房产公司推广：有效提升房屋销售！

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】微(wei)觀(guan)流(liu)動(dong)性(xing)尚(shang)可(ke)，短(duan)期(qi)波(bo)动加(jia)劇(ju)——金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)流动性與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（0309）

上(shang)周公(gong)開(kai)市场無(wu)操(cao)作(zuo)和(he)到(dao)期，貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)繼(ji)續(xu)下(xia)降(jiang)；長(chang)短端(duan)國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率均(jun)下行(xing)。股(gu)市方(fang)面(mian)，北(bei)上資(zi)金小(xiao)幅(fu)回(hui)流，融资凈(jing)買(mai)入(ru)規(gui)模(mo)超(chao)200億(yi)，重(zhong)要(yao)股東(dong)净減(jian)持(chi)规模继续增(zeng)加，股市流动性回升(sheng)。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金加倉(cang)醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)、銀(yin)行；融资客(ke)加仓農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)、非(fei)银金融；5G通(tong)信(xin)主(zhu)題(ti)ETF受(shou)投资者追(zhui)捧(peng)。海(hai)外(wai)疫(yi)情(qing)持续擴(kuo)散(san)，市场避(bi)險(xian)情緒(xu)继续升溫(wen)，VIX指(zhi)數(shu)上升1.83至(zhi)41.94，3月(yue)3日(ri)美(mei)聯(lian)儲(chu)下調(tiao)基(ji)準(zhun)利率50bp至1.00%-1.25%，市场對(dui)美联储3月會(hui)議(yi)降息(xi)預(yu)期仍(reng)100%，美元(yuan)指数持续走(zou)弱(ruo)；經(jing)濟(ji)衰(shuai)退(tui)擔(dan)憂(you)加剧，10年(nian)期美债利率屢(lv)創(chuang)新(xin)低(di)。

? 创投基金减持规則(ze)放(fang)松(song)，短期流动性影(ying)響(xiang)有(you)限(xian)，长期有助(zhu)於(yu)緩(huan)解(jie)PE/VC退出(chu)難(nan)题。3月6日，證(zheng)监会对上市公司(si)创業(ye)投资基金股东减持规定(ding)進(jin)行修(xiu)訂(ding)，簡(jian)化(hua)反(fan)向(xiang)掛(gua)鉤(gou)政(zheng)策適(shi)用(yong)標(biao)准、取(qu)消(xiao)大(da)宗(zong)交(jiao)易(yi)方式(shi)下减持受讓(rang)方限售(shou)要求(qiu)、取消投资期限在(zai)五(wu)年以(yi)上的(de)创投基金减持限制(zhi)、允(yun)許(xu)私(si)募(mu)股權(quan)投资基金參(can)照(zhao)适用反向挂钩政策。此(ci)次(ci)政策调整(zheng)的核(he)心(xin)在于放寬(kuan)创投基金减持的限制，將(jiang)在中(zhong)长期缓解股权创投基金退出难题，有利于鼓(gu)勵(li)和引(yin)導(dao)中长期资金参与创投基金，提(ti)高(gao)PE/VC活(huo)躍(yue)度(du)，促(cu)进形(xing)成(cheng)“投入-退出-再(zai)投资”的良(liang)性循(xun)環(huan)，為(wei)中小企(qi)业和高新技(ji)術(shu)企业的發(fa)展(zhan)提供(gong)资金支(zhi)持。短期可减持规模扩大，不(bu)過(guo)考(kao)慮(lv)到分(fen)批(pi)解禁(jin)，以及(ji)符(fu)合(he)條(tiao)件(jian)的股权创投基金持股占(zhan)比(bi)不高，预計(ji)不会对市场流动性造(zao)成顯(xian)著(zhu)影响。

?3月2日-3月6日，央(yang)行表(biao)示(shi)目(mu)前(qian)银行體(ti)系(xi)流动性總(zong)量(liang)處(chu)于合理(li)充(chong)裕(yu)水(shui)平(ping),央行未(wei)开展逆(ni)回購(gou)操作，无逆回购到期。

? 货币市场利率下降；长短端国债收益率均下行，利差(cha)縮(suo)窄(zhai)。1年期国债利率下行1.61bp，10年期国债收益下行至2.63%，突(tu)破(po)2016年低位(wei)。

?股市方面，A股市场流动性有所(suo)上升，招商A股流动性指数为3.7。上周北上资金轉(zhuan)为小幅净流入，融资净买入规模有所回升，净买入229.4亿元；ETF小规模净申(shen)购；重要股东减持规模、计劃(hua)减持规模均小幅增加，內(nei)资是(shi)短期市场流动性主要来源(yuan)。在海外市场波动加剧的情況(kuang)下，需(xu)警(jing)惕(ti)通过北上资金对市场流动性的負(fu)面影响。

?从投资者偏好来看，上周陸(lu)股通净买入规模較(jiao)高的行业为医药生物、银行、农林牧渔等(deng)；净賣(mai)出规模较高的行业的是傳(chuan)媒(mei)、機(ji)械(xie)設(she)備(bei)、汽(qi)車(che)等；融资客净买入最(zui)高的是农林牧渔、非银金融；净卖出规模最高的是房(fang)地(di)產(chan)、银行。個(ge)股方面，陆股通净买入最多(duo)为寧(ning)德(de)時(shi)代(dai)、五糧(liang)液(ye)，净卖出最多为洋(yang)河(he)股份(fen)、东方財(cai)富(fu)；融资买入规模最高为牧原(yuan)股份，卖出规模最高为中国平安(an)。 5G通信主题ETF獲(huo)得(de)大规模净申购。

?海外新冠(guan)疫情持续惡(e)化，避险情绪升温，美联储非常(chang)规降息50bp後(hou)，3月大概(gai)率继续降息。隨(sui)著(zhe)市场对经济衰退担忧加剧，10年期美债收益率屡创新低。具(ju)体地，海外新冠病(bing)毒(du)疫情的持续恶化，避险情绪升温，VIX指数上升1.83至41.94，美债长短端收益率均大幅下行，利差走扩。美元指数持续走弱，上周美元指数下降2.02點(dian)，人(ren)民(min)币对美元匯(hui)率小幅升值(zhi)。疫情升級(ji)和油(you)價(jia)大跌(die)共(gong)振(zhen)，短期市场波动加剧。

01

流动性專(zhuan)题

※ 创投基金减持新规及其(qi)影响

2020年3月6日，证监会对《上市公司创业投资基金股东减持股份的特(te)別(bie)规定》（以下简稱(cheng)特别规定）进行修订，相(xiang)比2018年3月发布(bu)的《特别规定》，此次修订主要包(bao)括(kuo)以下幾(ji)个内容(rong)：

（1）简化反向挂钩政策适用标准。修订好，适用反向挂钩政策的項(xiang)目只(zhi)需要滿(man)足(zu)“投早(zao)”、“投中小”、“投高新”三(san)者之(zhi)壹(yi)即(ji)可，並(bing)刪(shan)除(chu)基金層(ceng)面“对早期中小企业和高新技 术企业的合计投资金額(e)占比 50%以上”的要求。

（2）取消大宗交易方式下减持受让方的鎖(suo)定期期限。

（3）取消投资期限在五年以上的创业投资基金减持限制。对投资期限達(da) 5 年以上的创业投 资基金，锁定期满后不再限制减持比例(li)。

（4）调整投资期限计算(suan)方式。调整投资期限截(jie)至点，由(you)“发行申請(qing)材(cai)料(liao)受理日”修改(gai)为“发行人首(shou)次公开发行日”。

（5）允许私募股权投资基金参照适用反向挂钩政策。部(bu)分私募股权投资基金的投资标的也(ye)符合“投早”、 “投中小” 、“投高新”的要求。因(yin)此，此次修订允许私募股权投资基金参照适用。

此次政策调整的核心在于放宽创投基金减持的限制。第(di)一， 简化反向挂钩政策适用标准以及将私募股权基金納(na)入适用範(fan)圍(wei)，意(yi)味(wei)着有更(geng)多股权和创业投资基金可以达到反向挂挂钩政策的使(shi)用标准，从而(er)为更多股权创投基金可以适用優(you)惠(hui)的减持政策，有利于股权创投基金根(gen)據(ju)自(zi)身(shen)投资的需要在更短时間(jian)内實(shi)現(xian)退出。二(er)， 取消大宗交易受让方的锁定期限制，有利于提高市场其他(ta)投资者受让股权创投基金减持股份的積(ji)極(ji)性，便(bian)于股权创投基金退出，大宗交易可能(neng)成为更受歡(huan)迎(ying)的减持方式，减少(shao)对市场交易的沖(chong)擊(ji)。第三，对投资 5 年以上的创投基金通过集(ji)中競(jing)价方式减持不设减持比例限制， 不僅(jin)为长期投资的股权创投基金提供便捷(jie)的退出渠(qu)道(dao)，并且(qie)通过差異(yi)化的政策鼓励创投基金对非上市企业进行更长期的投资，促进长期资本(ben)形成。

从目前国内股权创投基金的情况来看，近(jin)几年在国内私募股权创投基金规模快(kuai)速(su)扩張(zhang)，截至 2020 年 1 月末(mo)，国内私募创投基金规模 1.2 萬(wan)亿，股权投资基金 8.6 万亿，合计9.8 万亿元，在全(quan)部私募基金中的规模占比已(yi)经超过了(le) 70%。

一直(zhi)以来，受限于我(wo)国资本市场多层次资本市场体系不完(wan)善(shan)等多重因素(su)， PE/VC 退出渠道相对有限，通过上市方式实现退出的创投基金占比并不高，以收购和回购方式退出为主。最近几年上市退出的创业投资占比大約(yue)为 10%~20%， 2018 年为 16.23%，相比之下，收购退出比例为 33%，回购退出比例为 39%。

除了市场环境(jing)因素外，相对嚴(yan)格(ge)的减持要求也在一定程(cheng)度造成创投基金退出难的問(wen)题，此次对反向挂钩政策的再度放松，将在中长期缓解股权创投基金退出难题，有利于鼓励和引导中长期资金参与创投基金， 提高 PE/VC 活跃度， 促进形成“投入-退出-再投资”的良性循环， 为中小企业和高新技术企业的发展提供资金支持。

就(jiu)短期影响而言(yan)，减持规则放松后，股权创投基金可减持规模扩大， 减持规模可能相應(ying)增加。根据招商非银的測(ce)算， 极端假(jia)设本次调整后，原本所有 3 个月内减持比例不超过1%的情况全部转化为无减持比例限制， 那(na)麽(me)未来 6 个月解禁规模中，创投基金可减持规模上限从 842 亿上升至 1115 亿，规模并不高。根据证监会的講(jiang)法(fa)，符合反向挂钩政策的私募股权投资基金和创业投资基金持股市值占比很(hen)小，并且分批解禁后才(cai)能进行减持。所以，綜(zong)合来看，创投基金减持规模的放松并不会对市场造成显著的减持壓(ya)力(li)。

02

监管动向

03

货币政策工(gong)具与资金成本

3月2日-3月6日，央行无公开市场操作，无逆回购到期。

货币市场利率下降，R007与DR007利差走扩；长短端国债收益率均下行，利差缩窄，10年期国债利率突破2016年低位。3月2日-3月6日，R007均值为2.18%，较上周下行18.57bp，RD007均值为1.93%，较上周下行19.06bp；截至3月6日，R007利率为2.06%，较前期（2月28日）下行41.15bp，DR007利率为1.89%，较前期下行43.03bp，兩(liang)者利差走扩1.88bp至0.16%。1年期国债到期利率下行1.61bp至1.9130%，10年期国债利率下行10.96bp至2.6280%，期限利差缩窄9.35bp至0.7150%。

同(tong)业存(cun)單(dan)发行规模继续下降，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率均下行。3月2日-3月6日，同业存单发行869只，较上期减少39只，发行总规模4445.60亿元，较上期减少155.00亿元；截至3月6日，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率较前期分别下降了11.21bp、8.82bp和11.48bp，收于2.5629%、2.7331%、2.8700%。

04

股市资金供需

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，3月2日-3月6日，私募基金发行0亿元，较前期无變(bian)化，公募基金发行322.8亿份，较前期有所回升。融资余(yu)额较前期有所上升，全周整个市场融资净买入229.4亿元，截至3月6日，A股融资余额为11108.0亿元。陆股通资金上周小幅流入，全周净流入56.2亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，3月2日-3月6日，IPO融资金额回升至36.1亿元，未来一周IPO预计融资为11.6亿元；限售解禁市值为290.4亿元，较前期减少480亿元，未来一周解禁规模452亿元； 重要股东净减持61亿元，净减持规模较前期增加13亿元；公告(gao)的减持计划合计减持规模为146.2亿元，较上期增加65.9亿元。

05

投资者情绪

3月2日-3月6日，當(dang)周融资买入额为5628.2亿元；截至3月6日占A股成交额比例为13.15 %，较前期上升了2.19%，投资者交易活跃度有所上升。

06

投资者偏好

（1）陆股通

3月2日-3月6日，陆股通资金上周小幅流入，全周净流入56.2亿元。从行业来看，净买入规模较高的行业为医药生物、银行、农林牧渔等；净卖出规模较高的行业的是传媒、机械设备、汽车等。具体来看，当周陆股通净买入医药生物50.41亿元、银行19.95亿元，农林牧渔13.38亿元元；净卖出传媒14.67亿元、机械设备14.55亿元和汽车11.79亿元。个股方面，净买入宁德时代（11.68亿元）最多，五粮液（10.11亿元）次之，北上资金净卖出洋河股份（-10.45亿元）最高，东方财富（-10.22亿元）次之。

（2）融资交易

3月2日-3月6日，融资交易净买入规模较前期上升，当周净买入229.4亿元。具体来看，净买入规模最高的是农林牧渔（43.72亿元），非银金融（32.25亿元）；净卖出规模最高的是房地产（-9.13亿元），银行（-7.72亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为牧原股份（22.52亿元），海螺(luo)水泥(ni)（9.51亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括中国平安（-5.04亿元）、金地集團(tuan)（-4.59亿元）。

（3）ETF净申购贖(shu)回

3月2日-3月6日， ETF小幅净申购，整体净申购5.01亿份，信息技术净申购规模较大。滬(hu)深(shen)300ETF净赎回6.24亿份，前期净赎回17.71亿份，变动11.47亿份；创业板(ban)ETF净赎回15.38亿份，前期净申购14.16亿份，变动了1.22亿份；中证500ETF净赎回9.43亿份，前期净赎回3.78亿份，变动了5.65亿份；上证50ETF净赎回0.21亿份，前期净赎回2.43亿份，变动了2.22亿份。信息技术ETF净申购81.78亿份。

3月2日-3月6日，股票(piao)型(xing)ETF净申购规模最高的为華(hua)夏(xia)中证5G通信主题ETF（39.50亿份）；银华中证5G通信主题ETF（21.98亿份）净申购规模次之； 净赎回份额最高的为廣(guang)发中证央企创新驅(qu)动ETF（-12.70亿份），华夏央企結(jie)構(gou)调整ETF（-10.04亿份）次之。

07

外汇市场

上周美元指数较前期继续下跌，截至3月6日，美元指数收于96.1128，较前期（2月28日）下降2.0202点。

上周人民币汇率指数较前期不变报收93.1。3月6日美元兌(dui)人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期（2月28日）变动-0.0729，-0.0496和-0.0489，分别收于6.9337，6.9400和6.9300，人民币有小幅升值。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

本周海外市场再度掀(xian)起(qi)降息潮(chao)，澳(ao)大利亞(ya)率先(xian)宣(xuan)布降息25bp，緊(jin)随其后，馬(ma)来西(xi)亚、美国宣布降息。3月3日，美联储宣布降息50个基点至1.00%-1.25%，這(zhe)是美联储自2008年以来的最大幅度降息，以此对抗(kang)新冠肺(fei)炎(yan)疫情的经济影响，同时将超额存款(kuan)准备金率（IOER）下调50个基点至1.1%；美联储公布美国经济狀(zhuang)况褐(he)皮(pi)書(shu)，表明(ming)疫情已经开始(shi)影响美国的商业情绪。歐(ou)洲(zhou)央行称，新冠疫情状况发展迅(xun)速，准备好在必(bi)要时采(cai)取合适行动；欧洲央行管委(wei)霍(huo)爾(er)茨(ci)曼(man)表示，不支持降息来减輕(qing)疫情影响。日本央行行长黑(hei)田(tian)东彥(yan)表示，将努(nu)力通过市场操作、资产购买来提供穩(wen)定性；日本央行在3月2日购买了创紀(ji)錄(lu)的1014亿日元ETF。韓(han)国央行表示，有需要的話(hua)将会采取稳定市场的措(cuo)施(shi)；如(ru)果(guo)市场波动扩大，可以考虑立(li)刻(ke)购买国债。

（2）利率

3月2日-3月6日，美债长短端收益率均下行，利差走扩，10年期美债收益率创歷(li)史(shi)新低。美国1年期国债收益率较上期（2月28日）下行58bp至0.39%， 10年期国债收益率较上期下行39bp至0.74%，利差走扩19bp至0.35%。截至3月6日， 隔(ge)夜(ye)、一周、一个月和3个月美元LIBOR继续全数下跌。隔夜、一周、一个月和3个月美元LIBOR较上期下跌48.8bp、49.3bp、65.3bp和56.7bp。

（3）海外市场情绪

3月2日-3月6日，海外新冠病毒疫情继续扩散，美联储3月3日将基准利率下调50个基点至1.00%-1.25%，VIX指数上升1.83至41.94，海外風(feng)险偏好下降。标普(pu)500指数和纳斯(si)达克(ke)指数低位小幅微升0.61%和0.1%。3月6日VIX指数为41.94，处于历史高位，较前期上升1.83，市场担忧加剧，海外市场风险偏好下降。

重 要 聲(sheng) 明

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