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財(cai)聯(lian)社(she)7月(yue)7日(ri)訊(xun)（記(ji)者(zhe) 吳(wu)雨(yu)其(qi)）上(shang)半年已(yi)落(luo)下帷(wei)幕(mu)，下半年的(de)市(shi)場(chang)形(xing)式(shi)已徐(xu)徐展開(kai)。

近(jin)日，全球资管巨头景(jing)順(shun)在“2023年年中全球投资展望”中发布2023年下半年的展望，景顺亞(ya)太(tai)區(qu)（日本(ben)除(chu)外(wai)）全球市场策(ce)略(lve)師(shi)趙(zhao)耀(yao)庭(ting)對(dui)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)環(huan)境(jing)、市场走(zou)勢(shi)等進(jin)行(xing)了(le)分(fen)析(xi)，並(bing)解(jie)讀(du)下半年的配(pei)置(zhi)策略。

美(mei)国经济為(wei)“幾(ji)经波(bo)折(zhe)的著(zhu)(zhe)陸(lu)”，中国经济“在起伏中复苏”

在通(tong)脹(zhang)持(chi)續(xu)緩(huan)和(he)和貨(huo)幣(bi)政(zheng)策緊(jin)縮(suo)周(zhou)期(qi)接(jie)近尾(wei)聲(sheng)的背(bei)景下，赵耀庭对下半年的基(ji)礎(chu)情(qing)境預(yu)期如(ru)下：“经济在短(duan)期內(nei)可(ke)能(neng)会略微(wei)放(fang)缓，但(dan)隨(sui)後(hou)將(jiang)迎(ying)來(lai)复苏。我(wo)們(men)将這(zhe)壹(yi)階(jie)段(duan)描(miao)述(shu)为‘几经波折的着陆’，即(ji)经济在某(mou)種(zhong)程(cheng)度(du)上会受(shou)到(dao)挫(cuo)折。然(ran)而(er)，我们註(zhu)意(yi)到許(xu)多(duo)经济體(ti)的内需(xu)仍(reng)然保(bao)持強(qiang)勁(jin)，尤(you)其是(shi)服(fu)務(wu)業(ye)。”

在美国方(fang)面(mian)，赵耀庭認(ren)为，“加(jia)息(xi)即将結(jie)束(shu)，通胀水(shui)平(ping)将持续顯(xian)著回(hui)落，盡(jin)管可能不(bu)会完(wan)全理(li)想(xiang)。我们预期随着美国经济實(shi)現(xian)‘几经波折的着陆’后，我们仍然相(xiang)信(xin)美国有(you)可能避(bi)免(mian)大(da)範(fan)圍(wei)的经济衰(shuai)退(tui)，相關(guan)经济活(huo)動(dong)仍将保持穩(wen)健(jian)。至(zhi)於(yu)歐(ou)元(yuan)区和英(ying)国的经济路(lu)徑(jing)，可能会與(yu)美国類(lei)似(si)，尽管存(cun)在一定的滯(zhi)后效(xiao)應(ying)。”

從(cong)全球的狀(zhuang)況(kuang)来看，赵耀庭认为目(mu)前(qian)正(zheng)處(chu)于政策峰(feng)值(zhi)，反(fan)通货膨(peng)胀（disinflation）的趨(qu)势正在全球范围内显现。尽管全球经济增(zeng)長(chang)可能会短暫(zan)放缓，但市场很(hen)可能很快(kuai)将这段插(cha)曲(qu)拋(pao)諸(zhu)腦(nao)后，并开始(shi)展望未(wei)来的经济复苏。尤其是美国。反通货膨胀进程已然发生(sheng)。

景顺首(shou)席(xi)全球市场策略师Kristina Hooper提(ti)到：“雖(sui)然信貸(dai)环境收紧及(ji)一段時(shi)間(jian)以(yi)来收益率(lv)曲線(xian)持续倒(dao)掛(gua)，但经济活动保持稳健，勞(lao)动力(li)市场依(yi)然吃(chi)紧。我们预期随着经济实现‘几经波折的着陆’，今(jin)年下半年经济或(huo)将出(chu)现一些(xie)疲(pi)弱(ruo)，这会否(fou)觸(chu)发2023年下半年出现溫(wen)和衰退，尚(shang)未可知(zhi)。”

相較(jiao)而言(yan)，赵耀庭对亚太地(di)区十(shi)分看好，并认为該(gai)地区正处于一個(ge)全新阶段，这也(ye)是他(ta)们最青(qing)睞(lai)的市场。具(ju)体来看，随着半導(dao)体產(chan)业的恢(hui)复，在東(dong)北(bei)亚（如韓(han)国）经济将繼(ji)续处于上升(sheng)期。日本会继续看到进一步(bu)的资金(jin)流(liu)入(ru)，随着结構(gou)和公(gong)司(si)治(zhi)理的进一步发展，風(feng)險(xian)资产再(zai)次(ci)从估(gu)值調(tiao)整(zheng)中受益。中国方面，随着疫(yi)情相关政策的调整，经济的重(zhong)新开放，赵耀庭预期未来可能還(hai)会有进一步的刺(ci)激(ji)政策出臺(tai)，以更(geng)好地稳定市场并促(cu)进经济增长有序(xu)推(tui)进。不過(guo)，房(fang)地产市场仍是关鍵(jian)因(yin)素(su)。

談(tan)及中国，赵耀庭提到，中国“在起伏中复苏”，但增长步调相对较不均(jun)衡(heng)。从去(qu)年底(di)到今年年初(chu)，無(wu)論(lun)是从经济的常(chang)態(tai)化(hua)还是从增长方面，都(dou)符(fu)合(he)了预期，甚(shen)至比(bi)预期要(yao)好。然而，在一季(ji)度之(zhi)后，情况有所(suo)變(bian)化，这也显示(shi)了市场预期与实際(ji)表(biao)现之间存在一定差(cha)距(ju)。市场期望看到一种“V”型(xing)复苏，但实际表现更接近于“U”型复苏，消(xiao)費(fei)驅(qu)动的经济复苏仍需要一段时间来醞(yun)釀(niang)。此(ci)外，房地产市场的复苏路径也会是提振(zhen)家(jia)庭情緒(xu)和信心(xin)的影(ying)響(xiang)因素。

对于其他新興(xing)市场而言，赵耀庭对亚太新兴市场的情况感(gan)覺(jiao)保持樂(le)观的态度，预計(ji)这些市场能夠(gou)受益于中国的重新开放。一方面是旅(lv)遊(you)业的复苏；另(ling)一方面，如果(guo)中国消费在今年下半年能够显著复苏，这对于整个亚太地区都会产生比较大的影响。

不过，他提到，其他的新兴市场的情况预计将喜(xi)憂(you)參(can)半，所以投资者在考(kao)慮(lv)下半年新兴市场投资的时候(hou)要有選(xuan)擇(ze)性(xing)。

美国利(li)率見(jian)頂(ding)，欧洲(zhou)将继续加息

从各(ge)国政策的角(jiao)度来看，當(dang)前市场面臨(lin)的最大問(wen)題(ti)是美联儲(chu)接下来将采(cai)取(qu)何(he)种行动。在6月份(fen)的联邦(bang)公开市场委(wei)員(yuan)会会議(yi)上，美联储決(jue)定暂停(ting)加息，以便(bian)更好地評(ping)估之前加息对市场的影响。然而，最新的點(dian)陣(zhen)圖(tu)显示，许多委员认为在今年年底前可能还会有50个基点的加息。

尽管如此，赵耀庭认为，再次加息50个基点的可能性不太大，因为美联储可能会傾(qing)向(xiang)于使(shi)用(yong)强硬(ying)措(cuo)辭(ci)来展示鷹(ying)派(pai)的立(li)场，表明(ming)它(ta)并不打(da)算(suan)迅(xun)速(su)放松(song)金融(rong)状况。他表示，更有可能的是在今年年底之前进行一次25个基点的加息，可能会发生在本月。如果加息幅(fu)度達(da)到50个基点，力度可能有些过大。从歷(li)史(shi)的角度来看，一旦(dan)美联储明確(que)表示结束紧缩政策或加息周期结束的意願(yuan)，市场往(wang)往会出现较为强劲的反彈(dan)。

另一面，欧元区及英国的经济路径或与美国相似，但可能有所滞后。欧元区及英国方面，由(you)于通胀较早(zao)前预期更为居(ju)高(gao)不下，利率预期上行。短期之内，欧洲增长前景应可向好，但个別(bie)地区可能于年内再度面临挑(tiao)戰(zhan)。随着时间的推移(yi)，金融环境收紧可能壓(ya)抑(yi)信贷增长，从而減(jian)輕(qing)通胀压力。英国央(yang)行及欧洲央行或有可能继续加息，但欧洲央行目標(biao)利率可能较美国更低(di)。

中国的财政和货币政策环境确实与其他国家有所不同(tong)。中国央行在6月份下调了10个基点的利率，预计未来央行将继续保持相对寬(kuan)松的政策环境。然而，赵耀庭认为單(dan)純(chun)的利率下调对整个经济的推动效果可能有限(xian)，更多的效果可能需要货币政策与額(e)外的财政刺激措施(shi)相结合。

例(li)如，地方政府(fu)的基建(jian)投资、对新能源(yuan)汽(qi)車(che)的補(bu)貼(tie)、对第(di)二(er)套(tao)住(zhu)房購(gou)買(mai)條(tiao)件(jian)的適(shi)度放松以及对高科(ke)技(ji)制(zhi)造(zao)业企(qi)业的稅(shui)收调整等措施可以与货币政策相輔(fu)相成(cheng)。他表示，只(zhi)有将货币政策和财政刺激措施结合起来，才(cai)能更有效地推动投资和消费。很難(nan)指(zhi)望单一政策能够单獨(du)显著产生效果，而是需要綜(zong)合施策。

投资机会展望：关注股票、固定收益等

对于下半年的股票市场，赵耀庭认为目前的估值仍然具有吸(xi)引(yin)力，特(te)别是在中国市场，存在一些投资机会。随着更多刺激政策的出台，预计中国在下半年的经济表现应该是不錯(cuo)的。

随着美联储紧缩政策接近尾声，并预计将进入明显的暂停阶段，经济周期将从收缩轉(zhuan)向复苏，这将导致(zhi)股票市场表现不一致。在短期内，防(fang)禦(yu)型投资可能表现更佳(jia)，因为经济增长将持续放缓。

“我们看好醫(yi)療(liao)保健和必(bi)需消费品(pin)領(ling)域(yu)的股票。随着复苏阶段的持续推进，我们对一些成长型股票更加乐观。”赵耀庭表示

对于股票投资者来說(shuo)，如何分辨(bian)当前所处的周期阶段是一个重要问题。制造业或周期行业何时发生转变是一个关键的判(pan)斷(duan)。工(gong)业产出从2021年3月开始见顶，过去兩(liang)年一直(zhi)处于逐(zhu)步降(jiang)低风险的市场周期阶段，目前制造业活动已接近底部(bu)。从市场的角度来看，宣(xuan)布经济廣(guang)泛(fan)复苏仍为时过早，经济可能进一步放缓，但复苏将很快出现。

从投资的角度来看，赵耀庭表示更青睐股市中的防御型板(ban)塊(kuai)，因为在当前环境下工业产出持续收缩，配置防御型股票是合理的选择。

对于中国股市下半年的走势，他认为目前的估值相对较低，具有吸引力，市场对中国股市可能过于悲(bei)观。随着更多的刺激政策出台，预计中国经济在下半年将表现不错。

在固定收益领域，仍然存在一些机会。特别是对于那(na)些以前沒(mei)有投资固定收益品种的投资者来说，目前的收益率相当有吸引力。尽管美国的存款(kuan)利率较高，但投资者仍应分散(san)投资于其他高收益的固定收益产品。目前，投资級(ji)債(zhai)券(quan)仍具有吸引力，尤其是期限较长的债券。过去一年，60/40投资組(zu)合的表现不佳，但在今年下半年，这种投资组合可能会表现不错。

另一方面，中国将继续保持宽松的货币政策，并可能出台更多的财政刺激政策。因此，赵耀庭认为中国处于周期的早期阶段。“在这种基準(zhun)情景下，我们对優(you)質(zhi)企业债券和结构性债券持较为乐观的态度。在股票方面，我们看好亚太地区，特别是日本股市和发达市场股票。中国股票的估值也非(fei)常具有吸引力。根(gen)據(ju)數(shu)据，我们目前处于‘有波折的着陆’和‘平稳着陆’之间的临界(jie)点，为投资者提供(gong)了重新考虑配置投资的良(liang)机。”

生成式AI为人(ren)工智(zhi)能的关键，看好高端(duan)制造业

今年以来，AI以势如破(po)竹(zhu)之势席卷(juan)每(mei)一个领域。谈及此现象(xiang)，赵耀庭表示，AI领域在納(na)斯(si)达克(ke)等利率较为敏(min)感的指数中取得(de)了两位(wei)数的回報(bao)率，这一现象一方面反映(ying)了股票投资者嚴(yan)重低估了未来货币政策行动的可能性，另一方面也体现了AI行业的火(huo)爆(bao)。

对于后续发展，他提到，整个AI行业的繁(fan)榮(rong)还是取决于AI相关企业的盈(ying)利。至于说未来AI能不能够影响到更加广泛的科技行业呢(ne)？是有可能的。“我们认为生成式AI和傳(chuan)統(tong)的AI存在显著差異(yi)，生成式AI能够明显提升商(shang)业效率和活动。随着越(yue)来越多的公司投资于生成式AI，我们认为这将成为推动整个科技行业发展的重要因素。虽然其影响可能不如90年代(dai)互(hu)联網(wang)崛(jue)起时那樣(yang)显著，但对于其他一些流行趋势，比如元宇(yu)宙(zhou)等，生成式AI的影响将是深(shen)遠(yuan)的。”

細(xi)分领域方面，赵耀庭分析，“在AI领域，美国的AI板块表现出色(se)，主(zhu)要原(yuan)因是美国的AI公司在硬件（如半导体芯(xin)片(pian)）和軟(ruan)件两个方面具備(bei)强大能力，而中国主要側(ce)重于软件方面。然而，这种情况正在发生变化。目前我们可以看到AI股票的上漲(zhang)幅度已经达到了至少(shao)30%左(zuo)右(you)，未来继续上涨的空(kong)间可能已经在定價(jia)中得到反映。投资者可以关注一些细分领域，比如媒(mei)体，可能会受益于生成式AI帶(dai)来的内容(rong)創(chuang)作(zuo)成本下降和效率提升。我认为这些细分领域可能成为未来很长一段时间的投资主题。”

展望下半年，A股市场存在哪(na)些投资机会？赵耀庭表示比较看好政府所支(zhi)持的行业和部門(men)，如高端制造业，包(bao)括(kuo)電(dian)动汽车。“该行业最近獲(huo)得了更多政策支持，如商务部剛(gang)刚推出了一个新的支持政策，国务院(yuan)要进一步支持对于充(chong)电樁(zhuang)等基础設(she)施的建设，所以我认为这个行业投资机会比较好。”

来源：财联社记者 吴雨其返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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