說(shuo)说光伏企业的典(dian)型(xing)死(si)法：

1、不重(zhong)視(shi)客(ke)戶(hu)的優(you)質(zhi)性(xing)和(he)持(chi)續(xu)性，现金(jin)流(liu)质量(liang)差(cha)；

2、亂(luan)鎖(suo)單(dan)、锁价，賭(du)趨(qu)勢(shi)導(dao)致(zhi)相(xiang)反(fan)情况下出(chu)现巨(ju)額(e)大(da)量虧(kui)損(sun)的訂(ding)单；

3、激(ji)進(jin)擴(kuo)產(chan)导致資(zi)产負(fu)債(zhai)表(biao)失衡(heng)，负债率(lv)過(guo)高(gao)，為(wei)了成(cheng)长不重视保(bao)持现金；流的健(jian)康(kang)程(cheng)度

4、长期利(li)潤(run)过薄(bo)。

第(di)四(si)点其实就是典型的菜(cai)，无論(lun)成本还是产品(pin)都(dou)长期一般(ban)的公(gong)司(si)已(yi)經(jing)基(ji)本被(bei)淘(tao)汰(tai)了，上幾(ji)輪(lun)都掛(gua)了，毫(hao)无競(jing)爭(zheng)力(li)的企业在各(ge)行各业都是創(chuang)造(zao)一個(ge)就业价值(zhi)。這(zhe)个不多(duo)说，A股(gu)原(yuan)来就有(you)一个一直(zhi)亏的光伏企业，由(you)于太(tai)菜了，在此(ci)就不提了。

第一点这就需(xu)要具體(ti)问题具体分析(xi)了，曾(zeng)经有个龙头因(yin)为海(hai)外(wai)客户太多，被搞(gao)了一下就挂了，当然，这只(zhi)是挂的其中一个理由。

第二(er)点其实也(ye)是菜，这種(zhong)企业其实也是赌行业周(zhou)期，看现在的光伏企业可(ke)能出现这類(lei)情况的主(zhu)要是一些(xie)二線(xian)企业。

第三(san)点也是最重要的一点，实際(ji)上，貫(guan)徹(che)不領(ling)先不扩产，不激进扩产，保證(zheng)賬(zhang)上现金流穩(wen)定(ding)，资产负债率合(he)理是最重要的一点，这也是保证光伏企业能长期存(cun)续的的重要原因。

畢(bi)竟(jing)有时候(hou)技(ji)術(shu)领先是一时的，只要在牌(pai)桌(zhuo)上總(zong)还有機(ji)會(hui)。

·舉(ju)一个例(li)子(zi)：

掉(diao)隊(dui)的保利協(xie)鑫(xin)又(you)翻(fan)身(shen)了。

保利协鑫(现名(ming)协鑫科(ke)技)早年其实算(suan)是在竞争上掉队的，但(dan)这几年又翻身了。

掉队的原因在于对单晶(jing)技术不夠(gou)重视，堅(jian)守(shou)多晶矽(gui)路(lu)线。其次是加(jia)大電(dian)站(zhan)投入(ru)导致了中期负债大几百(bai)億(yi)，债務(wu)壓(ya)力很(hen)大。

但我们去看保利协鑫的经營(ying)现金流凈(jing)额还是可以的，主要是债务压力大，所(suo)以还賣(mai)了电站还债。这几年通(tong)过在原有硅料(liao)业务環(huan)節(jie)发力又趕(gan)上来了。

·有什么啟(qi)示(shi)：

1、要保持领先就不要完(wan)全(quan)无视任(ren)何(he)一个潛(qian)力路线，要動(dong)態(tai)地(di)尋(xun)找(zhao)为客户帶(dai)来更(geng)高收(shou)益(yi)率的性价比技术；

2、哪(na)怕(pa)过往(wang)落(luo)後(hou)产线失去了竞争力，只要经营稳健，繼(ji)续積(ji)累(lei)环节优势技术，終(zhong)歸(gui)有翻盘的机会。

我查(zha)閱(yue)了不少资料，其实難(nan)以判斷(duan)如(ru)果(guo)出现慘(can)烈的价格战到(dao)底(di)几大光伏公司的产能竞争力情况。但当前的龙头公司不少资产负债表情况其实还可以(都是经历几轮搏(bo)殺(sha)，留(liu)下来的都有兩(liang)把(ba)刷(shua)子，他(ta)们如果都很惨其他三流企业更容(rong)易(yi)挂完)，隆(long)基尤(you)其稳健，攢(zan)的现金數(shu)量級(ji)是最高的，较低的资产负债率(实际上更低，短(duan)长期借(jie)款(kuan)就几十(shi)亿，大头在應(ying)付(fu)账款和票(piao)據(ju)上)也大概(gai)率足(zu)够支(zhi)撐(cheng)过这轮周期。

而那(na)些不重视现金流、负债率过于激进的公司(大多是二线龙头)其实風(feng)險(xian)不小(xiao)，一个不小心(xin)就可能頂(ding)不住(zhu)债务压力。至(zhi)于部(bu)分产能落后的问题，过去这轮竞争对手(shou)的先进产能投入也就百亿多级別(bie)，隆基账上近(jin)五(wu)百亿那么多的现金在技术领先足够的时候稳健扩产一波(bo)还能沒(mei)效果不成？

至于现有的其他龙头企业其实也都有两把刷子，確(que)实难以判断价格战时候各方(fang)的经营压力情况。

但從(cong)净利率的角(jiao)度看，一线龙头隆基作(zuo)为一体化(hua)还能维持在十几这个量级还是较強(qiang)的，中环差不多也是这个级别，其他龙头除(chu)了之(zhi)前爆(bao)賺(zhuan)的硅料环节(后面(mian)会下去)净利率水(shui)平(ping)其实都还是弱(ruo)一个级别。不过就算回落通威(wei)还是能保持一定还可以的净利率。

陽(yang)光电源(yuan)这个环节在历史上都没怎(zen)么亏过，也屬(shu)于较好(hao)环节，而且价格战越(yue)惨烈下遊(you)需求(qiu)越强，又没有其他环节的新优势产能威脅(xie)，怎么都不亏，现在主要是估(gu)值算账问题。

总結(jie)：价格战可能还会带动下游需求复蘇(su)的情况下，现有龙头可能抗(kang)压能力比想(xiang)象(xiang)中来得强，关注極(ji)端(duan)环境(jing)下失去融(rong)资潜力的二线企业是否(fou)有资产负债表扛(kang)不住的情况。另(ling)一方面就是評(ping)判价格战周期对盈(ying)利能力的影(ying)響(xiang)有多大，这个目(mu)前暫(zan)时无法判断。打(da)算等今年下半(ban)年的时候看看各家(jia)贏(ying)利能力的變(bian)化。由于光伏需求的特(te)殊(shu)性，价格战会不会大打，以及(ji)能打多久(jiu)其实都还得持续跟(gen)蹤(zong)。另外，在新能源大势所趋的全球(qiu)环境下，海外作妖(yao)也不是没有概率。

所以要长期领先，归根(gen)结底还是要稳健经营，以及保证在一些重要环节持续保证技术的先进性。

来源：证星(xing)研究院返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

責(ze)任編(bian)輯(ji)：