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jileishengwangjixunindelvcheng，guanlixindechengzhenkeyirangyonghugengduogoucaixuqiudedaomanzudeshoujiruanjian。gangtiexiashouyouxiazai【remenshequ】：qingsonghexihuanderenhudong，haiyougengduoremenhuodongzhulinidetianmiaiqing。feichangduodebossrennitiao戰，soujidaliangwuqiwuqizhuangbei，kaiqitianxiawushuangzhaoshi，bianchengzui強shenhuachuanshuoyingxiongrenwu；【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】北(bei)上(shang)資(zi)金(jin)如(ru)期(qi)放(fang)量(liang)，ETF換(huan)購(gou)致(zhi)減(jian)持(chi)規(gui)模(mo)擴(kuo)大(da)——金融(rong)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)(0923)

上周央(yang)行(xing)重(zhong)啟(qi)14天(tian)逆(ni)回(hui)购，以(yi)維(wei)護(hu)季(ji)末(mo)流动性平(ping)穩(wen),MLF縮(suo)量續(xu)作(zuo)且(qie)利(li)率(lv)不(bu)變(bian)，市场調(tiao)整(zheng)降(jiang)息(xi)預(yu)期，下(xia)壹(yi)次(ci)MLF到(dao)期在(zai)11月(yue)，短(duan)期仍(reng)以對(dui)沖(chong)為(wei)主(zhu)。股(gu)市方(fang)面(mian)，融资资金和(he)陸(lu)股通(tong)延(yan)续大规模凈(jing)流入(ru)，北上资金如期放量，融资净流入规模下降，市场流动性略升(sheng)。上周多(duo)只(zhi)ETF成(cheng)立(li)，致使(shi)公(gong)募(mu)基(ji)金發(fa)行份(fen)額(e)激(ji)增(zeng)。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金加(jia)倉(cang)銀(yin)行、醫(yi)藥(yao)；融资客(ke)加仓電(dian)子(zi)和食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)。海(hai)外(wai)市场方面，美(mei)聯(lian)儲(chu)宣(xuan)布(bu)降息25bp，市场对美联储今(jin)年(nian)繼(ji)续降息的(de)预期降溫(wen)，美元(yuan)指(zhi)數(shu)上漲(zhang)。

?ETF换购興(xing)起(qi)致部(bu)分(fen)股票(piao)减持规模明(ming)顯(xian)扩大。9月重要(yao)股東(dong)净减持规模最(zui)高(gao)的是(shi)萬(wan)科(ke)A，主要源(yuan)於(yu)其(qi)股东大家(jia)人(ren)壽(shou)進(jin)行ETF换购。今年以来有(you)多家上市公司(si)股东进行ETF换购减持。换购ETF相(xiang)較(jiao)于普(pu)通减持，流程(cheng)簡(jian)單(dan)，節(jie)約(yue)成本(ben)，且屬(shu)于非(fei)公開(kai)交(jiao)易(yi)，可(ke)以緩(huan)解(jie)二(er)級(ji)市场流动性的冲擊(ji)。同(tong)時(shi)换购也(ye)會(hui)帶(dai)动ETF份额扩張(zhang)。但(dan)换购也会带来一些(xie)問(wen)題(ti)，由(you)于ETF换购再(zai)减持具(ju)有一定(ding)隱(yin)蔽(bi)性，如果(guo)上市公司頻(pin)繁(fan)换购，則(ze)可能(neng)引(yin)发市场对减持的擔(dan)憂(you)，影(ying)響(xiang)市场表(biao)現(xian)，所(suo)以部分上市公司进行换购时会明確(que)在基金成立一定时間(jian)內(nei)不减持。

?9月16日(ri)-9月20日，央行公开市场净投放250億(yi)元，MLF缩量续作，利率保(bao)持不变。央行开展(zhan)逆回购3200亿元和MLF操(cao)作2000亿元，MLF到期2650亿元。全(quan)面降準(zhun)于9月16日落(luo)地(di)，釋(shi)放長(chang)期资金约8000亿元。由此(ci)来看，央行貨(huo)幣(bi)操作仍以短期对冲为主。

? 货币市场利率上行，利差(cha)走(zou)扩；短端(duan)國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率下行，长端国债收益率上行，利差走扩。

?股市方面，A股市场流动性略微(wei)上升，招商A股流动性指数为6.8，较前(qian)期上升0.1。陆股通净流入218.7亿元，連(lian)续六(liu)周净流入。融资净買(mai)入规模降至(zhi)108.9亿元。多只ETF基金成立，致使公募基金发行份额激增。重要股东减持规和計(ji)劃(hua)减持规模均(jun)大幅(fu)上升。

?从投资者偏好来看，外资集(ji)中(zhong)买入银行、医药和房(fang)地產(chan)，减仓休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)和紡(fang)織(zhi)服裝(zhuang)；融资客净买入最多为电子、食品饮料，净賣(mai)出(chu)规模最高为通信(xin)。個(ge)股方面，陆股通净买入最多为平安(an)银行，净卖出最多为伊(yi)利股份、中国国旅(lv)；融资买入规模最高为中信證(zheng)券(quan)，卖出规模最高为中兴通訊(xun)。国泰(tai)中证全指证券公司ETF净申(shen)购份额最高。

? 基金持仓方面，股票型(xing)基金整體(ti)仓位(wei)（9月19日）较前一期（9月12日）下降1.55%至87.20%，混(hun)合(he)型基金整体仓位下降0.33%至80.88%。大盤(pan)股仓位较前期减少(shao)1.45%至36.49%；中盘股仓较前期增加0.45%至14.90%，小(xiao)盘股仓位较前期增加0.54%至27.19%。

?海外市场方面，美联储宣布降息25bp，市场对美联储今年继续降息的预期降温，美元指数上涨。美债长短端收益率均下行，1年期和10年期利差重返(fan)倒(dao)掛(gua)。具体来看，美元指数上涨0.2741點(dian)，人民(min)币匯(hui)率指数上浮(fu)。美债长短端收益率均下行，VIX指数较前期上升1.58。

01

流动性專(zhuan)题

※ETF换购兴起致部分股票减持规模扩张

今年以来，ETF换购兴起，上市公司进行ETF换购的规模出现明显增加。截(jie)至目(mu)前，9月净减持规模最大的是万科，主要为其股东大家人寿换购ETF所致。根(gen)據(ju)9月19日公告(gao)，大家人寿將(jiang)持有的1.96亿股万科A股换购成“平安中证粵(yue)港(gang)澳(ao)大灣(wan)區(qu)发展主题 ETF”基金份额，導(dao)致其在万科的持股比(bi)例(li)从6.02%降至4.29%，对應(ying)的减持规模约69亿元。其實(shi)，今年以来有多家上市公司股东进行了(le)换购，例如，富(fu)国軍(jun)工(gong)龍(long)頭(tou)ETF中的多只成分股均有对应股东进行换购；中国建(jian)築(zhu)作为多只中证央企(qi)創(chuang)新(xin)驅(qu)动ETF的成分股，也有较大比例的换购。

ETF 换购属于股票和ETF 份额进行非交易形(xing)式(shi)的交换，只能在基金发行期间进行。在ETF募集期间，持有該(gai)ETF成分股的股东可以申請(qing)将所持股票换成一定的ETF份额，一般(ban)按(an)照(zhao)股票在認(ren)购期间最後(hou)一个交易日的成家均價(jia)作为换购价格(ge)。

通過(guo)换购ETF来减持股票相较于普通减持，流程简单，节约成本，且对二级市场的冲击小。相较于傳(chuan)統(tong)的股票减持，這(zhe)種(zhong)减持方法(fa)有幾(ji)下几个優(you)点：（1）利用(yong)股票来换取(qu)ETF，交易傭(yong)金更(geng)低(di)，且不收取印(yin)花(hua)稅(shui)和分紅(hong)所得(de)税，有利于节约成本；（2）用成分股来换取ETF，有利于扩大ETF的规模，这也是今年以来ETF规模扩张的原(yuan)因(yin)之(zhi)一；（3）换购ETF属于網(wang)下认购，而(er)非二级市场交易，並(bing)且换购后，如果股东再将ETF份额变现不需(xu)要进行公告披(pi)露(lu)，有利于缓解对二级市场流动性的冲击，當(dang)然(ran)上市公司大股东或(huo)者符(fu)合一定要求(qiu)的特(te)別(bie)股东在通过ETF进行换购减持的时候(hou)仍需要滿(man)足(zu)减持新规对减持比例、减持节奏(zou)等(deng)方面的要求；（4）上市公司股份换购后，提(ti)高资产流动性。

但是，由于ETF换购再减持具有一定的隐蔽性，如果上市公司频繁进行换购，则可能引发市场对减持的担忧。所以部分上市公司进行换购时会明确不减持，例如，中航(hang)电子、中直(zhi)股份、中航沈(shen)飛(fei)等在换购富国中证军工龙头ETF的公告中都(dou)表示(shi)在富国中证军工龙头ETF成立后180天内不减持基金份额。

02

监管动向(xiang)

03

货币政(zheng)策工具与资金成本

9月16日-9月20日，央行公开市场净投放250亿元。央行开展逆回购3200亿元，以对冲税期高峰(feng)、政府(fu)债券发行繳(jiao)款(kuan)、地方国庫(ku)现金管理(li)到期等因素(su)的影响，维护季末流动性平稳，逆回购到期2300亿元。央行开展MLF操作2000亿元，MLF到期2650亿元。全面降准于9月16日落地，央行下调金融機(ji)構(gou)存(cun)款准備(bei)金率0.5个百(bai)分点，释放长期资金约8000亿元。

货币市场利率上行，利差走扩；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，利差走扩。截至9月20日，R007利率为3.03%，较前期上行29.01bp，DR007利率为利率为2.80%，较前期上行16.11bp。兩(liang)者利差走扩12.90bp至0.23bp。1年期国债到期收益率下行2.94bp至2.57%，10年期国债收益上行1.04bp至3.10%，期限(xian)利差较上期走扩3.98bp至0.53bp。

同業(ye)存单发行规模大幅增加，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率均上行。9月16日-9月20日，同业存单发行800只，较上期增加152只，发行總(zong)规模3860.30亿元，较上期增加396.30亿元；截至9月20日，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率较前期分别上行4.40bp、12.12bp和7.59bp，分别收于3.02%、3.34%和3.48%。

04

股市资金供(gong)需

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，9月16日-9月20日，私(si)募基金发行0亿元，较前期下降，公募基金发行557.4亿份，较前期增加499.6亿份。上周多只ETF基金成立，致使公募基金发行份额激增，其中，博(bo)时央企创新驱动ETF、嘉(jia)实中证央企创新驱动ETF、廣(guang)发中证央企创新驱动ETF和華(hua)夏(xia)中证5G通信主题ETF四(si)只基金总共(gong)发行份额超(chao)400亿份。融资余(yu)额连续六周增加，全周整个市场融资净买入108.9亿元，截至9月20日，A股融资余额为9577.3亿元，陆股通资金净流入翻(fan)倍(bei)，全周净流入218.7亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，9月16日-9月20日，IPO上升至59.1亿元，未(wei)来一周IPO预计融资为10.8亿元；限售(shou)解禁(jin)市值(zhi)为907.4亿元，较前一周增加675.6亿元，未来一周解禁规模为674.0亿元；重要股东净减持143.2亿元，减持规模较前一周增加83.9亿元；公布的减持计划合计减持规模为151.8亿元，较上期大幅增加。

05

投资者情(qing)緒(xu)

9月16日-9月20日，当周融资买入额为2615.92亿元，较前期减少580.68亿元；占(zhan)A股成交额比例为9.56%，较前期下降0.61%，投资者交易活(huo)躍(yue)度(du)略降。

06

投资者偏好

（1）陆股通

9月16日-9月20日，陆股通净流入规模翻倍，当周净流入218.68亿元。从行业来看，集中买入银行、医药生(sheng)物(wu)和房地产；净卖出休闲服务最多，纺织服装次之。具体来看，当周陆股通净买入银行43.81亿元，医药生物23.47 亿元， 房地产20.56亿元；净卖出医药生物3.75亿元，纺织服装0.36亿元次之。个股方面，净买入平安银行（24.08亿元）最多，保利地产（6.24亿元）次之，北上资金净卖出伊利股份（7.93亿元）最高、中国国旅（4.29亿元）次之。

（2）融资交易

9月16日-9月20日，融资交易净买入规模小幅减少，当周净买入108.91亿元。具体来看，净买入规模最高为电子（23.28亿元），食品饮料（14.49亿元）；净卖出规模最高为通信（5.53亿元），房地产（3.85亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为中信证券（6.04亿元），貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)（4.97亿元）次之；融资净卖出规模较高的包(bao)括(kuo)中兴通讯（3.92亿元）、科大讯飞（1.67亿元）。

（3）ETF净申购贖(shu)回

9月16日-9月20日， ETF申购净赎回规模小幅度增加，ETF整体净赎回6.10亿份，赎回份额较前期增加1.37亿份，创业板(ban)ETF连续第(di)九(jiu)周净赎回。滬(hu)深(shen)300EFT净赎回1.94亿份，前期净赎回1.81亿份，变动0.12亿份；创业板ETF净赎回17.02亿份，前期净赎回10.53亿份，较前期变动6.49亿份；中证500ETF净赎回3.76亿份，前期净赎回0.96亿份，变动了2.80亿份；上证500ETF净赎回6.78亿份，前期净申购7.88亿份，变动了14.66亿份。

9月16日-9月20日，股票型ETF净申购规模较高的为国泰中证全指证券公司ETF（6.63亿份）；华寶(bao)中证全指证券ETF（3.79亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为华安创业板50ETF（8.57亿份），易方達(da)创业板ETF（7.46亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位測(ce)算(suan)

基金持仓方面，股票型基金整体仓位（9月19日）较前一期（9月12日）下降1.55%至87.20%，混合型基金整体仓位下降0.33%至80.88%。大盘股仓位较前一期减少1.45%至36.49%；中盘股仓较前一期增加0.45%至14.90%，小盘股仓位较前期增加0.54%至27.19%。

07

外汇市场

美联储宣布降息25bp，市场对美联储今年继续降息的预期降温，美元指数上涨。截至9月20日，美元数收于98.4779，较前期上升0.2741点。

上周人民币汇率指数上浮0.1800点报收91.25，9月20日美元兌(dui)人民币中间价、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期变动0.0116，0.0019，0.0741，分别收于7.0730，7.0901和7.1205，人民币延续小幅貶(bian)值。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

上周，全球(qiu)多国央行公布最新利率決(jue)議(yi)。美国联邦(bang)公开市场委(wei)員(yuan)会(FOMC)宣布降息25个基点，至1.75%至2%的区间。近(jin)两个月前，FOMC进行了11年来的首(shou)次降息。除(chu)了降息，美联储還(hai)将超额存款准备金利率(IOER)下调了30个基点，幅度大于基金利率的下调幅度。美联储对于降息内部分歧(qi)较大，整体偏鷹(ying)，增加年内两次决议的不确定性。歐(ou)洲(zhou)央行下任(ren)行长拉(la)加德(de)认为，全球經(jing)濟(ji)增长“脆(cui)弱(ruo)”并“受(shou)到威(wei)脅(xie)”，而且过度依(yi)賴(lai)央行的行动；貿(mao)易冲突(tu)和英(ying)国脫(tuo)欧是当前全球增长面臨(lin)的最大威胁，但这些问题“是人为的，可以人为解决”。日本央行19日結(jie)束(shu)了为期两天的货币政策会议，会议决定维持短期利率维持在-0.1%，并将通过购买长期国债的方式把(ba)长期利率维持在零(ling)左(zuo)右(you)的货币政策不变。日本央行行长黑(hei)田(tian)东彥(yan)稱(cheng)，日本经济当前適(shi)度扩张，但海外经济带来的下行風(feng)險(xian)加劇(ju)，如果风险上升，将毫(hao)不猶(you)豫(yu)加碼(ma)寬(kuan)松(song)。韓(han)国央行行长李(li)柱(zhu)烈(lie)表示，美联储降息的决定，缓解了韩国央行下个月政策会议前面临的壓(ya)力(li)。市场对韩国央行将于10月或11月再次放松政策预期升温。

（2）利率

9月16日-9月20日，美债长短端收益率均下行，1年期和10年期利差重返倒挂。美债1年期收益率下行4bp至1.84%，10年期国债到期收益率下行16bp至1.74%，利差缩窄(zhai)12bp至-0.10%。1个月美元LIBOR上浮，隔(ge)夜(ye)、1周和3个月美元LIBOR均下滑(hua)，1个月美元LIBOR上行1.18bp，隔夜、1周和3个月美元LIBOR下行22.63bp、7.74bp和0.48bp。

（3）海外市场情绪

9月16日-9月20日，受沙(sha)特石(shi)油(you)遇(yu)襲(xi)的影响，海外市场投资者风险偏好下降。標(biao)普500指数和納(na)斯(si)达克(ke)指数分别下跌(die)0.51%和0.72%。VIX指数小幅上升，9月20日VIX指数为15.32，较前期上升1.58，海外市场投资者风险偏好下降。

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