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tishengfangzidedengji，congerzhuanqudaogengduozujin;kekandaojinchudaoduogeweizhideshishilukuangzhiboshipin，tiqianlejielukuang，bikaiyongdu，jieshengshijian；qingsaoqian，keyisaomiaolaji，manzunidebutongxuqiu；meitianderenwuhuodongdouxuyaocanyu，bingqiemeiyoufuzadetiaozhan，rangniqingyijiunengshouhuodaogengduoshengjidecailiao。gaoshouyetingduodezheliyidiandoubuque，yutamenjiaoliangyehuihenkaoyannideshili。北(bei)森(sen)控(kong)股(gu)（09669.HK）喜(xi)迎(ying)價(jia)值(zhi)重(zhong)估(gu)？HR SaaS第(di)壹(yi)股的(de)看(kan)點(dian)並(bing)不(bu)止(zhi)大(da)模(mo)型(xing)

6月(yue)以(yi)來(lai)，港(gang)股市(shi)場(chang)以反(fan)彈(dan)為(wei)主(zhu)。在(zai)上(shang)周(zhou)，市场漲(zhang)幅(fu)進(jin)一步(bu)擴(kuo)大，港股恒(heng)生(sheng)綜(zong)指(zhi)涨幅为3.35%，恒生科(ke)技(ji)涨幅高(gao)達(da)7.61%。

SaaS板(ban)塊(kuai)也(ye)隨(sui)之(zhi)回(hui)暖(nuan)，其(qi)中(zhong)HR SaaS第一股——北森控股在六(liu)月上旬(xun)股价涨幅近(jin)17%，超(chao)出(chu)市场平(ping)均(jun)水(shui)平。

日(ri)前(qian)，北森控股發(fa)布(bu)業(ye)績(ji)預(yu)告(gao)。截(jie)至(zhi)2023年(nian)3月31日止年度(du)，公(gong)司(si)逆(ni)勢(shi)成(cheng)長(chang)，實(shi)現(xian)營(ying)业收(shou)入(ru)約(yue)7.60億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)长近12%。盡(jin)管(guan)疫(yi)情(qing)對(dui)市场環(huan)境(jing)帶(dai)来影(ying)響(xiang)，但(dan)公司依(yi)然(ran)穩(wen)健(jian)向(xiang)上，展(zhan)现了(le)龍(long)頭(tou)的成长韌(ren)性(xing)。2019財(cai)年-2022财年，公司的總(zong)收入由(you)3.83亿元增长至6.8亿元，期(qi)間(jian)年均復(fu)合(he)增长率(lv)达到(dao)21.1%。

有(you)投(tou)資(zi)者(zhe)註(zhu)意(yi)到，在业绩预告中，北森控股披(pi)露(lu)的公司擁(yong)有人(ren)應(ying)占(zhan)虧(kui)損(sun)的數(shu)據(ju)較(jiao)大。這(zhe)主要(yao)是(shi)因(yin)優(you)先(xian)股的公允(yun)价值變(bian)動(dong)引(yin)起(qi)的，并非(fei)由实際(ji)經(jing)营層(ceng)面(mian)变化(hua)所(suo)致(zhi)。根(gen)据港股會(hui)計(ji)準(zhun)則(ze)要求(qiu)，随著(zhu)(zhe)公司整(zheng)體(ti)評(ping)估价值上升(sheng)，优先股導(dao)致的公允价值变动损失(shi)加(jia)大。这種(zhong)情況(kuang)在美(mei)圖(tu)、小(xiao)米(mi)和(he)美團(tuan)等(deng)近年来港股上市的企(qi)业的報(bao)表(biao)中并不鮮(xian)見(jian)。但这是一次(ci)性因素(su)，自(zi)下(xia)一個(ge)财年開(kai)始(shi)，这个损失就(jiu)不复存(cun)在。

北森控股似(si)乎(hu)正(zheng)在迎来价值重估，將(jiang)給(gei)投资者什(shen)麽(me)樣(yang)的啟(qi)示(shi)？

中短(duan)期邏(luo)輯(ji)看修(xiu)复

一般(ban)来說(shuo)，港股的表现，受(shou)中國(guo)经濟(ji)景(jing)氣(qi)度和美元的流(liu)动性共(gong)同影响。天(tian)風(feng)證(zheng)券(quan)研(yan)究(jiu)所認(ren)为，美債(zhai)收益(yi)率、美元指数上行(xing)动能(neng)有限(xian)。根据CME觀(guan)察(cha)顯(xian)示，截至6月15日，市场预期美聯(lian)儲(chu)在12月大概(gai)率降(jiang)息(xi)1次。由於(yu)市场先行，下半(ban)年港股流动性总体趨(qu)向改(gai)善(shan)，疊(die)加政(zheng)策(ce)利(li)率下調(tiao)有望(wang)提(ti)振(zhen)经济复蘇(su)预期，港股市场至暗(an)時(shi)刻(ke)或(huo)将過(guo)去(qu)，有望持(chi)續(xu)修复行情。

科技板块超跌(die)更(geng)加显著。目(mu)前港股估值處(chu)于歷(li)史(shi)较低(di)位(wei)置(zhi)，恒生指数市盈(ying)率當(dang)前为8.89，为近10年以来10.72%分(fen)位；恒生科技指数更具(ju)底(di)部(bu)特(te)征(zheng)，市盈率为25，僅(jin)处于发布日以来0.71%分位，具備(bei)更強(qiang)的安(an)全(quan)邊(bian)际。按(an)照(zhao)市场经驗(yan)，在流动性改善的趋势下，科技股往(wang)往具备更大的弹性，配(pei)置性价比凸(tu)显。

其中，北森控股具备交(jiao)易(yi)面、行业面、基(ji)本(ben)面三(san)重支(zhi)撐(cheng)，正是当中的反弹个股代(dai)表之一。北森控股处于优質(zhi)賽(sai)道(dao)，是中国最(zui)大的雲(yun)端(duan)HCM解(jie)決(jue)方(fang)案(an)提供(gong)商(shang)，還(hai)是HR SaaS第一股。

更值得(de)一提的是，随着ChatGPT推(tui)动AI进入2.0时代，SaaS行业也迎来了全新(xin)的发展面貌(mao)。北森控股在AI+HCM SaaS領(ling)域(yu)也是领导者（HCM即(ji)人力(li)资本管理(li)），在大模型與(yu)生成式(shi)AI领域已(yi)有布局(ju)。

AIGC技術(shu)的融(rong)入讓(rang)SaaS的发展上升了一个維(wei)度。“生成式AI和HR SaaS的融合或将吸(xi)引更多(duo)企业選(xuan)擇(ze)SaaS產(chan)品(pin)，加速(su)從(cong)安裝(zhuang)版(ban)軟(ruan)件(jian)向HR SaaS软件的轉(zhuan)型。”北森联合創(chuang)始人、CEO紀(ji)偉(wei)国曾(zeng)指出。软件加速上云又(you)将为大模型的訓(xun)練(lian)及(ji)推理创造(zao)更好(hao)的环境，形(xing)成良(liang)性循(xun)环，推动AI+HCM SaaS在人力资源(yuan)管理领域中快(kuai)速落(luo)地(di)。

在此(ci)背(bei)景下，公司有望进一步迎来APLHA和BETA的共振。

近日，摩(mo)根士(shi)丹(dan)利对北森控股进行首(shou)次覆(fu)蓋(gai)，并给予(yu)增持评級(ji)。大摩指出，受益于现有客(ke)戶(hu)的高凈(jing)扩張(zhang)率以及新客户增加的推动，北森控股有望很(hen)快重回高增长軌(gui)道。另(ling)外(wai)，大摩认为4.8倍(bei)的EV/Sales（对于2024财年）低于同行水平，公司股价处于低估狀(zhuang)態(tai)。从报告不難(nan)看出，大摩同样认为北森控股的ALPHA和BETA都(dou)存在较大上升空(kong)间。大摩给予北森控股的目標(biao)价为14港元，相(xiang)较于当前股价有超过40%的上涨空间。

长期看未(wei)来价值

除(chu)了以上原(yuan)因，股价出现回弹，或也側(ce)面说明(ming)了投资者在下注公司的未来。

北森控股是中国最早(zao)做(zuo)HR SaaS的企业之一。经过多年发展，公司已成长成为中国最大的云端HCM解决方案提供商。2021年，北森控股的市场份(fen)額(e)达11.6%，高于第二(er)名(ming)及第三名企业的总和，处于人力资源数字(zi)化产业的领导者地位。

公司业绩与運(yun)营表现良好，不仅体现在成长韧性之上，还体现于成长质量(liang)之上。北森控股与多行业头部企业保(bao)持了较高层次的合作(zuo)。截至2022年9月，公司的客户群(qun)包(bao)括(kuo)各(ge)類(lei)大規(gui)模及快速增长行业中的4,900多家(jia)企业，涵(han)盖科技、房(fang)地产、金(jin)融服(fu)務(wu)以及汽(qi)車(che)及制(zhi)造行业的絕(jue)大部分前十(shi)企业；《财富(fu)》中国500强中超过70%是公司的客户。

这样的成绩，很大程(cheng)度上離(li)不开公司在逆境之中持续加寬(kuan)競(jing)爭(zheng)護(hu)城(cheng)河(he)。北森控股通(tong)过“PaaS+一体化平臺(tai)”構(gou)建(jian)了差(cha)異(yi)化的竞争优势，有效(xiao)填(tian)補(bu)了数字化转型政策持续、市场竞争环境日趋激(ji)烈(lie)背景下，企业希(xi)望通过数字化人力资本管理降本增效、基于运营全貌进行智(zhi)慧(hui)商业决策和員(yuan)工(gong)管理的需(xu)求空白(bai)。

同时，公司不遺(yi)余(yu)力地投入研发，不斷(duan)叠(die)代产品矩(ju)陣(zhen)，以更好地順(shun)应企业的数字化转型浪(lang)潮(chao)。

近期，北森控股正式发布iTalentX7.0。公司认为人力资源软件的未来十年，将从“为HR而(er)設(she)计”走(zou)向“为员工而设计”。北森控股是中国首家一体化云端HCM解决方案提供商，其一体化HR SaaS及人才(cai)管理平台——iTalentX整合了从招(zhao)聘(pin)、入職(zhi)、人事(shi)、考(kao)勤(qin)、薪(xin)酬(chou)到绩效、繼(ji)任(ren)、离职的全生命(ming)周期HCM功(gong)能，打(da)通了招聘云、測(ce)评云、核(he)心(xin)人力解决方案、绩效云、继任云等模块。新的7.0版本聚(ju)焦(jiao)到员工这个非HR角(jiao)色(se)上，创新性地将员工等业务角色納(na)入到了HR软件的场景设计中，把(ba)HR软件变成全员的软件，并推出了兩(liang)大新产品，12大角色工作台。本次升级不仅扩大了人力资源软件的範(fan)圍(wei)和边界(jie)，更貼(tie)合了企业进行深(shen)度人力资源数字化转型的需求。

当前，“数字中国”和“自主可(ke)控”已经成为科技发展的时代最强音(yin)。根据Q1公布的官(guan)方文(wen)件，中央(yang)科技委(wei)员会与国家数据局組(zu)建在即，新型舉(ju)国体制下，数字经济的发展将步入深水區(qu)。越(yue)来越多的企业參(can)与其中。企业愈(yu)发重視(shi)人力资本管理这一關(guan)鍵(jian)经营环節(jie)的数字化转型，以提升內(nei)部数字竞争力来增强外部竞争力。而在日益复雜(za)的国际形势之中，这部分的新增数字化需求将从国外公司转向国内龙头。因此，北森控股有望迎来时代的黃(huang)金窗(chuang)口(kou)期。

总体而言(yan)，拉(la)长时间窗口来看，北森控股的基本面、产品力、技术能力、市占率等重要的经营指标在SaaS細(xi)分赛道中较为优秀(xiu)；若(ruo)从中短期时间维度看，随着港股迎来修复周期，尤(you)其是科技股迎来反弹，北森控股有望在市场信(xin)心修复下獲(huo)得更多资金加持。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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