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feichangxinqideyouxiwanfa，jiangsuoyoudedongzuozhizhan，douzhuanhuachenglewenziduizhanxiangshoulequdetongshiyebiewangletiyanxinguanka，jiesuogengyouqudeneironghequanxindewanfarenshuguo：renshi50duozhongchangjiandeshuiguo。zongshang，womenhuinulipianke，yanjiuruheranggeweikejin。yinweizhaogulingketiyanhou，kejinbuhaozuo。hequanqiudewanjiatongtaijingjiduizhan6月(yue)信(xin)貸(dai)和(he)社(she)融(rong)為(wei)何(he)大(da)超(chao)預(yu)期(qi)？民(min)銀(yin)研(yan)究(jiu)：政(zheng)策(ce)逐(zhu)步(bu)加(jia)力(li)下(xia)，信用(yong)有(you)望(wang)延(yan)續(xu)穩(wen)定(ding)擴(kuo)張(zhang)

6月金(jin)融數(shu)據(ju)全(quan)面(mian)發(fa)力，總(zong)量(liang)和結(jie)構(gou)均(jun)超出(chu)市(shi)場(chang)预期。6月人(ren)民幣(bi)贷款(kuan)增(zeng)加3.05萬(wan)億(yi)元(yuan)，環(huan)比(bi)大幅(fu)多(duo)增1.69万亿元，高(gao)基(ji)数基礎(chu)上(shang)仍(reng)同(tong)比多增2296亿元，創(chuang)歷(li)史(shi)同期新(xin)高；6月新增社融4.22万亿元，环比大幅多增2.66万亿元，高基数效(xiao)應(ying)下同比雖(sui)少(shao)增9859亿元，但(dan)仍實(shi)現(xian)超预期回(hui)暖(nuan)。

结构上，企(qi)業(ye)與(yu)住(zhu)戶(hu)贷款均大幅放(fang)量，中(zhong)長(chang)期贷款占(zhan)比延续優(you)化(hua)態(tai)勢(shi)，票(piao)据融資(zi)同比減(jian)少，信贷结构明(ming)顯(xian)优化。政府(fu)債(zhai)券(quan)對(dui)社融形(xing)成(cheng)較(jiao)大拖(tuo)累(lei)，但表(biao)內(nei)信贷等(deng)支(zhi)撐(cheng)作(zuo)用仍強(qiang)。

從(cong)金融数据可(ke)以(yi)看(kan)出，在(zai)半(ban)年(nian)末(mo)效应和政策驅(qu)動(dong)下，6月新增信贷显著(zhu)回升(sheng)，信贷结构明显优化。但近(jin)期多項(xiang)数据也(ye)显示(shi)經(jing)濟(ji)修(xiu)復(fu)進(jin)程(cheng)放緩(huan)，終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)仍不(bu)强，亟(ji)需政策进壹(yi)步協(xie)同发力，以增强经济复蘇(su)的(de)可持(chi)续性(xing)。

在6月中旬(xun)央(yang)行(xing)降(jiang)息(xi)之(zhi)後(hou)，6月下旬國(guo)常(chang)會(hui)以及(ji)近期国務(wu)院(yuan)召(zhao)開(kai)的经济形势專(zhuan)家(jia)座(zuo)談(tan)会上，均提(ti)出要(yao)实施(shi)一批(pi)針(zhen)对性、組(zu)合(he)性、协同性强的政策措(cuo)施，7月10日(ri)央行和国家金融監(jian)督(du)管(guan)理(li)总局(ju)又(you)決(jue)定延长“房(fang)地(di)產(chan)金融16條(tiao)”有關(guan)政策的適(shi)用期限(xian)，引(yin)導(dao)金融機(ji)构繼(ji)续对房地产企业存(cun)量融资展(zhan)期，加大保(bao)交(jiao)樓(lou)金融支持，均體(ti)现出稳经济政策正(zheng)在逐步发力。政策加力將(jiang)驱动下半年信用稳定扩张，並(bing)进一步提振(zhen)市场主(zhu)体信心(xin)、激(ji)发内生(sheng)投(tou)资和消(xiao)費(fei)需求，鞏(gong)固(gu)经济稳步回升的基础。

一、6月信贷显著放量，创历史同期新高，结构明显优化

6月人民币贷款增加3.05万亿元，高基数基础上仍同比多增2296亿元，环比大幅多增1.69万亿元。6月末人民币贷款余(yu)額(e)230.58万亿元，同比增长11.3%，增速(su)比上月末低(di)0.1個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)，与上年同期持平(ping)。

6月是(shi)傳(chuan)統(tong)的信贷大月，新增信贷季(ji)節(jie)性回升是正常现象(xiang)。但在去(qu)年高基数基础上，今(jin)年6月新增信贷继续实现较大幅度(du)的同比多增，在一定程度上超出市场预期。

经济修复进程放缓和“总量适度，节奏(zou)平稳”的政策基調(tiao)下，4-5月信贷投放节奏有所(suo)放缓，市场预期发生轉(zhuan)變(bian)。为稳固经济運(yun)行、提振市场信心，6月以來(lai)，逆(ni)周(zhou)期调节政策加力，央行降息落(luo)地刺(ci)激投资和消费需求，半年末效应、政策驱动和大行“頭(tou)雁(yan)”作用延续拉(la)动下，6月信用扩张再(zai)度加速。

1-6月，人民币贷款增加15.73万亿元，同比多增2.02万亿元。上半年新增信贷投放靠(kao)前(qian)发力，企业端融资需求明显改(gai)善(shan)，有力支持了(le)实体经济。

从信贷结构看，6月企业与住户贷款均大幅放量，尤(you)其(qi)是居(ju)民端改善遠(yuan)超预期；中长期贷款占比延续优化态势，票据融资同比减少，信贷结构明显优化。

企业贷款延续高位(wei)增长，企业中长贷仍为信贷主力，票据融资同比大幅减少，结构明显优化。6月企（事(shi)）业單(dan)位贷款增加2.28万亿元，同比、环比分別(bie)多增687亿元、1.42万亿元。其中，企业短(duan)贷和中长贷分别增加7449亿元、1.59万亿元，同比分别多增543、1436亿元。

6月，制(zhi)造(zao)业PMI为49.0%，虽继续處(chu)於(yu)榮(rong)枯(ku)線(xian)以下，但较上月环比上升0.2个百分点，制造业景(jing)氣(qi)水(shui)平有所改善，有助(zhu)于融资意(yi)願(yuan)的企稳。同時(shi)，6月央行降息落地和LPR调降刺激投资和生产需求，政策继续引导金融机构加大对制造业和基础設(she)施等領(ling)域(yu)的支持，使(shi)得(de)企业贷款仍有支撑，企业中长贷依(yi)然(ran)为新增信贷的重(zhong)要拉动力量。

6月，发改委(wei)召开扩大制造业中长期贷款投放现场会，21家全国性金融机构均參(can)加会議(yi)。二(er)季度新一批专项债下发之后对基建(jian)配(pei)套(tao)贷款也有所帶(dai)动。

后续，“十(shi)四(si)五(wu)”規(gui)劃(hua)期間(jian)的多项重大工(gong)程项目(mu)预計(ji)将加快(kuai)推(tui)进，伴(ban)隨(sui)企业预期逐步改善、投资动力恢(hui)复、贷款利(li)率(lv)延续下行，企业部(bu)門(men)的信贷需求增长仍有支撑。

6月票据融资减少821亿元，同比大幅少增1617亿元，结构较去年明显优化。6月1M票据转貼(tie)利率中樞(shu)为2.04%，环比5月季节性上移(yi)，显示融资需求较好(hao)。但6月下旬，票据转贴利率走(zou)低，1M票据转贴利率曾(zeng)一度下行至(zhi)0.8%的低位水平，与较好的信贷投放总量有所背(bei)離(li)，应主要源(yuan)于部分中小(xiao)银行信贷投放较弱(ruo)，加大了表内票据沖(chong)量力度，从而(er)拉低了票据利率。

居民贷款明显好转，6月新增居民短贷与中长贷均超4500亿元，僅(jin)次(ci)于今年3月水平。6月居民贷款新增9639亿元，同比大幅增加1157亿元。其中，居民短贷和中长贷分别增加4914、4630亿元，同比分别多增632、463亿元，均呈(cheng)现较好的增长态势。

端午(wu)小长假(jia)、“6.18”年中購(gou)物(wu)节活(huo)动对消费起(qi)到(dao)支撑作用，降息落地进一步刺激消费需求，带动居民端贷款改善。此(ci)外(wai)，季末月银行加大了促(cu)銷(xiao)行为和消费贷投放，也对居民贷款形成拉动。

6月居民中长贷新增量远超预期，与當(dang)月地产销售(shou)跌(die)幅扩大有所背离，应主要与按(an)揭(jie)早(zao)償(chang)受(shou)限放缓和居民中长期经營(ying)贷延续增加有关。

6月，30个大中城(cheng)市商(shang)品(pin)房成交面積(ji)、成交套数为1239.82万平方(fang)米(mi)、10.84万套，同比下跌33%和33.9%，跌幅扩大。但在季末考(kao)核(he)約(yue)束(shu)下，居民按揭早偿可能(neng)階(jie)段(duan)性放缓，使得居民中长贷较4-5月明显改善。数据显示，6月中下旬RMBS条件(jian)早偿率指(zhi)数自(zi)0.21回落至0.17，或(huo)与季末月份(fen)按揭早偿被(bei)阶段性约束限制有关，這(zhe)一情(qing)況(kuang)在今年3月也曾出现。此外，6月新增居民贷款中，不排(pai)除(chu)有相(xiang)当部分是与地产、消费相关性较弱的经营性贷款。

在当前居民购房需求恢复偏(pian)慢(man)下，半年末效应過(guo)后，居民贷款可能会再度回落。房地产市场活躍(yue)度的提升、居民就(jiu)业和收(shou)入(ru)预期的扭(niu)转改善，仍需政策进一步加力。

二、表内信贷支撑下社融超出预期，政府债有所拖累

6月新增社融4.22万亿元，环比大幅多增2.67万亿元，高基数下同比少增9859亿元。6月末社会融资规模(mo)存量为365.45万亿元，同比增长9%，增速较上月下行0.5个百分点。

高基数效应下，6月新增社融虽同比少增，但在总量上仍超出市场预期。

结构上，表内人民币贷款新增3.24万亿元，位于高位，仍为新增社融的主要貢(gong)獻(xian)项。去年高基数下，政府债凈(jing)融资同比大幅縮(suo)量1.08万亿元，成为社融的主要拖累。企业债券融资较上月季节性改善，净融资水平与去年同期基本(ben)持平；委托(tuo)、信托贷款和股(gu)票融资等实现同比多增。

6月政府债券融资新增5388亿元，同比少增1.08万亿元，主要因(yin)为去年政策要求大部分专项债要在二季度末发行完(wan)畢(bi)，政府债基数偏高。今年6月，地方债发行规模较上月有所上升，但远低于去年同期。wind数据显示，6月全国地方债净融资额为2385亿元，较上月减少2667亿元，较去年同期大幅减少12609亿元。

后续，伴随新一批专项债下发，地方债发行加快有望带动社融增速觸(chu)底(di)回升。从部分省(sheng)區(qu)市公(gong)布(bu)的2023年7月或三(san)季度的地方政府债券发行计划来看，融资开始(shi)逐步提速，社融支撑增强。

三、M2增速延续回落，但仍居高位，M2-M1剪(jian)刀(dao)差(cha)扩大

6月M2同比增长11.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.1个百分点。去年同期高基数和貨(huo)币创造偏慢下，6月M2同比增速延续回落。

但多因素(su)影(ying)響(xiang)下，M2增速仍居高位：一是6月信贷投放显著回升，信贷派(pai)生力度仍强；二是稳增长背景下財(cai)政支出力度较大，对M2有所支撑，6月财政存款减少1.05万亿元，同比多减6129亿元。三是居民存款延续增长。居民购房支出明显弱于往(wang)年，疊(die)加提前還(hai)贷规模下降，6月住户存款增加2.67万亿元，同比多增1997亿元。

下阶段，在基数延续擡(tai)升、存款利率下调或引导居民儲(chu)蓄(xu)意愿逐步降低下，M2同比增速预计会继续下行。但考慮(lv)到当前居民储蓄仍在高位，流(liu)动性水平相对充(chong)裕(yu)，M2增速的下行将是相对缓慢的过程。

6月M1同比增长3.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.6个和2.7个百分点，M2-M1剪刀差扩大至8.2%。6月地产销售跌幅扩大，存款从居民到企业端的转移减弱，企业经营活动壓(ya)力持续存在，企业和居民信心修复仍偏慢，资金活化程度有待(dai)进一步提高。

四、前瞻(zhan)：政策逐步加力下，信用有望延续稳定扩张

从金融数据可以看出，在季节性效应和政策加力驱动下，6月新增信贷明显回升，信贷结构有所优化。

但近期多项经济数据显示，当前经济修复进程总体放缓，终端需求仍不强，物價(jia)延续低位运行，CPI同比增速降至0附(fu)近，PPI同比持续負(fu)增长，M1继续回落，市场主体活力不足(zu)、需求下行压力仍大；此外，寬(kuan)货币向(xiang)宽信用的传导存在阻(zu)滯(zhi)，亟需政策进一步协同发力、加力稳固，以增强经济复苏的可持续性。

在6月中旬央行降息之后，6月下旬国常会以及近期国务院召开的经济形势专家座谈会上，均提出要实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施；6月30日，央行增加支農(nong)支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微(wei)和民营企业金融支持力度；7月10日央行和国家金融监督管理总局又决定延长“房地产金融16条”有关政策的适用期限，引导金融机构继续对房地产企业存量融资展期，加大保交楼金融支持，均体现出稳经济政策正在逐步发力。

政策加力和需求恢复，有望驱动下半年信用稳定扩张，并进一步提振市场主体信心、激发内生投资和消费需求，巩固经济稳步回升的基础。

来源：金融界(jie)返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更(geng)多

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