【招商策略】TMT成交额占比持续超40%，美联储加息预期仍有反复——金融市场流动性与监管动态周报（0404）

疫情以来的几年里，美元霸权地位逐渐面临新的挑战，人民币在国际支付结算体系中的地位在近两年明显提升。上周市场交易集中度继续上升，TMT成交额占比继续超40%，重要股东计划减持规模上升，二级市场可跟踪资金供需维持基本均衡。海外方面，美国2月PCE数据低于预期和前值，美元指数回落。但近两天由于OPEC+减产计划带动油价上涨，导致市场对5月美联储加息预期有所回升。关注本周将公布的3月美国就业数及其对加息预期的影响。

核心观点

?人民币国际化的进展。疫情以来的几年里，美元霸权地位逐渐面临新的挑战，近期“去美元化”备受市场关注，与此同时，人民币在国际支付结算中也取得一些新进展。3月29日，巴西政府表示“巴西与中国达成了一项协议，未来可采取本币进行贸易”。近几年人民币作为支付货币的占比持续提高，且在各币种的排名基本处于第5名左右的位置，这是人民币国际化进程不断深入的一个重要成果和体现。中国香港、新加坡是人民币跨境收付金额最高的地区。人民币国际化程度提高的另一个表现是人民币在全球官网外汇储备中的占比逐渐提高。展望未来，随着中国经济在全世界范围的重要性不断提高，以及人民币跨境使用支持政策和基础设施建设逐渐完善，人民币国际化进程有望持续推进。

? 货币政策与利率：上周（3月27日-3月31日）央行公开市场净投放8110亿元，未来一周将有11610亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至3月31日，R007上行171.0bp，DR007上行69.0bp，1年期国债收益率下行6.0bp，10年期国债收益率下行1.5bp，同业存单发行规模减少2081.8亿元，1M/3M同业存单利率上行，6M同业存单利率下行。

? 资金供需：二级市场可跟踪资金维持基本均衡。北上资金流入，净流入104.6亿元；融资余额上升，融资资金净买入56.9亿元；ETF净流入41.9亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模扩大。

? 市场情绪：上周国内投资者交易活跃度改善，TMT成交额占比继续超40%。融资买入额占A股成交额比例较前期上升。海外市场风险偏好改善，VIX指数回落。关注度相对提升的风格为北证50、TMT、科创50。

?市场偏好：上周医药生物、食品饮料、计算机获各类资金净流入规模较高。北上资金加仓白酒、锂电、储能等，融资加仓信创、航空产业链、储能。宽指ETF申赎参半，其中中证500ETF申购较多，创业板(含创业板50)ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。净申购最高的为鹏华中证酒ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。

? 海外变化：美国2月PCE及核心PCE低于预期和前值，密歇根短期通胀预期降至2021年来新低。但近两天由于OPEC+减产计划带动油价上涨，导致市场对5月美联储加息预期有所回升。本周美元指数回落，美元短期流动性及美国国债市场流动性有所改善，美股继续反弹。

? 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

流动性专题

※ 人民币国际化的进展

疫情以来的几年来，美元霸权地位面临新的挑战，近期“去美元化”备受市场关注，与此同时，人民币在国际支付结算中也取得一些新进展。2月9日，继中国人民银行宣布与巴西中央银行签署在巴西建立人民币清算安排的合作备忘录之后，3月29日，巴西政府表示“巴西与中国达成了一项协议，未来可采取本币进行贸易，预计这将降低成本，同时促进更大的双边贸易，并为投资提供便利”。

在当前国际支付结算体系中，美元仍是最主要的货币，且支付结算金额占比基本在四成。不过我们看到，近几年人民币作为支付货币的占比持续提高，且在各币种的排名基本处于第5名左右的位置，这是人民币国际化进程不断深入的一个重要成果和体现。2023年2月，美元在国际支付体系中占比升至41.10%，排名第一；人民币占比降至2.19%，排名第五；排名第二、第三和第四的分别是欧元（36.43%）、英镑（6.58%）和日元（2.98%）。

具体到地域分布来看，中国香港、新加坡是人民币跨境收付金额最高的地区。2021年人民币跨境收付金额中近一半来自中国内地与中国香港地区的人民币跨境收付，占比达到48.6%。排在第二至第四位的，分别是新加坡（11.3%）、英国（5.4%）和中国澳门（3.9%）。排名前十位的国家和地区收付总额占全部跨境人民币收付总额的比重由2020年的80.9%下降至77.8%，人民币跨境结算资金流向更趋多元。

人民币跨境收付金额中，资金项目是主要来源。2021年人民币跨境收付金额36.61万亿元，其中，经常项目收付金额为7.95万亿元，占比21.7%；资本项目收付金额28.66万亿元，占比78.3%。具体而言，直接投资、证券投资、跨境融资收付金融分别占资本项目收付金额的20.2%、74.1%和5.6%。由此来看，最近几年经常项目即通过贸易结算带来的人民币跨境收付规模虽有所扩大，但更主要的增量源于资金项目尤其是证券投资，表明随着境内资本市场对外开放深入，境外主体积极配置人民币金融资产，这对于推动人民币国际化具有重要作用。

人民币国际化程度提高的另一个表现是人民币在全球官网外汇储备中的占比逐渐提高。截止2022年末，全球外汇储备中，美元占比达到58.4%，与2021年末基本持平；其次是欧元，占比20.47%。2022年一季度末人民币作为外汇储备的规模为3357.1亿美元，占标明币种构成外汇储备总额的2.88%，为 2016年以来的最高水平，较2016年刚加入SDR时提高了1.8%；不过2022年后三个季度占比略有下滑。整体而言，人民币在官方外汇储备中的占比呈现提升趋势，显示在全球范围内将人民币作为储备货币的认可度有所提高，并且据不完全统计，有80多个境外央行或货币当局将人民币纳入外汇储备，这也反映出人民币国际化程度在提高。

近年来，RCEP（区域全面经济伙伴协定）的签署和生效有望进一步推动亚太地区的贸易发展，拓展人民币在贸易投资中的使用空间，有利于经常项目下人民币跨境使用的进一步扩大。人民币跨境投融资的渠道进一步拓宽以及人民币国际化基础设施建设的进一步完善，有利于提高人民币在国际支付结算体系的地位。展望未来，随着中国经济在全世界范围的重要性不断提高，以及人民币跨境使用支持政策和基础设施建设逐渐完善，人民币国际化进程有望持续推进。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（3月27日-3月31日）央行公开市场净投放8110亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购11610亿元，同期有3500亿元央行逆回购到期，未来一周将有11610亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至3月31日，R007为3.71%，较前期上行171.0bp，DR007为2.39%，较前期上行69.0bp，两者利差扩大102.0bp至1.32%。1年期国债到期收益率下降6.0bp至2.23%，10年期国债到期收益率下降1.5bp至2.85%，期限利差扩大4.5bp至0.62%。

同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。3月27日-3月31日，同业存单发行377只，较上期减少116只；发行总规模2018.0亿元，较上期减少2081.8亿元；截至3月31日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化1.3bp、0.1bp、-2.3bp至2.58%、2.55%、2.62%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，3月27日-3月31日，新成立偏股类公募基金67.8亿份，较前期增多0.9亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入41.9亿元。全周整个市场融资净买入56.9亿元，净买入额较前期收窄86.1亿元，截至3月31日，A股融资余额为15129.9亿元。陆股通本周净流入，当周净流入规模为104.6亿元，净买入额较前期收窄4.9亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，3月27日-3月31日，IPO融资金额回升至219.9亿元，共有12家公司进行IPO发行，截至4月3日公告，未来一周将有10家公司进行IPO发行，计划募资规模71.1亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持40.1亿元；公告的计划减持规模277.5亿元，较前期上升。

限售解禁市值为1241.5亿元（首发原股东限售股解禁355.6亿元，首发一般股份解禁122.5亿元，定增股份解禁734.9亿元，其他28.4亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至173.5亿元（首发原股东限售股解禁135.4亿元，首发一般股份解禁0.0亿元，定增股份解禁32.6亿元，其他5.5亿元）。

市场情绪

（1）市场情绪

上周国内投资者交易活跃度增强，股权风险溢价有所上升。3月27日-3月31日，当周融资买入额为4090.5亿元；截至3月31日，占A股成交额比例为8.9%，较前期上升。

上周海外市场风险偏好改善，VIX指数下降。上周VIX指数回落，全周较前期（3月26日）下降3.04点至18.70，市场风险偏好改善。上周标普500指数上涨3.37%，纳斯达克指数上涨3.48%。

（2）交易结构

上周（3/27-3/31）关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证50、必选消费、医药生物。当周换手率历史分位数排名前5的行业有：北证50（98%）、TMT（93%）、科创50（86%）、可选消费（69%）、沪深300（68%）。交易结构方面，市场交易集中度上升，交易集中于TMT、社会服务、石油石化等行业。

投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（3/27-3/31）医药生物、食品饮料、计算机获各类资金净流入规模较高。陆股通资金净流入104.6亿元。行业偏好上，汽车、电子、医药生物这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为31.4亿元、30.8亿元、27.6亿元。净卖出规模较高的行业是家用电器、非银金融、银行等行业。融资资金净流入56.9亿元。具体来看，本周融资资金买入计算机（+27.8亿元）、通信（+10.3亿元）、石油石化（+7.9亿元）等行业，净卖出有色金属（-8.3亿元）、汽车（-6.9亿元）、医药生物（-6.1亿元）等行业。

（2）赛道偏好

上周（3/27-3/31）北上资金加仓白酒、锂电、储能等，融资加仓信创、航空产业链、储能。白酒、锂电、储能赛道获北上资金大幅净买入，分别净流入21.3亿元、12.3亿元、12.1亿元。融资资金加仓的赛道主要为信创（7.8亿元）、航空产业链（6.4亿元）、储能（3.4亿元）等。

（3）个股偏好

北上资金净买入规模较高的主要包括贵州茅台（+16.0亿元）、宁德时代（+14.0亿元）、比亚迪（+11.6亿元）等；净卖出规模较高的主要包括工业富联（-12.3亿元）、海尔智家（-12.0亿元）、东方财富（-9.3亿元）等。

融资净买入规模较高的为荣盛石化（+6.7亿元）、昆仑万维（+5.0亿元）、紫光国微（+4.6亿元）等；融资净卖出规模较高的包括科大讯飞（-6.1亿元）、海康威视（-3.4亿元）、比亚迪（-3.3亿元）等。

（4）ETF偏好

3月27日-3月31日，ETF净申购，当周净申购13.4亿份，宽指ETF申赎参半，其中中证500ETF申购较多，创业板(含创业板50)ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购2.0亿份；创业板ETF净赎回13.5亿份；中证500ETF净申购3.4亿份；上证50ETF净赎回3.1亿份。双创50ETF净赎回2.8亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回31.2亿份；消费ETF净申购19.3亿份；医药ETF净申购22.0亿份；券商ETF净申购11.0亿份；金融地产ETF净赎回2.6亿份；军工ETF净申购13.2亿份；原材料ETF净赎回0.2亿份；新能源&智能汽车ETF净申购7.0亿份。

3月27日-3月31日，股票型ETF净申购规模最高的为鹏华中证酒ETF（+10.8亿份），华泰柏瑞中证光伏产业ETF（+7.2亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏上证科创板50ETF（-23.9亿份），华安创业板50ETF（-11.0亿份）次之。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储柯林斯表示，PCE通胀数据是一些积极的消息，但美联储在降低通胀方面还有很多工作要做。美联储巴尔金表示，加息有滞后效应，信贷可能会收紧；目前还没有关于下一次会议上加息是否合适的看法；预计不论对硅谷银行破产的审查结果如何，都将被纳入监管实践。

欧洲央行行长拉加德表示，核心通胀仍然明显过高，在利率方面仍有需要继续努力的地方，必须将通胀率恢复到2%的目标；不会把瑞信和德意志银行的问题归为一类。欧洲央行管委穆勒表示，下一次会议可能会有更多不同的意见；仍必须担心通胀的上行风险；利率可能还有提高的空间。欧洲央行执委施纳贝尔表示，资产负债表不会回到全球金融危机前的水平。预计资产负债表将在未来几年大幅下降。

（2）美元及美债流动性

美元短期流动性及美国国债市场流动性有所改善。截至3月33日，FRA-OIS利差为33.4bp，较前期（3月26日）下降11.4bp，处于2010年以来的82.48%分位。截至3月31日，彭博美国政府债券流动性指数下降至2.61。

（3）海外重要经济数据

美国 2 月 PCE 及核心 PCE 低于预期和前值。美国 2 月 PCE 年率录得 5%，预期值和前值分别为 5.10%和 5.40%；美国 2 月核心 PCE 年率录得 4.60%，前值和预期值均为 4.70%。

美国密歇根短期通胀预期降至 2021 年来新低。美国消费者的短期通胀预期在 3 月继续回落，当月密歇根大学 1 年

通胀预期终值降至 3.6%，创 2021 年以来新低。

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