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杨德龙系(xi)前(qian)海(hai)開(kai)源(yuan)基(ji)金(jin)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

6月(yue)11日(ri)，新(xin)浪(lang)財(cai)经基金嘉(jia)年(nian)華(hua)暨(ji)致(zhi)敬(jing)公(gong)募(mu)基金25周(zhou)年高(gao)峰(feng)论坛在(zai)深(shen)圳(zhen)舉(ju)行(xing)，劉(liu)曉(xiao)艷(yan)、竇(dou)玉(yu)明(ming)等(deng)基金大(da)佬(lao)，刘煜(yu)輝(hui)、郭(guo)磊(lei)等经济学家，王(wang)慶(qing)、杨玲(ling)等私(si)募大咖(ka)，杨德龙、羅(luo)元(yuan)裳(chang)、復(fu)利(li)無(wu)聲(sheng)、望(wang)京(jing)博(bo)格(ge)等微(wei)博大V，百(bai)位(wei)重(zhong)磅(bang)嘉賓(bin)齊(qi)聚(ju)壹(yi)堂(tang)，共(gong)話(hua)基金投资！

前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 杨德龙

微博大V、前海开源基金首席经济学家杨德龙出(chu)席並(bing)發(fa)表(biao)演(yan)講(jiang)，他(ta)表示(shi)，在過(guo)去(qu)10年，前海开源基金在市(shi)場(chang)大幅(fu)波(bo)動(dong)的(de)時(shi)候(hou)、在關(guan)鍵(jian)的时點(dian)知(zhi)行合(he)一，我们既(ji)給(gei)大家讲我们的策(ce)略(lve)，同(tong)时也(ye)會(hui)落实到实踐(jian)中，成(cheng)功(gong)地(di)做到了(le)兩(liang)次(ci)逃(tao)頂(ding)、三(san)次抄(chao)底(di)。大家印(yin)象(xiang)比(bi)較(jiao)深刻(ke)的，包(bao)括(kuo)5000点的时候，我们高位大幅減(jian)倉(cang)，躲(duo)过了2015年下(xia)半(ban)年下跌(die)的9个月。而(er)2016年在年初(chu)市场大跌的时候，我们提(ti)出全(quan)面(mian)進(jin)攻(gong)，抓(zhua)住了市场的機(ji)会。最(zui)近(jin)一次就(jiu)是(shi)在去年10月份(fen)，我们用(yong)真(zhen)金白(bai)銀(yin)，2.9億(yi)的自(zi)有(you)基金自購(gou)旗(qi)下基金，在所(suo)有公布(bu)自购的基金公司(si)中是自购金額(e)最多(duo)的，雖(sui)然(ran)我们的規(gui)模(mo)不是最大的，但(dan)是我们自购的金额是最多的，就體(ti)現(xian)出我们在去年10月份市场低(di)靡(mi)的时候敢(gan)於(yu)看(kan)多中国。而现在来看，去年10月份大家最悲(bei)觀(guan)的时候，正(zheng)是一个比较好(hao)的布局(ju)时机。

以(yi)下為(wei)演讲全文(wen)：

尊(zun)敬的各(ge)位来宾，大家下午(wu)好！今(jin)天(tian)我分(fen)成幾(ji)个部(bu)分跟(gen)大家分享(xiang)，我覺(jiao)得(de)现在是一个非(fei)常(chang)重要的節(jie)点，今年上半年虽然指数上沒(mei)有下跌，但是很(hen)多人(ren)的体驗(yan)是賺(zhuan)了指数不赚錢(qian)。今年上半年漲(zhang)的板(ban)塊(kuai)比较分化(hua)，主(zhu)要是以ChatGPT为代(dai)表的AI以及(ji)中特(te)估(gu)，很多股票(piao)的價(jia)格已(yi)经跌到了去年10月份的低点。在當(dang)前這(zhe)个时刻，我们讲今年下半年的投资机会，我認(ren)为是非常好的一个点，我觉得现在是一个市场風(feng)格可(ke)能会切(qie)換(huan)，而且(qie)是布局一些(xie)被(bei)錯(cuo)殺(sha)的好股票的时机。在今天这个时間(jian)点跟大家分享，我觉得是有比较大的意(yi)義(yi)。

平(ping)时大家通(tong)过微博也经常会看到我的一些分享，今天分几个部分给大家讲一讲，因(yin)为时间有限(xian)，我就讲一些要点。

首先(xian)看一下当前面臨(lin)的全球(qiu)国際(ji)形(xing)勢(shi)。过去三年受(shou)到疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)，全球经济增(zeng)速(su)出现了一定(ding)的下降(jiang)，特別(bie)是今年，由(you)于有一定的累(lei)計(ji)效(xiao)應(ying)，所以全球经济增速出现了明顯(xian)的下降，而美(mei)聯(lian)儲(chu)連(lian)續(xu)10次暴(bao)力(li)加(jia)息(xi)，歐(ou)洲(zhou)央(yang)行也是多次加息，將(jiang)全球的利率(lv)擡(tai)到一个比较高的水(shui)平，比如(ru)說(shuo)现在美国的基準(zhun)利率達(da)到5%以上，對(dui)很多企(qi)業(ye)、中小(xiao)银行都(dou)造(zao)成了沖(chong)擊(ji)，欧美的经济今年衰(shuai)退(tui)的风險(xian)也在加大，这是大家比较擔(dan)心(xin)的。而更(geng)担心的是俄(e)烏(wu)冲突(tu)对全球政(zheng)治(zhi)格局產(chan)生(sheng)了很大的影响，前段(duan)时间G7在東(dong)京开会，虽然我们没有參(can)加，但是会議(yi)上討(tao)论最多的就是中国。当然在国际上来看，我们现在已经开始(shi)調(tiao)停(ting)俄乌冲突，我认为俄乌冲突发生一年多的时间，现在参與(yu)各方(fang)除(chu)了美国之(zhi)外(wai)，基本(ben)上都是受傷(shang)的。戰(zhan)爭(zheng)可能会通过談(tan)判(pan)来停止(zhi)，而中国在这个过程(cheng)中扮(ban)演了一个和(he)平的调解(jie)者(zhe)的角(jiao)色(se)，这体现了我国的大国地位。

现在中美作(zuo)为世(shi)界(jie)上两个最大的经济体，也是逐(zhu)步(bu)在形成G2格局。很多国家现在并没有選(xuan)擇(ze)站(zhan)位，而是跟中美两国都有貿(mao)易(yi)往(wang)来，我觉得这可能是未(wei)来一个長(chang)期(qi)的基本格局。以往我们在学書(shu)本上的知識(shi)的时候都会讲，现在是一超(chao)多強(qiang)、多極(ji)化的世界，现在逐步演化成G2格局，这对我们来说既有挑(tiao)战又(you)有机遇(yu)。

中国在成长为世界第(di)二(er)大经济体之後(hou)，受到美国在一些方面的打(da)壓(ya)，特别是芯(xin)片(pian)等高科(ke)技(ji)領(ling)域(yu)受到了一些打压，但是我认为打压并不会阻(zu)止中国的崛(jue)起(qi)，我们会加大力度(du)投入(ru)研(yan)发这些高端(duan)芯片，来实现突破(po)。而人工(gong)智(zhi)能從(cong)去年10月份之后成为这个市场最大的熱(re)点，虽然人工智能目(mu)前来看還(hai)是美国领先，但是我们未来会加大投入。我記(ji)得前段时间有个小視(shi)頻(pin)很火(huo)，比爾(er)蓋(gai)茨(ci)在接(jie)受记者采(cai)訪(fang)的时候，美国打压中国的高端芯片是非常愚(yu)蠢(chun)的行为，这相(xiang)当于督(du)促(cu)中国去加大投入、去搞(gao)自己(ji)的芯片，这其(qi)实会讓(rang)美国在高科技领域的優(you)势逐步喪(sang)失(shi)。我觉得比尔盖茨说的是比较客(ke)观的，他认为中国早(zao)晚(wan)会在芯片上实现突破。而芯片是人工智能发展(zhan)的一个基礎(chu)，我认为将来在人工智能领域，中国也不会缺(que)席。

美联储下周又要召(zhao)开议息会议，对于会不会再(zai)加息，市场现在莫(mo)衷(zhong)一是，我傾(qing)向(xiang)于美联储在10次暴力加息，基准利率已经提到5%以上，再加息的可能性(xing)不大，有可能会暫(zan)緩(huan)加息，观察(cha)后面的通脹(zhang)和经济增长的變(bian)化，再決(jue)定是否(fou)加息。而最近人民(min)幣(bi)匯(hui)率再次跌破7.1，也让大家担心，我认为不必(bi)过于担心，因为美联储加息已经进入尾(wei)声，并且有可能已经終(zhong)結(jie)。中美貨(huo)币政策的偏(pian)差(cha)在减少(shao)，这也为我们央行实施(shi)较为寬(kuan)松(song)的货币政策打下了基础。

我们看到今年存(cun)款(kuan)出现了比较大的上涨，而企业和个人的貸(dai)款出现了下降，出现这種(zhong)现象，很多人担心是不是通縮(suo)，剛(gang)刚公布的5月份的CPI是0.2%，接近于0，PPI下降4.6%，我认为现在并不是通缩，其实是一定程度上陷(xian)入了短(duan)期的流(liu)动性陷阱(jing)，由于企业和个人受到了一定的冲击，所以对未来的信(xin)心不足(zu)，在投资上比较謹(jin)慎(shen)，在消(xiao)費(fei)上也出现了預(yu)防(fang)式(shi)的储蓄(xu)。而这个过程，我认为是当前面临的特殊(shu)情況(kuang)，隨(sui)著(zhe)一些刺(ci)激(ji)消费、拉(la)动投资的政策逐步落地，下半年经济复蘇(su)的力度还会进一步加快(kuai)。

过去三年受到疫情影响，我国经济增长出现了一定的下滑(hua)，今年逐步的开始复苏。当然在复苏的初期，复苏力度还不大，屬(shu)于弱(ruo)复苏，但是复苏的趨(qu)势已经形成。

上半年我们也看到消费的复苏是一个亮(liang)点，并且消费对于GDP的貢(gong)獻(xian)重新回(hui)到了60%以上，说明现在拉动消费是提振(zhen)当前经济增速最有效的途(tu)徑(jing)。当然提高人们的收(shou)入水平，特别是提高就业率，有很重要的一点就是提振股市的表现。现在有2亿股民、6亿基金賬(zhang)戶(hu)，可以说资本市场的表现关系到千(qian)家萬(wan)户，资本市场好了，市场的赚钱效应强了，这樣(yang)消费自然就强，所以说提振消费，当前要采取(qu)很多措(cuo)施。

最近商(shang)務(wu)部也发布了推(tui)动汽(qi)車(che)銷(xiao)售(shou)等等的措施，但是最根(gen)本的还是要提振消费者的信心，提高资本市场的表现，推动消费的复苏，消费起来之后，下半年很多需(xu)求(qiu)都会提升(sheng)。

现在樓(lou)市已经到了困(kun)難(nan)期，楼市的销售在5月份出现了比较明显的下降，其实楼市遇到的問(wen)題(ti)也是和大家对未来预期有关的，在当前要救(jiu)楼市，根本上还是要提高大家对未来的信心。救楼市今年的政策应該(gai)是取消一些不必要的限购、限贷措施，让房(fang)地产市场交(jiao)易市场化。同时我认为救股市比救楼市更加迫(po)切，因为我国资本市场已经是世界第二大规模，而参与股市投资的人群(qun)也都是收入较高的人群，资本市场有了赚钱效应，无论是消费还是投资都有望实现比较好的表现。

二十(shi)大確(que)定了我们要全面建(jian)成社(she)会主义现代化强国，实现中国式现代化，这既需要各位共同的努(nu)力，同时也要有强大的资本市场来作为支(zhi)撐(cheng)。大力发展资本市场是实现社会主义现代化最好的途径。

我们比较一下全球资本市场裏(li)面A股市场的表现，在过去十几年，美股受到科技股大涨的帶(dai)动，出现了一个牛(niu)市，而A股市场則(ze)是出现了比较大的波动，但是A股的一些好公司在过去十几年涨了5到10倍(bei)，比如说茅(mao)指数。上证指数还在3000点，和上证指数的構(gou)成有关，我们知道(dao)上证綜(zong)合指数是一个综合性的指数，有1000多只(zhi)股票，它(ta)不是一个数量(liang)有限的成分指数，这就使(shi)得一部分好公司向上涨，拉动指数，但是又有一部分公司下跌，拖(tuo)累指数，最后对冲下来，大盤(pan)还是在3000点。但是我们做投资不能盯住上证指数来做，我们做投资要落实到个股上，选择好公司来进行投资，这些好的公司将是实现财富(fu)增长最好的机会。

我们相信未来市场有产生慢(man)牛行情的基础，今天上午有嘉宾提到中特估是产生长期慢牛的一个重要方面，探(tan)索(suo)中国特色估值(zhi)体系，不僅(jin)包括这些低估值的国企股票，一些被错杀的白馬(ma)股都是有估值重估的机会，特别是在当下，我们要豐(feng)富中特估的意义。

前几年我就提出探索中国特色估值体系这样一个观念(nian)，今年我会出第三本书，书名(ming)就叫(jiao)《中国特色价值投资》，在中国做价值投资不能机械(xie)地模仿(fang)，虽然我提倡(chang)价值投资的理念，今年我也是第五(wu)次到美国参加了巴(ba)菲(fei)特的股东大会，但是我认为价值投资在中国做也要结合中国特色来做。

中国特色价值投资有两層(ceng)含(han)义，第一是要買(mai)中国的优秀(xiu)资产，哪(na)些行业是经济轉(zhuan)型(xing)受益(yi)的行业，我们提出未来经济转型受益的三大方向：消费、新能源和科技。这三大方向是中国经济转型之后仍(reng)然保(bao)持(chi)朝(chao)陽(yang)行业的领域，未来的牛股肯(ken)定是从这三大方向产生，所以大家投资的时候要投资这些有优势的行业。比如说为什(shen)麽(me)过去产生了10倍、100倍的牛股，都是在消费领域产生，在白酒(jiu)、醫(yi)藥(yao)领域产生，因为这些行业是具(ju)有護(hu)城(cheng)河(he)并且具有品(pin)牌(pai)价值的。而消费领域的优势，要找(zhao)到能穿(chuan)越(yue)周期的股票，这两年受到经济周期的影响，消费增速影响，在这时候刚好是底部布局的时期。做中国特色价值投资，第二层含义是要做仓位的管(guan)理。我们看巴菲特持有一只股票长达10年，最长的达到40年，但是A股市场波动较大，如果(guo)不適(shi)当地做一些仓位管理，很可能在跌到低点的时候，妳(ni)承(cheng)受不了虧(kui)損(sun)，最后把(ba)它賣(mai)掉(diao)，这是非常可惜(xi)的。所以我们在过去10年也做了嘗(chang)試(shi)，成功地实现了两次逃顶、三次抄底，抓住市场拐(guai)点的机会，同时也实现了较好的年化回報(bao)。

从经济转型的角度来看，消费是有长期增长潛(qian)力的。

另(ling)外一个是新能源行业，新能源可以说是当前景(jing)氣(qi)度最高的一个方向，我们看年报、一季(ji)报可以看出，新能源汽车、光(guang)伏(fu)、风電(dian)等等都属于景气度比较高的，但是估值下跌比较多，现在是很多人对于新能源投资的信心重要的时候，我们要意识到新能源投资是长期的机会，不是短期的机会，现在下跌是杀估值，不是杀业績(ji)，新能源很多龙頭(tou)股的业绩增长还是不错的，所以在当下布局新能源龙头股或(huo)者是清(qing)潔(jie)能源基金是一个相对比较好的时机。

再一个方向是科技。我们现在處(chu)于第四(si)次科技革(ge)命(ming)，这次科技革命是以人工智能为代表的智能化的发展，现在资本市场对于人工智能板块炒(chao)作也比较多，但是真正有核(he)心技術(shu)、有业绩的公司非常少，炒作的氛(fen)圍(wei)更重，甚(shen)至(zhi)有人把AI翻(fan)譯(yi)成All in，投机氛围有点重，这一点还是要註(zhu)意的，下半年有可能市场风格会切换到业绩上，业绩比较好的公司会更有机会，所以对科技類(lei)的股票我们要关注，关注将来哪些公司能夠(gou)成长为行业龙头企业，能釋(shi)放(fang)出业绩，但是同时我们要防止过度炒作，不要追(zhui)涨那(na)些概(gai)念股，还是要回歸(gui)到价值投资上。

选好这三大方向之后，选择一些龙头部門(men)。为什么选龙头呢(ne)，现在很多傳(chuan)統(tong)行业产能过剩(sheng)比较明显，而新興(xing)行业又存在很大的不确定性，选择行业龙头企业会有更大的把握(wo)，现在我们面临的机会是居(ju)民储蓄大转移(yi)的机会，我们知道去年居民储蓄增加了19.9万亿，今年一季度就增加了9.9万亿，也就是说这两年居民存款新增了30万亿，这部分存款一部分是预防性储蓄，另一部分是本来准備(bei)买房的资金，不願(yuan)意买了，存到银行。这些资金存到银行，享受的利率只有1%左(zuo)右(you)。最近国家再次下调存款利率，这些存款资金就会去尋(xun)找更多的投资机会，而现在楼市的投资机会已经减少，楼市的黃(huang)金投资期已经结束(shu)，以前人与人的财富差距(ju)就看你有没有买房，买了多少套(tao)房，在哪里买的房，但是现在楼市的投资已经到了一个重要的拐点，并且出现嚴(yan)重的分化，成交量大幅下降，未来居民储蓄转移的方向最终还是会有很大一部分来到资本市场，通过开户入市或者是买基金入市。

从世界各国楼市和股市的市值对比也可以看出，由于过去20年是中国楼市的黄金20年，所以中国楼市的市值达到65万亿美元，基本上可以买下美国+欧洲+日本，还能剩一个中国股市的市值。也就是说中国未来居民储蓄的转移方向一定是向股市。

从家庭(ting)资产配(pei)置(zhi)的比例(li)来看更明显，现在居民家庭资产配置70%在房产，配置在股票和基金上的只有3%，这个比例是非常低的。美国是反(fan)过来，美国家庭30%是配置在股票和基金上，只有27%是配置在楼市里。美国的资产配置是给我们指引(yin)了一个方向，未来大家在好公司的股權(quan)投资上要加大配置比例，投资房产一定要买好地段的好房子(zi)，要记住房子是用来住的，不是用来炒的。

2016年我就提出白龙马的概念，就是白马股+行业龙头，现在已经深入人心，可以说这是中国改(gai)革开放40年真正成长的好公司，数量可能也就几十只，这些好公司的股权是最有价值的。大家要把资本市场当成一个低成本配置好公司的场所，买股票其实就是买一个公司的所有权，这一点大家应该都是知道的。

巴菲特讲价值投资，就是强调买好公司。如果你把股票市场当做一个炒作的市场，你肯定是大概率会亏钱。巴菲特在今年的股东大会上讲了一句(ju)话我印象非常深刻，他说：价值投资者的投资成功来自于别人的愚蠢。也就是说在市场低点的时候，大家没有信心的时候，愚蠢的人会把好公司割(ge)肉(rou)卖掉，而价值投资者则会趁(chen)机去打折(zhe)买这些好股票和基金。现在正是今年全年配置好股票、好基金的时期。虽然现在指数在3000点之上，但是如果剔(ti)除那些大盘股、中特估今年上涨的30%，实际上现在很多股票的价格是在3000点之下，所以在这个时候我认为是一个比较好的配置时机。

做价值投资要经受时间的煎(jian)熬(ao)，特别是在A股市场，大家更要有一个比较强大的心臟(zang)，因为A股市场煎熬的时间可能会更长。但是如果你不熬过这个煎熬的时间，你也赚不到下一步市场好起来的收益。所以做价值投资者，可以说是知易行难的。

在过去10年，前海开源基金在市场大幅波动的时候、在关键的时点知行合一，我们既给大家讲我们的策略，同时也会落实到实践中，成功地做到了两次逃顶、三次抄底。大家印象比较深刻的，包括5000点的时候，我们高位大幅减仓，躲过了2015年下半年下跌的9个月。而2016年在年初市场大跌的时候，我们提出全面进攻，抓住了市场的机会。最近一次就是在去年10月份，我们用真金白银，2.9亿的自有基金自购旗下基金，在所有公布自购的基金公司中是自购金额最多的，虽然我们的规模不是最大的，但是我们自购的金额是最多的，就体现出我们在去年10月份市场低靡的时候敢于看多中国。而现在来看，去年10月份大家最悲观的时候，正是一个比较好的布局时机。

我们判斷(duan)市场到了什么階(jie)段，主要参照(zhao)八(ba)大因素(su)，定期进行評(ping)估，我们认为现在又到了一个低点，又到了布局好股票、好基金的时机。在过去10年，很多投资者非常关注前海开源的投资策略，并且我们多次预測(ce)成功，也非常感(gan)謝(xie)大家的支持。

最后给大家展示一下2023年的十大预言(yan)，这也是每(mei)年年底我都会发布的第二年的十大预言，在去年12月20日我发布了2023年十大预言，今年在经济复苏的背(bei)景下，结构性牛市的行情将会延(yan)续，上半年行情主要体现在人工智能和中特估板块，下半年市场风格可能会转向消费和新能源等传统的优質(zhi)龙头股。

因为时间关系，我今天就给大家分享这么多，大家可以关注一下我的公眾(zhong)號(hao)，日常我会给大家讲价值投资理念，同时给大家分享我的观点。做价值投资，大家的信心来自哪里？信心就来自于你对你选择的公司的了解。如果你对你选择的公司没有信心，你是拿(na)不住的。巴菲特投资中国的两只股票都赚了10倍甚至30倍，但是中间的波动你能不能承受得了？你能不能拿10年以上？

大家对基金的信心也来自你对基金的了解，你对基金经理的信心，你对基金前十大持股的信心，这些都会影响到你的长期投资回报。

祝(zhu)愿大家在2023年下半年能够獲(huo)得好的投资回报，祝愿大家身(shen)体健(jian)康(kang)。

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