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keneitongbuxue：jingxuanmingshidazaokeneitongbuAIhudongkecheng，xiaoxueyingyutongbufudaoqiangjinengkuxuantexiaomiaoshaquanping，chaokupaotaizidandengnixianbai！kuanghuandazuozhan，xinxiandingxuan·longtaizi·zhaoyunmianfeide【huodongdali】shouhouwanshan：xianxingpeifu，wuhouguzhiyou盛(sheng)贊(zan)比(bi)亞(ya)迪(di)，銳(rui)評(ping)AI熱(re)，查(zha)理(li)·芒(mang)格(ge)的(de)“投(tou)資(zi)聖(sheng)經(jing)”

“人(ren)生(sheng)不(bu)是(shi)壹(yi)場(chang)一次(ci)性(xing)的遊(you)戲(xi)。在(zai)這(zhe)個(ge)游戏中(zhong)，妳(ni)從(cong)先(xian)輩(bei)的手(shou)中接(jie)過(guo)接力(li)棒(bang)，並(bing)要(yao)將(jiang)接力棒傳(chuan)遞(di)下(xia)去(qu)。我(wo)們(men)的文(wen)明(ming)是建(jian)立(li)在这些(xie)先人的睿(rui)智(zhi)理念(nian)之(zhi)上(shang)的。”

佳(jia)句(ju)如(ru)酒(jiu)，越(yue)陳(chen)越香(xiang)。每(mei)年(nian)，全(quan)球(qiu)投资人都(dou)能(neng)从Daily Journal年會(hui)中，聽(ting)到(dao)投资大(da)師(shi)查理·芒格的“金(jin)句”。

近(jin)日(ri)，芒格帶(dai)著(zhe)一瓶(ping)可(ke)口(kou)可樂(le)和(he)一些餅(bing)幹(gan)，再(zai)次出(chu)席(xi)了(le)Daily Journal年度(du)股(gu)東(dong)大会，在回(hui)答(da)記(ji)者(zhe)提(ti)問(wen)中分(fen)享(xiang)自(zi)己(ji)的投资感(gan)悟(wu)。

值(zhi)得(de)註(zhu)意(yi)的是，芒格聊(liao)了很(hen)多(duo)關(guan)於(yu)中國(guo)企(qi)業(ye)的話(hua)題(ti)。从芒格的话語(yu)中，投资者能感受(shou)到这个百(bai)歲(sui)老(lao)人用(yong)數(shu)十(shi)年時(shi)間(jian)踐(jian)行(xing)的理性投资觀(guan)念，以(yi)及(ji)他(ta)對(dui)国內(nei)優(you)質(zhi)企业的看(kan)好(hao)。

那(na)麽(me)，芒格如何(he)评價(jia)他投资的中国公(gong)司(si)，投资者又(you)應(ying)該(gai)如何參(can)與(yu)这场“游戏”？

比亚迪VS特(te)斯(si)拉(la)：芒格生涯(ya)最(zui)佳操(cao)作(zuo)

眾(zhong)所(suo)周(zhou)知(zhi)，芒格很早(zao)就(jiu)投资了比亚迪，而(er)且(qie)他从不掩(yan)飾(shi)对比亚迪的喜(xi)好。

今(jin)年年会上，他再次透(tou)露(lu)：“比亚迪是我最喜歡(huan)的一只(zhi)股票(piao)，我对比亚迪轉(zhuan)向(xiang)電(dian)動(dong)車(che)方(fang)向產(chan)生了比較(jiao)大的影(ying)響(xiang)。”

當(dang)比亚迪還(hai)只是一家(jia)給(gei)手機(ji)廠(chang)商(shang)做(zuo)配(pei)套(tao)电池(chi)的企业时，美(mei)国喜馬(ma)拉雅(ya)资本(ben)創(chuang)始(shi)人李(li)錄(lu)向芒格推(tui)薦(jian)了这家公司。经过考(kao)察(cha)，芒格投资并提議(yi)比亚迪進(jin)入(ru)汽(qi)车行业。

截(jie)至(zhi)今日，比亚迪已(yi)经成(cheng)為(wei)中国新(xin)能源(yuan)汽车的絕(jue)对龍(long)頭(tou)，在全球汽车制(zhi)造(zao)商中以1165億(yi)美元(yuan)的市(shi)值排(pai)名(ming)第(di)三(san)，僅(jin)次于特斯拉和豐(feng)田(tian)汽车。根(gen)據(ju)最新数据，比亚迪預(yu)計(ji)2022年調(tiao)整(zheng)後(hou)的年度利(li)潤(run)将達(da)到创紀(ji)录的163亿元，比2021年高(gao)出約(yue)1200%。

当然(ran)，現(xian)在会有(you)很多人议論(lun)：芒格押(ya)中比亚迪，卻(que)錯(cuo)过了如今全球市值第一的特斯拉。

芒格并不否(fou)認(ren)马斯克(ke)的优秀(xiu)，特斯拉的问题是它(ta)并不符(fu)合(he)他的投资原(yuan)則(ze)。他表(biao)示(shi)：“马斯克是个非(fei)常(chang)不同(tong)尋(xun)常的人，除(chu)了比亚迪，沒(mei)有公司能比特斯拉做得更(geng)好。”

芒格在新能源汽车領(ling)域(yu)对比亚迪的鐘(zhong)愛(ai)，自有其(qi)投资邏(luo)輯(ji)。

一方面(mian)，中国汽车市场水(shui)大魚(yu)大，而比亚迪在本土(tu)市场更具(ju)优勢(shi)。

中国是全球最大汽车市场。根据中国汽车工(gong)业協(xie)会数据，2022年，中国汽车銷(xiao)量(liang)达2686.4萬(wan)輛(liang)，是排在第二(er)位(wei)的美国的近2倍(bei)。同时，中国去年占(zhan)世(shi)界(jie)新能源车份(fen)額(e)已达63%。

与此(ci)同时，国内基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)建设加(jia)快(kuai)了新能源汽车的推廣(guang)，中国新能源汽车产业鏈(lian)也(ye)日益(yi)成熟(shu)。国家重(zhong)視(shi)对充(chong)換(huan)电基础设施的建设，近年來(lai)陸(lu)續(xu)出臺(tai)相(xiang)关政(zheng)策(ce)扶(fu)持(chi)新能源汽车充换电基础设施的建设。2018年至2022年，我国动力电池的产销量和裝(zhuang)机量均(jun)穩(wen)定(ding)增(zeng)長(chang)。

在芒格看来，比亚迪在中国市场的表现也更加优秀。“特斯拉去年在中国兩(liang)次降(jiang)价，而比亚迪却进行了一次提价。在中国，比亚迪遠(yuan)远领先于特斯拉，这種(zhong)差(cha)距(ju)幾(ji)乎(hu)是荒(huang)謬(miu)的。”

另(ling)一方面，在芒格的投资原则中，比亚迪创始人王(wang)传福(fu)是他更願(yuan)意投资的那一類(lei)企业家。

芒格这樣(yang)评价王传福：“他是一个天(tian)才(cai)，他每天思(si)考17个小(xiao)时，是一个工作狂(kuang)，他做到了一些平(ping)常人無(wu)法(fa)做到的事(shi)情(qing)。”

最重要的是，伯(bo)克希(xi)爾(er)是一家習(xi)慣(guan)于回購(gou)股票、激(ji)勵(li)員(yuan)工的公司。芒格指(zhi)出，在他们投资的公司中，比亚迪的创始人也是这么做的，他用自己的股票去激励员工，这是一个很好的激励机制，是传統(tong)资本家的一种美德(de)。

而评价马斯克的公司管(guan)理，芒格說(shuo)：“马斯克对特斯拉的一些做法很好，我认为除了比亚迪，没有公司能比它做得更好。但(dan)像(xiang)马斯克这样的天才，有些方面还是做不过比亚迪，他与比亚迪競(jing)爭(zheng)并不容(rong)易(yi)。”

事實(shi)上，这些年来错判(pan)特斯拉价值的投资人不在少(shao)数。比如，段(duan)永(yong)平三年多前(qian)曾(zeng)说：“特斯拉价值为零(ling)。”

其实，他们只是在自己更熟悉(xi)的規(gui)则下選(xuan)擇(ze)投资標(biao)的，做更有把(ba)握(wo)的決(jue)策。芒格选择比亚迪而非特斯拉，只是因(yin)为比亚迪更符合他的“口味(wei)”。

同样的，当事情發(fa)生變(bian)化(hua)，不再符合芒格的投资原则时，他也毫(hao)不猶(you)豫(yu)地(di)減(jian)持了始終(zhong)看好的公司。会上，芒格指出了他不斷(duan)减持比亚迪的理由(you)：比亚迪的市盈(ying)率(lv)已经50倍了，价格已经不便(bian)宜(yi)，而且比亚迪现在的市值已经超(chao)过了奔(ben)馳(chi)。

减持阿(e)裏(li)巴(ba)巴：最好的公司之一，也要降低(di)高杠(gang)桿(gan)風(feng)險(xian)

除了比亚迪，芒格也討(tao)论了他曾经投资的另一家重量級(ji)公司——阿里巴巴。

芒格投资中国的策略(lve)中，明顯(xian)包(bao)括(kuo)“头部(bu)公司”这一條(tiao)。比亚迪是中国新能源汽车行业的领头羊(yang)，而阿里巴巴则是国内互(hu)聯(lian)網(wang)行业的龙头之一。

对于阿里巴巴，芒格指出：“我认为阿里巴巴是世界上最好的公司之一，它在中国互联网零售(shou)方面占据了非常重要的地位，具有很強(qiang)的市场竞争力。”

这个评价和比亚迪何其相似(si)。盡(jin)管聲(sheng)稱(cheng)阿里巴巴是世界上最好的公司之一，但是芒格去年同样选择了减持这家公司。去年3-4月(yue)，抄(chao)底(di)抄在了半(ban)山(shan)腰(yao)上的芒格，降低了投资阿里的杠杆。

此次年会，芒格也承(cheng)认投资阿里是他犯(fan)下的错誤(wu)：“当互联网興(xing)起(qi)的时候(hou)，我被(bei)网上零售这种模(mo)式(shi)震(zhen)驚(jing)到了，所以我会很关注相关的公司。但对于阿里巴巴，可能是我之前过高地估(gu)计了它的回報(bao)率。我必(bi)須(xu)承认我自己的错误，这对我自己也是有幫(bang)助(zhu)的。”

杠杆并不是那么“邪(xie)惡(e)”，但是当投资风险较高时，降低杠杆不失(shi)为一种明智之舉(ju)。对于投资中使(shi)用杠杆，芒格的態(tai)度也是謹(jin)慎(shen)的：“有时候我也会问自己一个问题，就是将投资金额对比资产凈(jing)值，多大的百分比是比较合適(shi)的？也許(xu)是100%，也许是150%，但这并不是一个簡(jian)單(dan)的问题，如果(guo)有很好的机会，100%其实是一个合理的百分比。”

畢(bi)竟(jing)，投资者选择使用杠杆，就要祈(qi)禱(dao)別(bie)遇(yu)上黑(hei)天鵝(e)事件(jian)。

仅仅数年前，市场对于阿里的未(wei)来充滿(man)信(xin)心(xin)，比芒格更看好它的投资者比比皆(jie)是。然而，在消(xiao)費(fei)互联网的龐(pang)大紅(hong)利下，大部分人都忽(hu)视了行业的估值泡(pao)沫(mo)已经超过了预计。从2020年10月至今，阿里跌(die)幅(fu)超过了60%，高杠杆的投资者承擔(dan)了更大的損(sun)失。

事实上，阿里、騰(teng)訊(xun)、京(jing)东……每一家中国互联网企业都避(bi)不開(kai)行业的均值回歸(gui)。

所以，对于投资人来说，芒格投资阿里的经歷(li)是一个極(ji)好的案(an)例(li)。当行业整體(ti)估值偏(pian)高时，降低杠杆是有必要的行为。

然而，保(bao)持理性在火(huo)热的行情面前往(wang)往是一件困(kun)難(nan)的事情。大多数时候，投资者只会从一个风口奔向另一个风口，泡沫也只会从一个地方转移(yi)到另一个地方。

锐评ChatGPT热潮(chao)：AI很重要，但炒(chao)作成分过多

2023年，新的泡沫誕(dan)生于人工智能领域。

隨(sui)着ChatGPT橫(heng)空(kong)出世，在短(duan)短两个月时间内实现月活(huo)过亿，越来越多投资者开始寻找(zhao)相关的投资机会。人工智能板(ban)塊(kuai)忽如一夜(ye)春(chun)风来，众多“ChatGPT概(gai)念股”横空出世。

烈(lie)火烹(peng)油(you)之势，像极了臉(lian)書(shu)母(mu)公司改(gai)名Meta后，元宇(yu)宙(zhou)相关概念被瘋(feng)狂炒作的时期(qi)。

机構(gou)们也为新的投资热潮“添(tian)上一把火”。比如，瑞(rui)士(shi)銀(yin)行称：“在我们关注互联网的20年间，从没记得有一款(kuan)消费级互联网应用能有如此增速(su)。”

值得关注的是，跟(gen)风投资是有风险的，有些时候机构的观點(dian)更像是“投资的反(fan)向风向标”。

美银分析(xi)师发表观点与英(ying)偉(wei)达股价走(zou)势圖(tu)

与部分“火上澆(jiao)油”的机构不同，芒格在Daily Journal年会上向ChatGPT潑(po)了冷(leng)水。

他指出：“我覺(jiao)得人工智能是非常重要的，是我们不可或(huo)缺(que)的，但它也不能实现很多疯狂的想(xiang)法，比如人工智能不会治(zhi)療(liao)癌(ai)癥(zheng)，这是它就做不了的。现在有很多无稽(ji)之談(tan)，比如有些人要把人工智能用于保险承销方面，还有的人嘗(chang)試(shi)把它用于一些日常生活方面，包括购買(mai)辦(ban)公樓(lou)之类的。我觉得它在这些方面，对我们不太(tai)会有帮助的。”

此外(wai)，讓(rang)芒格欣(xin)賞(shang)又不喜欢的马斯克，近日同样对AI热潮发出了警(jing)示性的评价：ChatGPT證(zheng)实了AI已经獲(huo)得了令(ling)人难以置(zhi)信的发展(zhan)，但这也成为人类应该担心的一件事。它有巨(ju)大的前景(jing)，但随之而来的危(wei)险同样巨大。

马斯克一直(zhi)積(ji)极探(tan)索(suo)AI的企业家之一。2022年10月，他在特斯拉AI日介(jie)紹(shao)了“擎(qing)天柱(zhu)”人形(xing)机器(qi)人，并称其会補(bu)充未来缺失的勞(lao)动力，替(ti)代(dai)人类做一些低价值的工作。但是，面对ChatGPT的热潮，马斯克选择站(zhan)在狂热投资者的对立面。

正(zheng)如芒格所说，人工智能用于更復(fu)雜(za)的任(ren)務(wu)还为时尚(shang)早。

事实上，在探索AI应用时，企业远比大部分投资者更冷靜(jing)。毕竟，技(ji)術(shu)落(luo)地可比炒作难多了。

比如，Alphabet董(dong)事长Jeff Dean就表示：“聊天机器人很容易受到偏見(jian)和虛(xu)假(jia)信息(xi)的影响，而谷(gu)歌(ge)是一家擁(yong)有超过十亿用戶(hu)的大企业，就更不容易擺(bai)脫(tuo)这种影响。我们当然非常希望(wang)将这些技术使用到真(zhen)正的产品(pin)当中，尤(you)其是利用更加优秀的语言(yan)模型(xing)，但更重要的是，我们要做正確(que)的事情。”

对热門(men)技术的理性分析，说明一家企业清(qing)醒(xing)地认識(shi)什(shen)么是真正的产品。

然而，在ChatGPT热潮下，无视风险、炒作题材(cai)的事件不断地发生在A股、港(gang)股、美股等(deng)各(ge)个市场中。

对此，芒格曾经说过的一句话是值得思考的：“理性是最好的品质，如果你不疯狂的话，你已经可以比95%的人做得好了。”

泡沫终究(jiu)会破(po)裂(lie)，市场早晚(wan)会回归理性。根据OpenAI官(guan)方表述(shu)，ChatGPT远远不夠(gou)成熟。比如，ChatGPT 有时会寫(xie)出看似合理但不正确或荒谬的答案；该模型通(tong)常过于冗(rong)长并过度使用某(mou)些短语；雖(sui)然OpenAI已努(nu)力使模型拒(ju)绝不当請(qing)求(qiu)，但它有时会响应有害(hai)指令或表现出有偏见的行为等。

所以，“如果你打(da)算(suan)长期参与这场游戏，那么你最好能够应付(fu)50%的回撤(che)，不必大惊小怪(guai)。”

市场与估值：投资中国企业的两大理由

總(zong)結(jie)一下，比亚迪曾是芒格最佳操作之一，但是它已经不便宜了；阿里巴巴估值回归了，但是芒格仍(reng)然按(an)兵(bing)不动；ChatGPT很火，但是AI板块泡沫堆(dui)积。

那么，中概股的投资机会究竟在哪(na)里呢(ne)？

日前，国際(ji)頂(ding)级投行陆续披(pi)露了2022Q4持倉(cang)动向。值得关注的是，高瓴(ling)HHLR加碼(ma)了11只中概股，新加坡(po)主(zhu)權(quan)基金淡(dan)马錫(xi)也对持有的中概股做出了调整。

作为高瓴旗(qi)下專(zhuan)注于二级市场投资的基金管理人主体，HHLR Advisors圍(wei)繞(rao)中概股和科(ke)技公司进行了集(ji)中配置，增持、新进买入了阿里巴巴、京东、拼(pin)多多等11只中概股。截至四(si)季(ji)度末(mo)，HHLR前十大重仓股中，中概股占七(qi)席。

而淡马锡去年第四季大幅度加仓了京东集團(tuan)，環(huan)比增持超4倍，并对阿里巴巴、拼多多、百勝(sheng)中国等公司保持仓位不变。

两大投行的行为，证明他们对疫(yi)情政策优化、消费复蘇(su)后的中国市场具備(bei)信心。

除此以外，芒格也透露出选择投资中国企业的另一个原因。他在Daily Journal年会上再次强调：“投资中国可以让你用便宜的价格买到一些更好的公司。”

换句话说，对比美国同行，中国上市公司的估值更“合理”。

也许，像芒格一样选中比亚迪，是一件困难的事。芒格也承认：“我们不能总遇到这样的事情，可能一辈子(zi)也就遇到一次，这种事情真的很难遇到。”

但是，只要堅(jian)持做正确的事，总会有所回报。正如芒格所说：“如果你在玩(wan)一个游戏，并且热衷(zhong)于不断學(xue)习、不断磨(mo)煉(lian)自己的技巧(qiao)等等。随着时间的推移，你当然会做得更好。”

最重要的是，成功(gong)往往不需(xu)要重复太多次。“本·格雷(lei)厄(e)姆(mu)一生中賺(zhuan)的所有錢(qian)的一半以上都来自1只股票。”返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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