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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>趙(zhao)偉(wei)：3分(fen)鐘(zhong)看(kan)清(qing)五(wu)壹(yi)全(quan)球(qiu)要(yao)聞(wen)

赵伟 系(xi) 國(guo)金(jin)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)国首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

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摘(zhai)要

五一特(te)輯(ji)：五一假(jia)期(qi)前(qian)後(hou)，美(mei)歐(ou)GDP增(zeng)速(su)的(de)放(fang)緩(huan)、美国債(zhai)務(wu)上(shang)限(xian)危(wei)機(ji)的演(yan)繹(yi)，引(yin)發(fa)市(shi)場(chang)對(dui)经济衰(shuai)退(tui)擔(dan)憂(you)的再(zai)度(du)升(sheng)溫(wen)；“衰退交(jiao)易(yi)”或(huo)重(zhong)歸(gui)主(zhu)線(xian)，期間(jian)美债利(li)率(lv)回(hui)落(luo)，大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)普(pu)跌(die)，而(er)一季(ji)報(bao)亮(liang)眼(yan)的業(ye)績(ji)則(ze)使(shi)美股(gu)免(mian)於(yu)下(xia)跌。

大類(lei)資(zi)產(chan)：五一假期期间，海(hai)外(wai)股市漲(zhang)跌分化(hua)、发達(da)国家债市利率多(duo)數(shu)下行(xing)

全球股市：主要股指(zhi)走(zou)勢(shi)分化。假期前后（4月(yue)24日(ri)-5月2日），納(na)指、標(biao)普500、道(dao)指分別(bie)上涨1.28%、0.87%和(he)0.86%。亞(ya)欧股指方(fang)面(mian)，日经225大涨1.96%，恒(heng)生(sheng)指数、法(fa)国CAC40和英(ying)国富(fu)時(shi)100分别下跌0.90%、1.23%、0.55%。

全球债市：主要国债利率集(ji)體(ti)下行。10Y美债收(shou)益(yi)率一路(lu)下行13bp至(zhi)3.44%。其(qi)他(ta)债市方面，10Y葡(pu)萄(tao)牙(ya)、法国、德(de)国、日本(ben)、西(xi)班(ban)牙、英国和意(yi)大利国债收益率分别下行17.7bp、10.3bp、8.0bp、6.7bp、6.5bp、5.9bp和0.90bp。

外匯(hui)市场：美元(yuan)指数美元先(xian)下后上。美元指数一度在(zai)4月26日下行至101.02，隨(sui)后重新(xin)上行，全周(zhou)累(lei)計(ji)下跌0.05%至101.48；欧元、英鎊(bang)兌(dui)美元分别上涨0.25%、0.98%至1.10和1.25；日元兑美元大幅(fu)貶(bian)值(zhi)1.61%，收至134.02。

大宗商品：油(you)價(jia)、金价均(jun)先跌后涨。假期期间，美油、布(bu)油分别下跌1.40%、2.60%至74.76和78.37美元/桶(tong)。黃(huang)金方面，COMEX黄金一度在4月25日跌至1986.6美元/盎(ang)司(si)，随后微(wei)涨，全周上涨0.36%至1990美元/盎司。

海外事件(jian)&数據(ju)：美国经济走弱(ruo)，债务上限危机漸(jian)近(jin)，欧洲(zhou)GDP不(bu)及(ji)預(yu)期，日央(yang)行維(wei)持(chi)寬(kuan)松(song)不變(bian)

美国GDP增速放缓，表(biao)現(xian)不及预期。美国一季度實(shi)際(ji)GDP環(huan)比(bi)折(zhe)年(nian)增1.1%，预期2%，前值2.6%，連(lian)續(xu)兩(liang)個(ge)季度增速放缓。私(si)人(ren)庫(ku)存(cun)回落是(shi)拖(tuo)累美国经济增長(chang)的主因(yin)，对GDP貢(gong)獻(xian)率-2.3%，前值1.5%，回落幅度达疫(yi)情(qing)以(yi)來(lai)最(zui)大。

美国民(min)主黨(dang)、共(gong)和党圍(wei)繞(rao)债务上限陷(xian)入(ru)博(bo)弈(yi)，談(tan)判(pan)進(jin)度缓慢(man)。4月26日，美国眾(zhong)議(yi)院(yuan)批(pi)準(zhun)麥(mai)卡(ka)錫(xi)提(ti)出(chu)的提高(gao)债务上限法案(an)——《限制(zhi)、節(jie)約(yue)、增长法》。考(kao)慮(lv)到(dao)美国4月稅(shui)收繳(jiao)款(kuan)不及预期，美国债务風(feng)險(xian)可(ke)能(neng)將(jiang)提前。

欧元區(qu)GDP表现不及预期，核(he)心(xin)国弱于邊(bian)緣(yuan)国，欧洲仍(reng)未(wei)擺(bai)脫(tuo)衰退陰(yin)影(ying)。欧元区一季度GDP同(tong)比1.3%，预期升1.4%；一季度环比升0.1%，预期升0.2%。德国表现較(jiao)差(cha)，一季度GDP季調(tiao)同比-0.1%，降(jiang)至2021年一季度以来新低(di)。

日央行貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)會(hui)议保(bao)持政策不变，與(yu)市场预期基(ji)本相(xiang)符(fu)。4月28日植(zhi)田(tian)和男(nan)任(ren)新行长后公(gong)布首次(ci)利率決(jue)议。基准利率维持在-0.1%不变，10Y国债收益率目(mu)标维持在0%附(fu)近。日央行利率决议公布后，美元兑日元短(duan)线下挫(cuo)后迅(xun)速上升。

国內(nei)事件&数据：五一假期国内旅(lv)客(ke)出行超(chao)2019年同期水(shui)平(ping)、境(jing)外出行加(jia)快(kuai)修(xiu)復(fu)

五一假期出行顯(xian)著(zhu)改(gai)善(shan)，国内旅客发送(song)已(yi)超2019年同期水平，境外旅客出行加快修复。假期前三(san)日，全国鐵(tie)路旅客发送较2019年提升22%，国内客運(yun)執(zhi)行航(hang)班架(jia)次较2019年提升17%；熱(re)門(men)景(jing)點(dian)接(jie)待(dai)旅客人数显著提升，黄山(shan)风景区日均接待遊(you)客达2019年的118%；全国国际客运航班架次占(zhan)2019年同期的比重由(you)春(chun)节的7.9%提升至35%。

假期线下消(xiao)費(fei)显著改善，但(dan)恢(hui)复力(li)度不及客流(liu)。假期前三日，全国重点零(ling)售(shou)和餐(can)飲(yin)企(qi)业銷(xiao)售額(e)同比增长21%、其中餐饮企业增长37%；相较之(zhi)下，线下消费修复力度略(lve)弱于客流，比如(ru)：四(si)川(chuan)省(sheng)A級(ji)景区日均门票(piao)收入恢复至2019年同期水平的99%、好(hao)于春节的74%，但低于接待旅客的106%；電(dian)影票房(fang)恢复至2019年同期的75%、不及出票人次的81%。

4月，制造(zao)业PMI超季节性(xing)回落，产需(xu)均回落、但生产仍處(chu)于擴(kuo)張(zhang)区间，地(di)产鏈(lian)和外需的拖累较大；穩(wen)增长落地和线下活(huo)動(dong)持续修复下，建(jian)築(zhu)业和服(fu)务业PMI维持高景氣(qi)。4月政治(zhi)局(ju)会议对经济形(xing)势研(yan)判總(zong)体更(geng)為(wei)積(ji)極(ji)，宏(hong)觀(guan)政策基本延(yan)续前期定(ding)调、沒(mei)有(you)“強(qiang)刺(ci)激(ji)”，产业政策加强、突(tu)出新能源(yuan)、人工(gong)智(zhi)能等(deng)，民營(ying)、平臺(tai)等領(ling)域(yu)积极信(xin)號(hao)增多。

风险提示(shi)

俄(e)烏(wu)戰(zhan)爭(zheng)持续时长超预期；稳增长效(xiao)果(guo)不及预期；疫情反(fan)复。

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报告(gao)正(zheng)文(wen)

一、大类资产回溯(su)：五一假期期间，海外股市分化、发达国家债市利率多下行

五一假期前后（4月24日-5月2日），全球主要股指震(zhen)蕩(dang)上行。美股方面，受(shou)益于一季度財(cai)报超预期的影響(xiang)，市场风险偏(pian)好有所(suo)擡(tai)升，三大股指震荡上行，纳斯(si)达克(ke)指数、标普500、道瓊(qiong)斯工业指数分别上涨1.28%、0.87%和0.86%。亚洲方面，受日央行宽松政策延续的提振(zhen)，日经225大涨1.96%，而韓(han)国綜(zong)合(he)指数、恒生指数分别回调1.68%、0.90%。欧洲方面，德国DAX微涨0.26%，法国CAC40和英国富时100分别下跌1.23%、0.55%。

五一假期前后（4月24日-5月2日），主要发达国家的长期国债收益率多数下行。超预期的核心PCE数据未改美债下行趨(qu)势，10Y美债收益率一路下行13bp至3.44%。其他债市方面，10Y葡萄牙、法国、德国、日本、西班牙、英国和意大利国债收益率分别下行17.7bp、10.3bp、8.0bp、6.7bp、6.5bp、5.9bp和0.90bp。

五一假期前后（4月24日-5月2日），美元先下后上，欧元、英镑兑美元小(xiao)幅升值，日元大幅贬值。美元指数一度在4月26日下行至101.02，随后重新上行，全周累计下跌0.05%至101.48；欧元、英镑兑美元分别上涨0.25%、0.98%至 1.10和1.25；YCC调整(zheng)落空(kong)后，日央行緊(jin)縮(suo)预期的再修正下，日元兑美元大幅贬值1.61%，日元汇率收至134.02。

五一假期前后（4月24日-5月2日），油价、金价均先跌后涨。原(yuan)油方面，受美国经济衰退担忧的影响，WTI、Brent原油在前三个交易日分别下跌4.59%和4.86%，随后小幅反彈(dan)，全周分别下跌1.40%、2.60%至74.76和78.37美元/桶。黄金方面，COMEX黄金一度在4月25日跌至1986.6美元/盎司，随后微涨，全周上涨0.36%至1990美元/盎司。

二(er)、海外经济数据和重要事件： 美国经济走弱，债务上限危机渐近，欧洲GDP不及预期，日央行维持宽松不变

2.1 美国GDP增速放缓，表现不及预期

要闻：4月27日，美国公布2023年一季度GDP数据，一季度实际GDP初(chu)值年化环比增1.1%，预期增2.0%，前值增2.6%。

簡(jian)評(ping)：美国2023年一季度实际GDP环比折年增1.1%，预期2%，前值2.6%，明(ming)显不及市场预期，连续两个季度增速放缓。个人消费支(zhi)出韌(ren)性较高，增速3.7%，拉(la)动经济2.5个点，私人投(tou)资拖累较大，环比增-12.5%，拖累2.3个点。凈(jing)出口(kou)拉动0.1个点，政府(fu)支出增4.7%，拉动0.8个点。PCE与核心PCE雙(shuang)双反弹至4.2%和4.9%，前值3.7%和4.4%。

一季度，私人库存回落是拖累美国经济增长的主因，对GDP贡献率-2.3%，前值1.5%，回落幅度达疫情以来最大。库存結(jie)構(gou)上，今(jin)年前三个月美国制造、零售、批发商库存增速均大幅下降，但零售和批发商库存分位(wei)仍处于80%以上，終(zhong)端(duan)环节的去(qu)库存壓(ya)力尚(shang)未明显缓解(jie)。销售库存比繼(ji)续回落，显示供(gong)需两端均较差，需求(qiu)端回落速度更快。

消费增速韧性较高，但高增速主要源自(zi)1月个人所得(de)税一次性抵(di)扣(kou)減(jian)免。一季度个人消费拉动GDP增长2.5个点，是贡献最高的分項(xiang)。但消费高增长僅(jin)集中于1月份(fen)，税收抵扣使1月个税下滑(hua)8%，个人可支配(pei)收入环比增2%，帶(dai)动耐(nai)用(yong)品消费支出上涨达7%。至季度末(mo)，耐用品、非(fei)耐用品、服务消费增速均已明显回落，2月收入增速同樣(yang)明显回落至0.5%。

美国进出口增速均改善，出口增速高于进口增速。出口一季度环比增4.8%，前值-3.7%，进口环比增2.9%，前值-5.5%，單(dan)季度讀(du)数均改善，但仍大幅弱于去年上半(ban)年。净出口对GDP贡献率降至0.1%，前值0.4%，连续两个季度回落。一季度主要进口产品增速均明显下滑，消费品、中间品降幅更大，分别回落至-20.6%和-24%。汽(qi)車(che)进口情況(kuang)略好，3月进口增速为9%，食(shi)品饮料(liao)进口增速降至0以下。

2.2 美国PCE 通(tong)脹(zhang)放缓，增速略超预期

要闻：4月28日，美国公布3月PCE通胀数据，同比4.2%，预期4.10%，前值5.00%。3月核心PCE通胀同比4.6%，预期4.5%，前值4.60%。

简评：美国3月PCE、核心PCE物(wu)价指数同比、环比回落，略超预期。美国3月PCE物价指数同比上涨4.2%，为2021年6月以来新低，预期4.1%，前值5.1%；环比增0.1%，预期0.1%，前值0.3%。剔(ti)除(chu)食品和能源后，3月核心PCE物价指数同比上涨4.6%，维持在5%下方，为2021年11月以来新低，预期4.5%，前值4.7%；环比上涨0.3%，预期0.3%，前值0.3%。

3月商品分项PCE物价指数同比上涨1.6%，前值3.6%，连续9个月下行。各(ge)分项中，汽油及其他能源货物大幅下降（3月同比-20.0%，前值-1.0%），拉动商品PCE下降1.9个点。3月服务业分项PCE物价指数同比上涨5.5%，前值5.8%，通胀放缓回落。醫(yi)療(liao)保健(jian)、餐饮住(zhu)宿(xiu)、其他三个分项的同比涨幅均有所回升。住房和公用事业同比涨幅有所回落（2月同比8.3%，前值8.7%），但仍是主要拉动项，拉动服务业PCE物价指数2.2个点。

2.3 美国樓(lou)市降温，量(liang)价齊(qi)跌

要闻：4月25日至27日，美国陸(lu)续公布2月FHFA房价指数、2月S&P/CS20座(zuo)大城(cheng)市房价指数、3月成(cheng)屋(wu)簽(qian)约销售指数。

简评：美国房价回落，楼市降温。年初美国房地产市场短暫(zan)回暖(nuan)，但3月份楼市量价齐跌。2月美国前20城房价指数同比降至0.4%，前值2.6%；前10城房价指数同比0.5%，前值2.5%，房价增速明显回落，降至近十(shi)年最低值，前20城房价瀕(bin)臨(lin)負(fu)增长。成屋销售大幅回落，3月成屋销售签约指数降至79，前值83；同比-23%，前值-21%；环比-5%，前值1%。成屋销售量环比下降2.4%，錄(lu)得444萬(wan)套(tao)。随著(zhe)30年抵押(ya)貸(dai)款利率重新反弹至6.4%的高位，MBA購(gou)買(mai)指数延续回落，美国成屋及新房市场销售将可能持续受抑(yi)制。

2.4 美国两党陷入博弈，债务上限危机渐行渐近

要闻：4月26日周三，美国国会众议院批准麦卡锡提出的提高债务上限、削(xue)减政府開(kai)支法案——《限制、节约、增长法案》。

简评：美国民主党、共和党围绕债务上限陷入博弈，谈判进度缓慢。4月26日，美国众议院批准麦卡锡提出的提高债务上限法案：《限制、节约、增长法案》。該(gai)法案主要包(bao)括(kuo)：1）延遲(chi)债务上限。提议在明年3月31日前，暂停(ting)债务上限控(kong)制，如果两党能在這(zhe)一时限前同意将债务上限再提高1.5万億(yi)美元，则这一时限作(zuo)廢(fei)。2）削减政府开支。法案要求2023财年（9月30日结束(shu)）聯(lian)邦(bang)政府开支缩减至1.47万亿美元。3）联邦政府预算(suan)年均增速需控制在1%。由于在削减政府开支方面较激进，法案在參(can)议院可能無(wu)法通過(guo)。

美国税收缴款不及预期，债务风险可能将提前。收入端，4月美国税收缴款大幅低于去年同期，導(dao)致(zhi)TGA余(yu)额回升幅度低于预期，占比较高的个税增速回落幅度较大；支出端，联邦政府支出增速3月仍扩大至36%，财政赤(chi)字(zi)进一步(bu)扩大。1月美国突破(po)债务上限后，财政融(rong)资方式(shi)主要依(yi)賴(lai)于节省开支，收入回落加速可能引起(qi)债务上限到期日提前至6月。联邦债务上限在2021年12月上调了(le)2.5 万亿美元，达到 31.381 万亿美元，持续到 2023 年1月19日，目前美国已式达到31.38万亿美元的上限，财政部(bu)利用其“非常(chang)規(gui)措(cuo)施(shi)”来避(bi)免债务違(wei)约，如果措施用盡(jin)时仍没有达成提高或暂停债务上限的新協(xie)议，财政部将无法继续支付(fu)国家的债务，美国将构成违约。

1960年以来，美国政府共计78次提高债务上限，大约每(mei)8个月上调一次，迄(qi)今为止(zhi)尚未出现违约。近三十年来出现了三次影响较大的债务上限调整事件，分别是1995年克林(lin)頓(dun)政府停摆，2011年奧(ao)巴(ba)馬(ma)政府债务上限危机，2013年美国政府停摆。2011年8月初，美国因债务上限之争幾(ji)乎(hu)导致政府停摆，共和党占多数的众议院要求时任总統(tong)奥巴马削减一系列(lie)支出，以換(huan)取(qu)提高债务限额。在财政部估(gu)计限额将用尽的两天(tian)前，奥巴马最终与国会的共和党议員(yuan)达成协议，共和党人同意提高上限，以换取未来一攬(lan)子(zi)的开支削减，在8月2日以74票对26票通过议案，奥巴马签署(shu)议案，结束债务上限危机。

尽管(guan)未曾(zeng)出现过实質(zhi)性违约，但仍有可能造成市场动荡。在债务上限调整到期前的僵(jiang)持階(jie)段(duan)，避险资产的需求有所上升，股市等风险资产的拋(pao)售压力加大。例(li)如2011年8月2日，债务上限到期前引发了市场避险情緒(xu)显著上升，股市、债市激烈(lie)动荡，黄金飆(biao)升近13%，标普500在一个月内暴(bao)跌17%，道指下跌15%，10年期美债收益率下行82bps。这一事件导致标普有史(shi)以来第(di)一次下调了美国主權(quan)信用评级，從(cong)AAA降至AA+。

今年的风险点在于参众两院分屬(shu)两党，两党分歧(qi)较大，国会的人员架构等因素(su)与2011及2013年的情形类似(si)，谈判很(hen)可能会被(bei)拖延到“最后一刻(ke)”。幹(gan)预债务上限需要国会通过立(li)法，此(ci)前的2021年，由于民主党同时控制白(bai)宮(gong)和美国国会两院，在2021年12月相对順(shun)利地将债务上限提高2.5万亿美元至31.4万亿美元。目前，共和党入主众议院，若(ruo)继续提高债务上限，必(bi)須(xu)争取共和党的配合，而共和党则将债务上限作为推(tui)动削减政府开支的工具(ju)，民主党希(xi)望(wang)在不附加任何(he)條(tiao)件的情况下提高债务上限，使得谈判難(nan)度提高。

2.5 欧元区GDP表现不及预期，仍未摆脱衰退阴影

要闻：4月28日，欧元区、法国、德国等公布一季度GDP初值数据。

简评：欧元区GDP表现不及预期，核心国增速较差。欧元区一季度GDP初值同比升1.3%，预期升1.4%，去年四季度同比1.8%；一季度环比升0.1%，预期升0.2%，去年四季度修正为降0.1%。德国表现较差，一季度GDP季调同比-0.1%，前值0.8%，降至2021年一季度以来新低；环比0%，预期升0.2%，前值-0.5%。法国一季度GDP季调同比0.8%，预期值0.9%,前值0.4%；环比增0.2%，前值0%。欧元区4月景气狀(zhuang)况同样回落，其中工业景气指数-2.6，预期0.1，前值-0.5；4月消费者(zhe)信心指数终值-17.5，预期-17.5，前值-19.1。

展(zhan)望未来，欧洲货币、财政、信用均承(cheng)压，欧元区仍未摆脱衰退阴影。銀(yin)行业沖(chong)擊(ji)后，欧洲信贷与经济下行压力将更大。欧元区货币政策面临更艱(jian)难的跨(kua)期選(xuan)擇(ze)，财政政策在未来两年将延续收斂(lian)基调。银行业冲击可能向(xiang)下拉动欧元区全年 GDP增速0.5个点至0.3%。欧洲经济的“衰退”迟到了，但可能不会缺(que)席。

2.6 日本央行维持宽松货币政策不变

要闻：4月28日周五，日本央行公布议息(xi)会议结果，本次会议是植田和男任新行长后的首次利率决议会议

简评：日央行新任行长植田和男首次货币政策会议保持政策不变，与市场预期基本相符。利率决议方面，基准利率维持在-0.1%不变，10年期国债收益率目标维持在0%附近，区间±0.50%，继续在每个工作日以固(gu)定利率购买10年期日本国债，符合市场预期；资产购买方面， ETF、房地产投资信托(tuo)（J-REITs）、商业票据（CP）的年度购买上限分别保持在12万亿、1800亿、3万亿日元不变；前瞻(zhan)指引方面，刪(shan)除了保持利率在當(dang)前或更低水平的表述(shu)，删除了对新冠(guan)疫情的描(miao)述。日本央行利率决议公布后，美元兑日元短线下挫后迅速上升。

2.7 美国制造业PMI环比上升但仍处于收缩区间

要闻：5月1日周一，美国ISM公布制造业PMI数据。4月制造业PMI录得47.1%。

简评：美国制造业PMI环比上升但仍低于榮(rong)枯(ku)线，多数分项指标不同程(cheng)度的回升。4月美国制造业PMI录得47.1%，预期46.8%，前值46.3%，连续六(liu)个月低于荣枯线。新訂(ding)单、出口订单、就(jiu)业、物价、进口分项回升，其中物价分项大幅回升4个点。库存、供應(ying)商交付回落。从季节性来看，3月PMI回升0.8个点，处于近五年同期较高水平。

三、国内数据&事件：假期出行超2019年，地产销售、工业生产季节性回落

3.1 假期国内出行已超2019年同期水平，境外出行加快修复

要闻：五一假期前三日（4月29日至5月1日），全国铁路预计发送旅客5350万人次，较去年同期增长4.6倍(bei)；全国电影票房收入9.9亿元，较去年同期增长3.7倍。

数据来源：交通运輸(shu)部、貓(mao)眼电影

简评：五一期间铁路、民航旅客发送均已超2019年同期水平。五一假期前三日（4月29日至5月1日），全国铁路预计发送旅客5350万人次、同比提升461%，同比增幅较春节假期走扩407.9个百(bai)分点，总体水平已超2019年同期水平、较2019年同期提升21.9%；全国总体航班执行架次合计达43743架、较去年同期提升263%、较2019年同期提升2.6%。

五一期间航班执行情况显著超2019年同期水平，跨区、市内出行均显著改善。五一前三日（4月29日至5月1日），全国国内客运执行航班合计架次较去年同期提升249.8%、增幅显著高于春节期间的91%，较2019年同期提升16.9%；其中海口美蘭(lan)机场执行航班较2019年同期的恢复强度达120.4%、显著高于春节的93.3%。分城市来看，多数热门旅游城市跨区人口流动显著提升，10大热门旅游城市进港(gang)航班架次较2019年同期平均恢复强度达111.7%；市内人流明显好轉(zhuan)，热门旅游城市擁(yong)堵(du)延时指数平均达2019年同期的107.1%、显著高于春节期间的100.8%。

代(dai)表地区、热门景点旅客接待已超2019年同期水平。主要景点旅行情况明显改善，五一假期前三日（4月29日至5月1日），四川省A级景区日均接待旅客较去年同期提升67.6%、同比增幅明显超过春节的33%，为2019年同期水平的106.1%，日均实现门票收入较去年同期提升119.3%、同比增幅明显超过春节的54%，为2019年同期水平的99.2%；热门景点黄山风景区假期日均接待游客较去年同期提升446.5%、为2019年同期的117.6%。

五一假期出境旅游加快修复，但较疫情前水平仍有一定差距(ju)。去哪(na)兒(er)網(wang)数据显示，五一期间，出境游机票预订量已恢复至2019年同期的45%；从实际出境情况来看，五一假期前三日（4月29日至5月1日),全国国际客运执行航班合计架次较去年同期提升813.9%、占2019年同期的比重由春节的7.9%提升至35%，但较疫前水平仍有较大差距、恢复至2019年同期水平的35.4%。五一假期出境热门目的地以短线的中国港澳(ao)、東(dong)南(nan)亚地区为主，其中今年五一假期中国香(xiang)港日均入境人次达34.5万人次、恢复至2019年同期水平的66.3%。

五一假期全国重点零售和餐饮企业销售较去年显著提升，电影院线票房尚不及疫前水平。据商务部監(jian)測(ce)，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长21.4%，其中餐饮休(xiu)閑(xian)类消费大幅攀(pan)升、重点餐饮企业销售额同比增长36.9%，时令(ling)升级类商品销售旺(wang)盛(sheng)，全国重点零售企业通信器(qi)材(cai)销售额同比增长30.5%，服裝(zhuang)、鞋(xie)帽(mao)、金银珠(zhu)寶(bao)、煙(yan)酒(jiu)销售额同比分别增长20.9%、17.6%、17.4%和16.8%。截(jie)至五一假期第三天，全国电影院线票房同比增长374%、明显好于春节期间8.4%的增幅，恢复至2019年同期的74.6%、不及春节期间111%的恢复强度，总出票次同比增长303.8%、恢复至2019年同期水平的80.7%。

3.2 假期期间商品房成交季节性回落，总体销售表现好于去年同期

要闻：五一假期当周（4月24日至4月30日），30大中城市商品房成交面积当周合计322万平方米(mi)、同比提升28.2%；五一假期前一周，全国代表城市二手(shou)房成交面积239万平方米、同比提升17.5%。

数据来源：Wind

简评：五一假期全国商品房季节性回落，但新房、二手房销售表现均好于去年同期。五一假期当周（4月24日至4月30日），30大中城市商品房成交季节性回落、较假期前一周减少(shao)18.4%，但总体表现好于去年同期、同比提升28.2%；其中一线城市商品房成交表现较好，五一假期当周，一线城市商品房成交同比提升136.3%、二线城市同比提升11.2%、三线城市同比提升3.3%。五一假期前1周，全国代表性城市二手房成交恢复有所放缓、同比提升17.5%、增幅较前周回落35.8个百分点，其中一线城市二手房成交同比提升7.5%，相较之下，二线城市同比回落1%。

3.3 假期前周工业生产、投资活动偏弱，建筑相關(guan)生产活动低于过往(wang)同期

要闻：截至“五一”前一周（4月23日至4月29日），多数工业生产、投资活动有所回落，建筑相关生产活动普遍(bian)低于过往同期水平。

数据来源：Wind

简评：五一假期前多数工业生产、投资活动回落，建筑相关生产活动普遍弱于过往同期。五一假期前1周（4月23日至4月29日），鋼(gang)材生产开始(shi)回落，高爐(lu)开工率较前周回落2个百分点至82.6%，其中与建筑相关的螺(luo)紋(wen)钢开工率表现较弱、较2019、2022年同期分别回落6.6、26.9个百分点；全国水泥(ni)粉(fen)磨(mo)开工率有所回落、较去年同期提升1.3个百分点、较2019年同期回落12.6个百分点；瀝(li)青(qing)开工率结束上行態(tai)势开始回落、较2019年同期回落4.9个百分点，映(ying)射(she)地产竣(jun)工的玻(bo)璃(li)产需表现较好，其中玻璃表观消费量高于2021年同期水平。

3.4 3月工业企业利潤(run)数据：利润筑底(di)

要闻：4月27日，国家统计局公布数据显示，3月工业企业利润累计同比-21.4%、前值-22.9%。

数据来源：国家统计局

简评：工业企业利润筑底修复，产需边际贡献较大。3月，工业企业利润当月同比下降19.2%、降幅较1-2月收窄(zhai)3.7个百分点，尽管仍在下降、但在去年高基数下实现降幅收窄，或指向利润筑底。利润边际修复主要缘于产需修复，工业增加值较1-2月回升1.5个百分点，带动营业收入同比转正；价格(ge)延续下降、经营成本仍在高位拖累利润率，营业利润降幅仅较1-2月收窄1.8个百分点至-21.2%。

中游装備(bei)制等行业利润实现正增长、出行相关边际修复尤(you)为明显，利润分配格局有所改善。41个工业大类行业中，有15个行业当月利润正增长，电热产供（42.8%）、酒和饮料（40%）、运输設(she)备（25.6%）、电气机械(xie)（11%）、汽车（9.4%），等行业利润增长较快；相较1-2月，汽车、计算机通信、酒和饮料的改善幅度较大，分别回升51、41个和38个百分点。上述行业带动下，中游装备、公用事业利润占比提升，而采(cai)礦(kuang)和上游行业利润占比持续下降。

工业企业库存去化延续，周转速度加快或指向去库有望加快。3月，工业企业名(ming)義(yi)和实际库存同比分别较1-2月下降1.6个和0.5个百分点，分别处于歷(li)史分位数51%和60%；剔除基数效应后，两年复合同比分别为13.5%和10.7%，也(ye)较本輪(lun)库存高点下降超25%和35%。经济活动修复下，产成品周转天数较1-2月下降1.3天；同时，PMI数据显示产成品和原材料库存双双下降，指向企业经营周转有所加快。

与利润表现类似，中游装备制造去库更快，而偏上游行业去库相对偏慢。1-2月分行业数据显示，中游装备制造的电气机械、计算机通信、通用设备、汽车、运输设备等行业的库存同比处于历史中低分位数水平，而属于上游行业的非金属制品、有色(se)加工、化学原料、黑(hei)色金属等行业库存同比的历史分位数水仍高于50%。

3.5 4月PMI数据：复蘇(su)路上的小波(bo)折

要闻：4月30日，国家统计局公布4月PMI指数，制造业PMI为49.2，前值51.9；非制造业PMI为56.4，前值58.2。

数据来源：国家统计局

简评：制造业PMI超季节性回落，但生产经营预期仍处于高景气区间。4月，制造业PMI录得49.2%、较3月回落2.7个百分点，回落幅度大于近5年平均的0.6个百分点。4月PMI多数指标均有所回落、生产和新订单的回落幅度较大，但生产经营预期依然(ran)保持高景气、仅小幅回落0.8个百分点至54.7%。EPMI的表现类似，需求端的回落较生产端更明显。

制造业产需双双回落，或与地产链低迷(mi)、外需拖累等有关。4月，生产指数和新订单指数分别较3月回落4.4、4.8个百分点至50.2%和48.8%、生产仍处于扩张区间。内需走弱或主要缘于地产施工活动低迷，4月以来螺纹钢产量和价格趋于下行、以黑色系为代表的高耗(hao)能行业PMI较3月大幅回落3.2个百分点至47.9%。与此同时，积压出口釋(shi)放后、外需明显承压，新出口订单回落2.8个百分点至47.6%，带动装备制造业PMI回落。

非制造业PMI强于制造业，建筑业和服务业均保持高景气。4月，非制造业PMI录得56.4%、遠(yuan)好于制造业的49.2%。建筑业的贡献仍较大、PMI录得63.9%，服务业PMI回落1.8个百分点至55.1%、仍处于高景气区间，线下活动修复和服务业新经济表现亮眼。与此同时，建筑业新订单指数和业务活动预期指数分别回升3.3、0.4个百分点至53.5%、64.1%，服务业新订单指数和业务活动预期指数继续保持高景气度，分别录得56.4%和62.3%。

稳增长落地效果不斷(duan)显现，线下活动延续改善、服务业修复动能持续增强。4月，土(tu)木(mu)工程建筑业商务活动指数继续高于70%，稳增长“加力”带来的基建投资落地提速、持续托底经济。场景恢复提振下，高頻(pin)数据显示商务出行需求和居(ju)民消费需求持续改善，服务业内生增长动能不断增强。央行调查(zha)显示，未来三月居民预计在社(she)交文化娛(yu)樂(le)和旅游方面增加支出的占比大幅回升、大额商品方面增加支出的占比仍处历史低位。

3.6 国务院印(yin)发稳就业文件：稳就业政策力度升级

要闻：4月26日，国务院印发《关于優(you)化调整稳就业政策措施全力促(cu)发展惠(hui)民生的通知(zhi)》。

数据来源：政府网站(zhan)

简评：針(zhen)对中低收入人群(qun)收入修复缓慢、青年就业承压等，国务院时隔(ge)八(ba)年再发文，稳就业政策力度升级。年初以来，国常会多次研討(tao)稳就业事项，国务院继2015年之后再次出台促进就业文件；《通知》从激发活力扩大就业容(rong)量、拓(tuo)宽渠(qu)道促进高校(xiao)畢(bi)业生等青年就业創(chuang)业、强化幫(bang)扶(fu)兜(dou)牢(lao)民生底线等四方面提出15条具体的稳就业措施，与2015年出台的稳就业政策相比，更强调加大金融机构贷款业务、支持国有企业、事业单位扩大招(zhao)聘(pin)规模(mo)等舉(ju)措，后续相关稳就业政策細(xi)则或加速落地。

3.7 4月中央政治局会议精(jing)神(shen)学習(xi)：政策没有“强刺激”、更加註(zhu)重产业推动等

要闻：中共中央政治局4月28日召(zhao)开会议，分析(xi)研究(jiu)当前经济形势和经济工作。

数据来源：新華(hua)社

简评：会议对经济形势研判总体更为积极，政策部署没有“强刺激”、基本延续前期定调，更加注重产业推动。4月政治局会议，对“三重压力”判断由去年底的“仍然较大”改为“得到缓解”，認(ren)为“经济增长好于预期”等；同时，也指出当前经济好转主要是恢复性的，内生动力不强、需求不足(zu)、经济转型(xing)升级和高质量发展面临阻(zu)力和挑(tiao)战等。

本次会议通稿(gao)在分析完(wan)经济形势后，紧接着强调加快建设现代产业体系，突显当局对产业发展重視(shi)程度。宏观政策基本延续前期定调，财政“加力提效”、货币“精准有力”，形成合力；消费端供需齐发力，多渠道增加居民收入、改善消费环境等；投资端以政府投资和政策激勵(li)等带动激发民间投资，在超大城市推进城中村(cun)改造和“平急(ji)两用”公共基礎(chu)设施建设。

产业建设既(ji)要“逆(ni)势而上”又(you)要“顺势而为”，重点突出新能源、人工智能等领域发展。在短板(ban)领域加快突破、逆势而上，或重点指向自主和安(an)全可控领域；在优势领域做(zuo)大做强、顺势而为，包括一些(xie)傳(chuan)统产业及新興(xing)产业。会议還(hai)重点突出新能源和人工智能产业链发展，要求扩大新能源车优势，加快充(chong)电樁(zhuang)、儲(chu)能、电网等新能源产业链发展；强调“要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防(fang)範(fan)风险”，或加快基础建设、场景应用等AI+产业链发展。（詳(xiang)情参見(jian)《乘(cheng)势而上的“攻(gong)守(shou)之道”》）。

风险提示

1、 俄乌战争持续时长超预期。俄乌双方陷入持久(jiu)战，美欧对俄制裁(cai)力度只(zhi)增不减，滯(zhi)胀压力加速累积下，货币政策抉(jue)择陷入两难境地。

2、 稳增长效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留(liu)在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产活动等。

3、 疫情反复。国内疫情反复，对项目开工、线下消费等抑制加强；海外疫情反复，导致全球经济活动、尤其是新兴经济体压制延续，出口替(ti)代衰减慢。

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