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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>中(zhong)信(xin)證(zheng)券(quan)：市(shi)場(chang)仍(reng)處(chu)三(san)重(zhong)谷(gu)底(di) 積(ji)極(ji)參(can)與(yu)中報(bao)行(xing)情(qing)

智(zhi)通(tong)財(cai)經(jing)APP獲(huo)悉(xi)，中信证券發(fa)布(bu)研(yan)究(jiu)报告(gao)稱(cheng)，當(dang)前(qian)市场仍处於(yu)经濟(ji)、政(zheng)策(ce)和(he)情緒(xu)的(de)三重谷底，減(jian)量(liang)博(bo)弈(yi)狀(zhuang)態(tai)延(yan)續(xu)，產(chan)業(ye)主(zhu)題(ti)行情還(hai)需(xu)等(deng)待(dai)，中报行情仍是(shi)当前布局(ju)重點(dian)。中报行情建(jian)議(yi)重点關(guan)註(zhu)：1)科(ke)技(ji)板(ban)塊(kuai)中，经济復(fu)蘇(su)帶(dai)來(lai)的傳(chuan)統(tong)主營(ying)业務(wu)需求(qiu)轉(zhuan)暖(nuan)的領(ling)域(yu)，包(bao)括(kuo)運(yun)营商(shang)、通信設(she)備(bei)、半(ban)導(dao)體(ti)设备，还有(you)部(bu)分(fen)出(chu)口(kou)导向(xiang)的消(xiao)費(fei)電(dian)子(zi)。2)消费板块当中，出行鏈(lian)(機(ji)场、酒(jiu)店(dian)、景(jing)區(qu)、餐(can)飲(yin))，庫(ku)存(cun)持(chi)续去(qu)化(hua)的家(jia)电、家居(ju)、品(pin)牌(pai)服(fu)飾(shi)，以(yi)及(ji)前期(qi)相(xiang)對(dui)冷(leng)門(men)的純(chun)內(nei)需品種(zhong)，例(li)如(ru)啤(pi)酒、珠(zhu)寶(bao)。3)制(zhi)造(zao)和周(zhou)期板块中，上(shang)遊(you)資(zi)源(yuan)品盈(ying)利(li)較(jiao)好(hao)的主要(yao)為(wei)油(you)氣(qi)、火(huo)电，中游制造中报預(yu)期较強(qiang)的集(ji)中在(zai)新(xin)能(neng)源，包括光(guang)伏(fu)壹(yi)体化、电力(li)设备，部分銷(xiao)量领先(xian)的新能源車(che)及其(qi)供(gong)應(ying)商。此(ci)外(wai)，從(cong)整(zheng)個(ge)下(xia)半年(nian)布局的角(jiao)度(du)，繼(ji)续堅(jian)守(shou)科技、能源资源和國(guo)防(fang)三大(da)安(an)全(quan)领域中有政策催(cui)化或(huo)业績(ji)優(you)勢(shi)的品种。

▍中信证券主要觀(guan)点如下：

预計(ji)经济复苏斜(xie)率(lv)快(kuai)速(su)放(fang)緩(huan)的趨(qu)势 將(jiang)在三季(ji)度出現(xian)改(gai)观

中信证券研究部宏(hong)观組(zu)预计，三季度工(gong)业品價(jia)格(ge)同(tong)比(bi)将出现反(fan)彈(dan)，出口呈(cheng)现觸(chu)底态势，消费继续保(bao)持平(ping)穩(wen)回(hui)升(sheng)。

首(shou)先，预计6月(yue)PPI環(huan)比仍将錄(lu)得(de)負(fu)值(zhi)，但(dan)降(jiang)幅(fu)将较上月明(ming)顯(xian)收(shou)窄(zhai)，同比增(zeng)速将降至(zhi)今(jin)年迄(qi)今最(zui)低(di)-5.2%的水(shui)平，三季度開(kai)始(shi)PPI同比讀(du)數(shu)将企(qi)稳回升;其次(ci)，预计6月出口增速可(ke)能下滑(hua)至-12%左(zuo)右(you)，7~8月出口在高(gao)基(ji)数影(ying)響(xiang)下築(zhu)底;最後(hou)，预计消费稳步(bu)复苏趋势不(bu)改，在汽(qi)车消费的韌(ren)性(xing)、暑(shu)期出行需求与服务消费的支(zhi)撐(cheng)下，社(she)消增速有望(wang)在三季度見(jian)底，兩(liang)年增速進(jin)一步修(xiu)复。

工业品价格同比反弹、出口触底和消费平稳回升有望带動(dong)库存周期重啟(qi)，二(er)季度以来经济复苏斜率快速放缓的趋势将出现改观。

政策应对日(ri)漸(jian)明朗(lang) 预计仍聚(ju)焦(jiao)在产业政策和防風(feng)險(xian)领域

1)決(jue)策層(ceng)对市场焦慮(lv)有充(chong)分認(ren)知(zhi)，但高質(zhi)量发展(zhan)和保持戰(zhan)略(lve)定(ding)力的信號(hao)清(qing)晰(xi)。

7月5日至7日，總(zong)書(shu)記(ji)在江(jiang)苏省(sheng)重点調(tiao)研了(le)科技、制造相关企业，强调中国式(shi)现代(dai)化关鍵(jian)在科技现代化，要完(wan)整準(zhun)確(que)全面(mian)貫(guan)徹(che)新发展理(li)念(nian)，再(zai)次釋(shi)放转變(bian)发展模(mo)式的信号。7月6日下午(wu)，总理在北(bei)京(jing)主持召(zhao)开经济形(xing)势專(zhuan)家座(zuo)談(tan)會(hui)，此次参与座谈会的专家除(chu)了来自(zi)高校(xiao)的“學(xue)院(yuan)派(pai)”学者(zhe)之(zhi)外，也(ye)包含(han)了来自金(jin)融(rong)行业人(ren)士(shi)，释放了中央(yang)高度重視(shi)市场关切(qie)的信号。

总理的講(jiang)話(hua)强调了要保持战略定力、从全局的角度和長(chang)遠(yuan)的视角来看(kan)待問(wen)题，同時(shi)也指(zhi)出在重点方(fang)面要及时出臺(tai)、抓(zhua)緊(jin)實(shi)施(shi)相应的政策措(cuo)施，該(gai)托(tuo)底的时候(hou)政策也需要积极应对。总体而(er)言(yan)，高层领导的调研和座谈都(dou)体现出政策层面对高质量发展的坚持以及保持战略定力的决心(xin)。

2)预计政策会聚焦在綠(lv)色(se)发展、科技補(bu)短(duan)板和数字(zi)经济等产业层面。此前的国务院常(chang)务会议研究了“推(tui)动经济持续回升向好的一批(pi)政策措施”，中信证券研究部政策组判(pan)斷(duan)，后续稳增长政策仍然(ran)会圍(wei)繞(rao)产业政策和大宗(zong)消费发力。

具(ju)体来看，1)硬(ying)科技方面，年底前或将根(gen)據(ju)调研結(jie)果(guo)有針(zhen)对性地(di)推出硬科技领域的产业政策，例如集成(cheng)电路(lu)、人工智能、先进制造、工业母(mu)机等;2)数字经济方面，数据要素(su)、数字基建、数字产业化、产业数字化、数字公(gong)共(gong)服务与国際(ji)合(he)作(zuo)将是未(wei)来发力的重点;3)绿色发展方面，7月7日国家核(he)证自願(yuan)减排(pai)量(CCER)重启，积极应对气候变化的国家战略稳步推进，可以关注绿证制度优化与碳(tan)市场擴(kuo)容(rong)以及电改相关政策。

3)防风险和局部经济支持政策会因(yin)时因势陸(lu)续推出，不受(shou)特(te)定时点約(yue)束(shu)。一方面，防风险相关的政策或主要集中在地方隱(yin)性債(zhai)务风险的化解(jie)。在中央层面，债务置(zhi)換(huan)是隐性债务化解的重要手(shou)段(duan)，歷(li)史(shi)上我(wo)国已(yi)采(cai)取(qu)過(guo)三輪(lun)不同形式的债务置换，包括发行地方政府(fu)债置换非(fei)政府债形式存在的存量债务，由(you)省級(ji)财政代发地方政府债置换部分隐性债务，以及利用(yong)“特殊(shu)再融资债”置换隐性债务。

在地方层面，中信证券研究部銀(yin)行组认为，我国在区域特色的化债模式上已有大量成功(gong)经驗(yan)，围绕化债资金供給(gei)方，目(mu)前地方政府及城(cheng)投(tou)平台债务重组的资金供给方可以包括地方政府、地方国企、政策性金融机構(gou)和商业银行，对应六(liu)种不同特点的化债方式。另(ling)一方面，局部经济支持政策的落(luo)腳(jiao)点在房(fang)地产领域存量改造和大宗消费。地产领域政策工具箱(xiang)儲(chu)备仍然豐(feng)富(fu)，存量房屋(wu)运維(wei)更(geng)新或将成为房地产产业政策中最积极、最可持续的新亮(liang)点。

大宗消费方面，新能源汽车下鄉(xiang)、构建高质量充电基礎(chu)设施体系(xi)、新能源汽车车輛(liang)購(gou)置稅(shui)减免(mian)延续政策均(jun)已出台，家居领域促(cu)消费后续或有进一步政策細(xi)則(ze)公布。

匯(hui)率快速貶(bian)值階(jie)段接(jie)近(jin)尾(wei)聲(sheng) 靜(jing)待美(mei)聯(lian)储7月加(jia)息(xi)落地

4月以来，市场经历了对中美相对经济强度预期的持续下修，以及对美联储加息预期的持续上修，雙(shuang)重预期修正(zheng)共同导致(zhi)人民(min)幣(bi)汇率在二季度以来出现快速的贬值趋势。

经济预期层面，二季度以来国内经济复苏斜率放缓，而美国在就(jiu)业增长和通脹(zhang)控(kong)制上不断超(chao)市场预期，衰(shuai)退(tui)预期逐(zhu)渐转化成平稳著(zhe)落，中美经济阶段性相对强弱(ruo)预期的变化对汇率产生(sheng)壓(ya)力。加息预期层面，3月末(mo)，市场预期今年美联储的政策利率終(zhong)点是5.25%，对应概(gai)率僅(jin)为26.8%，但是到(dao)了7月7日，市场认为有93%的概率美联储会再加息一次，对应的政策利率将会達(da)到5.5%。

人民币汇率压力的缓解取决于相对经济强度预期的逆(ni)转以及美联储加息的落地。6月美国ADP就业公布前后，離(li)岸(an)人民币汇率已经出现对美国经济数据超预期反应鈍(dun)化的现象(xiang)，6月非農(nong)数据公布后则明显走(zou)强。当前汇率已经充分反映(ying)了悲(bei)观预期，预计隨(sui)着美联储7月末加息落地，人民币快速贬值趋势将出现扭(niu)转。

减量博弈状态延续 产业主题行情还需等待

1)市场仍缺(que)乏(fa)增量资金，主题頻(pin)繁(fan)高切低博弈也在消耗(hao)存量资金。6月下旬(xun)以来，北向资金再现流(liu)出的趋势，6月19日~7月7日期間(jian)累(lei)计凈(jing)流出134.7億(yi)元(yuan)，其中配(pei)置型(xing)和交(jiao)易(yi)型资金均呈现流出态势。截(jie)至7月7日，6个月期美债收益(yi)率已上漲(zhang)至5.53%，海(hai)外投资者短期内流入(ru)人民币资产的机会成本(ben)较大，趋势的逆转要等待国内经济预期改善(shan)以及人民币兌(dui)美元汇率趋势的扭转。国内基金新发規(gui)模持续低迷(mi)，6月主动權(quan)益基金新成立(li)规模仅有120亿元，环比5月继续下滑11.8%。

存量活(huo)躍(yue)资金倉(cang)位(wei)仍然维持在历史中位水平，根据对中信证券渠(qu)道(dao)调研的情況(kuang)，截至7月5日，中小(xiao)私(si)募(mu)仓位水平小幅下降至75.6%，依(yi)然保持在历史中位数75%以上的水平。主题交易频繁高切低也在消耗存量活跃资金。自6月21日以来，中证人工智能主题指数已自高点回撤(che)12.5%，机器(qi)人和自动駕(jia)駛(shi)主题保持活跃，相关ETF在6月8日~7月7日期间分別(bie)上涨8.2%和11.1%，不过机器人和自动驾驶主题指数占(zhan)全部A股(gu)成交峰(feng)值仅为6.5%，带动作用明显弱于AI主题(占A股成交的峰值达到48%)。

2)数字经济相关的主题在经历3月以来的亢(kang)奮(fen)后，需要新的产业催化。近期，针对ChatGPT討(tao)論(lun)有所(suo)降溫(wen)，国内对大模型等AI应用在亢奋之后重回冷静，对商业化的探(tan)讨重新升温。产业主题后续的重新升温需要国内产业政策、产品革(ge)新以及产业催化，同时中美科技领域競(jing)爭(zheng)加劇(ju)、美国对華(hua)科技领域潛(qian)在新的制裁(cai)舉(ju)措，都将把(ba)市场对数字经济的关注重心从海外硬件(jian)和应用拉(la)回到国内硬件和应用的国产化。

三季度以后国家和地方层面针对人工智能、数据要素政策规劃(hua)进一步的明确，算(suan)力基础设施的统籌(chou)规划和国产化进程(cheng)验证，信創(chuang)领域招(zhao)標(biao)的重启，都有可能成为新的催化劑(ji)。在此之前，产业主题的行情仍需等待。

风险因素

疫(yi)情影响超预期;中美科技、貿(mao)易和金融领域摩(mo)擦(ca)加剧;国内政策出台、執(zhi)行及经济复苏进度不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧;俄(e)烏(wu)沖(chong)突(tu)进一步升级。

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