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股(gu)權(quan)激(ji)勵(li)建(jian)立(li)在(zai)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)之(zhi)上(shang)。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 呂(lv)明(ming)俠(xia)

年(nian)關(guan)交(jiao)際(ji)之時(shi)，舍得酒业還(hai)給(gei)外(wai)界(jie)送(song)出(chu)了(le)壹(yi)個(ge)“大(da)瓜(gua)”。

2022年12月(yue)28日，舍得酒业股份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)(舍得酒业，600702.SH)公告(gao)稱(cheng)，董事會(hui)分(fen)別(bie)收(shou)到(dao)公司董事长张树平、董事郝(hao)毓(yu)鳴(ming)的(de)書(shu)面(mian)辞職(zhi)报告。

张树平因(yin)个人(ren)原(yuan)因申(shen)請(qing)辞去(qu)公司董事、董事长职務(wu)，同(tong)时辞去公司董事会战略委(wei)員(yuan)会主(zhu)任委员职务，其(qi)辞职后繼(ji)續(xu)擔(dan)任公司其他(ta)职务；郝毓鸣因个人原因申请辞去公司董事职务，同时辞去公司董事会薪(xin)酬(chou)與(yu)考(kao)核(he)委员会委员职务，其辞职后不再(zai)担任公司任何(he)职务。

圖(tu)源(yuan)：公告

舍得酒业表(biao)示(shi)，上述(shu)兩(liang)名(ming)高(gao)管(guan)的辞职未(wei)導(dao)致(zhi)公司董事会人數(shu)低(di)於(yu)法(fa)定人数，不会影(ying)響(xiang)公司的正(zheng)常(chang)運(yun)作(zuo)。

也(ye)就(jiu)在同一天(tian)，舍得酒业还披(pi)露(lu)了2022年限制(zhi)性股票(piao)激励計(ji)劃(hua)授(shou)予(yu)結(jie)果(guo)。值(zhi)得註(zhu)意(yi)的是(shi)，在這(zhe)份股权激励计划裏(li)，設(she)立的股票解(jie)除(chu)限售(shou)條(tiao)件(jian)要(yao)求(qiu)，2022年營(ying)收不低于59.4亿元(yuan)或(huo)歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)不低于14亿元、2023年营收不低于74.1亿元或归母净利润不低于15.7亿元、2024年营收不低于100.2亿元或归母净利润不低于20.5亿元。

如(ru)果按(an)照(zhao)舍得酒业此(ci)次(ci)公布(bu)的股权激励计划，想(xiang)要順(shun)利完(wan)成(cheng)目(mu)標(biao)，理(li)想狀(zhuang)態(tai)下(xia)的营收增(zeng)速分别要達(da)到19.54%、24.75%及(ji)35.22%。由(you)此，得以(yi)一窺(kui)舍得酒业的野心。

可(ke)實(shi)际上，舍得酒业上一次高管變(bian)動(dong)还直(zhi)接(jie)讓(rang)其戴(dai)上了“ST”的帽(mao)子(zi)。这一敏(min)感(gan)點(dian)下，投(tou)資(zi)者(zhe)難(nan)免(mian)会多(duo)幾(ji)分小(xiao)心，尤(you)其疊(die)加老酒战略的飽(bao)受(shou)質(zhi)疑、經(jing)銷(xiao)商(shang)問(wen)題(ti)等(deng)，外界對(dui)其业績(ji)的預(yu)期(qi)怕(pa)也很(hen)难釋(shi)放(fang)。因此，股权激励所(suo)帶(dai)來(lai)的作用(yong)效(xiao)果，尚(shang)值得深(shen)思(si)。

爭(zheng)議(yi)中(zhong)的“老酒战略”

舍得酒业的前(qian)身(shen)為(wei)四(si)川(chuan)沱(tuo)牌(pai)，成立于1951年，是四川酒類(lei)品(pin)牌中“第(di)六(liu)朵(duo)金(jin)花(hua)”之一。

在公司發(fa)展(zhan)早(zao)期，沱牌酒主攻(gong)低端(duan)消(xiao)費(fei)市(shi)場(chang)，营收利润處(chu)于行(xing)业第一梯(ti)隊(dui)。1996年，沱牌股份成功(gong)登(deng)陸(lu)上交所，控(kong)股股東(dong)为射(she)洪(hong)市政(zheng)府(fu)，成为最(zui)早上市的一批(pi)白(bai)酒企(qi)业。2000年，沱牌销量(liang)名列(lie)國(guo)內(nei)白酒行业第一，市占(zhan)率(lv)达到3.07%，累(lei)计销量达50亿瓶(ping)。

2001年5月，国家(jia)開(kai)始(shi)对白酒企业從(cong)量征(zheng)收消费稅(shui)，这对主要走(zou)量的沱牌十(shi)分不利。为此，沱牌酒业推(tui)出了高端系(xi)列“品味(wei)舍得酒”，舍得品牌正式(shi)誕(dan)生(sheng)。

但(dan)这些(xie)年来，舍得酒业被(bei)股东方(fang)不停(ting)“折(zhe)騰(teng)”，一度(du)接近(jin)淪(lun)为三(san)線(xian)白酒的营收水(shui)平。甚(shen)至(zhi)一些名氣(qi)遠(yuan)不及它(ta)的酒企，都(dou)悄(qiao)悄將(jiang)它甩(shuai)到了身后。直到2020年底(di)，復(fu)星(xing)系接替(ti)天洋(yang)控股入(ru)主后，舍得酒业才(cai)總(zong)算(suan)有所喘(chuan)息(xi)，而(er)顺带“老酒”战略的提(ti)出，則(ze)让舍得酒业实現(xian)了营收的快(kuai)速增长。

与之相(xiang)同步(bu)的，“老酒战略”以来，其业绩雖(sui)取(qu)得了突(tu)飛(fei)猛(meng)進(jin)式增长，但质疑聲(sheng)也不絕(jue)于耳(er)，基(ji)本(ben)指(zhi)向(xiang)都是其“12萬(wan)余(yu)噸(dun)優(you)质基酒不实”“老酒品质不好(hao)”“老酒造(zao)假(jia)”等方面。

事实上，以目前白酒行业而言(yan)，很难考究(jiu)“老酒”的概(gai)念(nian)定義(yi)。一般(ban)来說(shuo)，所有经過(guo)陳(chen)年的佳(jia)釀(niang)、存放时間(jian)較(jiao)长的酒均(jun)可称为老酒，而在中国南(nan)方地(di)區(qu)，老酒则是黃(huang)酒的别称。

再就目前消费者視(shi)角(jiao)下，对老酒的理解也可謂(wei)一頭(tou)霧(wu)水。像(xiang)舍得宣(xuan)称现在有12万多吨老酒的龐(pang)大儲(chu)量，就有媒(mei)體(ti)就公开质疑：全(quan)部(bu)是老酒是偽(wei)命(ming)题、是謊(huang)言，並(bing)且(qie)存在外購(gou)酒精(jing)的事实，而在應(ying)对輿(yu)論(lun)这方面，舍得并沒(mei)有強(qiang)有力(li)的反(fan)駁(bo)能(neng)夠(gou)“服(fu)眾(zhong)”。

经销商成了“雙(shuang)刃(ren)劍(jian)”

表现在业绩上，2019年～2021年，舍得酒业营业收入分别为26.5亿元、27.04亿元及49.69亿元，同比(bi)分别增长19.79%、2.02%和(he)83.8%。今(jin)年前三季(ji)度，舍得酒业营业收入46.17亿元，同比增长28%；归母净利润12亿元，同比增长23.76%。

也許(xu)可以说，舍得酒业如能继续保(bao)持(chi)现有发展速度，要达成股票解除限售条件也并非(fei)难事。但是，基于其“模(mo)糊(hu)”的老酒战略，长期性还真(zhen)值得商榷(que)。且与此同时，舍得酒业的经销商还表现出了许多“倦(juan)怠(dai)”。

作为酒企的“蓄(xu)水池(chi)”，合(he)同負(fu)債(zhai)通(tong)常发揮(hui)著(zhe)润滑(hua)业绩的作用，合同负债这一指标的变化(hua)更(geng)能反映(ying)酒企的经营成色(se)。一般而言，合同负债增长，说明预收经销商貨(huo)款(kuan)增加，企业销售前景(jing)樂(le)觀(guan)。若(ruo)合同负债下降(jiang)，往(wang)往意味着经销商采(cai)购積(ji)極(ji)性下降。

从舍得酒业的过往业绩来看(kan)，今年一季报和半(ban)年报中，合同负债金額(e)都要大于2021年同期。但是，第三季度的消极表现直接影响了全年趨(qu)勢(shi)，前三季度，舍得酒业合同负债同比下降57.53%至3.61亿元，下降金额高达4.91亿元。放在行业内，同期几乎(hu)所有的白酒企业，合同负债都伴(ban)隨(sui)着营业收入的增加有所增长。

根(gen)據(ju)舍得三季报，截(jie)至2022年第三季度末(mo)，舍得酒业共(gong)有经销商2312家，環(huan)比上半年净減(jian)少(shao)144家，主要系公司加强经销商評(ping)估(gu)对经销商进行优化。

还記(ji)得2020年以前，舍得的经销商优化率在10％左(zuo)右(you)，这和行业普(pu)遍(bian)情(qing)況(kuang)差(cha)不多。但2020年及之后，优化率突飞猛进，一度接近30％，直到2022年也看不出剎(sha)車(che)的趋势。追(zhui)溯(su)背(bei)后，一方面每年有新(xin)的经销商大量进入舍得销售体系。另(ling)一方面，经销商内部“清(qing)洗(xi)”又(you)十分激进，如此形(xing)势下，经销商怕难免人人自(zi)危(wei)，很容(rong)易(yi)会畏(wei)懼(ju)被“优化”下去。

很顯(xian)然(ran)，舍得这樣(yang)的機(ji)制是为了督(du)促(cu)业绩，但是这样持续下去很可能產(chan)生諸(zhu)多“副(fu)作用”，比如2021年出现的舍得酒业经销商大量囤(tun)货以操(cao)縱(zong)股價(jia)等消息，皆(jie)起(qi)因于此。所以，“重(zhong)壓(ya)”经销商，很可能意味着擠(ji)出了“油(you)水”，也增添(tian)了一些不确定性。

綜(zong)上，基于舍得酒业老酒战略的“模糊”与争议，以及对待(dai)经销商的管理風(feng)格(ge)，在公司高層(ceng)叠(die)代(dai)之际，用股权激励試(shi)图改(gai)善(shan)业绩自然存在不确定性。返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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