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“纸茅”中顺洁柔連(lian)續(xu)兩(liang)年(nian)凈(jing)利(li)潤(run)下(xia)滑(hua)，2022年出(chu)現(xian)上市(shi)以(yi)來(lai)首(shou)次(ci)營(ying)收(shou)與(yu)净利润“雙(shuang)降(jiang)”。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 楚(chu)風(feng)

近(jin)两年以来，生(sheng)活(huo)用(yong)纸企(qi)業(ye)的(de)业績(ji)表(biao)现不佳(jia)，A股(gu)“纸茅”中顺洁柔连续两年净利润大(da)幅(fu)下滑，去(qu)年业绩首次出现营收与净利润“双降”。2月(yue)27日，中顺洁柔披(pi)露(lu)2022年业绩快(kuai)报顯(xian)示(shi)，公(gong)司(si)营收同(tong)比(bi)下降6.34%，净利润同比下降39.43%。

中顺洁柔對(dui)上遊(you)纸漿(jiang)的价格變(bian)化(hua)較(jiao)為(wei)敏(min)感(gan)，2020年净利润創(chuang)造(zao)出歷(li)史(shi)新(xin)高(gao)，其(qi)中壹(yi)個(ge)重(zhong)要(yao)原因(yin)是(shi)纸浆价格處(chu)在(zai)历史较低(di)水(shui)平(ping)。進(jin)入(ru)2021年，纸浆价格出现明(ming)显波(bo)動(dong)，並(bing)於(yu)2022年涨至(zhi)历史高位(wei)。受(shou)此(ci)影(ying)響(xiang)，中顺洁柔毛(mao)利率(lv)水平也(ye)持(chi)续下滑。

作(zuo)为已(yi)上市的三(san)大生活用纸龍(long)頭(tou)企业之(zhi)一，中顺洁柔超(chao)過(guo)九(jiu)成(cheng)的收入来源(yuan)于生活用纸，对單(dan)个业務(wu)依(yi)賴(lai)性(xing)较大。盡(jin)管(guan)中顺洁柔也在尋(xun)求(qiu)业务多(duo)元(yuan)化，但(dan)是新业务仍(reng)未(wei)有(you)起(qi)色(se)，近两年来个人(ren)護(hu)理(li)业务的收入還(hai)出现明显下滑。

“纸茅”营收与净利润双降

纸浆是國(guo)際(ji)性大宗(zong)原材(cai)料，受到(dao)世(shi)界(jie)經(jing)濟(ji)周(zhou)期(qi)影响较大。中顺洁柔作为生活用纸龙头企业之一，生產(chan)所(suo)用原材料主(zhu)要是纸浆，成本(ben)占(zhan)生产成本比重40%至60%。中顺洁柔对原料价格变动非(fei)常(chang)敏感，面(mian)臨(lin)纸浆价格大幅波动风險(xian)。

據(ju)同花(hua)顺iFinD數(shu)据，2019年下半(ban)年到2020年，纸浆价格降至历史低位，现貨(huo)价維(wei)持在4500元/噸(dun)上下。2020年全(quan)年，纸浆价格平穩(wen)保(bao)持低位運(yun)行(xing)，在近些(xie)年的历史数据中较为罕(han)見(jian)。

原料价格降低，疊(die)加(jia)疫(yi)情(qing)下居(ju)民(min)“囤(tun)纸”等(deng)消(xiao)費(fei)行为，中顺洁柔在2020年创造出历史最(zui)好(hao)的业绩，营收同比增(zeng)長(chang)17.91%至78.24億(yi)元，净利润同比增长50.02%至9.06亿元。

进入2021年，纸浆价格出现大幅波动，在3月份(fen)涨至年內(nei)高點(dian)，现货价一度(du)飆(biao)升(sheng)至7000元/吨以上，到下半年又(you)明显下滑。2022年，纸浆价格再次出现大幅上涨，3月份起维持高位运行，现货价涨至7000元以上。直(zhi)至今(jin)日，纸浆价格仍处于历史高位。

纸浆价格大幅波动，中顺洁柔生产成本提(ti)升，極(ji)大擠(ji)壓(ya)利润空(kong)間(jian)。2021年，中顺洁柔业绩出现增收不增利，营收同比增长16.95%，净利润同比下降35.85%。2022年，中顺洁柔业绩出现营收与净利润“双降”，营收同比下降6.34%，净利润同比下降39.43%。

這(zhe)是中顺洁柔自(zi)2010年上市以来，首次出现营收与净利润双双下降。同時(shi)，中顺洁柔出现第(di)二(er)次连续两年净利润下滑，上一次出现这種(zhong)情況(kuang)还是在2013年及(ji)2014年。经过连续两年净利润下滑，中顺洁柔的净利润水平已回(hui)歸(gui)至2018年的水平。

在2022年业绩快报中，对于营收下滑，中顺洁柔解(jie)釋(shi)稱(cheng)，国内部(bu)分(fen)地(di)區(qu)受疫情管控(kong)影响，叠加产品(pin)提价策(ce)略(lve)及渠(qu)道(dao)結(jie)構(gou)調(tiao)整(zheng)，短(duan)期内銷(xiao)售(shou)受到一定(ding)影响；对于利润下滑，中顺洁柔解释为国际原材料、包(bao)材及能(neng)源价格上涨導(dao)致(zhi)生产成本上升，叠加消费市場(chang)疲(pi)軟(ruan)不振(zhen)、市场競(jing)爭(zheng)激(ji)烈(lie)等原因，毛利率同比有所下降。

近幾(ji)年来，中顺洁柔毛利率水平下降较为显著(zhu)，2020年至2022年前(qian)三季(ji)度，綜(zong)合(he)毛利率分別(bie)为41.32%、35.92%和(he)32.51%。

业务多元化不如(ru)人意(yi)

国内有四(si)大生活用纸龙头企业，分别是维達(da)国际、恒(heng)安(an)国际、中顺洁柔和金(jin)紅(hong)葉(ye)纸业，各(ge)自代(dai)表的生活用纸品牌(pai)分别为“维达”、“心(xin)相(xiang)印(yin)”、“洁柔”和“清(qing)风”。维达国际和恒安国际在港(gang)股上市，中顺洁柔是A股的“纸茅”，金红叶纸业尚(shang)未登(deng)陸(lu)資(zi)本市场。

原料价格上涨，对生活用纸行业都(dou)造成巨(ju)大的影响。不僅(jin)是中顺洁柔，维达国际、恒安国际等生活用纸龙头的净利润也大幅下滑。2021年及2022年，维达国际的净利润分别下降12.59%、56.9%；2021年及2022年中期，恒安国际的净利润分别下降16.99%、30.32%。

目(mu)前，中顺洁柔和恒安国际尚未披露2022年年报，但從(cong)已發(fa)布(bu)财报的维达国际来看(kan)，其毛利率明显下降。2020年至2022年，维达国际的综合毛利率分别为37.69%、35.32%和28.24%，2022年毛利率下降7.08个百(bai)分点。

尽管都是生活用纸龙头企业，但在业务布局(ju)上，中顺洁柔对比维达国际和恒安国际，具(ju)有很(hen)大的不同。中顺洁柔对生活用纸单一业务存(cun)在更(geng)为嚴(yan)重的依赖，而(er)维达国际的个人护理业务占有较大份額(e)，恒安国际业务分類(lei)更为分散(san)。

中顺洁柔的生活用纸业务包括(kuo)“洁柔”、“太(tai)陽(yang)”品牌，涵(han)蓋(gai)纸巾(jin)、衛(wei)生纸、面纸、餐(can)巾纸、濕(shi)纸、廚(chu)房(fang)用纸等产品，销售收入占比达到95%左(zuo)右(you)。中顺洁柔的个人护理业务有“朵(duo)蕾(lei)蜜(mi)”品牌，主要产品为卫生巾，销售收入占比不足(zu)1%；其他(ta)产品的收入占比不足4%。

对比之下，2022年报显示，维达国际生活用纸销售收入占比为82.93%、个人护理产品销售收入占比为17.07%；2021年中报显示，恒安国际纸巾用品销售收入占比仅为52.17%，卫生巾、纸尿(niao)褲(ku)及其他产品销售收入占比为27.93%、5.66%和14.24%。

中顺洁柔已经喊(han)了(le)几年“多元化”的口(kou)號(hao)。在2021年财报中，中顺洁柔表示，“公司持续優(you)化产品结构，进一步(bu)強(qiang)化傳(chuan)統(tong)纸巾、护理用品、健(jian)康(kang)精(jing)品的统籌(chou)管理，將(jiang)高端(duan)、高毛利的非传统幹(gan)巾定義(yi)为未来重点发展(zhan)的戰(zhan)略品类”。

2019年，中顺洁柔推(tui)出全新的个人护理品牌“朵蕾蜜”，標(biao)誌(zhi)著(zhe)公司正(zheng)式(shi)进軍(jun)个人护理业务；2021年初(chu)推出嬰(ying)兒(er)护理品牌“OKBEBE”。2020年，个人护理产品销售收入大幅增长，并突(tu)破(po)一亿元。2021年及2022年中期，个人护理产品销售收入不增反(fan)降，分别同比下降23.03%、30.69%。

相比生活用纸产品，个人护理产品的毛利率更高。2020年至2022年中期，該(gai)产品毛利率分别为63.29%、40.75%和47.12%。

原料价格高位运行，下游市场需(xu)求疲弱(ruo)，竞争压力(li)增大，“纸茅”中顺洁柔的净利润连续两年大幅下滑，2022年首次出现营收与净利润“双降”。截(jie)至3月1日，中顺洁柔股价收盤(pan)12.76元/股，相较2021年6月高点的35.02元/股已“腰(yao)斬(zhan)”不止(zhi)，“纸茅”光环不再。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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