【招商策略】股市资金供需双弱，超额流动性转正——金融市场流动性与监管动态周报(0321)

上周央行公开市场净投放2600亿元，其中MLF超额续作，货币市场利率下行；短、长端国债收益率上行。股市方面，北上资金和融资资金大幅净流出；新成立基金规模下降，ETF净流出，重要股东净减持规模下降，IPO规模缩小，股市流动性降至历史极低水平。从投资者偏好来看，北上资金买入农林牧渔、机械设备、家用电器等，融资净买入仅有医药生物、休闲服务和纺织服装；宽指ETF以净赎回为主，新能源&智能汽车ETF申购较多，券商ETF赎回较多。美元指数回落，人民币相对美元贬值，海外市场风险偏好有所改善。

核心观点

? 2月超额流动性转正。超额流动性同比增速在2月转正至9.2%，相比前一期的-11.8%明显改善，就影响超额流动性的五因素而言，央行公开市场净投放、储备货币中M0和非银金融机构存款减少是2月超额流动性回升的主要来源。从历史数据来看，超额流动性转正后，新增社融增速往往出现加速回升。2月社融数据不及预期，居民部门融资需求不足是主要拖累。近期金融委会议要求切实振作一季度经济，货币政策要主动应对。在此情况下，后续稳增长政策将会进一步发力。预计4月中旬至5月中旬之间，将会印证社融数据的进一步改善。

?上周（3月14日-3月18日）公开市场净投放2600亿元，其中MLF超额续作净投放1000亿元，利率持平。未来一周将有1400亿元逆回购到期。

? 货币市场利率下行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至3月18日，R007上行2.0bp，DR007下行4.2bp，1年期国债收益率上行2.4bp，10年期国债收益率上行0.2bp，同业存单发行规模增加16.4亿元，1M同业存单利率上行，3M/6M同业存单利率下行。

?股市方面，A股市场流动性恶化，资金供需双双减弱。北上资金流出，净流出166.9亿元；融资余额下降，融资资金净卖出266.3亿元；ETF净流出65.9亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模缩小，公布的计划减持规模下降。

? 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有农林牧渔、机械设备、家用电器等，净卖出规模较高的行业是食品饮料、医药生物、化工等；融资资金买入的仅有医药生物、休闲服务和纺织服装，净卖出较多的包括电子、化工、有色金属等。个股方面，陆股通净买入美的集团最多，净卖出贵州茅台最多；融资客大幅加仓中国医药，卖出较多的为贵州茅台、民生银行、牧原股份等。宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中新能源&智能汽车ETF申购较多，券商ETF赎回较多。净申购最高的为华泰柏瑞中证光伏产业ETF；净赎回最高的为国泰中证全指证券公司ETF。

? 海外市场方面，美元指数回落，短端美债收益率上行，长端美债收益率上行，FRA-OIS利差缩小，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数下降6.88至23.87。美债1年期收益率上行7.0bp，10年期收益率上行14.0bp。美元指数下降0.90点。人民币外汇指数下降1.52点。

? 风险提示：政策支持不及预期；海外政策超预期收紧

流动性专题

※ 2月超额流动性转正

最新数据显示，我们跟踪的衡量宏观流动性的指标超额流动性同比增速在2月转正至9.2%，相比前一期的-11.8%明显改善，从影响超额流动性的五因素来看，央行公开市场净投放、储备货币中M0和非银金融机构存款减少是2月超额流动性回升的主要来源。具体来说，2月央行对其他存款性公司债权科目（主要是各类货币政策工具余额）环比增加2938亿元；政府存款环比增加4878亿元（流动性需求）；M0环比减少8961亿元，主要因为春节后现金回流银行体系；非金融机构存款环比减少4887亿元。

从历史数据来看，超额流动性转正后，新增社融增速往往出现加速回升。2月社融数据不及预期，居民部门融资需求不足是主要拖累。在此情况下，后续稳增长政策将会进一步发力。3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。关于宏观经济运行，一定要落实党中央决策部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。并且之后央行、证监会、银保监会、外汇局、财政部等多部门齐发声，积极表态维稳，回应市场热点问题。其中，对于房地产行业表态积极，短期房地产税改革试点范围难以进一步扩大，政策有望支持房地产行业实现平稳健康发展，这对于需求端的恢复具有积极的作用。

3月以来，全国各地疫情散发，可能一定程度上影响融资需求，3月数据可能继续改善，但是改善幅度应该不会太大，4月出炉一季度经济数据后，如果发现GDP增速不及预期，则4月之后我们相信新增社融增速将会继续加速改善。因此3月和4月数据出炉——4月中旬至5月中旬之间，将会印证社融数据的进一步改善。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（3月14日-3月18日）公开市场净投放2600亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购1400亿元，同期有500亿元央行逆回购到期，逆回购净投放900亿元；开展2000亿元MLF操作，同期有1000亿元MLF到期，MLF净投放1000亿元；另外开展700亿元国库现金定存。未来一周将有1400亿元逆回购到期。

货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率上行，期限利差缩小。截至3月18日，R007为2.18%，较前期上行2.0bp，DR007为2.06%，较前期下行4.2bp，两者利差扩大6.2bp至0.12%。1年期国债到期收益率上升2.4bp至2.11%，10年期国债到期收益率上升0.2bp至2.79%，期限利差缩小2.2bp至0.68%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。3月14日-3月18日，同业存单发行667只，较上期减少125只；发行总规模6305.9亿元，较上期增多16.4亿元；截至3月18日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化1.1bp、-1.2bp、-0.8bp至2.42%、2.50%、2.63%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，3月14日-3月18日，新成立偏股类公募基金29.9亿份，较前期减少40.9亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出65.9亿元。全周整个市场融资净卖出266.3亿元，净卖出额较前期扩大118.9亿元，截止3月18日，A股融资余额为15867.4亿元。陆股通本周净流出，当周净流出规模为166.9亿元，净卖出额较前期收窄196.3亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，3月14日-3月18日，IPO融资金额回落至96.3亿元，共有7家公司进行IPO发行，截至3月21日公告，未来一周将有2家公司进行IPO招股，计划募资规模12.9亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持19.4亿元；公告的计划减持规模93.5亿元，较前期下降。

限售解禁市值为361.3亿元（首发原股东限售股解禁132.2亿元，首发一般股份解禁163.0亿元，定增股份解禁58.2亿元，其他7.9亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至2157.1亿元（首发原股东限售股解禁750.7亿元，首发一般股份解禁0.7亿元，定增股份解禁1404.3亿元，其他1.5亿元）。

投资者情绪

3月14日-3月18日，当周融资买入额为3655.9亿元；截止3月18日，占A股成交额比例为6.6%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

投资者偏好

（1）陆股通

3月14日-3月18日，陆股通资金净流出166.9亿元。行业偏好上，农林牧渔、机械设备、家用电器这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为13.5亿元、9.7亿元、9.0亿元。净卖出规模较高的行业是食品饮料、医药生物、化工等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括美的集团（+18.4亿元）、招商银行（+14.1亿元）、容百科技（+6.6亿元）等；净卖出规模较高的主要包括贵州茅台（-52.6亿元）、创新股份（-19.6亿元）、宁德时代（-14.7亿元）等。

（2）融资交易

3月14日-3月18日，融资资金净流出266.3亿元。具体来看，本周融资资金净买入的行业仅医药生物（+4.0亿元）、休闲服务（+0.9亿元）和纺织服装（+0.1亿元）三个行业，净卖出电子（-24.8亿元）、化工（-22.2亿元）、有色金属（-19.7亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为中国医药（+6.6亿元）、复星医药（+3.8亿元）、中银证券（+3.6亿元）等；融资净卖出规模较高的包括贵州茅台（-6.7亿元）、民生银行（-4.4亿元）、牧原股份（-4.2亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

3月14日-3月18日，ETF净赎回，当周净赎回43.4亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中新能源&智能汽车ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回6.7亿份；创业板ETF净赎回5.2亿份；中证500ETF净申购1.2亿份；上证50ETF净赎回3.3亿份。双创50ETF净赎回6.5亿份。行业方面，信息技术ETF净申购1.3亿份；消费ETF净赎回3.5亿份；医药ETF净赎回7.1亿份；券商ETF净赎回14.3亿份；金融地产ETF净赎回8.1亿份；军工ETF净申购1.1亿份；原材料ETF净赎回1.3亿份；新能源&智能汽车ETF净申购5.9亿份。

3月14日-3月18日，股票型ETF净申购规模最高的为华泰柏瑞中证光伏产业ETF（+7.0亿份），汇添富MSCI中国A50互联互通ETF（+6.2亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（-9.0亿份），华安创业板50ETF（-6.7亿份）次之。

外汇市场

3月14日-3月18日，美元指数回落，人民币相对美元贬值。截止3月18日，美元指数收于98.23，较前期（3月13日）下降0.90点，人民币汇率指数较前期下降1.5点收于105.3点，美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率上升，分别为6.34、6.36、6.37，人民币贬值。

另外，美元兑港币汇率有所回落，港币相对美元有所升值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储公布3月利率决议，宣布将基准利率上调25个基点至0.25%-0.50%区间，为2018年12月以来首次加息；同时，将贴现利率从0.25%上调至0.5%。美联储表示，继续加息是合适的。缩表方面，美联储预计在接下来即将召开的一次会议上，美联储将开始减持美国国债和机构抵押贷款支持证券。英国央行加息25个基点至0.75%，符合预期。欧洲央行行长拉加德表示未来利率的调整将是渐进的。巴西央行公布3月利率决议，宣布加息100个基点至11.75%。巴西央行表示，下次会议再进行相同幅度的加息是合适的。日本央行维持基准利率在-0.10%不变。日本央行行长黑田东彦表示，日本不需要因为其他经济体加息而加息。俄罗斯央行将基准利率维持在20%不变。

（2）利率

最近一周美联储总资产规模扩大。截止3月16日，美联储持有资产规模89543.06亿美元，相比前期（3月9日）扩大435.58亿美元。其中，持有国债规模57582.67亿美元，相比前期扩大48.82亿美元。

3月14日-3月18日，短、长端美债收益率上行，利差扩大，FRA-OIS利差缩小。美国1年期国债收益率上行7.0bp至1.29%，10年期国债收益率上行14.0bp至2.14%，利差扩大7.0bp至0.85%，截止3月18日，FRA-OIS利差为22.21bp，较前期（3月11日）下降12.79bp，处于2010年以来的62.79%分位。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期（3月13日）下降6.88点至23.87，市场风险偏好改善。上周美股市场表现积极，俄乌冲突以及通胀担忧对市场情绪的冲击有所缓解，且美联储3月议息会议基本符合市场预期。上周标普500指数上涨8.18%，纳斯达克指数上涨6.16%。

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