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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>海(hai)天(tian)味(wei)業(ye)們(men)的(de)焦(jiao)慮(lv)：利(li)潤(run)下(xia)跌(die)提(ti)價(jia)控(kong)貨(huo)，盯(ding)上(shang)料(liao)酒(jiu)細(xi)分(fen)賽(sai)道(dao)

文(wen) | 韋(wei)航(hang)

中(zhong)國(guo)人(ren)愛(ai)做(zuo)菜(cai)，自(zi)然(ran)少(shao)不(bu)了(le)油(you)鹽(yan)醬(jiang)醋(cu)。在(zai)調(tiao)味品(pin)行(xing)业，海天味业（603288.SH)是(shi)壹(yi)個(ge)繞(rao)不過(guo)去(qu)的投(tou)資(zi)標(biao)的。

今(jin)年(nian)1月(yue)8日(ri)，海天味业迎(ying)來(lai)上市(shi)7年来的歷(li)史(shi)顛(dian)峰(feng)，最(zui)高(gao)股(gu)价達(da)到(dao)219元(yuan)，盤(pan)中市值(zhi)最高达9000億(yi)元，位(wei)列(lie)貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)、五(wu)糧(liang)液(ye)之(zhi)後(hou)A股消(xiao)費(fei)品行业第(di)三(san)名(ming)。海天味业也(ye)被(bei)戲(xi)稱(cheng)為(wei)“酱油茅”。

但(dan)在高光(guang)之后，其(qi)整(zheng)整跌了9个月，最低(di)時(shi)幾(ji)乎(hu)腰(yao)斬(zhan)。享(xiang)有(you)“酱油界(jie)茅台”美(mei)譽(yu)的海天味业，並(bing)未(wei)戴(dai)穩(wen)這(zhe)頂(ding)沈(chen)重(zhong)的王(wang)冠(guan)。

在海天味业2021年半(ban)年報(bao)中，其營(ying)收(shou)达到123.32亿元，歸(gui)母(mu)凈(jing)利润为33.53亿元，扣(kou)非(fei)后归母净利润为32.50亿元，三大(da)指(zhi)标都(dou)小(xiao)幅(fu)增(zeng)長(chang)3%以(yi)上。

但在二(er)季(ji)度(du)，海天味业其實(shi)遭(zao)遇(yu)了滑(hua)鐵(tie)盧(lu)。

單(dan)看(kan)二季度，海天味业的营业收入(ru)为51.74亿元，同(tong)比(bi)下滑9.39%；归母净利润13.99亿元，同比下滑14.68%；扣非后归母净利润为13.55亿元，同比下滑15%。

这是海天味业自上市以来首(shou)次(ci)出(chu)現(xian)单季度业績(ji)下滑，同时，这也是海天味业自2014年上市以来中报期(qi)最低增速(su)。

除(chu)此(ci)之外(wai)，今年上半年，海天味业經(jing)营性(xing)现金(jin)流(liu)量(liang)净額(e)为2.54亿元，較(jiao)上年同期的15.70亿元銳(rui)減(jian)83.85%，降(jiang)至(zhi)近(jin)五年最低水(shui)平(ping)。

“酱油茅”突然沒(mei)那(na)麽(me)香了。

事(shi)实上，2021年整个行业都在下滑。比如(ru)海天味业的對(dui)手(shou)千(qian)禾(he)味业、中炬(ju)高新(xin)、恒(heng)順(shun)醋业發(fa)布(bu)的半年报顯(xian)示(shi)：上半年归母净利分別(bie)同比下滑58.09%、38.51%、14.62%。

2020年是个特(te)殊(shu)年份(fen)，面(mian)对突如其来的疫(yi)情(qing)，老(lao)百(bai)姓(xing)只(zhi)能(neng)在家(jia)安(an)心(xin)做飯(fan)。而(er)在2021年，调味料巨(ju)頭(tou)们則(ze)面臨(lin)原(yuan)料价格(ge)上漲(zhang)的壓(ya)力(li)。

海天味业曾(zeng)公(gong)開(kai)表(biao)示：“今年以来上遊(you)材(cai)料价格持(chi)續(xu)上升(sheng)，企(qi)业生(sheng)產(chan)成(cheng)本(ben)面临较大经营压力，行业利润受(shou)到擠(ji)压。”

數(shu)據(ju)显示：酱油的原材料黃(huang)豆(dou)价格正(zheng)在上涨。上半年黄豆现货价格最高到达5443元/噸(dun)，同比去年同期提升30%，同比去年平均(jun)黄豆现价提升17%，成本上涨成为必(bi)然風(feng)險(xian)。

從(cong)成本結(jie)構(gou)来看，这些(xie)公司(si)的酱油产品中，超(chao)过80%的成本均来自原材料（大豆、豆粕(po)和(he)包(bao)材），而原材料成本自2020年以来便(bian)开啟(qi)持续上行態(tai)勢(shi)。

同时，包裝(zhuang)物(wu)的价格走(zou)势也已(yi)超过自2017年4月以来的最高位，这些成本的上行使(shi)酱油公司生产端(duan)压力巨大。

同行业巨头千禾味业也表示：产业鏈(lian)上游大豆、包材等(deng)商(shang)品价格涨势或(huo)將(jiang)延(yan)续，持续給(gei)企业经营效(xiao)益(yi)帶(dai)来挑(tiao)戰(zhan)，極(ji)大考(kao)驗(yan)企业靈(ling)活(huo)應(ying)对和成本消化(hua)能力。

很(hen)显然，成本压力、庫(ku)存(cun)压力均是短(duan)期的擾(rao)動(dong)，導(dao)致(zhi)企业业绩下滑。

今年3月31日，海天味业董(dong)事长龐(pang)康(kang)在业绩說(shuo)明(ming)會(hui)上表示，短期內(nei)公司没有提价計(ji)劃(hua)。

但在9月底(di)，市場(chang)悄(qiao)然傳(chuan)出海天味业涨价消息(xi)：針(zhen)对酱油、蠔(hao)油等部(bu)分产品提价5%左(zuo)右(you)。

为此海天味业发布澄(cheng)清(qing)公告(gao)，但并未否(fou)認(ren)涨价。

事实上，酱油不比白(bai)酒，海天更(geng)不是茅台。酱油作(zuo)为基(ji)本的调味品，一二線(xian)競(jing)品之間(jian)的口(kou)感(gan)差(cha)距(ju)并不大。而餐(can)飲(yin)行业对成本比较敏(min)感，加(jia)上替(ti)代(dai)品牌(pai)不少，海天提价自然需(xu)要(yao)慎(shen)重。

在上半年各(ge)大调味品巨头业绩下滑的背(bei)景(jing)下，海天作为龍(long)头表现勉(mian)強(qiang)及(ji)格，但降幅明显。三季度即(ji)将过去，如果(guo)不提价，今年业绩会很難(nan)看。

與(yu)此同时，成本价格的不斷(duan)上涨，也给海天味业带来了提价动力。

盡(jin)管(guan)公司公告尚(shang)未確(que)定(ding)提价与否，但二級(ji)市场已给予(yu)了積(ji)极響(xiang)应。而在10月8日收盘时，海天味业已迎来連(lian)续七(qi)个交(jiao)易(yi)日的翻(fan)紅(hong)。

从历史数据看，海天味业上次提价是在2016年12月底——因(yin)原料上涨，提价在5%左右。

由(you)於(yu)海天味业对经銷(xiao)商把(ba)控得(de)當(dang)，提价单品较低，因此没有造(zao)成压力。

海天提价后，中炬高新、千禾味业依(yi)次在2017年3月和4月進(jin)行了提价。中炬高新提价幅度在5%左右，千禾提价则在8%-10%。

从2017年全(quan)年业绩来看，海天、中炬高新、千禾的营收均实现了兩(liang)位数增长，盈(ying)利水平进一步(bu)提升。

海天和中炬高新当年业绩反(fan)映(ying)在了股价中。2017年，海天全年股价涨幅达86.94%，中炬高新达77.2%。

实際(ji)上，在2008-2014年间，海天基本上每(mei)两年提价一次。2012年的提价也带来了2013年公司毛(mao)利率(lv)的大幅提升。

自2016年底提价后，海天已经五年未涨价，但公司整體(ti)销售(shou)毛利率也在2018年达到46.47%的高點(dian)后逐(zhu)漸(jian)下降。另(ling)一方(fang)面，根(gen)据国家統(tong)计局(ju)数据，2014年酱油需求(qiu)總(zong)量为929萬(wan)吨，2015年沖(chong)高至1000万吨后震(zhen)蕩(dang)回(hui)落(luo)，2020年需求量686万吨，较2014年下降26%。

这说明，提价已带来长期效益的天花(hua)板(ban)。

而海天提价，必然带动行业整体提价。

雖(sui)然消费品特别是调味品本来就(jiu)是充(chong)分竞爭(zheng)同时類(lei)寡(gua)头壟(long)断、需求稳定（很难大幅增长）、同步通(tong)脹(zhang)（很难大幅涨价）、非常(chang)稳健(jian)的行业，但隨(sui)著(zhe)企业跨(kua)區(qu)域(yu)擴(kuo)張(zhang)，酱油、食(shi)醋、復(fu)合(he)调味料等熱(re)門(men)品类的赛道擁(yong)挤。

那么提价一定能贏(ying)么？

我(wo)们可(ke)以从涪(fu)陵(ling)榨(zha)菜这个案(an)例(li)中看出，其也曾遇到类似(si)困(kun)境(jing)，同樣(yang)選(xuan)擇(ze)了涨价之路(lu)。

涪陵榨菜在过去10年足(zu)足提价12次，从最开始(shi)的0.5元/袋(dai)提升至3元/袋。

去年6月，涪陵榨菜再(zai)次變(bian)相(xiang)提价，将产品净含(han)量80g减为70g，消费者(zhe)发现以前(qian)包装相当飽(bao)滿(man)，一頓(dun)吃(chi)半包，另一半放(fang)冰(bing)箱(xiang)，现在一包倒(dao)不满半碟(die)。

而其股价也在步步上涨后遭遇跌落。今年2月起(qi)，涪陵榨菜来到54.2元/股的階(jie)段(duan)高点后便一路往(wang)下。不到半年，便跌去40%。

但涨价并未解(jie)決(jue)根本問(wen)題(ti)，涪陵榨菜今年上半年业绩再次回归平淡(dan)。通常来说，涨价会带来对产品的替代。而对于调味品巨头来说，需求端其实并未减弱(ruo)，只是发展(zhan)阶段遭遇了瓶(ping)頸(jing)。

今年春(chun)節(jie)以来，高歌(ge)猛(meng)进近一年的消费板塊(kuai)突然熄(xi)火(huo)。当酱油这一主(zhu)业面临行业竞争而呈(cheng)现销售天花板时，海天味业销售业绩便会承(cheng)受较大压力。其核(he)心产品收益率会随着生命(ming)周(zhou)期的发展而逐步收窄(zhai)。所(suo)以，海天味业需要不断进行产品創(chuang)新、以更高效率地(di)提供(gong)价值。

从2015年开始，海天加速品类扩张步伐(fa)。公司除三大品类外的其他(ta)品类收入占(zhan)比提升2.1个百分点至8.7%。2015年以后，公司其他品类收入占比持续提升，截(jie)止(zhi)2020年末(mo)已达到13.7%。

9月29日，海天味业发布公告称，将在湖(hu)北(bei)、廣(guang)東(dong)、海南(nan)等地設(she)立(li)醋业、大米(mi)等子(zi)公司，而海天味业旗(qi)下的海天耗(hao)油分别在天津(jin)、武(wu)漢(han)、成都、宿(xiu)遷(qian)和南寧(ning)设立子公司（孫(sun)公司）。

近年来，海天味业陸(lu)续布局醋、雞(ji)精(jing)、味精、料酒等细分領(ling)域，后又(you)陆续推(tui)出火鍋(guo)底料、食用(yong)油、大米等产品。

而在眾(zhong)多(duo)细分领域中，料酒是一个不容(rong)忽(hu)視(shi)的细分赛道。

在料酒行业，恒顺醋业曾为擺(bai)脫(tuo)产品单一化，自2012年推出第一款(kuan)料酒产品。料酒收入快(kuai)速增长，已成为僅(jin)次于食醋的第二大产品。

2018-2020年，恒顺料酒产品的收入增速分别为26.84%、26.6%和28.57%。虽然这几年料酒收入在其总营收中的比重只有11%-16%，但料酒已成为恒顺醋业重要的业绩增长点。

目(mu)前，料酒行业也被众多调味品巨头盯上。在千禾味业产品收入中，其2020年年报中的调味品收入为14.96亿元，其中酱油10.54亿元（同比+26.20%）；食醋2.92亿元（同比+33.79%）；料酒1.14亿元（同比+42%）；焦糖(tang)色(se)1.46亿元（同比-13%）。

2021千禾味业的半年报显示：投资总额12.60亿元“年产60万吨调味品智(zhi)能制(zhi)造項(xiang)目”建(jian)设周期为2020年1月-2024年12月，分两期建设，第一期将完(wan)成年产20万吨酱油、10万吨料酒生产线建设；第二期将完成年产30万吨酱油生产线建设。

千禾味业不仅是海天味业中高端酱油市场的“攪(jiao)局者”，同时也是料酒市场份额争奪(duo)者。

与食醋、酱油等已成熟(shu)调味品相比，目前的调味料酒市场依然處(chu)于快速发展阶段。数据显示：2019年我国调味品市场中调味料酒产量增速达到14.4%，位列调味品市场第二位。

调味料酒行业市场占有率第一位的企业是老恒和，其市占率約(yue)8%；料酒行业CR5仅17.3%，集(ji)中度较低，格局分散(san)。

料酒或許(xu)有機(ji)会成为下一个调味品大单品突破(po)口。畢(bi)竟(jing)料酒门檻(kan)较低，价格对消费者不敏感，在一些中式(shi)烹(peng)飪(ren)中也需要。

其屬(shu)于调味品，市场未成熟，還(hai)不用征(zheng)收消费稅(shui)，毛利率起碼(ma)比饮用酒高10%以上。

众多黄酒企业此前也曾为扩展应收瞄(miao)準(zhun)料酒行业，。古(gu)越(yue)龙山(shan)相關(guan)負(fu)責(ze)人就曾透(tou)露(lu)，公司将拓(tuo)展高檔(dang)料酒市场，增加调味料(液体)的制造和销售。

中協(xie)会上半年数据显示：国内料酒的靜(jing)态市场規(gui)模(mo)在70-80亿元，遠(yuan)期或增长至400亿元左右。业内认为，调味料酒产品应用场景多，無(wu)論(lun)是清蒸(zheng)还是红燒(shao)都可使用。同时，调味料酒的消费受地域性限(xian)制的影(ying)响较小，便于全国化推广。

随着居(ju)民(min)人均收入的提高，人们的饮食習(xi)慣(guan)逐渐从追(zhui)求“吃饱”轉(zhuan)变为追求“吃好(hao)”，其对于饮食口味感受的要求也在不断提高。因此，能在烹调过程(cheng)中有效提升菜肴(yao)口感的料酒，更能有效迎合消费者对于味蕾(lei)的消费訴(su)求，市场空(kong)间相当广闊(kuo)。

海天味业自2014年下半年推出了中端料酒产品，同时布局高端料酒市场。其在努(nu)力提高料酒产品質(zhi)量的同时,还进行了产品品类细分,实现了料酒产品多元化。例如古道料酒、20度料酒、花雕(diao)料酒等。

2021上半年，海天味业除去酱油、蚝油、酱类，“其他”产品营收11.25亿，占收入比例为9.13%。在其他产品中，海天料酒营收已经超过4.3亿元。其在年报中特别提到了要註(zhu)重醋、料酒等新品类研(yan)发和培(pei)育(yu)。今年8月，海天江(jiang)南料酒和海天勁(jin)香白金标料酒广告更是强势登(deng)陆中央(yang)广播(bo)電(dian)视台。

既(ji)然酱油能夠(gou)孵(fu)化出调味品巨头，料酒说不定也会成为下一个资本追逐的市场风口呢(ne)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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