杨迪：小宝宝的最佳选择

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>陶(tao)冬(dong)：聯(lian)儲(chu)暗(an)示(shi)加(jia)息(xi)周(zhou)期(qi)已(yi)經(jing)結(jie)束(shu)，但(dan)卻(que)留(liu)了(le)壹(yi)個(ge)尾(wei)巴(ba)……

陶冬為(wei)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)经濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，瑞(rui)信(xin)董(dong)事總(zong)经理、亞(ya)太(tai)區(qu)私(si)人(ren)銀(yin)行(xing)高(gao)級(ji)顧(gu)問(wen)

美(mei)国联储公(gong)開(kai)市(shi)場(chang)委(wei)員(yuan)會(hui)決(jue)定(ding)加息25點(dian)，並(bing)暗示加息周期可(ke)能(neng)结束，但是(shi)鮑(bao)威(wei)爾(er)在(zai)記(ji)者(zhe)会上(shang)为未(wei)來(lai)繼(ji)續(xu)加息留了一个小(xiao)門(men)，美股(gu)下(xia)挫(cuo)。鲍威尔發(fa)言(yan)期間(jian)，OIS六(liu)月(yue)合(he)約(yue)升(sheng)到(dao)5.12%，意(yi)味(wei)著(zhe)六月会議(yi)有(you)20%的(de)概(gai)率(lv)再(zai)加息25点。

FOMC决定調(tiao)高政(zheng)策(ce)利(li)率25点，符(fu)合幾(ji)乎(hu)所(suo)有人的預(yu)期，并且(qie)在会後(hou)聲(sheng)明(ming)上，刪(shan)除(chu)了“委员会预計(ji)進(jin)一步(bu)的收(shou)緊(jin)是合適(shi)的”的字(zi)眼(yan)，這(zhe)被(bei)市场認(ren)为是停(ting)止(zhi)加息的強(qiang)烈(lie)暗示。但是同(tong)時(shi)，声明羅(luo)列(lie)出(chu)未来决定是否(fou)采(cai)取(qu)进一步行動(dong)会考(kao)慮(lv)的條(tiao)件(jian)。鲍威尔也(ye)提(ti)出，未来政策动向(xiang)取决於(yu)數(shu)據(ju)。联储主(zhu)席在记者会上還(hai)表(biao)示不(bu)认同市场關(guan)于今(jin)年(nian)減(jian)息的预期。目(mu)前(qian)期貨(huo)價(jia)格(ge)隱(yin)含(han)有超(chao)過(guo)八(ba)成(cheng)的概率，联邦(bang)利率年底(di)前回(hui)落(luo)到4.3%水(shui)平(ping)。

筆(bi)者的解(jie)讀(du)是，这是一次(ci)鴿(ge)派(pai)加息，一面(mian)推(tui)高利率，一面準(zhun)備(bei)好(hao)停止加息。但是從(cong)利率周期看(kan)，目前只(zhi)能算(suan)暫(zan)停加息，供(gong)决策者觀(guan)察(cha)经济對(dui)前一陣(zhen)激(ji)进加息的滯(zhi)后反(fan)應(ying)，然(ran)后再作(zuo)定奪(duo)。

联储在相(xiang)當(dang)尷(gan)尬(ga)的情(qing)況(kuang)下，宣(xuan)布(bu)本(ben)輪(lun)加息周期结束的。根(gen)据国会在1977年通(tong)过的联邦储备法(fa)，联储必(bi)須(xu)尋(xun)求(qiu)達(da)到就(jiu)業(ye)最(zui)大(da)化(hua)和(he)物(wu)价穩(wen)定的雙(shuang)重(zhong)政策目標(biao)。由(you)于去(qu)年錯(cuo)判(pan)形(xing)勢(shi)，耽(dan)誤(wu)了整(zheng)治(zhi)通货膨(peng)脹(zhang)的最佳(jia)时機(ji)，導(dao)致(zhi)通胀预期升溫(wen)，又(you)恰(qia)好遇(yu)上藍(lan)領(ling)就业市场几十(shi)年一遇的火(huo)爆(bao)狀(zhuang)况，出現(xian)了工(gong)資(zi)與(yu)物价的連(lian)環(huan)攀(pan)升，服(fu)務(wu)业通胀趨(qu)向長(chang)期化。

美国出现的通胀其(qi)實(shi)可以(yi)分(fen)解成能源(yuan)通胀、產(chan)品(pin)通胀、租(zu)金(jin)通胀和服务业通胀。能源和产品通胀已经大幅(fu)回落，并把(ba)CPI迅(xun)速(su)从8%拉(la)到4-5%区间。但是租金通胀和服务业通胀中大部(bu)分屬(shu)于惰(duo)性(xing)通胀，价格一旦(dan)升起(qi)就難(nan)下降(jiang)，所以美国通胀从4-5%回到政策目标的2%，可能需(xu)要(yao)很(hen)长时间。鲍威尔明言，通胀回歸(gui)政策目标需要时间，并拒(ju)絕(jue)容(rong)忍(ren)通货膨胀停留在3%的水平。

然而(er)，经济形势却在迅速惡(e)化。三(san)月份(fen)几家区域(yu)银行爆出流(liu)动性困(kun)局(ju)，首先(xian)迫(po)使(shi)所有银行收縮(suo)信貸(dai)，保(bao)存(cun)现金以应付(fu)擠(ji)提，这帶(dai)来了金融(rong)紧缩，实體(ti)经济（尤(you)其是按(an)揭(jie)市场）遭(zao)到沖(chong)擊(ji)。金融市场预计超过八成的概率今年下半(ban)年美国经济会进入(ru)衰(shuai)退(tui)。同时也增(zeng)高了银行业遭受(shou)全(quan)面壓(ya)迫，甚(shen)至(zhi)出现系(xi)統(tong)性風(feng)險(xian)的机会。金融市场对区域银行的擔(dan)心(xin)正(zheng)在重新(xin)燃(ran)起。

針(zhen)对衰退风险和金融系统性风险，联储不得(de)不防(fang)。盡(jin)管(guan)通胀风险并沒(mei)有徹(che)底消(xiao)失(shi)，货幣(bi)政策也不得不以继续观察为名(ming)，草(cao)草收兵(bing)。除非(fei)物价出现大面積(ji)和持(chi)续性反彈(dan)，联储已经將(jiang)註(zhu)意力(li)逐(zhu)漸(jian)从通货膨胀移(yi)向经济衰退和金融紧缩。这是通胀、衰退和金融风险三者疊(die)加之(zhi)下不得已的做(zuo)法。

联储加息25点，对市场并不是新聞(wen)，资金更(geng)关心的是减息周期何(he)时开始(shi)。以当下已经出现的金融紧缩，以及(ji)就业市场的逐步冷(leng)却看，下半年美国经济出现衰退的可能性很高，这也是为什(shen)麽(me)期货市场预期今年第(di)四(si)季(ji)度(du)联邦利率可能被迫下调。笔者认同衰退风险，但是相信联储需要更强有力的理由才(cai)能开啟(qi)减息周期，时间可能要拖(tuo)到明年。

此(ci)时此刻(ke)，物价高騰(teng)、生(sheng)活(huo)成本增加仍(reng)是国会和選(xuan)民(min)的頭(tou)號(hao)不滿(man)，联储不敢(gan)貿(mao)然改(gai)變(bian)政策方(fang)向。哪(na)怕(pa)经济出现輕(qing)微(wei)衰退，民意不变，货币政策也就难变。联储需要有一个冲击性事件来改变民意，才能順(shun)理成章(zhang)地(di)进入减息周期，要么就业市场突(tu)然冷却，要么金融环境(jing)明顯(xian)恶化。

美国因(yin)为疫(yi)情和疫情支(zhi)票(piao)而产生的超額(e)储蓄(xu)，预计在第二(er)季度消失。目前的消費(fei)强势，能不能在下半年維(wei)持，的確(que)不好判斷(duan)。如(ru)果(guo)消费轉(zhuan)弱(ruo)，就业市场就可能以更快(kuai)的速度下滑(hua)，成为明年大选时候(hou)的話(hua)題(ti)。笔者认为联储明年大手(shou)减息的机会較(jiao)大。和去年的加息一樣(yang)，来得遲(chi)，但一旦开始就来得猛(meng)。

联储加息周期終(zhong)结，意味着美元(yuan)匯(hui)率继续走(zou)貶(bian)，也意味着资金流出美元区，利好歐(ou)元资产、日(ri)元资产和新興(xing)市场资产。联储在加息问题上留下一个尾巴，也意味着政策性风险在上升。v返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多(duo)

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