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gexinghuadesuanfatuijianfangshi，rangniguankannixihuandeshipinneirong，yehuiyijunideguankanjilutuijian；mianfeichangwanguofuwaifuyouximianfeijiasu，zhinengtuijianzuijiawangluoxianlu,rangyonghukaixinwan。zheyangdechengchangjiaoyumoshihaishibijiaokexueyouxiaode，nengrangjiachanghehaizizhijianwuzhangaidequgoutong；haohuoshipin：gouwudarenzaixiantuijianyouzhihaohuo，geinidailaizhibo/gouwudeshuangzhongkuaile！guankacongjiandandaofuzayibuyibutiaozhannidenaolijixian，tigaonidefanyingsuduhejianruiyanli。【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】美(mei)聯(lian)儲(chu)加(jia)息(xi)75bp預(yu)期(qi)升(sheng)溫(wen)，人(ren)民(min)幣(bi)貶(bian)值(zhi)壓(ya)力(li)增(zeng)大(da)——金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)(0829)

過(guo)去(qu)3個(ge)月(yue)美联储縮(suo)表(biao)規(gui)模(mo)明(ming)顯(xian)低(di)於(yu)预設(she)的(de)规模上(shang)限(xian)，資(zi)產(chan)端(duan)所(suo)持(chi)國(guo)債(zhai)规模下(xia)降(jiang)，MBS不(bu)減(jian)反(fan)增；負(fu)债端準(zhun)備(bei)金賬(zhang)戶(hu)规模有(you)所下降，但(dan)逆(ni)回(hui)購(gou)仍(reng)在(zai)增加，且(qie)財(cai)政(zheng)存(cun)款(kuan)下降為(wei)美国金融體(ti)系(xi)補(bu)充(chong)了(le)流动性。9月美联储缩表節(jie)奏(zou)將(jiang)提(ti)速(su)，但在美国金融市场流动性仍比(bi)較(jiao)寬(kuan)松(song)的情(qing)況(kuang)下预計(ji)短(duan)期影(ying)響(xiang)有限。另(ling)外(wai)，近(jin)期市场對(dui)美联储9月加息75bp预期升温，美元(yuan)指(zhi)數(shu)走(zou)強(qiang)、人民币有所贬值。对A股(gu)而(er)言(yan)，短期受(shou)以(yi)上因(yin)素(su)疊(die)加影响，或(huo)有壹(yi)定(ding)擾(rao)动，A股市场的流动性近期下降，但考(kao)慮(lv)到(dao)美债收(shou)益(yi)率(lv)上有頂(ding)下有底(di)，或以高(gao)位(wei)震(zhen)蕩(dang)为主(zhu)，预计对A股的實(shi)質(zhi)影响相(xiang)对有限。

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)

? 本(ben)輪(lun)美联储缩表進(jin)展(zhan)如(ru)何(he)？过去3个月美联储缩表规模明显低于预设的规模上限，资产端所持国债规模下降，MBS不减反增；负债端准备金账户规模有所下降，但逆回购仍在增加，且财政存款补充了流动性，美国金融市场流动性仍偏(pian)宽松。未(wei)來(lai)美联储缩表将进入(ru)第(di)二(er)階(jie)段(duan)，根(gen)據(ju)此(ci)前(qian)美联储安(an)排(pai)，缩表规模将提升至(zhi)上限950億(yi)美元（国债600亿美元+MBS 350亿美元），缩表节奏或将提速。當(dang)然(ran)，缩表进度(du)還(hai)需(xu)要(yao)綜(zong)合(he)考虑市场能(neng)夠(gou)承(cheng)受的流动性压力。根据美联储發(fa)布(bu)的报告(gao)，预计到2025年(nian)中(zhong)，美联储资产负债表规模将收缩至5.9萬(wan)亿美元，保(bao)持在約(yue)相当于GDP规模22%的水(shui)平(ping)，据此推(tui)算(suan)，预计本轮總(zong)缩表规模将達(da)到2.5万亿-3万亿美元。

? 上周（8月22日(ri)-8月26日）央(yang)行(xing)公(gong)開(kai)市场投(tou)放(fang)量(liang)与回籠(long)量持平，未来一周将有100亿元逆回购到期。

? 貨(huo)币市场利(li)率上行，短、長(chang)端国债收益率上行，同(tong)業(ye)存單(dan)发行规模下降，发行利率漲(zhang)跌(die)不一。截(jie)至8月26日，R007上行23.7bp，DR007上行26.8bp，1年期国债收益率上行6.7bp，10年期国债收益率上行5.5bp，同业存单发行规模减少(shao)432.0亿元，3M/6M同业存单利率上行，1M同业存单利率下行。

? 股市方(fang)面(mian)，A股市场流动性下降，北(bei)上兩(liang)融凈(jing)流出(chu)，ETF净流入。北上资金流出，净流出47.0亿元；融资余(yu)額(e)下降，融资资金净賣(mai)出100.5亿元；ETF净流入32.8亿元；新(xin)成(cheng)立(li)偏股類(lei)公募(mu)基(ji)金份(fen)额减少。重(zhong)要股東(dong)净减持规模下降，公布的计劃(hua)减持规模下降。

? 從(cong)投资者(zhe)偏好(hao)来看(kan)，陸(lu)股通(tong)净買(mai)入规模较高的行业有化(hua)工(gong)、食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)等(deng)，净卖出规模较高的行业是(shi)電(dian)子(zi)、计算機(ji)、醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)等； 融资资金买入较多(duo)的为采(cai)掘(jue)、非(fei)銀(yin)金融、化工等，净卖出较多的包(bao)括(kuo)电氣(qi)设备、汽(qi)車(che)、电子等。个股方面，陆股通净买入通威(wei)股份最(zui)多，净卖出隆(long)基綠(lv)能最多；融资客(ke)大幅(fu)加倉(cang)东方财富(fu)，卖出较多的为比亞(ya)迪(di)、江(jiang)淮(huai)汽车、衛(wei)星(xing)化學(xue)等。 宽指ETF以净申(shen)购为主，其(qi)中中證(zheng)500ETF申购较多；行业ETF申贖(shu)參(can)半(ban)，其中信(xin)息技(ji)術(shu)ETF申购较多，軍(jun)工ETF赎回较多。净申购最高的为国联安中证全(quan)指半導(dao)体ETF；净赎回最高的为南(nan)方中证1000ETF。

? 海(hai)外市场方面，美元指数回升，短端美债收益率上行，长端美债收益率上行，FRA-OIS利差(cha)持續(xu)缩小(xiao)，人民币相对美元贬值。具(ju)体地(di)，VIX指数上升4.96至25.56。美债1年期收益率上行10.0bp，10年期收益率上行6.0bp。美元指数上升0.75点。人民币外匯(hui)指数上升1.23点。

? 風(feng)險(xian)提示(shi)：經(jing)濟(ji)数据不及(ji)预期；海外政策超(chao)预期收緊(jin)

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※ 本轮美联储缩表进展如何？

美联储本轮缩表从2022年6月1日开始(shi)，根据美联储计划，第一个月缩表475亿美元（国债300亿美元+MBS 175亿美元），然後(hou)逐(zhu)漸(jian)提高，在3个月后达到本轮每(mei)月缩表上限950亿美元（国债600亿美元+MBS 350亿美元）。截至2022年8月24日，美联储总资产规模从缩表前2022年6月的8.92万亿美元缩小至缩减至上周8.85万亿美元，总体缩小636亿美元。

从资产端来看，在本轮第一阶段缩表（6-8月）中，美联储所持国债规模有较明显下降，但所持MBS规模不降反增，整(zheng)体缩表进度慢(man)于美联储计划。具体来看，截止(zhi)2022年8月24日，相比于6月初(chu)，美联储资产端美国国债共(gong)减少702亿美元，占(zhan)比下降0.33%，不过减少的絕(jue)对规模仍低于美联储此前计划的缩减规模；所持MBS不降反增185亿美元，占比提升0.43%。

从负债端来看，逆回购规模有较明显下降，而隔(ge)夜(ye)逆回购规模仍在擴(kuo)大；且财政部(bu)存款减少为银行体系补充了流动性。具体来看，截至2022年8月24日，相比于6月初，美联储负债端的逆回购增加2638.2亿美元，占比提高3.2%；准备金账户减少865亿美元，占比下降0.7%；财政部存款减少2504亿美元，占比下降2.8%。

本轮美联储缩表的第一阶段进入尾(wei)聲(sheng)，截至2022年8月24日，美联储总资产规模总体缩小636亿美元至8.85万亿美元，缩表规模遠(yuan)低于原(yuan)定计划的每月缩减475亿美元规模。究(jiu)其原因，美联储缩表是被(bei)动式(shi)的，即(ji)采取(qu)到期不进行 再(zai)投资的形(xing)式，而每月债券(quan)到期规模並(bing)非勻(yun)速且与计划的缩减规模有差距(ju)，這(zhe)就(jiu)导致(zhi)每月实際(ji)的缩减规模并不一定等于计划缩减规模。从其市场影响来看，盡(jin)管缩表回收了一定流动性，但财政部存款下降向(xiang)市场补充了一定的流动性，对市场整体影响较小，其中一个表現(xian)就是 SOFR持续低于联邦(bang)基金目(mu)標(biao)利率，显示美国金融市场流动性仍處(chu)于比较宽松的狀(zhuang)态。

未来美联储缩表将进入第二阶段，根据此前美联储安排，缩表规模将提升至上限950亿美元（国债600亿美元+MBS 350亿美元），缩表节奏或将提速。当然，缩表进度还需要综合考虑市场能够承受的流动性压力。根据美联储发布的报告，预计到2025年中，美联储资产负债表规模将收缩至5.9万亿美元，保持在约相当于GDP规模22%的水平，据此推算，预计本轮总缩表规模将达到2.5万亿-3万亿美元。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成本

上周（8月22日-8月26日）央行公开市场投放量与回笼量持平。为維(wei)護(hu)银行体系流动性合理(li)充裕(yu)，央行开展逆回购100亿元，同期有100亿元央行逆回购到期，另外开展400亿元国庫(ku)现金定存，未来一周将有100亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率上行，期限利差缩小。截至8月26日，R007为1.80%，较前期上行23.7bp，DR007为1.71%，较前期上行26.8bp，两者利差缩小3.0bp至0.09%。1年期国债到期收益率上升6.7bp至1.79%，10年期国债到期收益率上升5.5bp至2.64%，期限利差缩小1.2bp至0.85%。

同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。8月22日-8月26日，同业存单发行483只(zhi)，较上期减少110只；发行总规模3530.3亿元，较上期减少432.0亿元；截至8月26日，1个月、3个月和(he)6个月发行利率分(fen)別(bie)较前期變(bian)化-2.8bp、7.6bp、22.3bp至1.43%、1.69%、2.08%。

04

股市资金供(gong)需

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，8月22日-8月26日，新成立偏股类公募基金82.5亿份，较前期减少11.4亿份。股票(piao)型(xing)ETF较前期净流入，对應(ying)净流入32.8亿元。 全周整个市场融资净卖出100.5亿元，从前期净流入轉(zhuan)为净流出，截至8月26日，A股融资余额为15207.1亿元。陆股通本周净流出，当周净流出规模为47.0亿元，从前期净流入转为净流出。

（2）资金需求(qiu)

资金需求方面，8月22日-8月26日，IPO融资金额回落(luo)至102.3亿元，共有11家(jia)公司(si)进行IPO发行，截至8月29日公告，未来一周将有9家公司进行IPO发行，计划募资规模73.5亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持55.5亿元；公告的计划减持规模208.7亿元，较前期下降。

限售(shou)解(jie)禁(jin)市值为1247.8亿元（首(shou)发原股东限售股解禁769.1亿元，首发一般(ban)股份解禁187.5亿元，定增股份解禁281.1亿元，其他(ta)10.1亿元），较前期上升。未来一周解禁规模上升至1367.5亿元（首发原股东限售股解禁1134.0亿元，首发一般股份解禁1.3亿元，定增股份解禁217.4亿元，其他14.8亿元）。

05

投资者情緒(xu)

8月22日-8月26日，当周融资买入额为3289.6亿元；截至8月26日，占A股成交(jiao)额比例(li)为6.9%，较前期下降，投资者交易(yi)活(huo)躍(yue)度减弱(ruo)，股權(quan)风险溢(yi)價(jia)上升。

06

投资者偏好

（1）陆股通

8月22日-8月26日，陆股通资金净流出47.0亿元。行业偏好上，化工、食品饮料、农林牧渔这三(san)个行业净买入规模较高，买入金额分别为18.0亿元、13.1亿元、8.7亿元。净卖出规模较高的行业是电子、计算机、医药生物等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括通威股份（+15.9亿元）、貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)（+8.2亿元）、恩(en)捷(jie)股份（+7.4亿元）等；净卖出规模较高的主要包括隆基绿能（-9.4亿元）、金风科(ke)技（-6.7亿元）、中国中免(mian)（-5.2亿元）等。

（2）融资交易

8月22日-8月26日，融资资金净流出100.5亿元。具体来看，本周融资资金买入采掘（+7.8亿元）、非银金融（+3.1亿元）、化工（+2.3亿元）等行业，净卖出电气设备（-22.2亿元）、汽车（-22.2亿元）、电子（-9.2亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为东方财富（+3.9亿元）、廣(guang)汇能源(yuan)（+3.4亿元）、联影医療(liao)（+3.2亿元）等；融资净卖出规模较高的包括比亚迪（-7.8亿元）、江淮汽车（-6.9亿元）、卫星化学（-4.6亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

8月22日-8月26日，ETF净申购，当周净申购23.1亿份，宽指ETF以净申购为主，其中中证500ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，军工ETF赎回较多。具体的，滬(hu)深(shen)300ETF净申购0.6亿份；創(chuang)业板(ban)ETF净申购2.5亿份；中证500ETF净申购4.8亿份；上证50ETF净赎回3.7亿份。雙(shuang)创50ETF净申购4.7亿份。行业方面，信息技术ETF净申购25.6亿份；消(xiao)費(fei)ETF净赎回3.4亿份；医药ETF净申购20.2亿份；券商ETF净赎回0.8亿份；金融地产ETF净赎回0.5亿份；军工ETF净赎回6.6亿份；原材(cai)料ETF净申购0.8亿份；新能源&智(zhi)能汽车ETF净申购4.3亿份。

8月22日-8月26日，股票型ETF净申购规模最高的为国联安中证全指半导体ETF（+12.5亿份），華(hua)寶(bao)中证医疗ETF（+7.9亿份）净申购规模次(ci)之(zhi)；净赎回规模最高的为南方中证1000ETF（-12.1亿份），1000ETF（-9.3亿份）次之。

07

外汇市场

8月22日-8月26日，美元指数回升，人民币相对美元贬值。截至8月26日，美元指数收于108.86，较前期（8月21日）上升0.75点，人民币汇率指数较前期上升1.2点收于101.9点，美元兌(dui)人民币中間(jian)价上升、即期汇率上升、離(li)岸(an)汇率上升，分别为6.85、6.86、6.90，人民币贬值。

另外，美元兑港(gang)币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

傑(jie)克(ke)遜(xun)霍(huo)爾(er)全球(qiu)央行年會(hui)舉(ju)行，美联储主席(xi)鮑(bao)威尔表示，9月加息规模取決(jue)于“整体”数据。7月份的较低通脹(zhang)数据值得(de)歡(huan)迎(ying)，但还不足(zu)以讓(rang)央行相信通胀正(zheng)在下降。歷(li)史(shi)告誡(jie)不要“过早(zao)”放松政策。央行正在“有目的地”将政策調(tiao)整到足以限制(zhi)通胀的水平，使(shi)通胀率恢(hui)復(fu)到2%。

歐(ou)洲(zhou)央行会議(yi)紀(ji)要显示，成員(yuan)們(men)一致認(ren)为，在货币政策正常(chang)化的道(dao)路(lu)上采取进一步(bu)措(cuo)施(shi)是適(shi)当的。日本央行審(shen)议委(wei)员中村(cun)豊(豊)明表示，日元疲(pi)軟(ruan)对日本出口(kou)有利，提高了进口成本日元走软有利有弊(bi)，因此必(bi)須(xu)謹(jin)慎(shen)观察(cha)，不过日本央行也(ye)無(wu)能为力，因为近期日元走勢(shi)是由(you)美国经济的变化推动的。韓(han)国央行加息25个基点，将基准利率从2.25%上调至2.5%，符(fu)合市场预期。印(yin)尼(ni)央行意(yi)外将7天(tian)期逆回购利率上调25个基点至3.75%。

（2）利率

最近一周美联储总资产规模扩大。截至8月24日，美联储持有资产规模88514.36亿美元，相比前期（8月17日）扩大16.74亿美元。其中，持有国债规模57006.28亿美元，相比前期扩大14.53亿美元。

8月22日-8月26日，短、长端美债收益率上行，利差缩小，FRA-OIS利差缩小。美国1年期国债收益率上行10.0bp至3.36%，10年期国债收益率上行6.0bp至3.04%，利差缩小4.0bp至-0.32%，截至8月28日，FRA-OIS利差为12.9bp，较前期（8月21日）下降5.3bp，处于2010年以来的14.81%分位。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回升，全周较前期（8月21日）上升4.96点至25.56，市场风险偏好下降。美国商務(wu)部数据显示美国二季(ji)度实际GDP增长率修(xiu)正为-0.6%，美国经济增长持续放緩(huan)。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会表示，美国将繼(ji)续采取措施“强力”抗(kang)擊(ji)通胀，未来阶段美联储可(ke)能仍会大幅加息。上周标普(pu)500指数下跌4.44%，納(na)斯(si)达克指数下跌4.04%。

- END -

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