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daigeixiaofeizhegengduodegouwuxuanze，dajiakeyiyukuaidegouwu。zhichizidingyifenlei，baokuoyijierjifenlei；wodehankegouzuixinbanyijiansousuoxiaoyuanshangjiabujinkeyizidongdingweinidexuexiao，haikeyisousuoxiaoneiwaideshipinshangjia。jingzhengmoshihegengjuyoujingzhengxingdecaigewanfa，gengduodefangjiankeyikuaisujiaru，tiyanbuyiyangdeciji；慧(hui)智(zhi)微(wei)IPO：連(lian)虧(kui)3年(nian)，毛(mao)利(li)率(lv)遠(yuan)低(di)同(tong)行(xing)

同樣(yang)的(de)“精(jing)彩(cai)”，慧智微恐(kong)怕(pa)不(bu)能(neng)復(fu)制(zhi)。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 何(he)嬙(qiang)

2019年6月(yue)，射(she)頻(pin)芯(xin)片(pian)龍(long)頭(tou)企(qi)業(ye)“卓(zhuo)勝(sheng)微”成(cheng)功(gong)登(deng)陸(lu)創(chuang)业板(ban)，此(ci)後(hou)股(gu)價(jia)便(bian)壹(yi)騎(qi)絕(jue)塵(chen)飆(biao)漲(zhang)至(zhi)544.68元(yuan)/股的歷(li)史(shi)最(zui)高(gao)點(dian)，成為(wei)彼(bi)時(shi)當(dang)之(zhi)無(wu)愧(kui)的大(da)牛(niu)股，賺(zhuan)足(zu)了(le)眼(yan)球(qiu)。

如(ru)今(jin)，又(you)一家(jia)射频前(qian)端(duan)芯片企业開(kai)始(shi)沖(chong)刺(ci)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)。公(gong)开信(xin)息(xi)顯(xian)示(shi)，廣(guang)州(zhou)慧智微電(dian)子(zi)股份(fen)有(you)限(xian)公司(si)（以(yi)下(xia)簡(jian)稱(cheng)“慧智微”）的招(zhao)股說(shuo)明(ming)書(shu)，早(zao)在(zai)今年5月10日就(jiu)獲(huo)上(shang)交(jiao)所(suo)受(shou)理(li)，目(mu)前其(qi)IPO進(jin)入(ru)“已(yi)問(wen)詢(xun)”狀(zhuang)態(tai)。公司此次(ci)募(mu)集(ji)资金(jin)15.04億(yi)元，華(hua)泰(tai)聯(lian)合(he)證(zheng)券(quan)为其保(bao)薦(jian)機(ji)構(gou)。

招股书显示，慧智微2019至2021年（下称“报告(gao)期(qi)”）的收(shou)入分(fen)別(bie)为0.6亿、2.07亿、5.14亿，年复合增(zeng)速(su)高達(da)192.75%。可(ke)形(xing)成鮮(xian)明對(dui)比(bi)的是(shi)，公司的亏損(sun)卻(que)持(chi)續(xu)擴(kuo)大，同期扣(kou)非(fei)歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)分别达-4787.92萬(wan)、-9090.58万、-1.49亿元。

不禁(jin)思(si)考(kao)，在收入高增却亏损持续扩大的情(qing)況(kuang)下，慧智微能像(xiang)卓胜微一样給(gei)投(tou)资者(zhe)帶(dai)來(lai)“驚(jing)喜(xi)”嗎(ma)？

毛利率低 至今仍(reng)未(wei)盈(ying)利

慧智微是一家为智能手(shou)机、物(wu)联網(wang)等(deng)領(ling)域(yu)提(ti)供(gong)射频前端的芯片設(she)計(ji)公司。大家或(huo)許(xu)对射频前端比較(jiao)陌(mo)生(sheng)，但(dan)事(shi)實(shi)上，射频前端已遍(bian)布(bu)於(yu)我(wo)們(men)周(zhou)圍(wei)的绝大部(bu)分电子產(chan)品(pin)，包(bao)括(kuo)手机、平(ping)板等需(xu)要(yao)无線(xian)信號(hao)傳(chuan)輸(shu)的电子设備(bei)均(jun)需安(an)裝(zhuang)射频前端，是无线通(tong)信设备的核(he)心(xin)組(zu)件(jian)之一。

現(xian)階(jie)段(duan)，其产品應(ying)用(yong)于三(san)星(xing)、OPPO、vivo、榮(rong)耀(yao)等國(guo)內(nei)外(wai)智能手机品牌(pai)机型(xing)，並(bing)已进入聞(wen)泰科(ke)技(ji)、华勤(qin)通訊(xun)等一线移(yi)動(dong)終(zhong)端设备ODM廠(chang)商(shang)和(he)移远通信、广和通、日海(hai)智能等头部无线通信模(mo)组厂商。

但是客(ke)觀(guan)而(er)言(yan)，当下慧智微的产品在行业中(zhong)的实力(li)并不突(tu)出(chu)，這(zhe)通過(guo)毛利率和利润規(gui)模就能洞(dong)悉(xi)。

报告期内，慧智微的主(zhu)營(ying)业務(wu)毛利率分别为6.06%、6.69%和16.19%，總(zong)體(ti)呈(cheng)逐(zhu)年上升(sheng)的增長(chang)趨(qu)勢(shi)。但包括Skyworks、Qorvo等在内的国外同行公司的平均毛利率在45%上下，而包括唯(wei)捷(jie)创芯、卓胜微、艾(ai)为电子等在内的国内同行业可比公司的平均毛利率大概(gai)在30%上下，均远高于慧智微。

招股书显示，慧智微的主营业务毛利主要来自(zi)4G和5G模组产品。报告期内，公司4G模组产品的毛利分别为366万元、-1037.84万元、1548.43万元。

《每日财报》關(guan)註(zhu)到(dao)，2020年公司4G模组产品出现亏损。而5G产品是在2020年成为毛利主要貢(gong)獻(xian)点，2020年和2021年，慧智微的5G模组毛利分别为2423.66万元、6719.89万元。

可單(dan)從(cong)定(ding)价来看(kan)，2020年和2021年，公司5G模组的銷(xiao)售(shou)均价分别为10.64元/顆(ke)和4.74元/颗，毛利率分别为51.02%和36.19%，其中2021年价格(ge)回(hui)落(luo)明显。

如果(guo)毛利率低，但业績(ji)數(shu)據(ju)好(hao)，也(ye)不能否(fou)定一個(ge)企业的实力。但是慧智微报告期内的亏损却持续扩大，扣非归母净利润分别达-4787.92万、-9090.58万、-1.49亿元，三年亏了近(jin)2.88亿元，这就有些(xie)“说不过去(qu)了”。

密(mi)集增资 股東(dong)突擊(ji)入股

慧智微比较受到资本追(zhui)捧(peng)，此番(fan)申(shen)报IPO之前，公司进行多(duo)次增资扩股，光(guang)引(yin)入机构股东数量(liang)就有三十(shi)余(yu)家。

招股书显示，僅(jin)在2019年1月，慧智微就实施(shi)了兩(liang)輪(lun)增资，分别引入上海加(jia)盛(sheng)、Banean、华興(xing)领運(yun)、华兴领鴻(hong)、GSR等境(jing)内外新(xin)股东，并拆(chai)除(chu)VIE架(jia)构，为其境内上市做(zuo)準(zhun)备。

2021年2月，慧智微部分股东进行股權(quan)轉(zhuan)讓(rang)，新增惠(hui)友(you)豪(hao)创、元禾(he)璞(pu)华等新股东。同月，前述(shu)两大股东对慧智微增资。2021年3月，慧智微再(zai)次获得(de)增资，新增橫(heng)琴(qin)安甄(zhen)、湧(yong)泉(quan)联發(fa)、汾(fen)湖(hu)勤合等股东。

同年6月，慧智微实施股权激(ji)勵(li)，7月份公司新一轮增资，引入大基(ji)金二(er)期2.2亿元投资，同时引入新股东棗(zao)莊(zhuang)慧漪(yi)、无錫(xi)芯睿(rui)、贛(gan)州九(jiu)派(pai)、寧(ning)波(bo)慧开星等十余家机构。

去年9月，慧智微由(you)有限公司整(zheng)体變(bian)更(geng)为股份公司。11月，公司进行C轮融(rong)资，紅(hong)杉(shan)瀚(han)辰(chen)、广东粵(yue)璟(璟)等19家机构參(can)投。次月慧智微的C+轮融资中，广东粤璟、红杉瀚辰等繼(ji)续跟(gen)投。

因(yin)此，仅在IPO申报前一年内，慧智微新增机构股东数量就高达38家。到目前为止(zhi)，慧智微共(gong)有71名(ming)股东，实控(kong)人(ren)李(li)陽(yang)、郭(guo)耀輝(hui)合计直(zhi)接(jie)持有公司12.84%股份，合计控制公司的表(biao)決(jue)权比例(li)为32.13%。同时，大基金二期直接持有慧智微6.54%股份，持股比例仅次于李阳的8.18%。

由此也应留(liu)意(yi)到，因实控人控制股权比例较低，慧智微或存(cun)在公司控制权不穩(wen)定的風(feng)險(xian)。

此外值(zhi)得注意的是，在尚(shang)未盈利的情况下，慧智微此前還(hai)大手筆(bi)分红。2020年，公司现金分红金額(e)为2058.68万元，当期公司亏损9615.15万元。

競(jing)爭(zheng)激烈(lie) 或已錯(cuo)失(shi)“先(xian)机”

相(xiang)关机构数据显示，全(quan)球移动设备的射频前端市场规模將(jiang)从2019年的124.04亿美(mei)元增长到2026年的216.70亿美元，年均复合增长率約(yue)为8.3%，高于半(ban)導(dao)体行业的平均增长速度(du)。

就现有市场格局(ju)而言，仍由美国Skyworks（思佳(jia)讯）、美国Qorvo（威(wei)讯）、美国博(bo)通、美国高通和日本村(cun)田(tian)等厂商占(zhan)据主导地(di)位(wei)。有数据显示，这五(wu)大龙头企业在2020年拿(na)下了全球84%的射频前端市场份额，收入规模均达到20亿美元級(ji)。

蔓(man)延(yan)影(ying)響(xiang)也体现在国内市场中，本土(tu)企业自给率较低，为尋(xun)求(qiu)降(jiang)低器(qi)件成本、保证供应鏈(lian)自主可控，国内厂商对上遊(you)核心元器件的国产化(hua)需求不斷(duan)上升，国产替(ti)代(dai)正(zheng)成为主流(liu)趋势。

就国内市场来说，除慧智微外，射频前端公司还包括卓胜微、唯捷创芯、紫(zi)光展(zhan)銳(rui)、飛(fei)驤(xiang)科技、昂(ang)瑞(rui)微等。其中，卓胜微2021年营收为46.34亿元，净利润约21.35亿元；唯捷创芯（688153.SH）于2022年4月在上交所科创板上市，2021年营收35.09亿元，净亏损6841.64万元。

毫(hao)无疑(yi)问的是，在此背(bei)景(jing)下，占得先进技術(shu)和市场先机的企业有望(wang)率先跑(pao)出，成为中国射频前端的头部厂商，加速馬(ma)太(tai)效(xiao)应。而从目前所掌(zhang)握(wo)的信息来看，慧智微并沒(mei)有体现出较強(qiang)的竞争力，其恐怕已错失发展先机。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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