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【文(wen)/觀(guan)察(cha)者(zhe)網(wang) 鄒(zou)煦(xu)晨(chen) 編(bian)輯(ji)/張(zhang)廣(guang)凱(kai)】

近(jin)日(ri)，永兴东润国际控(kong)股有(you)限(xian)公(gong)司(si)（下稱(cheng)“永兴东润国际”）向(xiang)港交(jiao)所(suo)提(ti)交上市申(shen)請(qing)，聯(lian)席(xi)保(bao)薦(jian)人(ren)為(wei)中(zhong)信(xin)證(zheng)券(quan)、招(zhao)銀(yin)国际。

申報(bao)稿(gao)顯(xian)示(shi)，根(gen)據(ju)弗(fu)若(ruo)斯(si)特(te)沙(sha)利(li)文报告(gao)，按(an)收(shou)入(ru)計(ji)，永兴东润国际於(yu)2022年(nian)在(zai)中国童(tong)裝(zhuang)品牌運(yun)營(ying)商(shang)中排(pai)名(ming)第(di)七(qi)。按收入计，永兴东润国际亦(yi)是(shi)2022年中国排名第壹(yi)的專(zhuan)营童装品牌运营商。

不(bu)過(guo)，這(zhe)個(ge)排名有不少(shao)值(zhi)得(de)解(jie)讀(du)之(zhi)處(chu)。另(ling)外(wai)，永兴东润国际2022年营業(ye)收入、凈(jing)利润、經(jing)調(tiao)整(zheng)後(hou)净利润均(jun)同(tong)比(bi)下降(jiang)較(jiao)多(duo)。其(qi)不管(guan)是直(zhi)营店(dian)，還(hai)是联营店或(huo)者加(jia)盟(meng)店均是關(guan)店數(shu)量(liang)高(gao)于開(kai)店数量。

仰仗耐克集团旗下品牌

在了(le)解永兴东润国际前(qian)，不妨(fang)先(xian)來(lai)看(kan)下Haddad家(jia)族(zu)。

Haddad家族的经营歷(li)史(shi)自(zi)1948年开始(shi)，最(zui)初(chu)在北(bei)美(mei)经营品牌服(fu)飾(shi)的貿(mao)易(yi)和(he)运营。Haddad家族业務(wu)建(jian)立(li)至(zhi)今(jin)已(yi)历70年，隨(sui)著(zhe)经营規(gui)模(mo)不斷(duan)擴(kuo)大(da)，Haddad家族在品牌服饰运营領(ling)域(yu)積(ji)累(lei)了深(shen)厚(hou)的行(xing)业資(zi)源(yuan)和豐(feng)富(fu)的经驗(yan)，在业內(nei)擁(yong)有较強(qiang)的影(ying)響(xiang)力(li)，经营區(qu)域也(ye)由(you)北美扩大到(dao)歐(ou)洲(zhou)、亞(ya)洲。Haddad AG是Haddad家族實(shi)际控制(zhi)的服饰经营企(qi)业，成(cheng)立于1990年。自2000年前后，Haddad AG开始與(yu)耐克集团合(he)作(zuo)，至今已合作超(chao)过20年。

2010年初，出(chu)于看好(hao)中国兒(er)童服饰市場(chang)未(wei)来的高速(su)發(fa)展(zhan)，Haddad家族萌(meng)生(sheng)了开拓(tuo)中国儿童服饰市场的想(xiang)法(fa)。但(dan)由于缺(que)乏(fa)對(dui)中国市场的深入了解，Haddad 家族希(xi)望(wang)尋(xun)找(zhao)合作夥(huo)伴(ban)共(gong)同开拓。据此(ci)，Haddad家族联系(xi)了合作多年的永联集团（阮(ruan)寶(bao)超、王(wang)家聰(cong)家族，即(ji)“港方(fang)股东”），並(bing)经介(jie)紹(shao)認(ren)識(shi)了在中国经营多年且(qie)拥有包(bao)括(kuo)上市公司鳳(feng)竹(zhu)紡(fang)織(zhi)在内多家纺织企业的陳(chen)强家族（即“内资股东”）。三(san)方出于对中国儿童服饰市场的共同看好，決(jue)定(ding)展开合作。三方共同出资設(she)立了永兴东润服饰股份(fen)有限公司（下称“永兴东润”）等(deng)公司，約(yue)定以(yi)授(shou)權(quan)的方式(shi)展开合作。

目(mu)前，三方均持(chi)有永兴东润国际28.17%的股份。值得一提的是，作为永兴东润国际主(zhu)要(yao)经营实體(ti)的永兴东润，其曾(zeng)于2021年12月(yue)申报A股的創(chuang)业板(ban)，但在2022年10月終(zhong)止(zhi)。关于永兴东润A股创业板IPO终止的原(yuan)因(yin)，永兴东润国际在港股申报稿中表(biao)示，乃(nai)考(kao)慮(lv)本(ben)集团戰(zhan)略(lve)发展的需(xu)要（包括探(tan)索(suo)潛(qian)在的海(hai)外扩张機(ji)會(hui)及(ji)扩寬(kuan)接(jie)觸(chu)多元(yuan)化(hua)及全(quan)球(qiu)投(tou)资者的渠(qu)道(dao)的需要）。

创业板IPO摘(zhai)要，数据来源：深交所

不过，其中有一些(xie)點(dian)值得关註(zhu)，比如(ru)永兴东润雖(sui)然(ran)2019年至2021年研(yan)发设计投入金(jin)額(e)分(fen)別(bie)3602.78萬(wan)元、3167.25万元以及4097.26万元，占(zhan)营业收入比重(zhong)分别2.24%、1.86%以及2.03%，但永兴东润研发費(fei)用(yong)卻(que)为0。对此，永兴东润在第一輪(lun)問(wen)詢(xun)回(hui)復(fu)函(han)中表示，同行业可(ke)比公司中，嘉(jia)曼(man)服饰將(jiang)研发设计投入列(lie)示于管理(li)费用。考虑到公司所处行业及商业模式的特点，公司并沒(mei)有计劃(hua)申请高新(xin)技(ji)術(shu)企业资質(zhi)或進(jin)行研发费用加计扣(kou)除(chu)的需求(qiu)，因此基(ji)于謹(jin)慎(shen)性(xing)考虑，在公司的財(cai)务报表中并没有選(xuan)擇(ze)單(dan)獨(du)列示研发费用科(ke)目。

不过，深交所在第二(er)轮问询函中依(yi)舊(jiu)对永兴东润是否(fou)符(fu)合创业板定位(wei)进行了问询。即結(jie)合研发设计投入和研发费用情(qing)況(kuang)、2022年預(yu)计业績(ji)情况以及业绩增(zeng)長(chang)的可持續(xu)性等，充(chong)分論(lun)证是否符合创业板定位，是否屬(shu)于成长型(xing)创新创业企业。

更(geng)吸(xi)引(yin)眼(yan)球的可能(neng)是，永兴东润合作的主要品牌中Nike、Jordan、Converse均为国际知(zhi)名运動(dong)用品企业耐克集团旗下品牌。2019年至2021年，永兴东润经营上述(shu)品牌產(chan)生的主营业务收入占各(ge)期(qi)主营业收入比重分别为88.76%、88.31%及 88.25%，整体占比较高。

并且，永兴东润相(xiang)关授权来自間(jian)接股东Haddad AG。即Haddad AG獲(huo)得 Nike、Jordan、Converse、Levi’s、Hurley 等品牌方的授权后，再(zai)将上述品牌在中国地(di)区经营的相关权属授权給(gei)永兴东润。

另外，永兴东润创业板IPO拟募(mu)资18.8億(yi)元，其中3亿元用于補(bu)充流(liu)动资金。对此，永兴东润在申报稿中表示，根据公司目前的经营狀(zhuang)况及未来发展规划，为了有效(xiao)滿(man)足(zu)公司经营规模迅(xun)速扩张所帶(dai)来的资金需求，同時(shi)为进一步(bu)優(you)化财务结構(gou)，公司拟使(shi)用募集资金3亿元补充营运资金。

不过，有意(yi)思(si)的是，永兴东润2021年現(xian)金分紅(hong)3亿元，比2021年歸(gui)母(mu)净利润还多出了4380.66万元。

永兴东润A股创业板IPO终止后，有关股东于2023年4月6日在开曼群(qun)島(dao)注冊(ce)成立永兴东润国际，并将永兴东润重組(zu)成为全资子(zi)公司。之后，永兴东润国际于近日公布(bu)港交所IPO申报稿。

永兴东润国际股权摘要，数据来源：港股申报稿

申报稿显示，永兴东润国际2020年至2022年的营业收入分别为17.06亿元、20.27亿元、18.26亿元。其中来自Nike、Jordan、Converse（这三个品牌均为耐克集团旗下）的合计占比分别为88.2%、88%、85.7%，比例(li)依旧比较高。且仍(reng)是通(tong)过间接股东Haddad AG的授权。

关店数高于开店数

從(cong)数据来看，永兴东润国际2022年营业收入同比下降9.92%，这也体现在实体店上。其不管是直营店，还是联营店或者加盟店均是关店数量高于开店数量。比如，数量最多的加盟店，在2022年开店75家，閉(bi)店178家。使得加盟店数量由2021年年末(mo)的742家下降至2022年年末的639家。

实体店摘要，数据来源：港股申报稿

不过，在此背(bei)景(jing)下，永兴东润国际2022年銷(xiao)售(shou)及分销费用、行政(zheng)费用、其他(ta)费用、财务费用却均有所增加。比如，销售及分销费用由2021年的5.42亿元升(sheng)至2022年的5.56亿元，主要原因是在線(xian)平(ping)臺(tai)营运费增加。

受(shou)此影响，永兴东润国际2022年净利润为1.64亿元，同比減(jian)少31.67%。并且这还是政府(fu)激(ji)勵(li)增长1410万元的情况下。关于政府激励，永兴东润国际在申报稿中表示，公司目前享(xiang)受的政府激励属非(fei)经常(chang)性，且無(wu)法保证該(gai)等政府激励不会被(bei)更改(gai)或终止。

另外申报稿显示，根据中国法律(lv)法规，永兴东润国际須(xu)在规定的期限内完(wan)成社(she)会保險(xian)及住(zhu)房(fang)公积金的監(jian)管登(deng)記(ji)，并为按实际收入为員(yuan)工(gong)繳(jiao)納(na)社保和公积金。永兴东润国际2020年至2022年并没有为所有员工全额缴纳社保和公积金，差(cha)额分别为540万元、1000万元及1290万元。

值得一提的是，永兴东润国际在申报稿中列出的排名有不少值得解读之处。

关于公司2022年在中国童装品牌运营商中排名第七。资料(liao)显示，中国童装品牌运营商行业競(jing)爭(zheng)激烈(lie)，与外国市场相比，中国的行业集中度(du)较低(di)，存(cun)在眾(zhong)多小(xiao)型童装运营商。根据弗若斯特沙利文报告，于2022 年，中国十(shi)大童装品牌运营商共占14.3%的市场份额。相对而(er)言(yan)，美国、英(ying)国和日本的十大运营商分别占33.4%、29.9%及40.9%。永兴东润国际虽然在中国排名第7，但市场份额僅(jin)有0.6%。

关于公司为中国排名第一的专营童装品牌运营商。这裏(li)特别要指(zhi)出“专营”兩(liang)字(zi)。永兴东润国际申报稿中的“专营”是指专項(xiang)童装市场，并专注于提供(gong)童装及配(pei)饰产品。“非专营”則(ze)是指通常以成人服装品牌运营商起(qi)步，并通过扩展其成人品牌运营来发展童装品牌运营能力，提供成人及儿童服装系列。比如，A股上市公司森(sen)馬(ma)服饰2022年仅儿童服饰的营业收入便(bian)達(da)89.33亿元，遠(yuan)高于永兴东润国际2022年18.26亿元的营业收入。所以这个細(xi)分排名意義(yi)價(jia)值有多大？ 返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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