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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>陶(tao)冬(dong)：美(mei)歐(ou)同(tong)遭(zao)通(tong)脹(zhang)困(kun)擾(rao)，加(jia)息(xi)周(zhou)期(qi)恐(kong)將(jiang)延(yan)長(chang)，市(shi)場(chang)靜(jing)待(dai)鮑(bao)威(wei)爾(er)聽(ting)證(zheng)會(hui)

陶冬為(wei)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，瑞(rui)信(xin)董(dong)事總(zong)经理、亞(ya)太(tai)區(qu)私(si)人(ren)銀(yin)行(xing)高(gao)級(ji)顧(gu)問(wen)

大(da)西(xi)洋(yang)兩(liang)岸(an)的(de)通胀之(zhi)火(huo)仍(reng)在(zai)燃(ran)燒(shao)。繼(ji)美国之後(hou)，欧洲(zhou)的通貨(huo)膨(peng)胀也(ye)出(chu)現(xian)意(yi)外(wai)反(fan)彈(dan)，資(zi)金(jin)被(bei)迫(po)重(zhong)新(xin)審(shen)視(shi)利(li)率(lv)周期，揮(hui)之不(bu)去(qu)的通胀陰(yin)影(ying)主(zhu)導(dao)了(le)風(feng)險(xian)资產(chan)價(jia)格(ge)。在美国，“加息周期更(geng)长、利率水(shui)平(ping)更高”的看(kan)法(fa)已(yi)经占(zhan)據(ju)上(shang)风，两年(nian)期国債(zhai)利率壹(yi)度(du)升(sheng)到(dao)4.92%。美股(gu)連(lian)續(xu)大跌(die)三(san)周之后，上周出现了反弹，不過(guo)资金在等(deng)待聯(lian)儲(chu)主席鲍威尔的听证以(yi)及(ji)二(er)月(yue)份(fen)非(fei)農(nong)就(jiu)業(ye)數(shu)字(zi)。在欧洲，欧洲央(yang)行的会議(yi)紀(ji)要(yao)顯(xian)示(shi)货幣(bi)當(dang)局(ju)仍将控(kong)制(zhi)物(wu)价视作(zuo)首要目(mu)標(biao)，而(er)最(zui)新通胀数据令(ling)资金揪(jiu)心(xin)，德(de)国两年期国债利率升至(zhi)2.69%。受(shou)到欧洲通胀形(xing)勢(shi)的影響(xiang)，美元(yuan)匯(hui)率走(zou)低(di)。中国二月PMI数据創(chuang)下(xia)近(jin)年最大升幅(fu)，资金憧(chong)憬(jing)中国需(xu)求(qiu)改(gai)善(shan)，石(shi)油(you)价格上漲(zhang)。

市场對(dui)於(yu)联储很(hen)快(kuai)改變(bian)目前(qian)利率政(zheng)策(ce)的希(xi)望(wang)已经徹(che)底(di)幻(huan)滅(mie)了。十(shi)年期利率逼(bi)近4%關(guan)口(kou)，成(cheng)为去年11月以來(lai)最高的，Fed Pivot主題(ti)下賺(zhuan)到的錢(qian)又(you)全(quan)部(bu)吐(tu)了出来。两年期国债利率升到4.86%，两年期对十年期国债之間(jian)的利差(cha)高達(da)91點(dian)，這(zhe)是(shi)43年来最大的，預(yu)示著(zhe)美国经济難(nan)逃(tao)经济衰(shuai)退(tui)。

美股和(he)美债经歷(li)了悲(bei)慘(can)的二月份。在过去幾(ji)個(ge)月中，市场在利率走势上的看法和联储所(suo)表(biao)达的立(li)场有(you)着重大的分(fen)歧(qi)，但(dan)是二月经济数据显示经济韌(ren)性(xing)十足(zu)，通胀回(hui)落(luo)緩(huan)慢(man)，资金对利率的判(pan)斷(duan)不得(de)不向(xiang)联储的点陣(zhen)圖(tu)靠(kao)攏(long)。市场與(yu)央行在判断上不一致(zhi)，其(qi)實(shi)经常(chang)出现。十八(ba)个月前市场对通货膨胀的解(jie)讀(du)，就和联储嚴(yan)重分歧，最終(zhong)是联储低頭(tou)向市场靠拢。这次(ci)就是市场低头。從(cong)利率期货的定(ding)价看，市场现在预計(ji)终極(ji)利率达到5.31%，也就是三月和五(wu)月各(ge)加息25点，七(qi)月份有大約(yue)五分之一的概(gai)率再(zai)加25点。

此(ci)輪(lun)通胀有明(ming)显的多(duo)發(fa)性源(yuan)头特(te)征(zheng)，不僅(jin)有能(neng)源通胀、供(gong)應(ying)鏈(lian)通胀，還(hai)有食(shi)品(pin)通胀和工(gong)资通胀。能源和供应链在过去三个月大幅下降(jiang)，促(cu)使(shi)了CPI迅(xun)速(su)下滑(hua)，但是食品和工资通胀的阻(zu)力(li)十分沈(chen)重，工资通胀尤(you)其显眼(yan)。当社(she)会对涨价形成预期，工资往(wang)往是易(yi)升难降的。

本(ben)次周期屬(shu)于非典(dian)型(xing)周期，经济过熱(re)与经济下行並(bing)存(cun)，使得央行很难拿(na)捏(nie)政策的力度和時(shi)機(ji)，也使得市场很难拿捏央行的想(xiang)法和政策路(lu)徑(jing)，于是出现了前一段(duan)时间的资产价格暴(bao)涨和二月份的暴跌。联储政策制定，需要摸(mo)着石头过河(he)，需要根(gen)据最新数据作調(tiao)整(zheng)。市场对政策的研(yan)判也需要摸着石头过河，需要一个不断試(shi)錯(cuo)的过程(cheng)，这就決(jue)定了今(jin)年市场忽(hu)冷(leng)忽热的特性。不確(que)定性，是今年的最大确定性。

筆(bi)者(zhe)预计，联储在三月和五月的加息幅度应該(gai)都(dou)是25点。下半(ban)年可(ke)能再加一次左(zuo)右(you)，但是之后政策利率更可能在高位(wei)持(chi)续很久(jiu)，直(zhi)至有足夠(gou)的证据表明就业市场開(kai)始(shi)冷卻(que)，涨工资趨(qu)势得到遏(e)制。

欧洲的通货膨胀也出现了反復(fu)。欧元区二月份CPI上升了8.5%，略(lve)低过上期的8.6%，大幅高过分析(xi)員(yuan)预期的8.2%。核(he)心CPI更从5.3%反弹到5.6%。德国、法国和西班(ban)牙(ya)的二月份通胀都出现了類(lei)似(si)的反弹，欧洲的通胀形势变得更加复雜(za)。

实際(ji)上，能源价格在迅速下降，供应链通胀也基(ji)本消(xiao)失(shi)，但是食品价格有明显的上升。更重要的是，服(fu)務(wu)业的物价开始攀(pan)升，背(bei)后是涨工资潮(chao)。欧洲经济相(xiang)比(bi)于美国经济，消費(fei)動(dong)力疲(pi)弱(ruo)，但是物价上涨和生(sheng)活(huo)成本上涨維(wei)持了足够长的时间，啟(qi)动了人們(men)对未(wei)来通胀的预期，开始推(tui)动工资上涨。

看来欧洲也遭遇(yu)了惰(duo)性通胀，工资上涨打(da)亂(luan)了央行遏制需求的部署(shu)，将物价问题复杂化(hua)、长期化，進(jin)而可能迫使欧洲的政策利率升得更多，在高位维持时间更久。欧洲央行行长拉(la)加德最近表示，“我(wo)们会非常非常警(jing)惕(ti)地(di)觀(guan)察(cha)工资和工资談(tan)判”，表明货币当局对此很有警覺(jiao)。欧洲央行在会议纪要中指(zhi)出，信貸(dai)步(bu)伐(fa)放(fang)慢是“政策正(zheng)常化的自(zi)然(ran)的和央行樂(le)見(jian)的結(jie)果(guo)”，直言(yan)“过度緊(jin)縮(suo)的擔(dan)心目前言之过早(zao)”。

欧洲央行針(zhen)对通胀的立场，比起(qi)美国联储和英(ying)格蘭(lan)银行更強(qiang)硬(ying)，这讓(rang)他(ta)们在處(chu)理通胀反弹时，不需要艱(jian)难轉(zhuan)身(shen)。欧洲央行不同于美联储，它(ta)需要顾及欧元区所有国家的利益(yi)，尤其是德国和其它北(bei)欧国家对物价的担憂(you)。根据最新的通胀数据和央行表態(tai)，笔者将欧元区终极利率水平，从3.5%上调到4%，三月和五月预计各加息50点，六(liu)月和七月各加息25点。

去年上半年美国开始连续加息的时候(hou)，欧洲沒(mei)有跟(gen)隨(sui)，这导致欧元汇率对美元大幅貶(bian)值(zhi)。现在反过来了，未来半年欧洲的加息力度明显大过美国，欧元对美元汇率也会走强，好(hao)在现在石油天(tian)然氣(qi)价格大幅下挫(cuo)。盡(jin)管(guan)产业经济舉(ju)步维艰，人民(min)消费意願(yuan)低迷(mi)，欧元汇率的确給(gei)欧洲帶(dai)来了龐(pang)大的旅(lv)遊(you)收(shou)入(ru)。

本周四(si)大市场焦(jiao)点，1）鲍威尔一年两次的国会听证，这对市场評(ping)估(gu)利率走向十分重要。2）美国二月非农就业，预计新增(zeng)就业20萬(wan)份。工资增长在放缓，但仍然太快。3）日(ri)本银行例(li)会，估计政策改变要等到新行长4月9日上任(ren)后了，不过现行长黑(hei)田(tian)在作为央行行长的最后一次記(ji)者会上，会不会为继任人预热一把(ba)就要留(liu)心了。4）关註(zhu)中国的两会，尤其是有没有財(cai)政刺(ci)激(ji)措(cuo)施(shi)。

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陶冬：市场被迫修(xiu)正利率预期，美股美债大跌，这是一场非典型的经济下行周期

陶冬：美国连出强勁(jin)数据，市场对通胀和利率重新定价，股债重跌

陶冬：美联储暗(an)示多加息，日本央行行长的任命(ming)又出人意料(liao)，资产市场很狼(lang)狽(bei)

陶冬：日本準(zhun)備(bei)提(ti)名(ming)央行新行长，消息傳(chuan)出日元大升日债大跌

陶冬：鲍威尔講(jiang)話(hua)很清(qing)楚(chu)了，只(zhi)看市场听不听得进了

陶冬：美联储准备结束(shu)加息周期，但是火爆(bao)的就业数据打乱了部署 返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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