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jiandandecaozuoshougan，jiusuanshoucandangyekeyihuodechaobangdeyouxitiyan;tongguobutongdeshengjibutongjiaosedengji，keyizhijietigaozijidezhandoushili；zainichuangguandetuzhongqianwanbuyaowangjishoujituzhongdejinbio，tashihenzhongyaode；meiyigeguankazhongdoushiyougezhongbutongdelujingde，bushisuoyoudelujingdoushianquande；chongmanzhekehuansecaideweilaijiqirenzhanzhengdejingxiang；時(shi)代(dai)伯(bo)樂(le)董(dong)事(shi)長(chang)蔣(jiang)國(guo)雲(yun)：當(dang)下(xia)是(shi)參(can)與(yu)定(ding)增(zeng)的(de)最(zui)好(hao)时機(ji)

在(zai)当前(qian)指(zhi)數(shu)下，定增又(you)開(kai)始(shi)成(cheng)為(wei)了(le)“香(xiang)餑(bo)饽”，近(jin)期(qi)包(bao)括(kuo)朱(zhu)少(shao)醒(xing)、趙(zhao)詣(yi)、李(li)曉(xiao)星(xing)在內(nei)的多(duo)位(wei)知(zhi)名(ming)基(ji)金(jin)經(jing)理(li)逆(ni)勢(shi)出(chu)手(shou)，紛(fen)纷参与上(shang)市(shi)公(gong)司(si)定增項(xiang)目(mu)。

“当下是参与定增的最好时机。”對(dui)此(ci)，时代伯乐董事长蒋国云近日(ri)在接(jie)受(shou)證(zheng)券(quan)时報(bao)記(ji)者(zhe)專(zhuan)訪(fang)时表(biao)示(shi)，当下A股(gu)尤(you)其(qi)是創(chuang)業(ye)板(ban)、科(ke)创板为代表的新(xin)興(xing)產(chan)业公司，大(da)部(bu)分(fen)都(dou)處(chu)於(yu)相(xiang)对低(di)估(gu)的狀(zhuang)態(tai)。

據(ju)了解(jie)，时代伯乐2011年(nian)4月(yue)成立(li)于深(shen)圳(zhen)，经過(guo)多輪(lun)歷(li)史(shi)牛(niu)熊(xiong)的考(kao)驗(yan)，公司及(ji)關(guan)聯(lian)公司累(lei)計(ji)資(zi)产管(guan)理規(gui)模(mo)已(yi)超(chao)过240億(yi)元(yuan)。作(zuo)为时代伯乐创始人(ren)的蒋国云曾(zeng)任(ren)国信(xin)证券研(yan)究(jiu)所(suo)所长，擁(yong)有(you)20年投(tou)资和(he)研究工(gong)作，先(xian)後(hou)管理並(bing)投资200多個(ge)项目，成功(gong)投资邁(mai)瑞(rui)醫(yi)療(liao)、中(zhong)芯(xin)国際(ji)等(deng)壹(yi)批(pi)国内頂(ding)尖(jian)明(ming)星企(qi)业，个人上市案(an)例(li)超过20家(jia)。

对中国经濟(ji)、A股充(chong)滿(man)信心(xin)

2023年以(yi)來(lai)，A股始終(zhong)处于震(zhen)蕩(dang)态势，上证指数雖(sui)然(ran)上漲(zhang)3.77%，但(dan)创业板指数和科创50指数均(jun)有一定幅(fu)度(du)下跌(die)。

因(yin)此，在目前时點(dian)下，蒋国云判(pan)斷(duan)，当下進(jin)入(ru)A股算(suan)是一个好时机，而(er)選(xuan)擇(ze)此时参与上市公司的定增更(geng)是最好时机。“当下這(zhe)種(zhong)机會(hui)太(tai)難(nan)得(de)，因为这是中国投资者以及境(jing)外(wai)投资者对未(wei)来焦(jiao)慮(lv)的自(zi)然反(fan)應(ying)，当前的股價(jia)相当于是国内和国际共(gong)同(tong)造(zao)就(jiu)的低位，所有的焦虑都已经反映(ying)在股价当中。”

“在过去(qu)十(shi)多年中创业板指数只(zhi)涨了一倍(bei)多一点，但这十幾(ji)年中，创业板公司的利(li)潤(run)卻(que)增长好多倍，我(wo)認(ren)为当前的大部分A股優(you)質(zhi)公司尤其是以创业板、科创板为代表的新兴产业公司，大部分都处于相对低估的状态。这無(wu)非(fei)就是当前市場(chang)的預(yu)期特(te)別(bie)低，但我认为沒(mei)必(bi)要(yao)这麽(me)悲(bei)觀(guan)，我认为未来一定是越(yue)来越好，因为中国经济的實(shi)力(li)是值(zhi)得信賴(lai)的。”蒋国云說(shuo)。

蒋国云堅(jian)定地(di)认为，目前市场的擔(dan)憂(you)、疑(yi)虑都將(jiang)隨(sui)著(zhe)时間(jian)的推(tui)移(yi)風(feng)輕(qing)云淡(dan)乃(nai)至(zhi)灰(hui)飛(fei)煙(yan)滅(mie)。“这些(xie)担忧都不(bu)会存(cun)在，都会越来越好，在越来越好的过程(cheng)当中，A股一定会上涨。在購(gou)買(mai)力上，我认为人民(min)幣(bi)是被(bei)嚴(yan)重(zhong)低估的，同时我认为至少在10年之(zhi)内，中国依(yi)然是全(quan)球(qiu)拥有最強(qiang)大制(zhi)造能(neng)力的国家，中国商(shang)品(pin)依然是全球最有競(jing)爭(zheng)力的。中国产业本(ben)身(shen)也(ye)在升(sheng)級(ji)，并开始切(qie)入到(dao)中端(duan)和高(gao)端产品。此外，不管是越南(nan)、墨(mo)西(xi)哥(ge)，任何(he)一个国家和地區(qu)都没有中国如(ru)此全面(mian)豐(feng)富(fu)的产业鏈(lian)基礎(chu)，也没有如此数量(liang)龐(pang)大的大中专院(yuan)校(xiao)畢(bi)业生(sheng)，至少10年之内不具(ju)備(bei)替(ti)代中国制造的可(ke)能性(xing)。”

因此，在蒋国云看(kan)来，在对中国经济和A股的未来充满信心时，当前时点参与上市公司定增无疑是在“撿(jian)便(bian)宜(yi)”。“投资一定是少数人賺(zhuan)錢(qian)的事情(qing)。股票(piao)一定是在恐(kong)慌(huang)当中殺(sha)出底(di)部，而事后证明这种情緒(xu)宣(xuan)泄(xie)往(wang)往都是錯(cuo)的。”

定增并非坐(zuo)等收(shou)益(yi)

对于参与定增的思(si)路(lu)，蒋国云坦(tan)言(yan)，时代伯乐的参与思路与普(pu)通(tong)私(si)募(mu)并不一樣(yang)。“大部分参与定增的资金实际上就是等着解禁(jin)后套(tao)利，但我們(men)参与定增是要跟(gen)着公司共同成长。做(zuo)完(wan)定增后，我们不会等待(dai)，反而会主(zhu)動(dong)出擊(ji)幫(bang)公司做輔(fu)導(dao)，陪(pei)伴(ban)企业成长，增强企业核(he)心竞争力。”

在蒋国云看来，大部分公司做不大的根(gen)本原(yuan)因就是管理上长期徘(pai)徊(huai)，絕(jue)大部分创业的人都是“业余(yu)选手”，從(cong)业余到专业必須(xu)经过专业的訓(xun)練(lian)。“我们会帮助(zhu)上市公司引(yin)入一些我们内部和外部的咨(zi)詢(xun)團(tuan)隊(dui)，然后去为上市公司賦(fu)能，回(hui)歸(gui)到如何增强企业的核心竞争力上来，讓(rang)它(ta)的产品竞争力得到提(ti)升，从而使(shi)它的估值得到提升。”

据介(jie)紹(shao)，在此前时代伯乐参与的湘(xiang)潭(tan)電(dian)化(hua)定增中，湘潭电化借(jie)助定增大幅改(gai)善(shan)了財(cai)務(wu)結(jie)構(gou)，每(mei)年可減(jian)少至少2500萬(wan)元的利息(xi)支(zhi)出。同时，时代伯乐依托(tuo)自身在新能源(yuan)領(ling)域(yu)的专业能力和突(tu)出的投资能力，持(chi)續(xu)为湘潭电化提供(gong)赋能服(fu)务，梳(shu)理主业和確(que)定未来戰(zhan)略(lve)，協(xie)助湘潭电化成功打(da)入比(bi)亞(ya)迪(di)等巨(ju)頭(tou)供应链，目前其新能源电池(chi)业务快(kuai)速(su)發(fa)展(zhan)。

蒋国云表示，时代伯乐经过多年研究和实战，将定增投资的收益拆(chai)解为四(si)个層(ceng)次(ci)。

第(di)一层次：股价折(zhe)扣(kou)差(cha)。依靠(kao)定增折扣相对二(er)级市场直(zhi)接买入股票所獲(huo)得的差价收益。

第二层次：市场波(bo)动差。依靠市场波动所获得的差价收益，这个收益即(ji)系(xi)統(tong)性收益，需(xu)要投资者拥有对未来市场足(zu)夠(gou)的预測(ce)能力。由(you)于无法(fa)判断未来，所以，选择合(he)適(shi)的大盤(pan)点位非常(chang)重要。

第三(san)层次：预期增长差。通过深入研究行(xing)业和企业，挖(wa)掘(jue)還(hai)未被市场发現(xian)的企业内生增长价值而获得的预期增长差价收益。这一层次的收益来自標(biao)的公司的本身的价值，需要依靠投资者对于定增标的未来增长做出準(zhun)确的判断。

第四层次：预期赋能差。这也是最高层次的收益来源，通过主动介入，为企业赋能，帮助企业大幅改善基本面，从而获得超越企业自身成长的预期赋能差价收益。这需要投资者有提升企业管理水(shui)平(ping)的赋能能力。

标的必须代表未来

針(zhen)对定增标的的选择，蒋国云表示，时代伯乐是以参与二级市场的定位和标准来参与定增市场。“我们在二级市场的策(ce)略是深耕(geng)产业和公司研究，买入代表中国未来最有前景(jing)行业中最好的公司，并持有足够长的时间。从这个意(yi)義(yi)上说，时代伯乐参与定增，本质上是以一定的折扣买入二级市场的股票，而这些股票，就算在二级市场上即使不給(gei)折扣我们也是願(yuan)意买入的。具體(ti)看好的行业包括新能源、半(ban)导体、新材(cai)料(liao)、先进裝(zhuang)备制造、医疗等，我们依然会专註(zhu)于我们的核心賽(sai)道(dao)。”

在具体的指标上，蒋国云表示时代伯乐的标准是該(gai)标的拥有核心竞争力，产品有特色(se)，财务指标比較(jiao)健(jian)康(kang)。同时，时代伯乐特别在乎(hu)的條(tiao)件(jian)是估值，“我们没有去追(zhui)过獨(du)角(jiao)獸(shou)，我们更愿意自己(ji)投出独角兽，我们不去追熱(re)点，保(bao)持自己独立的风格(ge)。”

“在参与定增时，我们果(guo)断放(fang)棄(qi)过好几次，估值虛(xu)高的我们都不参加(jia)。”蒋国云坦言，时代伯乐信奉(feng)价值投资，公司本身的价值才(cai)是投资判断的标准，一般(ban)特别难以判断这个公司究竟(jing)值多少钱，估值它是科學(xue)更是藝(yi)術(shu)，这是最难做的一件事情，但这也正(zheng)是时代伯乐的核心能力。“我们肯(ken)定要看标的公司未来的趨(qu)势好还是不好，比如銀(yin)行、地产我们可能自己看不懂(dong)，我们就不参与，因此我们参与更多的是成长型(xing)公司，因为我们相对来说看得懂一些，用(yong)价值投资理念(nian)去做成长股，这可能也是我们的一个标簽(qian)。”

“我们始终坚持‘做生不如做熟(shu)，做熟不如做透(tou)’。没有长期跟蹤(zong)的标的，我们坚決(jue)不进行投资，从而能大幅度降(jiang)低投资失(shi)敗(bai)的概(gai)率(lv)。我们投资参与的标的，长則(ze)跟踪十年，短(duan)则跟踪一年半載(zai)。”蒋国云说。

責(ze)編(bian)：葉(ye)舒(shu)筠(jun)

校对： 李淩(ling)鋒(feng)

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