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mengqukeaidechongwudapeidaliangdejiaoseshizhuangrangninenggousuiyibianhuanzhuangban，dailaiyanzhishangdetisheng;kuozhandiannaosheji，fuwushejiqianhou，shejishidezuijiaxuanze；weichengyunrenyijikachedengtigongwendingdeshangpinlaiyuan，tigongdaohangjiayoukacheweihudengfuwubuduantiaozhangengduogaoshoukeyijiesuohenduoyouxineirong，suoyoudewanfadoufeichanggexinghua；hailianghuazuo，buduangengxin，qutuseappwujindejingmeitupiandengnituse。由(you)盈(ying)轉(zhuan)虧(kui)！“人(ren)造(zao)肉(rou)第(di)壹(yi)股(gu)”雙(shuang)塔(ta)食(shi)品(pin)還(hai)香(xiang)嗎(ma)？

受(shou)累(lei)於(yu)原(yuan)材(cai)料(liao)價(jia)格(ge)大(da)幅(fu)上(shang)漲(zhang)，“人造肉第一股”双塔食品業(ye)績(ji)由盈转亏，今(jin)年(nian)上半(ban)年凈(jing)利(li)潤(run)下(xia)降(jiang)幅度(du)超(chao)過(guo)100%。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 楚(chu)風(feng)

今年以(yi)來(lai)，受局(ju)部(bu)疫(yi)情(qing)反(fan)復(fu)及(ji)消(xiao)費(fei)低(di)迷(mi)等(deng)多(duo)種(zhong)因(yin)素(su)影(ying)響(xiang)，A股食品飲(yin)料板(ban)塊(kuai)业绩普(pu)遍(bian)出(chu)現(xian)下滑(hua)。號(hao)稱(cheng)“人造肉第一股”的(de)双塔食品預(yu)計(ji)今年中(zhong)期(qi)业绩大降，歸(gui)屬(shu)净利润和(he)扣(kou)非(fei)净利润降幅均(jun)超过100%，业绩由盈转亏。

双塔食品表(biao)示(shi)，主(zhu)要(yao)原因是(shi)原材料价格持(chi)續(xu)上涨和计提(ti)資(zi)產(chan)減(jian)值(zhi)。以豌(wan)豆(dou)為(wei)代(dai)表的原材料占(zhan)双塔食品成(cheng)本(ben)64.94%，隨(sui)著(zhe)原材料价格持续上涨，大幅擠(ji)壓(ya)其(qi)利润空(kong)間(jian)。今年上半年，双塔食品提及應(ying)收(shou)賬(zhang)款(kuan)、其他(ta)应收款和存(cun)貨(huo)共(gong)计7659萬(wan)元(yuan)。

作(zuo)为全(quan)球(qiu)最(zui)大的豌豆蛋(dan)白(bai)生(sheng)产企(qi)业，双塔食品也(ye)在(zai)布(bu)局着“植(zhi)物(wu)肉”市(shi)場(chang)。“植物肉”在海(hai)外(wai)是食品行(xing)业的风口(kou)，有(you)着廣(guang)闊(kuo)的市场前(qian)景(jing)，不(bu)过在國(guo)內(nei)市场並(bing)未(wei)盛(sheng)行。目(mu)前，双塔食品已(yi)生产出多种“植物肉”产品，但(dan)仍(reng)處(chu)于起(qi)步(bu)階(jie)段(duan)，營(ying)收占比(bi)較(jiao)小(xiao)。

净利润由盈转亏，股權(quan)激(ji)勵(li)條(tiao)件(jian)難(nan)達(da)成

粉(fen)絲(si)是老(lao)百(bai)姓(xing)餐(can)桌(zhuo)上常(chang)見(jian)的食品，其中龍(long)口粉丝頗(po)具(ju)名(ming)氣(qi)。龙頭(tou)粉丝最早(zao)的产地(di)位(wei)于今山(shan)東(dong)省(sheng)煙(yan)臺(tai)招(zhao)遠(yuan)市，歷(li)史(shi)可(ke)以追(zhui)溯(su)到(dao)300年前。在民(min)国初(chu)期，烟台龙口港(gang)開(kai)埠(bu)後(hou)，商(shang)戶(hu)將(jiang)龙口市作为粉丝的重(zhong)要集(ji)散(san)地，通(tong)过龙头港銷(xiao)往(wang)海外各(ge)地，故(gu)称“龙口粉丝”。

双塔食品成立(li)于1992年，以生产龙口粉丝起家(jia)，后续逐(zhu)漸(jian)做(zuo)大做強(qiang)，成为国内最大的龙口粉丝廠(chang)商。2010年，双塔食品登(deng)陸(lu)A股上市，66%以上的营收来源(yuan)于粉丝业務(wu)。豌豆是粉丝的重要原材料，提取(qu)物具有较高(gao)的营養(yang)价值和商业价值。

自(zi)2012年起，双塔食品在粉丝业务基(ji)礎(chu)上延(yan)伸(shen)产业鏈(lian)，逐渐擴(kuo)張(zhang)豌豆蛋白、膳(shan)食纖(xian)維(wei)等領(ling)域(yu)。在2018年，豌豆蛋白收入(ru)突(tu)破(po)5億(yi)元，首(shou)次(ci)超越(yue)粉丝产品，成为收入比重最高的业务。由此(ci)，双塔食品也逐渐成長(chang)为全球最大的豌豆蛋白生产企业。

随着产品結(jie)構(gou)優(you)化(hua)和規(gui)模(mo)效(xiao)应的擡(tai)升(sheng)，2018年至(zhi)2020年，双塔食品收入即(ji)使(shi)有所(suo)下滑，但依(yi)然(ran)利润迅(xun)速(su)增(zeng)长。當(dang)期，其营收增速分(fen)別(bie)为15.06%、-10.82%和-4.81%，净利润增速分别为809.87%、125.45%和88.51%。

在2021年上半年，双塔食品业绩仍呈(cheng)现增长趨(qu)勢(shi)，但增速已大幅放(fang)緩(huan)。至2021年下半年，双塔食品净利润开始(shi)下降，业绩出现“增收不增利”的困(kun)境(jing)。其中，双塔食品全年净利润为2.676亿元，上半年净利润为2.196亿元，也就(jiu)是說(shuo)，下半年净利润僅(jin)为4800万元。

到2022年上半年，双塔食品利润大幅下挫(cuo)，业绩由盈转亏。據(ju)业绩预告(gao)，双塔食品预计净利润亏損(sun)800万元至1500万元，同(tong)比下降103.64%至106.83%；预计扣非净利润亏损1100万元至1800万元，同比下降105.28%至108.64%。

值得(de)註(zhu)意(yi)的是，双塔食品股权激励解(jie)除(chu)限(xian)售(shou)条件恐(kong)难完(wan)成。2021年2月(yue)，双塔食品推(tui)出股权激励计劃(hua)，向(xiang)核(he)心(xin)管(guan)理(li)人、核心技(ji)術(shu)人員(yuan)、核心业务人员等152人共计966.35万股限制(zhi)性(xing)股票(piao)。

其中，第一個(ge)解除限售条件为“2021年净利润较2019年增长不低于144%或(huo)2021年营业收入不低于27亿元”，而(er)双塔食品2021年营收为21.65亿元，净利润同比增速为-24.12%。第二(er)个解除限售条件为“2022年净利润较2019年增长不低于220%或2022年营业收入不低于32亿元”，然而双塔食品2022年上半年业绩亏损，净利润下滑逾(yu)100%。

原材料价格大大涨，计提资产减值準(zhun)備(bei)

在2022年半年度业绩预告中，双塔食品對(dui)业绩由盈转亏給(gei)出兩(liang)个理由，一是公(gong)司(si)生产所需(xu)的豌豆等主要原材料出现大幅上涨，造成澱(dian)粉、粉丝、豌豆蛋白、膳食纤维等产品的生产成本大幅增加(jia)；二是对豌豆淀粉存货等進(jin)行了(le)计提资产减值准备。

以豌豆为代表的原材料是双塔食品成本的主要来源，占總(zong)成本比例(li)64.94%。而豌豆价格與(yu)国際(ji)糧(liang)价掛(gua)鉤(gou)，原材料依賴(lai)进口。据民生證(zheng)券(quan)研(yan)报顯(xian)示，自2021年以来，进口幹(gan)豌豆价格就持续上涨，至2022年1月份(fen)上涨幅度达到70%左(zuo)右(you)。

由上圖(tu)可见，2018年至2020年，进口干豌豆穩(wen)中有降，至2021年上半年就持续上涨，中间經(jing)历小幅回(hui)調(tiao)后，2021年下半年就大幅大涨。今年4月份，俄(e)烏(wu)沖(chong)突導(dao)致(zhi)国际大宗(zong)货品价格高企，豌豆价格也难免(mian)受影响。

原材料成本大幅上涨，导致2021年双塔食品旗(qi)下产品毛(mao)利率(lv)全面(mian)下滑。其中食用(yong)蛋白和膳食纤维毛利率较去(qu)年同期分别减少(shao)3.75%、8.92%；粉丝毛利率本身(shen)不高，也较去年同期减少4.39%。

值得注意的是，豌豆干淀粉毛利率为-10.62%，较去年同期减少4.30%。毛利率为負(fu)數(shu)，也就意味(wei)着亏本销售。事(shi)實(shi)上，双塔食品自2018年生产豌豆干淀粉以来，毛利率就一直(zhi)是负数，利润长期亏损。

计提大額(e)资产减值准备，也使得双塔食品利润下降。2022年上半年，双塔食品新(xin)增计提资产减值准备7659万元，其中主要是存货。近(jin)幾(ji)年来，双塔食品存货增长迅速。早在2018年，其存货尚(shang)为2.90亿元，到2022年二季(ji)末(mo)增长至9.54亿元。

在2021年，双塔食品存货为7.41亿元，其中庫(ku)存商品账面价值5.66亿元，占存货总额比例76.32%。

“植物肉”还香吗？

發(fa)展(zhan)至今，双塔食品不斷(duan)深(shen)挖(wa)豌豆产业链，從(cong)龙头粉丝到膳食纤维再(zai)到豌豆蛋白，賽(sai)道(dao)切(qie)換(huan)也促(cu)进业绩增长。当前，双塔食品又(you)进軍(jun)“植物肉”领域，尋(xun)找(zhao)新的发展方(fang)向。

“人造肉”有两个方向，一是動(dong)物細(xi)胞(bao)培(pei)养肉，属于“真(zhen)肉”；而是植物蛋白加工(gong)调味肉，属于“素肉”。目前，动物细胞培养肉已有初步发展，但受限于技术和成本，尚难商业化；植物蛋白肉成本更(geng)低，技术也更成熟(shu)。

双塔食品所涉(she)及的就是植物蛋白肉，使用的原材料是豌豆蛋白。《每日财报》查(zha)閱(yue)双塔食品官(guan)網(wang)，发现其已推出植物蛋白肉产品，调理成牛(niu)肉、豬(zhu)肉、雞(ji)肉、火(huo)腿(tui)等植物肉产品。植物蛋白肉对双塔食品的业绩貢(gong)獻(xian)还非常小，在财报中未單(dan)獨(du)羅(luo)列(lie)。

“植物肉”概(gai)念(nian)在资本市场风起雲(yun)湧(yong)，但在消费市场还处于萌(meng)芽(ya)阶段。有分析(xi)認(ren)为，“植物肉”很(hen)难成为肉類(lei)的代替(ti)品，消费者(zhe)可能(neng)會(hui)嘗(chang)鮮(xian)，但不会花(hua)与肉类同等的价格去消费“植物肉”。也就意味着，作为肉类的仿(fang)制品，“植物肉”只(zhi)能以价格取勝(sheng)。

美(mei)股“植物肉第一股”Beyond Meat是双塔食品的客(ke)户。Beyond Meat在納(na)斯(si)达克(ke)上市后，股价曾(zeng)一度涨至239.70美元/股，至今已跌(die)至34.050美元/股，甚(shen)至低于上市之(zhi)初的股价。Beyond Meat营收增长较快(kuai)，但净利润长期亏损。2018年Q4以来，Beyond Meat仅在2019年Q3至2020年Q1净利润取得正(zheng)数。

随着原材料价格大幅上涨，双塔食品告别了利润高速增长，今年上半年甚至陷(xian)入亏损。作为全球最大的豌豆蛋白生产企业，双塔食品能否(fou)通过“植物肉”挽(wan)回局面呢(ne)？返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看(kan)更多

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