【招商策略】国内政策定调积极，外部环境终现改善——A股投资策略周报（1215）

本周中央经济工作会议召开，从会议公报的表述来看，2020年将迎来政策较为平稳的一年，经济政策平稳运行，以托底为主，利率中枢存在进一步下行空间，民生或成为积极财政政策的重要发力方向，经济体制改革和资本市场改革将为A股带来一系列投资机会。另外，中美第一阶段贸易协定签订，贸易磋商取得阶段性进展，核心技术领域的投资逻辑强化。内外环境改善情况下，市场对经济和风险的悲观预期有望得到修复，继续看好年度策略报告中推荐的科技板块。

? 【观策·论市】国内政策定调积极。本周中央经济工作会议对明年货币政策继续定调“维持流动性合理充裕”，同时强调宏观经济杠杆的稳定，意味着宽信用刺激的概率较低，积极的财政政策将更加注重结构调整，而非全面发力。但在目前“经济下行压力加大”的背景下，明年货币政策易松难紧，利率存在进一步下行空间；若下行压力加大，政策力度将会加大，以确保量的合理增长。民生问题被放在明年工作安排的重要位置，科技和基建仍被重点强调，国企改革、土地改革为经济体制改革的重点，资本市场方面，最关键是提高上市公司质量和退市制度完善，创业板和新三板的改革需要稳步推进。

? 【论道·机杼】中美在经历了长达超过一年半的谈判后，第一阶段贸易协议签订，取得了阶段性进展。关注三大方面，一方面对经济和风险资产的悲观预期将迎来修复；此外，贸易协定中对限制技术换市场和加大知识产权保护等将使得中国继续加大力度进行核心技术的自主突破，强化了自主可控、科技创新、知识产权保护等领域投资机会的逻辑；最后，对于电机、电气设备及零件、机器器具及其零件、玩具等行业将构成一定利好，但需要关注国内加大进口自美国的商品对国内相关行业的影响。

? 【中观·景气】11月CPI通胀水平继续超预期上行至4.5%，猪肉价格对于通胀上行的推动作用进一步加强。之前每一轮通胀大多都会伴随着信贷投放、固定资产投资的大幅上行、工业品价格升温之后带动工业企业盈利改善，随着经济进一步过热进而引发全面通胀。但是本次通胀主要体现在缺乏需求端的拉动；与食品相关度较高的板块如农林牧渔、食品饮料等更受益于通胀上行；未来医药生物、休闲服务、商贸零售等消费板块也可能一定程度改善。最近一周景气度好转的行业主要集中在智能手机、乘用车和工程机械行业。

? 【资金·众寡】多因素共振提升A股对北上资金吸引力。北上资金热情不减，加仓金融和消费蓝筹。融资资金继续加仓电子、计算机。第一，中美贸易磋商取得积极进展，短期提振市场风险偏好，北上资金和融资有望延续净流入的状态。第二，贸易摩擦暂缓有利于人民币汇率稳定。第三，目前A股估值相比全球主要市场指数仍具一定优势。第四，A股股票估值期权新品种陆续推出，丰富风险管理工具。多因素共振提升A股对境外资金的吸引力。

?【主题·风向】根据USTR公布的贸易协定内容，在知识产权保护和技术转让等领域均有表述，从未来产业发展的角度来看，贸易协定中对限制技术换市场和加大知识产权保护的等将使得中国继续加大力度进行核心技术的自主突破，需要关注知识产权、自主可控等领域的投资机会。

? 【数据·估值】本周A股估值有所下滑，创业板指估值与本周持平。行业方面，纺织服装、钢铁、休闲服务、医药生物、电子、食品饮料改善较为明显。

?风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，中美贸易摩擦反复。

观策·论市——国内政策定调积极

一千个人眼中有一千个哈姆雷特，一百个分析师就有一百个中央经济工作解读。在解读中央经济工作会议的时候，最常见的一个行为金融学原理就是“心理锚定效应”，人们通常会看到自己想看的，只关注自己关注的，重视与自己的想法相符合的表述。

本次的中央经济工作会议的表述采取了很多相对中性的表述，使得投资者难以把握重点，本次公报的行文顺序与此前几次中央经济工作会议的顺序也有一定的差异，使得领会本次中央经济工作会议的难度加大。

就笔者的理解来看，本次经济工作会议公报透露出的对经济平稳发展的信心，奠定了明年股票市场良好的政策环境。

第一部分过去一年经济工作的总结

在这部分中，最让笔者印象深刻的一句话， “在工作中，我们形成一些重要认识：必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度，增强微观主体活力，把供给侧结构性改革主线贯穿于宏观调控全过程”。我们在此前的报告中，描述了政府在经济工作中开始不断淡化需求刺激，总量刺激和杠杆刺激的“凯恩斯主义”，而更加重视提高供给效率，改善供给结构的的“供给主义”。经济的长期增速取决于供给能力，短期取决于需求刺激。经济工作思路的转变，使得未来很多投资者期待的“加码刺激”可能会落空。

在今年的政策实际执行中，在一季度社融明显放量后，在经济增速并未回升之前，马上就重提“结构性去杠杆”，而是用托底政策，使得经济增速稳定坚实的下台阶，这种局面下，“我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变”。这样的判断使得市场普遍看重的 “保六”和“破六”之争显得没有那么重要，只要不是大规模加杠杆，而是靠微观主体的活力带来的增长，在民生得到有效改善的背景下，经济增速的数据并没有那么的重要。

第二部分对未来经济形势的判断

“在充分肯定成绩的同时，必须清醒认识到，我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，结构性、体制性、周期性问题相互交织，“三期叠加”影响持续深化，经济下行压力加大。”

中央经济工作会议公报字字珠玑，对问题的判断用的定语字斟句酌，本次使用的是“结构性、体制性、周期性”

在此前的2016年年底和2018年年底，描述问题均是以“周期性”为首，次年的2017年和2019年的新增社融增速均明显回升，信贷投放加码。

而本次对于经济问题描述“经济下行压力加大”，但是“结构性”问题排名首位，因此，解决下行压力，不能够再单一靠信贷投放、经济刺激的方式。在后面的工作定调中也进行了对应性的描述。

第三部分对明年经济工作的定调

原文表述：“坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以改革开放为动力，推动高质量发展，坚决打赢三大攻坚战，全面做好“六稳”工作，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官，得到人民认可、经得起历史检验”。

这部分内容应该是第二年经济运行影响最大的部分，总量刺激的力度也基本以本部分来确定，例如，2012年定调2013、2015定调2016、2016定调2017，均使用了 “扩大总需求”这样的表述，次年新增社融增速均明显回升，经济小幅回暖。

而2013年定调2014、2014年定调2015年，调结构被重点强调，次年新增社融底而流动性宽松；

2017年定调2018年，强调打好防范化解重大风险，前面专门提到 “坚持结构性去杠杆的基本思路”，2018年新增社融大幅负增长，杠杆水平有效回落。

2018年定调2019年，强调“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心”， “稳定总需求”，因此，财政货币政策是托底性质的而非扩张性质的。

2019年定调2020年，并未刻意强调任何方面，明年财政货币政策将会继续是非扩张性质的、托底性质的，具体的力度将会随着明年经济运行的态势发生变化。换一句话说，当前的经济数据和经济形势没有好到或者严峻到马上要做出政策方向选择的时候。

令人印象深刻的是，在今年中央经济工作会工作定调中， “确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升”，类似的表述是2013年年底中央经济工作会议，“抓住机遇保持国内生产总值合理增长”，而2014年的实际结果经济增速稳步下行，但是政策逐渐加码。何为“合理增长”？笔者理解就是，不要指望刺激搞一个强复苏出来，但是2020年还存在较2010年翻一番的目标，那么如果经济增速下滑过快，政策一定是要加码的。这与前后“逆周期调节”“托底”是相互印证的。我们对明年的政策节奏判断是先平后松，类似2014年。

第四部分明年财政货币政策定调

和往年不同，2019年中央经济工作会议的财政货币政策的描述放在了重点工作第四点，位置出现了明显调整。

从货币政策表述来看，货币政策表述相对较为友好，基调是灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本，就目前的经济形势“下行压力加大”背景下，明年货币政策易松难紧，利率存在进一步下行的空间。

从财政政策表述来看，积极的财政政策要大力提质增效，这个跟2015年定调2016年，2018年定调2019年有类似之处，但是 2015年定调2016年明确提出提高赤字率，增加政府投资，当年基建规模出现了明显回升， 2018年定调2019年明确提到扩大专项债规模，2019年基建审批项目增速明显回升，但是这次财政政策要大力提质增效“ 更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出，做好重点领域保障，支持基层保工资、保运转、保基本民生”，这与重点任务第二项确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善，相互印证，说明，确保全面建成小康社会的目标之下，扶贫、民生的重要性明显提升。市场广泛认为基建是明年财政发力的方向，但是从本次经济工作会议表述来看，民生才是明年财政最重要发力的方向。

第五部分明年重点工作安排

一般而言，重点工作安排前三项是下一年资源的主要投放方向，影响了下一年的A股投资。

2020年首要目标是坚定不移贯彻新发展理念，其次是坚决打好三大攻坚战，第三是确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善。

第一条坚定不移贯彻新发展理念中，“各级党委和政府必须适应我国发展进入新阶段、社会主要矛盾发生变化的必然要求，紧紧扭住新发展理念推动发展，把注意力集中到解决各种不平衡不充分的问题上”

第二条坚决打好三大攻坚战中，“ 要确保脱贫攻坚任务如期全面完成”

第三条确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善。“要发挥政府作用保基本，注重普惠性、基础性、兜底性，做好关键时点、困难人群的基本生活保障。要稳定就业总量，改善就业结构，提升就业质量，突出抓好重点群体就业工作，确保零就业家庭动态清零”。

以上三条，可以看出，2020年最重要的经济任务实际上是民生问题。

在第五条“着力推动高质量发展”，表述非常全面，但是侧重点一个是创新，一个是开放，一个是农业供给稳定。由于表述详实，新兴产业领域基本都有提到。与A股相关的重要表述有：

第一，要加快恢复生猪生产，做到保供稳价；影响养殖板块；

第二，健全鼓励支持基础研究、原始创新的体制机制，完善科技人才发现、培养、激励机制；影响科技板块；

第三，要支持战略性产业发展，支持加大设备更新和技改投入，推进传统制造业优化升级；影响中高端设备和自动化等板块；

第四，要大力发展数字经济；影响通信、计算机、传媒、电子等TMT板块；

第五，加强战略性、网络型基础设施建设，推进川藏铁路等重大项目建设，稳步推进通信网络建设，加快自然灾害防治重大工程实施，加强市政管网、城市停车场、冷链物流等建设，加快农村公路、信息、水利等设施建设；影响基建相关板块；

第六，要扎实推进雄安新区建设；影响基建相关板块。

第六条，深化经济体制改革，与A股相关的重要表述有：

第一，国企改革再次被强调，并且这次还在后文明确提出“要制定实施国企改革三年行动方案，提升国资国企改革综合成效”，国企改革的紧迫性、重要性再度被提升，2020年国企改革主题可能会再次受到市场关注。

第二，要改革土地计划管理方式，深化财税体制改革。改革土地计划管理方式为过去几年中央经济工作会议首次提法；笔者对土改问题没有太深入的研究，但是既然中央经济工作会议明确提出，其重要性不言而喻。

第三，要加快金融体制改革，完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，深化农村信用社改革，引导保险公司回归保障功能。

退出机制在中央经济工作会议中以第一次明确提出，成为明年资本市场重要制度改革之一；创业板和新三板改革被明确提出，但是与去年“推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”相比较之下，创业板和新三板改革则需要“ 稳步推进”。

总的来看，相比此前几年的中央经济工作会议，本次中央经济工作会议的表述更加平稳。2020年将会迎来政策较为平稳一年。货币政策基调较2019年基本保持，维持流动性的合理充裕是主基调；另外一方面强调了宏观杠杆率的稳定，宽信用刺激经济的概率比较低，而积极的财政政策更加注重结构调整，也并非全面发力。明年经济政策平稳运行，以托底为主，利率中枢有进一步下行的空间。若下行压力加大，政策力度将会加大，以确保量的合理增长。

民生成为明年最重要的工作重点，科技和基建仍然被重点强调，国企改革、土地改革为经济体制改革的重点，资本市场方面，最关键是提高上市公司质量和退市制度完善，创业板和新三板的改革需要稳步推进。

论道·机杼——阶段性进展达成(中美第一阶段贸易协议点评)

中方关于中美第一阶段经贸协议的声明13日晚对外发布。声明称，经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。

具体而言，根据美国贸易代表处的文件，2500亿美元中国商品被加征的25%关税将被保留；9月1日起对约1200亿美元中国商品加征的15%关税税率将调整为7.5%。原定于12月15日对约1800亿美元中国商品加征15%关税不会被执行，而相应的，中方需要在知识产权保护、技术转让、加大金融开放、扩大美国商品的进口规模以及提高汇率透明度等方面做出承诺。12月15日，国务院关税税则委员会决定，对原计划于12月15日12时01分起加征关税的原产于美国的部分进口商品，暂不征收10%、5%关税，对原产于美国的汽车及零部件继续暂停加征关税。

整体来看，中美在经历了长达超过一年半的谈判后，第一阶段贸易协议签订，取得了阶段性进展。

对于中美第一阶段贸易协议签订，我们认为需要关注以下三大方面：

§ 对经济和风险资产的悲观预期将迎来修复

2019年在贸易摩擦影响下，出口增速自2018年高位回落，部分企业选择将部分产能向东南亚等地区转移，出口对经济的拉动贡献持续回落，随着第一阶段协议的签订，中美贸易关系进入实质性的转折和修复阶段，企业家的悲观预期将也有所修复。此外，以股票市场等为代表的风险资产方面，经历过2018年摩擦加剧→2019年一季度边际好转→二季度摩擦再次加剧→四季度以来再次边际好转→12月份第一阶段协议签订的过程，整体来看，风险资产对于四季度以来贸易关系边际好转修复程度较弱，在特朗普总统正式连任以前，我们预计中美贸易关系将大概率持续好转，因此风险资产当前存在修复需求。

§ 强化了自主可控、科技创新、知识产权保护等领域投资机会的逻辑

根据USTR公布的贸易协定内容，在知识产权保护和技术转让等领域均有表述，从未来产业发展的角度来看，贸易协定中对限制技术换市场和加大知识产权保护的等将使得中国继续加大力度进行核心技术的自主突破。2018年以来，国内通信巨头中兴和华为频频被针对暴露出我国科技基础薄弱、核心元器件缺乏的痛点。当前我们面临5G/云计算大数据/汽车电子与智能驾驶/物联网等领域需求的爆发开启一轮新的技术创新周期的开端，未来5G、云计算、集成电路等核心领域的国产化率大幅提升将是必然趋势。

§ 关注对各个行业的影响

此次取消的原定于12月15日征税的商品约为此前3000亿美元商品中的59%，这部分商品对中国的依赖度较高，大约为70%到90%，主要集中在电机、电气设备及零件（约625亿美元）、机器器具及其零件（约425亿美元）、玩具（约219亿美元）等商品中，对这部分行业的企业将构成利好，并且 12月关税清单的商品可替代性较低，相关商品关税下调的协议可能进一步达成，从加征关税的进程来看，目前已经生效的关税清单中，美国对中国的进口依赖度逐渐增强，因此后续出现反复的可能性较低。

从2017年的美国进口数据来看，于今年9月1日生效的关税清单中的商品，美国自中国的进口比例为24%，而将于12月15日生效的关税清单，美国自中国进口比例为86%，可替代性较低，后期相关商品关税下调的协议可能进一步达成。

最后，根据USTR公布的第一阶段协议内容，中国需要提升对美国商品的进口规模2000 亿美元/年以上，因此需要关注国内加大进口自美国的商品对国内相关行业的影响，如制成品，食品，农产品和海产品，能源产品和服务等领域。

中观·景气——工程机械景气延续，关注结构性通胀

11月CPI通胀水平继续超预期上行至4.5%（预期4.3%），前值为3.8%；工业品PPI同比为-1.4%（符合预期），前值为-1.6%。猪肉价格对于通胀上行的推动作用进一步加强，11月猪肉价格同比上行10%，前值101%。部分机构预测未来CPI将继续提升至更高的水平，2020年春节期间可能是本轮通胀的高点。之前每一轮发生通胀的原因不一，但是都会伴随着信贷投放、固定资产投资的大幅上行、工业品价格升温之后带动工业企业盈利改善，随着经济进一步过热进而引发全面通胀。但是本次通胀与之前发生过的三次通胀有明显差别，主要体现在缺乏需求端的拉动。目前来看，猪肉价格上涨带来的通胀压力仅仅传导至食品的其他细分项目中，尚未扩散至非食品项甚至工业品价格中，因此自5月以来CPI和PPI出现明显背离，且剪刀差处于扩大的趋势。在这样的结构性通胀背景下，与食品相关度较高的板块如农林牧渔、食品饮料等行业更倾向于受益于通胀上行；未来医药生物、休闲服务、商贸零售等消费板块基本面也有可能会有一定程度的改善。

资金·众寡——多因素共振提升A股对北上资金吸引力

MSCI扩容落地后的第二周，北上资金热情不减，单周净流入规模仍维持在200亿元。银行转为净买入，家用电器依然备受追捧，而电子、计算机等行业的净买入额和增持强度均有较明显回落。融资资金仍然延续较大规模净流入，继续集中加仓电子、计算机。展望未来阶段，第一，中美贸易磋商取得积极进展，短期提振市场风险偏好，北上资金和融资有望延续净流入的状态。第二，贸易摩擦暂缓有利于人民币汇率稳定。第三，目前A股估值相比全球主要市场指数仍具一定优势。第四，A股股票估值期权新品种陆续推出，丰富风险管理工具。多因素共振提升A股对境外资金的吸引力。

本周（12月09日~12月13日）北上资金净流入205.06亿元，规模与上周基本持平。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的行业为非银金融（37.69亿元）、银行（34.84亿元）、家用电器（25.73亿元）；净卖出规模较高的行业为国防军工（-2.33亿元）、商业贸易（-0.39亿元）和建筑材料（-0.26亿元）。个股方面，净买入额较高主要包括中国平安（21.12亿元）、格力电器（13.30亿元）、恒瑞医药（9.58亿元）、贵州茅台（9.13亿元）等；净卖出规模较高的为海康威视（-5.38亿元）、三一重工（-3.98亿元）、宇通客车（-2.56亿元）。从增减持强度来看，非银金融最近一周增持强度明显扩大，建筑材料的增持强度也有所增加；电子、计算机增持强度明显下降，医药生物、传媒、化工、轻工制造等增持强度也有所下降。

两融方面，截至12月12日，融资余额为9682.06亿元，当周融资净流入83.12亿元，净流入规模较前一周增加。从行业偏好来看，电子、计算机仍然保持融资净买入前两位，融资净卖出较高的行业包括银行、休闲服务和钢铁等。具体的，电子、计算机分别融资净买入31.01亿元、21.04亿元；银行、休闲服务和钢铁分别净卖出2.12亿元、1.51亿元、1.19亿元。从个股来看，融资净买入较高个股包括同方股份（5.41亿元）、水晶光电（4.13 亿元）、中兴通讯（3.42亿元）等；净卖出较高个股包括招商银行（-2.20亿元）、创力集团（-2.13亿元）、京东方A（-1.84亿元）等。

从ETF净申购来看，信息技术延续净赎回，券商、消费、金融地产和军工净申购。具体来看，本周前四个交易日，信息技术、医药和原材料行业ETF分别净赎回7.63亿份、0.54亿份和0.11亿份，券商、消费、金融地产和军工行业ETF当周分别净申购2.96亿份、0.26亿份、0.81亿份和0.11亿份。

从资金需求来看，重要股东减持规模、公告的计划减持规模均增加。上周重要股东二级市场增持15亿元，减持89亿元，净减持73亿元，相比上周净减持45.26亿元的规模大幅增加。另外，公告的计划减持规模为54.37亿元，较前期的32.97亿元小幅增加。

主题·风向——第一阶段贸易协议签订强化了科创

和自主可控的逻辑

本周市场反弹，Wind全A指数周度上涨1.70%，沪深300周度上涨1.69%，本周涨幅居前的主题基本都是TMT类的主题。其中，我们上周发布的周报《关注主题投资思路的渐变》中重点提出的，当前市场对于在较短时间内业绩兑现具备高确定性的主题认可度极高，如近期新出现的TMPS和MINI LED等主题，本周涨幅均居前。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、网络安全——中央网信办召开会议传达学习中央经济工作会议精神，全面提升网络安全防护能力

会议要求，要厚植数字经济发展“动力源”，深入实施《数字经济发展战略纲要》，着力解决核心技术“卡脖子”问题，加强信息基础设施建设，深入开展网络扶贫行动，促进互联网企业更加健康有序发展，为经济发展提供有力信息化支撑。要筑牢网络安全“防火墙”，全面提升网络安全防护能力，加强关键信息基础设施保护，加快制定出台相关法律法规，依法严厉打击网络违法犯罪行为，为经济发展提供可靠网络安全保障。

2、智慧安防——交通运输部：进一步加快智能视频监控报警装置安装

12月13日，交通运输部办公厅发布关于贯彻落实重要指示批示精神切实加强道路运输安全监管工作的通知。进一步加强安全隐患排查整治，进一步提升道路运输车辆技术性能，改革道路运输车辆动态监管标准符合性审查制度，进一步加快智能视频监控报警装置安装。

3、泛在电力物联网——国内首个虚拟电厂投入运行

国内首个虚拟电厂——国网冀北泛在电力物联网虚拟电厂示范工程12月11日投入运行，困扰世界电力系统100多年的“发供用瞬时平衡”难题有望藉此得到终极解决。虚拟电厂（Virtual Power Plant）将“源网荷储售服”等泛在可调资源聚合优化，通过配套的调控技术、通信技术实现与电网柔性互动，打破了传统上物理电厂之间、发电和用电侧之间以及地域间的界限。（科技日报）

4、北斗卫星导航——民航局发布《中国民航北斗卫星导航系统应用实施路线图》

民航局日前正式发布《中国民航北斗卫星导航系统应用实施路线图》，提出要大力推进北斗系统应用。积极构建以北斗为核心、兼容多个星座的全球卫星导航系统技术应用体系。推动以星基定位、导航与授时技术为核心的新一代空中航行系统建设与运行，按照“从易到难，从便携到机载，从监视到导航，通用运输统筹推进”的总体实施路径，促进民航高质量发展。这是北斗系统在中国民航应用的首个系统性实施路径。（央视新闻）

纲要提出，推动各类交通运输基础设施、运载工具数字孪生技术研发，加快交通运输各领域建筑信息模型（BIM）技术创新，形成具有自主知识产权的应用产品。研究制定交通运输行业互联网协议第六版（IPv6）地址规划，推进第五代移动通信技术（5G）、卫星通信信息网络等在交通运输各领域的研发应用。开展综合交通运输体系下大数据关键技术研发应用。

6、数字货币——央行法定数字货币试点项目有望在深圳、苏州等地落地

7、MLCC涨价——韩系大厂将针对调涨MLCC价格，调涨幅度5%-10%

经过上半年的降价及库存消化后，由于需求触底回升，韩系MLCC大厂针对分销商调涨价格，涨价规格锁定在104、105等手机、消费性电子产品的常用料上。被动元件厂表示，MLCC库存量低于电阻，缺工问题在春节前后仍得不到缓解，农历年后MLCC供需可能会更加吃紧。（台湾工商时报）

8、Wi-Fi 6芯片——联发科和瑞昱加紧准备，提高2020年Wi-Fi 6芯片的产量

根据IC测试解决方案提供商的消息，联发科和瑞昱半导体都在加紧准备提高2020年Wi-Fi 6（802.11ax）芯片的产量。联发科有望在明年3月至4月之间提高其Wi-Fi 6芯片的产量，瑞昱最早将在2019年底要求IC测试解决方案供应商来测试其Wi-Fi 6芯片。（快科技）

9、石墨烯——外媒DigitalTrends爆料称，华为P40 Pro将采用石墨烯电池技术

外媒DigitalTrends爆料称，华为P40 Pro将采用石墨烯电池技术，电池容量5500毫安，支持50W快充

10、超宽带光学全息技术——世界首个超宽带光学全息技术问世，图片信息存储能力提高百倍

本周产业观察——第一阶段贸易协议签订强化了科创和自主可控的逻辑

根据USTR公布的贸易协定内容，在知识产权保护和技术转让等领域均有表述，从未来产业发展的角度来看，贸易协定中对限制技术换市场和加大知识产权的保护等将使得中国继续加大力度进行核心技术的自主突破。

2018年以来，国内通信巨头中兴和华为频频被针对暴露出我国科技基础薄弱、核心元器件缺乏的痛点。当前我们面临5G/云计算大数据/汽车电子与智能驾驶/物联网等领域需求的爆发开启一轮新的技术创新周期的开端，未来5G、云计算、集成电路等核心领域的国产化率大幅提升将是必然趋势。

目前据悉大基金二期已经完成募集，相比于大基金一期主要关注上游的设计、制造及封测而言，大基金二期将主要投资于人工智能、5G物联网等产业链下游应用，从而带动半导体产业的发展。

数据·估值——整体A股估值持续上行

本周市场行情继续回暖，全部A股估值水平小幅上行。截至12月13日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.2X至14.5X，处于历史估值水平的23.3%分位数。创业板本周继续上行， PE（TTM）上行0.8X至41.1X，处于历史估值水平的27.8%。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.2X至11.9X，处于历史估值水平的34.0%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）上行0.4X至23.8X，处于2014年以来历史估值的19.7%分位。

在行业估值方面，本周除农林牧渔和食品饮料板块下行外，其余板块估值水平均上行。本周申万一级行业中，计算机、电子、休闲服务、通信和机械设备板块估值上升幅度较大。其中计算机板块市盈率上行2.2X，处于历史估值水平的52.6%分位；电子板块估值上行1.1X，处于历史水平的34.8%分位；休闲服务板块估值上行0.9X至30.1X，处于12.2%历史分位；通信板块估值上行0.7X至337.6X；机械设备板块估值上行0.6X至24.5X。截至12月13日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、通信、医药生物。

《厉兵秣马，耐心等待——投资策略周报(0922)》

《降准如期而至，A股再迎东风——策略周报(0915)》

《看淡外部冲击，坚定布局景气板块——策略周报(0825)》

《A股：面对疾风吧——策略周报(0818)》

《当前市场机会和风险的综合评估——策略周报(0811)》

《短期波折不改中期上行趋势——策略周报(0804)》

《科技上行周期或将迎来“三击”——策略周报(0728)》

《复盘创业板开板后走势——资策略周报(0707)》

《社融总量改善背后的结构分化——资策略周报(0714)》

《科创板开板带来的投资机会——资策略周报(0707)》

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