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迎驾贡酒仍(reng)處(chu)於(yu)洞(dong)藏(zang)系(xi)列(lie)產(chan)品(pin)放(fang)量(liang)增(zeng)長(chang)紅(hong)利(li)期(qi)，但(dan)這(zhe)壹(yi)“红利期”有(you)多(duo)长，仍需(xu)進(jin)一步(bu)觀(guan)察(cha)和(he)追(zhui)蹤(zong)。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 杜(du)康(kang)

4月(yue)25日，迎驾贡酒發(fa)布(bu)了(le)其(qi)2022年(nian)度(du)業(ye)績(ji)报告(gao)。报告顯(xian)示(shi)，2022年迎驾贡酒實(shi)現(xian)營(ying)收(shou)55.05亿元(yuan)，同(tong)比(bi)增长19.59%；歸(gui)屬(shu)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)股(gu)東(dong)凈(jing)利潤(run)17.05亿元，同比增长22.97%。

從(cong)财报數(shu)據(ju)不(bu)難(nan)看(kan)出(chu)，經(jing)過(guo)多年努(nu)力(li)迎驾贡酒終(zhong)于突破50亿大(da)關(guan)，躋(ji)进了白(bai)酒50亿元“俱(ju)樂(le)部(bu)”。但值(zhi)得(de)一提(ti)的是(shi)，在(zai)迎驾贡酒交(jiao)出一份(fen)完(wan)美(mei)“答(da)卷(juan)”的同時(shi)，《每日财报》也(ye)註(zhu)意(yi)到(dao)，其答卷令(ling)人(ren)欣(xin)喜(xi)的背后，隐忧也是显而(er)易(yi)見(jian)。

营收大半(ban)靠(kao)“洞藏”，后发力或(huo)將(jiang)不足(zu)

《每日财报》了解(jie)到，迎驾贡酒的洞藏系列产品推(tui)出于2015年，目(mu)前(qian)包(bao)括(kuo)洞藏6、9、16、20、30以(yi)及(ji)形(xing)象(xiang)产品生(sheng)態(tai)洞藏大師(shi)版(ban)。

从产品結(jie)構(gou)來(lai)看，2022年迎驾贡酒实现酒類(lei)銷(xiao)售(shou)51.98亿元，其中(zhong)以洞藏系列為(wei)主(zhu)的中高(gao)檔(dang)白酒销售收入(ru)为39.28亿元，同比增长27.59%；普(pu)通(tong)白酒销售收入12.69亿元，同比增长3.55%。因(yin)此(ci)不难判(pan)斷(duan)，洞藏系列为主的中高档白酒已(yi)成(cheng)为了迎驾贡酒业绩增长的主要(yao)動(dong)力，占(zhan)其總(zong)营收的75%。

但是据國(guo)家(jia)統(tong)計(ji)局(ju)数据显示，2021年我(wo)国白酒行(xing)业規(gui)模(mo)以上企(qi)业合(he)计产量为715.63萬(wan)千(qian)升(sheng)，比2020年減(jian)少(shao)了25.07万千升，已連(lian)續(xu)五(wu)年萎(wei)縮(suo)，相(xiang)比2016年整(zheng)體(ti)萎缩了47.32%。但與(yu)之(zhi)對(dui)應(ying)的卻(que)是行业净利润的五连升。

2021年我国白酒行业规模以上企业的净利润总額(e)为1701.94亿元，相比2016年增长了113.55%。很(hen)明(ming)显，这一增一减之間(jian)，折(zhe)射(she)出的是我国白酒行业的高端(duan)化(hua)。而在此背景(jing)下(xia)，高端白酒市場(chang)就(jiu)成为了眾(zhong)多酒企爭(zheng)奪(duo)的又(you)一高地(di)。

这对于依(yi)靠中高端崛(jue)起(qi)的迎驾贡酒来說(shuo)，壓(ya)力和挑(tiao)戰(zhan)只(zhi)能(neng)是增多而不是减少。因为据长江(jiang)證(zheng)券(quan)发布的迎驾贡酒研(yan)究(jiu)报告（2021）显示，在徽(hui)酒市场：高端價(jia)格(ge)帶(dai)中，全(quan)国性(xing)名(ming)酒品牌(pai)茅(mao)臺(tai)、五糧(liang)液(ye)占据絕(jue)对優(you)勢(shi)，合计份额約(yue) 73%，剩(sheng)余(yu)其他(ta)品牌如(ru)国窖(jiao)、青(qing)花(hua)郎(lang)有小(xiao)部分(fen)市场占有，本(ben)地白酒品牌在这一价格带基(ji)本沒(mei)有太(tai)大表(biao)现。

次(ci)高端价格带中，安(an)徽地产品牌古(gu)井(jing)贡酒獲(huo)得份额第(di)一，剩余第二(er)、第三(san)排(pai)位(wei)的品牌分別(bie)为劍(jian)南(nan)春(chun)和口(kou)子(zi)窖。中端价格带中，安徽地产名酒占据較(jiao)強(qiang)話(hua)語(yu)權(quan)，古井贡酒、口子窖及迎驾贡酒合计份额接(jie)近(jin)60%，全国性名酒品牌主要以洋(yang)河(he)和五粮液系列酒为代(dai)表合计份额不到20%。

也就是说，目前整個(ge)徽酒在其省(sheng)內(nei)最(zui)具(ju)有话语权的是在中端这一价格带，但很明显在这一塊(kuai)市场中，競(jing)争相當(dang)激(ji)烈(lie)。而以“洞藏”为主的中高端酒已在这一市场深(shen)耕(geng)了近八(ba)年，营收也占到了75%，想(xiang)必(bi)在未(wei)来上升空(kong)间並(bing)不是很大。

基于此，《每日财报》認(ren)为，如果(guo)迎驾贡酒想要繼(ji)续保(bao)持(chi)业绩不断上升，要麽(me)打(da)造(zao)更(geng)多或更高端的白酒品牌向(xiang)上发力，要么走(zou)出省外(wai)向外发力。但从迎驾贡酒当前的发展(zhan)处境(jing)而言(yan)，这兩(liang)點(dian)似(si)乎(hu)在短(duan)期内很难奏(zou)效(xiao)，所(suo)以，这也就導(dao)致(zhi)迎驾贡酒在未来后发力并不是很足。

省外擴(kuo)張(zhang)遇(yu)瓶(ping)頸(jing)

对于區(qu)域(yu)性白酒企业而言，省外市场是突破业绩天(tian)花板(ban)的关鍵(jian)。雖(sui)然(ran)此次财报中，迎驾贡酒在省外实现营收17.63亿，同比增长了12.19%，但从其近年省外的整体发展来看，可(ke)以说是基本处于原(yuan)地踏(ta)步狀(zhuang)态。

《每日财报》了解到，2016年，迎驾贡酒省内市场和省外市场的营业收入分别为16.69亿元、11.29亿元，占比分别为55%和45%；2020年，省内市场和省外市场的营业收入分别为19.98亿元和12.37亿元，占营业收入的比例(li)分别为58%和42%；2022年，迎驾贡酒在省内实现了34.35亿，省外实现17.63亿，占比分别为70%和30%.

从数据不难看出，迎驾贡酒的整体营收虽然在大踏步的增长，但其市场分布却并不理(li)想，主要還(hai)是依靠省内。如果这是在其他省份，可能相对會(hui)好(hao)点，但是在竞争相当激烈安徽省，則(ze)無(wu)形中增加(jia)了未来发展的不穩(wen)定(ding)性。

因为除(chu)了其他全国性名酒在安徽省内“争霸(ba)”外，“徽酒四(si)朵(duo)金(jin)花”间的竞争也是異(yi)常(chang)激烈。目前，迎驾贡酒虽然在安徽省酒中排名第二，但与排在第三的口子窖差(cha)距(ju)并不是很大，隨(sui)时都(dou)有被(bei)超(chao)的可能性。

此外，从经销商(shang)数量来看，无論(lun)是在整体还是在数量增长上，迎驾贡酒省内的经销商遠(yuan)比省外的要多的多。数据显示，迎驾贡酒目前经销商数量整体達(da)1334家，2022年省内净增加经销商46家，省外净增加经销商13家。

同时，《每日财报》还注意到，两大分区的盈(ying)利能力差距也在进一步拉(la)大，2021年，省内市场的毛(mao)利率(lv)提升了3.18个百(bai)分点，而省外市场毛利率僅(jin)提高了1.05个百分点。所以，无论是整体规模增长，还是盈利能力的提升，省外市场均(jun)成为公司整体的拖(tuo)累(lei)，而且(qie)推进多年的全国化战略(lve)，似乎还出现了退(tui)步的跡(ji)象。

产能或陷(xian)短缺(que)窘(jiong)境

2017年以来，迎驾贡酒一直(zhi)处于存(cun)貨(huo)量增速(su)大于销售量增速的状态，产能状态良(liang)好。但受(shou)疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)下，销售量增速直線(xian)下滑(hua)，导致销售额与存货额差距缩小。2021年，存货量增速已趕(gan)不上销售量的增速，但得益(yi)于7月份迎驾贡酒新(xin)增一家对外投(tou)資(zi)企业，产能逐(zhu)漸(jian)好轉(zhuan)。

这说明，随著(zhe)营收的持续快(kuai)速增长，迎驾贡酒也在逐步釋(shi)放产能，以为营收的进一步增长儲(chu)備(bei)充(chong)足的“彈(dan)藥(yao)”。但从具体数额上看，截(jie)至(zhi)2022年6月末(mo)，迎驾贡酒存货金额为37.64亿元，营收金额为25.30亿元。这就意味(wei)着，即(ji)便(bian)按(an)迎驾贡酒营收规模不再(zai)增长计算(suan)，存货也只夠(gou)9个月销售。

由(you)于公開(kai)数据无法(fa)查(zha)閱(yue)到迎驾贡酒每年的生产数量和销售数量，所以只能通过存货變(bian)动情況(kuang)对其产能进行合理化推測(ce)。考(kao)慮(lv)到迎驾贡酒目前并无扩大再生产項(xiang)目，而生态洞藏系列产品的生产受限(xian)于洞藏年份，产能問(wen)題(ti)或将对迎驾贡酒继续保持较高的营收增速形成制(zhi)约。

此外，《每日财报》也注意到，在迎驾贡酒今(jin)年初(chu)提出的“四大重(zhong)点发展项目”中，产能方(fang)面(mian)的建(jian)設(she)也成了其日后“加快建设的重点项目”。据悉(xi)，迎驾贡酒擬(ni)投资41.20亿元建设实施(shi)数字(zi)化釀(niang)造及副(fu)产物(wu)循(xun)環(huan)化利用(yong)项目，项目建设期为5年。該(gai)项目建成后，預(yu)计将新增原酒产能约3万噸(dun)，新增原酒储能约20万吨。

总体来说，迎驾贡酒仍处于洞藏系列产品放量增长红利期，但这一“红利期”有多长，并且其产能和存货能否(fou)形成有力支(zhi)撐(cheng)，仍需进一步观察和追踪。返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查看更多

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