【招商策略】11月社融偏弱，央行超预期续作MLF——金融市场流动性与监管动态周报（1219）

11月社融信贷数据整体偏弱，债市调整导致企业债券同比明显少增，居民部门信贷是重要拖累。企业部门的信贷结构仍在改善，中长期融资需求继续恢复。本月央行超预期续作MLF，释放维稳信号，并助力信贷投放。往后去看，中央经济工作会议对明年政策定调为“精准有力”，稳增长政策将继续发力推进宽信用；另外疫情防控政策优化后改善市场对未来经济预期，也有利于融资需求的恢复，明年一季度有望看到社融改善。国内方面，A股二级市场可跟踪资金净流出，微观流动性偏弱。海外方面，美联储12月加息50bp，鲍威尔后续表态偏鹰。

核心观点

?11月社融偏弱，央行超预期续作MLF。11月社融信贷数据整体略低于市场预期，债市调整导致企业债券同比明显少增，居民部门信贷是重要拖累。不过也可以看到，企业部门的信贷结构仍在改善，中长期融资需求继续恢复。此外，本月央行超预期续作MLF，释放维稳信号并助力宽信用。往后去看，中央经济工作会议对明年政策定调为“精准有力”，稳增长政策将继续发力推进宽信用；另外疫情防控政策优化后改善市场对未来经济预期，也有利于融资需求的恢复，明年一季度有望看到社融改善。

? 上周（12月12日-12月16日）央行公开市场净投放1890亿元，其中MLF超额续作，净投放1500亿元，未来一周将有490亿元逆回购到期。

? 货币市场利率上行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率均上行。截至12月16日，R007上行26.2bp，DR007上行0.3bp，1年期国债收益率上行3.0bp，10年期国债收益率下行0.5bp，同业存单发行规模减少1361.0亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

? 股市方面，A股二级市场可跟踪资金净流出，微观流动性偏弱。北上资金流入，净流入56.6亿元；融资余额下降，融资资金净卖出0.3亿元；ETF净流入120.1亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。

? 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有医药生物、银行、家用电器等，净卖出规模较高的行业是电力设备、有色金属、煤炭等；融资资金买入较多的为医药生物、石油石化、建筑装饰等，净卖出较多的包括电力设备、交通运输、有色金属等。个股方面，陆股通净买入美的集团最多，净卖出通威股份最多；融资客大幅加仓东方盛虹，卖出较多的为中远海控、江淮汽车、海兰信等。宽指ETF均为净申购，其中双创50ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证科创板50ETF；净赎回最高的为易方达沪深300医药卫生ETF。

? 海外市场方面，美元指数回落，短端美债收益率下行，长端美债收益率下行，FRA-OIS利差扩大，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数下降0.21至22.62。美债1年期收益率下行11.0bp，10年期收益率下行9.0bp。美元指数下降0.08点。人民币外汇指数下降1.75点。

? 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

流动性专题

※ 11月社融偏弱，央行超预期续作MLF

11月社融增量总体略低于市场预期：11月新增社融1.99万亿元，前值9079亿元，同比少增6083亿元；新增人民币信贷1.21万亿元，前值6152亿元，同比少增600亿元。社融存量增速10%，较前期回落0.3%；新增社融(6个月移动平均)转负，从前期的10.33%明显回落至-0.18%。

从社融结构来看，直接融资是社融同比少增的重要拖累。发放给实体经济的人民币贷款为1.14万亿元，同比少增1621亿元。非标融资减少263亿元，同比少减2275亿元，其中信托贷款同比少减1825亿元，未贴现承兑汇票同比变化573亿元。直接融资中，新增政府债券6520亿元，同比少增1638亿元；企业债券新增596亿元，同比少增3410亿元，主要受债市调整影响。

从不同部门信贷结构来看，企业部门融资总量和结构均同比均继续改善；居民部门融资需求继续恶化。企业票据融资同比少增56亿元；企业短贷减少241亿元，同比变化-651亿元；企业中长期贷款新增7367亿元，同比多增3950亿元。居民中长期贷款新增2103亿元，同比少增3718亿元，住房融资需求依然疲弱；居民短贷同比变化-992亿元。

概括来说，11月社融信贷数据整体略低于市场预期，债市调整导致企业债券同比明显少增，居民部门信贷是重要拖累。不过也可以看到，企业部门的信贷结构仍在改善，中长期融资需求继续恢复。

12月15日，人民银行开展6500亿元中期借贷便利（MLF）操作，同期有5000亿元MLF到期，MLF净投放1500亿元。本月央行MLF加量平价续作6500亿元，略超市场预期。为年末市场提供流动性支持，而中长期流动性的投放不仅有助于维稳市场，也有利于银行的信贷投放。

12月16日，2022年中央经济工作会议将货币政策定调为“精准有力”，强调保持流动性合理充裕的同时，加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域的支持力度，目标是尽量使得新增社融增速尤其是中长期社融增速回升，结构性货币政策工具将继续有所作为。

整体而言，11月社融信贷数据整体略低于市场预期，债市调整导致企业债券同比明显少增，居民部门信贷是重要拖累。不过也可以看到，企业部门的信贷结构仍在改善，中长期融资需求继续恢复。此外，本月央行超预期续作MLF，及时呵护年末流动性，释放维稳信号。往后去看，中央经济工作会议对明年政策定调为“精准有力”，稳增长政策将继续发力推进宽信用；另外疫情防控政策优化后改善市场对未来经济预期，也有利于融资需求的恢复，明年一季度有望看到社融改善。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（12月12日-12月16日）央行公开市场净投放1890亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购490亿元，同期有100亿元央行逆回购到期；同时开展6500亿元MLF操作，同期有5000亿元MLF到期，净释放1500亿元中长期流动性；未来一周将有490亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至12月16日，R007为2.11%，较前期上行26.2bp，DR007为1.73%，较前期上行0.3bp，两者利差扩大25.9bp至0.38%。1年期国债到期收益率上升3.0bp至2.32%，10年期国债到期收益率下降0.5bp至2.89%，期限利差缩小3.5bp至0.57%。

同业存单发行规模下降，发行利率均上行。12月12日-12月16日，同业存单发行524只，较上期减少42只；发行总规模3566.2亿元，较上期减少1361.0亿元；截至12月16日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化27.5bp、13.0bp、15.9bp至2.66%、2.66%、2.78%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，12月12日-12月16日，新成立偏股类公募基金49.7亿份，较前期增多28.6亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入120.1亿元。全周整个市场融资净卖出0.3亿元，从前期净流入转为净流出，截至12月16日，A股融资余额为14715.5亿元。陆股通本周净流入，当周净流入规模为56.6亿元，净买入额较前期收窄8.9亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，12月12日-12月16日，IPO融资金额回升至157.1亿元，共有16家公司进行IPO发行，截至12月19日公告，未来一周将有10家公司进行IPO发行，计划募资规模55.5亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持101.5亿元；公告的计划减持规模105.1亿元，较前期下降。

限售解禁市值为601.8亿元（首发原股东限售股解禁248.6亿元，首发一般股份解禁65.0亿元，定增股份解禁156.7亿元，其他131.6亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至1139.5亿元（首发原股东限售股解禁443.8亿元，首发一般股份解禁6.1亿元，定增股份解禁672.2亿元，其他17.5亿元）。

投资者情绪

12月12日-12月16日，当周融资买入额为2859.1亿元；截至12月16日，占A股成交额比例为7.5%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

投资者偏好

（1）陆股通

12月12日-12月16日，陆股通资金净流入56.6亿元。行业偏好上，医药生物、银行、家用电器这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为28.3亿元、16.8亿元、15.0亿元。净卖出规模较高的行业是电力设备、有色金属、煤炭等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括美的集团（+16.1亿元）、招商银行（+8.0亿元）、宁德时代（+7.9亿元）等；净卖出规模较高的主要包括通威股份（-9.0亿元）、陕西煤业（-6.1亿元）、先导智能（-5.3亿元）等。

（2）融资交易

12月12日-12月16日，融资资金净流出0.3亿元。具体来看，本周融资资金买入医药生物（+39.9亿元）、石油石化（+8.1亿元）、建筑装饰（+3.8亿元）等行业，净卖出电力设备（-14.1亿元）、交通运输（-12.8亿元）、有色金属（-7.4亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为东方盛虹（+8.1亿元）、新华制药（+4.7亿元）、中国化学（+4.4亿元）等；融资净卖出规模较高的包括中远海控（-8.6亿元）、江淮汽车（-3.7亿元）、海兰信（-2.9亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

12月12日-12月16日，ETF净申购，当周净申购73.6亿份，宽指ETF均为净申购，其中双创50ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购9.1亿份；创业板ETF净申购3.7亿份；中证500ETF净申购0.9亿份；上证50ETF净申购0.2亿份。双创50ETF净申购9.4亿份。行业方面，信息技术ETF净申购21.0亿份；消费ETF净赎回7.2亿份；医药ETF净赎回6.1亿份；券商ETF净申购12.6亿份；金融地产ETF净赎回13.3亿份；军工ETF净申购2.4亿份；原材料ETF净申购0.5亿份；新能源&智能汽车ETF净申购10.3亿份。

12月12日-12月16日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+28.5亿份），鹏扬中证科创创业50ETF（+9.2亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为易方达沪深300医药卫生ETF（-11.6亿份），南方中证全指房地产ETF（-3.9亿份）次之。

外汇市场

12月12日-12月16日，美元指数回落，人民币相对美元贬值。截至12月16日，美元指数收于104.85，较前期（12月11日）下降0.08点，人民币汇率指数较前期下降1.8点收于98.9点，美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率上升，分别为6.98、6.97、6.98，人民币贬值。

另外，美元兑港币汇率有所回落，港币相对美元有所升值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储12月加息50个基点，将联邦基金利率的目标区间提升至4.25%-4.50%，创2007年12月以来新高，符合市场预期。美联储FOMC声明显示，持续加息可能是适当的；委员们一致同意此次的利率决定；最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位；通胀仍然高企，反映出与疫情有关的供需失衡；美联储在确定加息步伐时将考虑累计收紧、政策滞后以及经济和金融发展。美联储主席鲍威尔表示，在对通胀回落至2%有信心之前，美联储不会降息；需要将利率保持在最高水平，直到我们真正确信通胀正在持续下降；2月加息规模将取决于未来的数据和就业市场。

（2）利率

最近一周美联储总资产规模扩大。截至12月14日，美联储持有资产规模85834.13亿美元，相比前期（12月7日）扩大6.78亿美元。其中，持有国债规模55137.54亿美元，相比前期缩小7.42亿美元。

12月12日-12月16日，短、长端美债收益率下行，利差扩大，FRA-OIS利差扩大。美国1年期国债收益率下行11.0bp至4.61%，10年期国债收益率下行9.0bp至3.48%，利差扩大2.0bp至-1.13%，截至12月18日，FRA-OIS利差为23.4bp，较前期（12月11日）上升3.59bp，处于2010年以来的64.36%分位。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期（12月11日）下降0.21点至22.62，市场风险偏好改善。美联储12月加息50bp，鲍威尔表态偏鹰，上周标普500指数下跌2.72%，纳斯达克指数下跌2.08%。

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