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yunchouweiwo，jueshengqianli，zhanlicelvebipin，aoshiqunxiong。danzhicaozuo，fanguntiaoyuezheshiyikuanzhuanweisonghuoyuanliangshendingzhidesonghuoduanyingyongchengxushejishizhuanshuzhuye，zhanshizuopin，huodepuguang，xiangshouyezhuyuyuejizhanshijieBOSS，diaoluowubangdingzhuangbei，wujincaifuzijichuangzao；長(chang)江(jiang)宏(hong)觀(guan)：尾(wei)部(bu)企(qi)業(ye)壓(ya)力(li)仍(reng)大(da)

作(zuo)者(zhe)：於(yu)博(bo) 劉(liu)承(cheng)昊(hao)

每(mei)周(zhou)洞(dong)見(jian)：尾部企业压力仍大

去(qu)庫(ku)存(cun)持(chi)續(xu)推(tui)進(jin)，尾部企业压力增(zeng)高(gao)。我(wo)們(men)在(zai)库存周期(qi)的(de)深(shen)度(du)報(bao)告(gao)中(zhong)曾(zeng)指(zhi)出(chu)：當(dang)前(qian)需(xu)求(qiu)偏(pian)弱(ruo)，去库存的主(zhu)要(yao)動(dong)力來(lai)源(yuan)于企业降(jiang)價(jia)減(jian)產(chan)。而(er)在降价减产的“內(nei)卷(juan)式(shi)競(jing)爭(zheng)”中，企业承受(shou)能(neng)力不(bu)盡(jin)相(xiang)同(tong)。從(cong)6月(yue)PMI来看(kan)，訂(ding)單(dan)已(yi)有(you)从小(xiao)企业向(xiang)大中型(xing)企业轉(zhuan)移(yi)的趨(qu)勢(shi)，“尾部企业”經(jing)營(ying)压力明(ming)顯(xian)走(zou)高。

如(ru)何(he)衡(heng)量(liang)尾部企业压力大小，工(gong)业企业虧(kui)損(sun)數(shu)據(ju)提(ti)供(gong)新(xin)視(shi)角(jiao)。从亏损情(qing)況(kuang)来看，“尾部企业”压力高于去年(nian)同期，且(qie)压力仍在邊(bian)際(ji)擡(tai)升(sheng)。从5月数据来看，亏损企业占(zhan)規(gui)上(shang)工业企业的30%，比(bi)去年同期高出3.6個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)。5月亏损企业单位(wei)数兩(liang)年復(fu)合(he)增速(su)錄(lu)得(de)13.2%，較(jiao)4月高出0.3pct。1-5月，工业企业累(lei)計(ji)亏损額(e)两年复合增速為(wei)32%，较4月高出0.5pct。

分行(xing)业来看，“尾部企业”亏损压力大，是(shi)多(duo)数行业存在的普(pu)遍(bian)現(xian)象(xiang)。5月，工业41个子(zi)行业中，有33个子行业亏损企业单位数同比正(zheng)增长，且有35个行业亏损企业数占比高于去年同期。

产能利(li)用(yong)率(lv)持续承压，产能退(tui)出或(huo)不可(ke)避(bi)免(mian)。从歷(li)史(shi)经驗(yan)来看，亏损企业占比的同比變(bian)化(hua)與(yu)工业企业产能利用率的同比变化存在負(fu)相關(guan)关系(xi)。工业企业亏损占比持续高于去年同期，或意(yi)味(wei)著(zhu)(zhe)工业产能利用率仍有下(xia)滑(hua)風(feng)險(xian)。从更(geng)长的時(shi)間(jian)維(wei)度来看，若(ruo)需求持续偏弱、亏损持续惡(e)化，市(shi)場(chang)自(zi)我糾(jiu)偏的力量或推动尾部企业“主动退出”，以(yi)實(shi)现出清(qing)。

高頻(pin)观察(cha)：6月汽(qi)車(che)零(ling)售(shou)延(yan)续高增长

總(zong)結(jie)与展(zhan)望(wang)：6月全(quan)月，終(zhong)端(duan)需求中汽车消(xiao)費(fei)、服(fu)裝(zhuang)消费与線(xian)下消费支(zhi)撐(cheng)较強(qiang)，生(sheng)产整(zheng)體(ti)低(di)位企穩(wen)。就(jiu)上周数据来看：1）30城(cheng)新房(fang)成(cheng)交(jiao)增速负增，乘(cheng)用车零售复合增速续升，市内消费仍有韌(ren)性(xing)；2）日(ri)耗(hao)复合增速反(fan)彈(dan)，鋼(gang)材(cai)、水(shui)泥(ni)需求季(ji)節(jie)性回(hui)落(luo)；3）美(mei)元(yuan)指数反弹，海(hai)外(wai)大宗(zong)价格(ge)回落；國(guo)内需求较弱，工业品(pin)以跌(die)为主；4）库存去化依(yi)舊(jiu)艱(jian)難(nan)，螺(luo)紋(wen)、水泥库存小幅(fu)回補(bu)。

今(jin)年4月以来，乘聯(lian)會(hui)零售和(he)批(pi)發(fa)两年复合增速連(lian)月攀(pan)升，6月零售与批发两年复合增速分別(bie)录得9.5%、20.4%，延续高速增长。近(jin)两月汽车消费表(biao)现超(chao)預(yu)期，主要緣(yuan)于廠(chang)家(jia)及(ji)经銷(xiao)商(shang)積(ji)極(ji)促(cu)销，帶(dai)动库存去化。向前看，汽车销售能否(fou)维持高景(jing)氣(qi)仍有隱(yin)憂(you)。央(yang)行調(tiao)查(zha)問(wen)卷反映(ying)，收(shou)入(ru)预期进壹(yi)步(bu)下滑带动居(ju)民(min)大额商品消费意願(yuan)转弱，二(er)季度居民未(wei)来三(san)个月準(zhun)備(bei)在大额商品上增加(jia)支出的比例(li)僅(jin)为17.7%，较一季度数据下滑1.2个百分点。由(you)此(ci)来看，三季度汽车消费仍有承压风险。

需求：走势分化。【地(di)产】6月全月，30城商品房成交面(mian)积同比增速由正转负至(zhi)-32%。【乘用车】6月全月，乘联会乘用车零售销量两年复合增速续升。【商貿(mao)文(wen)旅(lv)】较2021年同期，商圈(quan)人(ren)流(liu)增速回落，百度遷(qian)徙(xi)指数增速回落。

生产：低位企稳。【下遊(you)】上周乘用车半(ban)钢胎(tai)開(kai)工率续降，原(yuan)生鋁(lv)合金(jin)开工率持平(ping)。【中游】上周沿(yan)海八(ba)省(sheng)電(dian)厂日耗两年复合增速反弹。钢材产量同比降幅縮(suo)窄(zhai)，电爐(lu)开工率持平。水泥粉(fen)磨(mo)开工率续升。玻(bo)璃(li)产量同比降幅擴(kuo)大。江浙(zhe)織(zhi)機(ji)负荷(he)率提升。

价格：以跌为主。【海外大宗】美元反弹，大宗回落。銅(tong)价续升，铝价回落。油(you)价反弹。【国内生資(zi)】上周煤(mei)价回落。螺纹价格回落，水泥、玻璃价格续降。PTA产业鏈(lian)产品价格全线下跌。鋰(li)电材料(liao)续降，光(guang)伏(fu)組(zu)件(jian)价格以跌为主。

库存：去补各(ge)半。【下游】上周十(shi)大城市地产库销比回落。【中游】上周螺纹由去库转为累库，水泥库容(rong)比续升，玻璃加速累库。【上游】动力煤港(gang)口(kou)库存续降，煉(lian)焦(jiao)煤港口库存续升。LME铜库存续降，LME铝库存续降。全美商业原油库存续降。

下游行业

地产：6月月末(mo)沖(chong)量强度偏弱，樓(lou)市淡(dan)季延续。6月全月，30城新房成交复两年合增速低位下探(tan)，月末冲量高度有限(xian)，百强房企成交面积复合增速较上月进一步下滑。二手(shou)房成交保(bao)持韧性，14城二手房成交两年复合增速在零增长上下波(bo)动。綜(zong)合来看，居民購(gou)房意愿疲(pi)弱，楼市淡季更淡。月末冲量偏弱使(shi)得库存仍偏高，上周十大城市库销比仍處(chu)历史同期高位。土(tu)地市场方(fang)面，各地集(ji)中供地繼(ji)续，頂(ding)价成交与底(di)价成交同时存在，冷(leng)熱(re)分化更趋明显。

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乘用车：6月批零增速续升，经销商库存预警(jing)指数续降。受益(yi)于端午(wu)节促销和厂家、经销商冲刺(ci)半年度销量考(kao)核(he)，6月成交環(huan)比提升，全月乘联会乘用车零售、批发两年复合增速均(jun)续升。促销带动库存去化，6月经销商库存预警指数已连续3月回落，絕(jue)對(dui)水平处于历年同期均值(zhi)附(fu)近。但(dan)零售对于生产的带动作用有限，厂商排(pai)产依旧謹(jin)慎(shen)、采(cai)购並(bing)未放(fang)量，原生铝合金开工率环比走平。

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商贸文旅：线下消费韧性较强，暑(shu)期游接(jie)棒(bang)端午。从两年复合增速看，上周百城擁(yong)堵(du)延时指数和地鐵(tie)客(ke)運(yun)量增速均反弹，反映节後(hou)城市经濟(ji)活(huo)躍(yue)度回升。市内消费方面，受假(jia)期结束(shu)影(ying)響(xiang)，节后商圈人流两年复合增速略(lve)有回落，但绝对水平仍高于节前，反映市内消费仍有韧性。同时，受益于優(you)質(zhi)影片(pian)供給(gei)，电影票(piao)房增速续升。文旅消费方面，百度全国迁徙规模(mo)雖(sui)回落至节前水平，但国内航(hang)班(ban)量两年复合增速续升，指向暑期游景气仍高。

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中游行业

电力：电厂日耗复合增速反弹，水电出力偏弱。水电方面，上周入库流量环比回落，汛(xun)期流量偏枯(ku)，出库量环比回升不大，水电出力较历年同期仍偏弱。火(huo)电方面，沿海地區(qu)气溫(wen)回升推动日耗再(zai)度走强，单周沿海8省电厂日耗两年复合增速反弹。库存方面，日耗提升带动电厂可用天(tian)数回落。

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钢铁：节后复工节奏(zou)偏慢(man)，累库带动钢价承压回落。需求方面，螺纹、热軋(zha)表观消费量同环比均下跌，反映工业整体节后复工节奏偏慢。生产方面，钢材盈(ying)利率回升带动钢厂生产意愿回暖(nuan)，高炉、电炉产能利用率小幅续升。库存方面，由于需求偏弱，生产走强，钢材库存整体由去转补。价格方面，政(zheng)策(ce)预期仍未兌(dui)现，钢价逐(zhu)漸(jian)向弱需求方向修(xiu)正，螺纹、热轧均价续降。

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水泥：天气因(yin)素(su)影响施(shi)工强度，需求偏弱、库存回补。上周，高温天气和梅(mei)雨(yu)季节对建(jian)築(zhu)施工强度影响较大，水泥出貨(huo)率环比略有回落，但出货量略有回升。生产端，粉磨开工率环比续升。需求弱而生产强，带动水泥库容比续升，水泥均价承压续降。

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玻璃：终端需求趋弱，库存加速回补，价格承压续降。需求方面，6月末玻璃深加工订单天数环比走弱，绝对强度低于2022年同期，反映竣(jun)工终端需求走弱。终端需求弱，反向抑(yi)制(zhi)贸易(yi)商提货意愿，玻璃表观需求同步续降。生产方面，需求预期较差(cha)疊(die)加价差回落，厂商生产积极性下降，周产量同比降幅扩大。供需博弈(yi)下，需求更显疲弱，玻璃库存续升，价格承压续降。

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化工：需求强勁(jin)带动库存去化，各环节开工悉(xi)数走强。上周，輕(qing)紡(fang)城长絲(si)布(bu)周度日均成交逆(ni)季节性回升，反映纺服需求淡季不淡特(te)征(zheng)较为明显。下游需求强，带动POY库存天数降至历年同期低位，并拉(la)动江浙织机负荷率环比提升。景气由下游向上傳(chuan)導(dao)，聚(ju)酯(zhi)工厂和PTA工厂负荷率隨(sui)之(zhi)续升，聚酯工厂开工率已位于近7年同期新高。价格方面，由于原油价格环比回落，PTA产业链产品价格全线下调。

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新能源：光伏产业链价格持续走低，锂电价格续降。光伏方面，随着前期库存去化，当前矽(gui)料库存压力已得到(dao)较大改(gai)善(shan)，硅料价格跌幅缩窄。但终端需求改善尚(shang)不明显，组件销售压力仍大。需求较弱、原料价格下行，光伏产业链价格仍以跌为主。锂电材料方面，终端汽车需求对当前高锂电价格接受度较低，采购动力不足(zu)，锂电材料价格续降。

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上游行业及交运

煤炭(tan)：日耗反弹不改偏弱格局(ju)，动力煤价格回落。动力煤方面，电厂日耗环比反弹釋(shi)放部分剛(gang)性需求，入厂煤量环比略有回升，带动秦(qin)皇(huang)島(dao)港煤库存续降。但供過(guo)于求格局仍未有效(xiao)改善，高价煤成交难度仍大，带动动力煤价格回落。焦煤方面，钢厂盈利修复下，雙(shuang)焦需求韧性走强，六(liu)港口库存环比续降，推动焦煤价格低位续升。

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大宗：美国经济韧性仍强，美元回升、大宗走弱。上周，美国商務(wu)部將(jiang)一季度GDP环比折(zhe)年率上修0.7pct，超出市场预期；单周初(chu)请失(shi)业金人数大幅回落，反映勞(lao)动力市场韧性仍强。同时，鮑(bao)威(wei)爾(er)公(gong)开发言(yan)中不排除(chu)美联儲(chu)在7月会議(yi)再次(ci)加息(xi)的可能性。经济韧性强、鷹(ying)派(pai)观点突(tu)出，带动美元指数回升，大宗价格再度承压。

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有色(se)：需求隐忧仍存，铜铝价格承压回落。上周，5月中国工业企业利潤(run)降幅表现疲軟(ruan)，铜铝投(tou)资者擔(dan)忧中国对铜铝原材料采购需求放緩(huan)。同时，歐(ou)美央行官(guan)員(yuan)释放鹰派言論(lun)，加息周期或将持续更长时间，欧美需求回落压力同樣(yang)显著。受制于需求隐忧，上周铜铝价格双双走低。

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原油：宏观压力仍大，原油价格依旧承压。上周原油价格从周二开始(shi)小幅回升，主要缘于美国经济数据表现好(hao)于市场预期，全美商业原油库存随旺(wang)季逐步去化。但宏观面压力仍在，欧美加息仍未停(ting)步，原油投资者担忧持续加息将制約(yue)燃(ran)料需求。压力比动力更强，上周原油回升力度有限，周度均价再度走低。

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交运：集装箱(xiang)高频量价普遍转弱，快(kuai)遞(di)流量高位回落。航运方面，上周BDI指数回落，反映全球(qiu)大宗品需求边际转弱。SCFI指数虽有反弹，但CCFI指数续降，主要航线以跌为主，集装箱吞(tun)吐(tu)量回落，反映出口强度或在小幅回落。货运方面，节后高速货车通(tong)行量低位反弹，指向节后工业产销逐渐恢(hui)复。同期快递攬(lan)件数、寄(ji)件数高位回落，反映618流量脈(mai)冲已逐渐得到消化。

来源：券(quan)商研(yan)报精(jing)選(xuan)返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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