亲子共享：打造与众不同的家庭广告

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】春(chun)和(he)景(jing)明(ming)，波(bo)瀾(lan)不(bu)驚(jing)：對(dui)社(she)融(rong)些(xie)許(xu)不壹(yi)樣(yang)解(jie)讀(du)——A股(gu)投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（0414）

1-3月(yue)社融數(shu)據(ju)大(da)幅(fu)改(gai)善(shan)並(bing)超(chao)預(yu)期(qi)，但(dan)是(shi)本(ben)輪(lun)社融回(hui)升(sheng)并未(wei)伴(ban)隨(sui)中(zhong)長(chang)期信(xin)貸(dai)增(zeng)速(su)的(de)大幅改善。從(cong)其(qi)他(ta)中觀(guan)指(zhi)標(biao)來(lai)看(kan)也(ye)沒(mei)有(you)看到(dao)投资需(xu)求(qiu)大幅改善的證(zheng)据。信用(yong)的邊(bian)際(ji)改善有助(zhu)於(yu)經(jing)濟(ji)企(qi)穩(wen)而(er)并不支(zhi)持(chi)经济像(xiang)此(ci)前(qian)幾(ji)轮一样明顯(xian)回升。从貨(huo)幣(bi)政(zheng)策、地(di)產(chan)政策和基(ji)建(jian)審(shen)批(pi)来看，政府(fu)亦(yi)没有意(yi)願(yuan)刺(ci)激(ji)投资大幅回升。因(yin)此，经济稳定(ding)而實(shi)體(ti)投资需求对流(liu)動(dong)性(xing)抽(chou)水(shui)效(xiao)應(ying)有限(xian)，為(wei)股市(shi)稳定創(chuang)造(zao)了(le)良(liang)好(hao)條(tiao)件(jian)。在(zai)這(zhe)样環(huan)境(jing)下(xia)，技(ji)術(shu)進(jin)步(bu)周期是強(qiang)于经济復(fu)蘇(su)周期的邏(luo)輯(ji)。重(zhong)點(dian)關(guan)註(zhu)：汽(qi)車(che)電(dian)子(zi)、消(xiao)費(fei)电子、半(ban)導(dao)体、大数据及(ji)雲(yun)計(ji)算(suan)、创新(xin)藥(yao)及器(qi)械(xie)等(deng)領(ling)域(yu)的高(gao)研(yan)發(fa)稀(xi)缺(que)科(ke)技龍(long)頭(tou)。

? 【观策·論(lun)市】关于社融我(wo)們(men)一点不一样的看法(fa)。一季(ji)度(du)社融数据改善并超预期，但中长期信贷增速并没有出(chu)現(xian)大幅改善。房(fang)地产銷(xiao)售(shou)恢(hui)复式(shi)增长但全(quan)局(ju)销量(liang)增速還(hai)在回落(luo)，基建投资3月再(zai)次(ci)回落，百(bai)城(cheng)工(gong)業(ye)用地面(mian)積(ji)仍(reng)为負(fu)增长，意味(wei)著(zhe)目(mu)前的投资需求和中长期融资需求仍較(jiao)为一般(ban)，经济是否(fou)能(neng)如(ru)此前几轮社融增速大幅改善之(zhi)後(hou)经济企稳回升还有待(dai)观察(cha)。不可(ke)否認(ren)的是社融的改善有利(li)于为股市创造良好的经济条件。當(dang)前环境下技术进步周期强于经济复苏周期的逻辑，建議(yi)重点关注汽车电子、消费电子、创新药及器械、半导体、大数据及云计算领域的高研发稀缺科技龙头。

? 【论道(dao)·機(ji)杼(zhu)】三(san)問(wen)MSCI推(tui)遲(chi)指数轉(zhuan)換(huan)。將(jiang)MSCI全中國(guo)指数转化(hua)为MSCI中国全股票(piao)指数，是MSCI对中国股票指数体系(xi)做(zuo)出的更(geng)新完(wan)善。兩(liang)個(ge)指数都(dou)覆(fu)蓋(gai)各(ge)類(lei)中国股票，但指数編(bian)制(zhi)及样本股篩(shai)選(xuan)方(fang)法的差(cha)異(yi)，导致(zhi)两个指数的样本股及其權(quan)重不盡(jin)相(xiang)同(tong)。在指数转化的過(guo)程(cheng)中，跟(gen)蹤(zong)MSCI全中国指数的投资者(zhe)需要(yao)进行(xing)换倉(cang)，容(rong)易(yi)引(yin)起(qi)成(cheng)分(fen)股和指数波动。而MSCI此次推迟转换時(shi)間(jian)，就(jiu)是为了給(gei)投资者充(chong)足(zu)的过渡(du)期，这将对换仓造成的波动起到一定的平(ping)滑(hua)作(zuo)用，但对两个指数中权重差异较大或(huo)者不重疊(die)的成分股应引起关注。

? 【中观·景氣(qi)】乘(cheng)用车零(ling)售端(duan)复苏。进入(ru)4月后，随着更多(duo)基本面数据逐(zhu)漸(jian)明朗(lang)，部(bu)分行业景气好转的趨(qu)勢(shi)更加(jia)明確(que)。2019年(nian)1-3月新能源(yuan)乘用车累(lei)计同比(bi)增速为117.80%，3月份(fen)廣(guang)義(yi)乘用车销量同比增速收(shou)窄(zhai)至(zhi)-9.1%；第(di)一季度乘用车市場(chang)保(bao)持低(di)迷(mi)，但是呈(cheng)现逐月好转的跡(ji)象(xiang)，但随着未来国內(nei)消费購(gou)買(mai)力(li)增强，以(yi)及企业稅(shui)收減(jian)负等利好政策的逐步实施(shi)，预计乘用车市场将逐渐回暖(nuan)。鈷(gu)产品(pin)及钴化合(he)物(wu)價(jia)格(ge)結(jie)束(shu)过去(qu)下行趋势，价格有望(wang)走(zou)出底(di)部。

? 【资金(jin)·眾(zhong)寡(gua)】社融改善，中长期融资需求持續(xu)性有待观察。2019年3月新增社融2.86萬(wan)億(yi)元(yuan)，同比多增近(jin)1.28万亿元。一季度社融累计新增8.18万亿，同比增长39.7%。多增規(gui)模(mo)中近62%来自(zi)新增人(ren)民(min)币贷款(kuan)；19.88%来自地方政府專(zhuan)項(xiang)債(zhai)；15.9%来自企业债券(quan)融资。并且(qie)委(wei)托(tuo)贷款的降(jiang)幅较去年同期收窄，信托贷款规模略有擴(kuo)大，这些因素(su)共(gong)同帶(dai)来一季度社融数据的改善。

? 【主(zhu)題(ti)·風(feng)向(xiang)】TMT主题轮动机會(hui)将来臨(lin)：1、基于数字(zi)峰(feng)会主線(xian)，重点关注峰会焦(jiao)点：数字健(jian)康(kang)和衛(wei)星(xing)应用（增設(she)论壇(tan)，重点关注）、5G应用（無(wu)人駕(jia)駛(shi)等）、工业互(hu)聯(lian)網(wang)、政務(wu)云等；2、基于信息(xi)化发展(zhan)主线：重点关注5G、人工智(zhi)能、工业互联网、大数据、云计算等。此外(wai)，其他彈(dan)性主题請(qing)繼(ji)续关注我们前期提(ti)出的：核(he)电主题、區(qu)域主题（上(shang)海(hai)、长三角(jiao)、自貿(mao)区）、电子煙(yan)主题、一带一路(lu)等主题。

? 【数据·估(gu)值(zhi)】本周A股估值出现明显回調(tiao)，汽车行业估值修(xiu)复最(zui)为明显。

风險(xian)提示(shi)：政策支持力度不及预期，业績(ji)不及预期。

01

观策·论市——关于社融我们一点不一样的看法

最新社融数据出爐(lu)，3月新增社融2.86万亿，比上年同期多1.28万亿元。对此，市场的点評(ping)基本都是“遠(yuan)超预期”“明显改善”。社融数据作为我们“信贷周期论”最关鍵(jian)的變(bian)量，是衡(heng)量经济走势的非(fei)常(chang)关键的领先(xian)指标。一旦(dan)社融数据大幅改善，经济将会企稳回升，企业盈(ying)利会持续改善。

这个逻辑之中最关键的一点，此前若(ruo)幹(gan)轮三年半的经济周期中，社融增速改善總(zong)是伴随投资增速的大幅改善，我们使(shi)用“固(gu)定资产新開(kai)工项目计劃(hua)总投资增速”，與(yu)新增社融增速几乎(hu)趋势一致。每(mei)次社融增速大幅改善，也伴随着新开工增速的大幅回升，一轮周期开啟(qi)。相对应的，每一轮社融增速大幅改善时，如果(guo)用中长期信贷、新增信托和委托贷款来衡量中长期信贷需求，从增速来看，此前每一轮增速都看到了中长期贷款的大幅增长，并且增速高于社融增速。

因此，2006-07,2009-10,2012下半年-2013年，2016-2017，经济复苏的逻辑非常类似(si)，均(jun)为新增投资驅(qu)动。

这一次，我们同样看到了社融增速的大幅改善。那(na)麽(me)，是否意味着新一轮三年半信贷周期开启，经济将会进入上行周期呢(ne)？从目前的数据来看，1-3月，新增社融增速为40%，与2016年1-3月43%，2013年1-3月53%增速相仿(fang)。但是，这一次与此前每一轮都不一样的是，我们同样用新增中长期信贷和信托委托贷款增速来看，1-3月中长期信贷增速为9.2%，大幅低于新增社融增速，与2016年和2013年中长期信贷增速不可同日(ri)而語(yu)。

簡(jian)單(dan)的說(shuo)，就是本轮社融增速回升，更多来自于票据融资和企业中短(duan)期贷款的增长——更多是企业流动性和周转资金額(e)需求回升，去年流动性环境较为緊(jin)張(zhang)，企业周转资金可能都受(shou)到影(ying)響(xiang)。今(jin)年以来票融资和企业中短期贷款的增长带来了生(sheng)产的回升。居(ju)民中短期贷款需求的回升，但也许消费需求不是居民中短期贷款回升的主因——从汽车家(jia)电销量增速来看，居民中短期贷款增速与汽车家电销量增速并不匹(pi)配(pei)。

总的来说，和此前每一轮都不同，我们没有看到投资需求像此前几轮一样的明显回升。遺(yi)憾(han)的是，固定资产新开工计划总投资额自2018年开始(shi)不再公(gong)布(bu)。我们无法直(zhi)接(jie)獲(huo)得(de)投资项目的最直观的开工数据，不过我们可以从几个指标来间接观察。

房地产销售，一二(er)线城市1-3月地产销售数据出现恢复式增长，回升至个位(wei)数，但是全局销量增速还在回落——可能与棚(peng)戶(hu)区改造降速有很(hen)大的关系。现在的情(qing)況(kuang)与2017年正(zheng)好反(fan)过来，2017年1-2线城市地产销售下滑讓(rang)很多分析(xi)人士(shi)做出了经济下行的判(pan)斷(duan)，但是2017年全局销量的超预期，使得地产销售投资均超预期，2017年经济是相当不錯(cuo)的。而当下1-2线城市销量的恢复又(you)让很多分析人士做出了樂(le)观的判断，我们认为，地产全局销量是否能明显回升，还有待政策的进一步观察，畢(bi)竟(jing)棚改货币化的空(kong)间与前几年比较有所(suo)回落，地产放(fang)松(song)也似乎没有特(te)別(bie)的强烈(lie)。

开发商的行为与2012年下半年和2016年也明显不一样，新开工和购置(zhi)面积增速还在快(kuai)速回落。

从基建的角度看，2017年审批的项目增速较高，2018年在整(zheng)頓(dun)地方债务、PPP的大环境下，基建审批变为负增长。2019年1-2月，基建审批总投资出现恢复式增长，重新回到正增长，但是3月增速又明显下滑，回落至0附(fu)近。

制造业投资方面，1-3月工业用地面积增速为-5%，与2009年，2016年迥(jiong)异，这显示，制造业企业投资拿(na)地意愿不强烈，反而与2013年类似。

以上间接观察投资需求的指标均显示目前的投资需求和中长期融资需求较为一般，经济是否能如此前几轮社融增速大幅改善之后经济企稳回升还有待观察。

但无论如何(he)，短期信贷需求回升以及中长期信贷增速的边际改善，使得经济在未来一段(duan)时间内能夠(gou)保持稳定，为股票市场创造了良好的经济环境。而中长期信贷增速没有大幅改善，又不至于使得流动性迅(xun)速被(bei)实体经济投资抽走。

结構(gou)上，以上信贷结构不支持经济持续大幅改善，仍需要更多的证据。目前，央(yang)行资产负债表(biao)重新收縮(suo)，降準(zhun)迟迟未至，显然(ran)，政府并不打(da)算像2009年、2012下半年至2013年、2016年一样，刺激经济明显改善。在这样的政策背(bei)景下，我们认为，技术进步周期是强于经济复苏周期的逻辑，建议重点关注：汽车电子、消费电子、创新药及器械、半导体、大数据及云计算领域的高研发稀缺科技龙头。我们将于近期推出一系列(lie)报告(gao)进行逻辑闡(chan)述(shu)。

02

论道·机杼——三问MSCI推迟指数转换

2019年4月12日，MSCI发布公告稱(cheng)，MSCI将在2019年11月26日收盤(pan)后把(ba)MSCI全中国指数（MSCI All China Indexes）转换成MSCI中国全股票指数（MSCI China All Shares Indexes）。从2019年11月27日起包(bao)括(kuo)MSCI全中国指数在内的13个指数将不再使用。其实，早(zao)在2018年3月MSCI就曾(zeng)发布过指数转换的公告，当时计划转换时间为2019年6月1日，现在看来，实施时间有所推迟。

針(zhen)对此次指数转换及推迟安(an)排(pai)，我们从以下几个角度进行分析。

第一，为什(shen)么要把MSCI全中国指数转换为MSCI中国全股票指数？

要回答(da)这个问题，需要先了解两个指数。“MSCI全中国指数”和“MSCI中国全股票指数”都屬(shu)于MSCI编制的中国股票相关指数，前者在2011年9月开始使用，后者在2014年6月开始使用。并且这两个指数的设置都是为了能够全面反映(ying)中国在各地上市股票的投资机会，所以成分股都包括A股、B股、H股、紅(hong)籌(chou)股、P股以及国外上市等中国股票中的大盘股和中盘股。正因为两个指数的设置目标和覆盖股票的範(fan)圍(wei)存(cun)在较大的重合，MSCI決(jue)定对指数进行转化，以優(you)化中国股票指数体系。

第二，为什么保留(liu)MSCI中国全股票指数，不再使用MSCI全中国指数？

这需要从两个指数编制方法的差异说起。

首(shou)先，“MSCI全中国指数”是由(you)MSCI中国A股指数、MSCI中国指数、MSCI中国海外指数等三个指数綜(zong)合而成的。成分股包括了MSCI中国A股指数的A股，MSCI中国指数中的B股、H股、红筹股、P股和海外上市股，以及MSCI中国海外指数中不包含(han)在MSCI中国指数的海外上市股。这就导致“MSCI全中国指数”确定样本空间的方法不統(tong)一，例(li)如，这裏(li)对海外上市股票的选擇(ze)就涉(she)及了MSCI中国指数所采(cai)用的全球(qiu)可投资市场指数（GIMI）框(kuang)架(jia)和MSCI中国海外指数确定成分股的方法。相比之下，MSCI中国全股票指数的样本空间是将各地市场的中国股票按(an)照(zhao)MSCI全球可投资市场指数框架这个单一的标准筛选出来的。目前MSCI的市值加权系列指数都基于GIMI框架编制而成，这就意味着MSCI全股票指数能更好地与其他指数进行比较，便(bian)于MSCI对指数体系的统一維(wei)護(hu)，更有优势。

其次，“MSCI全中国指数”根(gen)据境内投资者的自由流通(tong)系数（DIF）納(na)入A股，“MSCI中国全股票指数”根据外资自由流通系数（FIF）纳入A股。自由流通系数受A股自由流通股份数量的影响，FIF还同时考(kao)慮(lv)了外资的持股比例限制。构建指数时，会根据DIF或FIF确定样本，并且根据这个自由流通系数对样本股的市值进行调整，得到调整市值，然后根据调整市值确定各样本股在指数中的权重。这就导致同一只(zhi)A股在两个指数中的自由流通调整市值并不相同。由于FIF則(ze)表示可供(gong)国外投资者购买的自由流通股本比例，能更好反映外资的投资机会。所以在外资不断加仓A股的情况下，MSCI中国全股票指数更有优势。

第三，把“MSCI全中国指数”转换为“MSCI中国全股票指数”有何影响？为何要将转化时间推迟？

根据第二个问题的阐述可以看出，雖(sui)然两个指数覆盖股票的范围相同，但是由于样本空间筛选方法以及指数编制的差异，两个指数的样本股以及样本股的权重不尽相同。截(jie)至2019年3月29日，MSCI全中国指数的样本股为773只，MSCI中国全股票指数的样本股为639只，相差134只，这就意味着前一个指数肯(ken)定包含了一些后一个指数没有的样本股。从前十(shi)大样本股的情况来看，貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)在两个指数中的自由流通调整市值不同；而中国平安A 股在两个指数中的调整市值差异更大，且权重相差了約(yue)1.5个百分点。非A股样本股的自由流通调整市值虽然相同，但由于指数总规模的差异，同一只股票的权重并不相同。

因此，指数转化就会给跟踪MSCI全中国指数（本段后文(wen)简称“原(yuan)跟踪指数”）的投资者带来一些换仓问题，如果該(gai)类投资者转向跟踪MSCI中国全股票指数（本段后文简称“新跟踪指数”），需要：第一，配置原跟踪指数没有但新跟踪指数包括的成分股；第二，减仓原跟踪指数有但新跟踪指数没有的成分股；第三，对于两个指数都包含的股票，根据新跟踪指数的权重调整配置比例。

那么，在投资者换仓的过程中，就会导致某(mou)些股票被买入或者賣(mai)出。如果过渡期过短，换仓时间集(ji)中，可能导致这些被调整的成分股被集中买入或卖出，进而引起成分股以及指数出现较大的波动。因此，出于此考虑，MSCI在进一步咨(zi)詢(xun)后，决定推迟转换指数的时间。

总结来说，将MSCI全中国指数转化为MSCI中国全股票指数，是MSCI对中国股票指数体系做出的更新完善。指数转化的过程由于涉及跟踪指数投资者换仓，容易引起成分股的波动。而MSCI此次推迟转换时间，也是为了给投资者充足的过渡期，这将对换仓造成的波动起到一定的平滑作用，但对两个指数中权重差异较大或者不重叠的成分股应引起关注。

03

中观·景气——乘用车零售端复苏

部分Flash存儲(chu)器价格回暖。在经歷(li)过去几个季度的低谷(gu)之后，进入2019年下半年市场对于智能手(shou)机、服(fu)务器、电腦(nao)的需求可能会有所改善。过去一周，32Gb flash价格出现上漲(zhang)，一方面是FLASH供应商减少(shao)资本开支并且控(kong)制产能，另(ling)一方面是消费者对于終(zhong)端设備(bei)的需求可能出现了一定的好转。截至4月9日，32Gb flash价格较上周上涨6.43%为1.821美(mei)元；64Gb flash价格跌(die)幅收窄，较上周下跌0.08%为2.353美元。

新能源乘用车保持高增长，广义乘用车销量降幅收窄。根据乘联会统计口(kou)徑(jing)，3月新能源乘用车销量为11.1万輛(liang)，同比增速達(da)100.9%；2019年1-3月新能源乘用车累计销量为25.4万辆，累计同比增速为117.80%。3月份广义乘用车销量为196.55万辆，同比增速为-9.1%；2019年1-3月广义乘用车累计销量为516.62万辆，同比增速为-13.9%。第一季度乘用车市场保持低迷，但是呈现逐月好转的迹象，但随着未来国内消费购买力增强，以及企业税收减负等利好政策的逐步实施，预计乘用车市场将逐渐回暖。另一方面，新能源汽车補(bu)貼(tie)调整政策已(yi)出台，车企在过渡期内或掀(xian)起搶(qiang)裝(zhuang)潮(chao)，新能源汽车市场或将延(yan)续一季度高景气。

钴产品及钴化合物价格结束过去下行趋势，价格有所反弹。钴粉(fen)价格较上周上涨0.90%至280元/千(qian)克(ke)、氧(yang)化钴价格较上周上涨6.36%至184元/千克、四(si)氧化三钴价格较上周上涨6.25%至187元/千克。电解钴现货平均价较上周上涨0.36%至282000 元/噸(dun)，较上月跌幅收窄至-5.69%。一方面，在2019年补贴退(tui)坡(po)政策未落地前，下遊(you)企业因政策不确定性而减少对原材(cai)料(liao)钴产品的采购。随着新能源汽车补贴退坡政策明确落地，下游电池(chi)采购需求将出现。另一方面，部分下游企业或将陸(lu)续补充庫(ku)存。钴产品需求将有所增加，供需关系将得以改善，钴产品价格有望走出底部，但可能价格继续上行动力不足。

04

资金·众寡——社融改善，中长期需求持续性有待观察

3月社融和信贷数据总体超市场预期。2019年3月新增社融2.86万亿元，同比多增近1.28万亿元。社融存量208.4万亿，同比增长10.7%，较2019年2月的10.08%提升0.6个百分点。金融机构信贷新增1.69万亿元，较去年同期多增5700亿元。

从整个一季度的情况来看，社融累计增长改善，寬(kuan)信用政策效果有所显现。今年前三个月社融累计新增8.18万亿，较去年同期多增2.3万亿，累计同比增长39.7%。其中，多增规模中近62%来自新增人民币贷款；19.88%来自地方政府专项债；15.9%来自企业债券融资。并且委托贷款的降幅较去年同期收窄，信托贷款规模略有扩大，这些因素共同带来一季度社融数据的改善。

其中，中长期融资需求增速由负转正，表明一季度融资需求有所改善，不过持续性仍有待观察。如果我们以“新增人民币中长期贷款+信托委托贷款”的口径计算，3月中长期融资需求累计同比为9.22%，较1月的8.78%提升。一方面，此前的一系列宽信用政策提高銀(yin)行体系放贷能力；另一方面，節(jie)后复工带动企业融资需求的回升。未来中长期融资需求能否持续稳定增长，仍有待观察。

就3月而言(yan)，社融数据超预期主要来源于人民币贷款规模的大幅扩张和表外融资的改善。对实体经济发放的人民币贷款新增1.69万亿，环比多增8042亿，同比多增5700亿元。表外融资新增824亿元，较去年同期的-2530亿有所改善。另外，地方政府专项债同比多增1870亿元。

具(ju)体到信贷结构来看，居民短期贷款同比增加明显，企业短期和中长期贷款均有增加。居民贷款新增8908亿元，短期居民贷款新增4294亿元，中长期贷款新增4605亿元，同比分别多增2262亿元和835亿元。企业贷款新增1.07万亿中，企业短期贷款新增3101亿元，同比多增2272亿元；企业中长期贷款新增6573亿元，同比多增1958亿元。

05

主题·风向——多重催(cui)化，TMT主题迎(ying)机会

2月初(chu)至3月中旬(xun)主题市场主要以TMT为主线，三月中旬以来主题熱(re)点以区域类主题、受事(shi)件催化的行业性主题为主，TMT主题经历了月度級(ji)别的轮动，跌幅居前，市场整体依(yi)然表现为我们前期提出的“主题对催化敏(min)感(gan)”的狀(zhuang)態(tai)，本周，我们跟踪的重点主题指数涨幅数据显示，单周涨幅最高的五(wu)大主题中，长三角自贸区主题超额收益(yi)14.50%、雞(ji)产业主题超额收益11.86%，超级細(xi)菌(jun)主题超额收益8.02%、火(huo)电主题超额收益7.08%、核电主题超额收益5.32%。

我们在3月17日以来的多期周报中提出，以上海区域主题为主的长三角主题的表现可能超出市场预期。可依循(xun)的主题思(si)路包含上海本地国企改革(ge)、长三角一体化建设等，从后续市场表现来看，基本符(fu)合我们的判断，本周长三角自贸区、长江(jiang)经济带主题主题大幅跑(pao)贏(ying)滬(hu)深(shen)300，此外我们在4月7日的周报中重点提示核电主题机会：近四年以来，国内核电项目一直處(chu)于停(ting)滯(zhi)階(jie)段，我们认为，随着核电项目的逐步重启，核电中长期计划的制定，未来核电将步入良性发展的状态，从主题層(ceng)面来看，近期包含发改委发布的关于三代(dai)核电首批项目試(shi)行上网电价等事件，不是孤(gu)立(li)性事件，可能意味着项目常态化进程的加速，主题层面存在一定的预期差，从市场表现来看，本周核电主题超额收益5.32%，涨幅居前，符合我们的判断。

我们认为，从下周开始经历了月度级别轮动的TMT主题将迎来机会，主要理(li)由如下：

1、事件催化：第二屆(jie)数字峰会即(ji)将召(zhao)开

第二届数字中国建设峰会将于5月6日至5月8日在福(fu)建省(sheng)福州市召开，主题是“以信息化培(pei)育(yu)新动能，用新动能推动新发展，以新发展创造新輝(hui)煌(huang)”。本届数字峰会除(chu)了设置了电子政务、大数据、物联网、数字经济等论坛，还将增设数字健康、网絡(luo)科技、卫星应用、数字生态、工业互联网等论坛，届时共将舉(ju)辦(ban)12场分论坛，国家发展改革委、科技部、工信部、生态环境部、国家卫生健康委、国家航(hang)天(tian)局等部委都将主办分论坛，峰会将討(tao)论多项信息技术前沿(yan)应用，以 5G 为代表的宽带、移(yi)动网络、北(bei)鬥(dou)系统为代表的信息基礎(chu)设施体系将得到进一步加强，云计算、大数据、物联网、人工智能等信息技术将在各领域得到进一步運(yun)用。峰会将进一步推动电子制造、軟(ruan)件开发、网络安全等产业鏈(lian)上下游的協(xie)同发展，增强产业生态圈(quan)的活(huo)力，推动信息技术产业与金融、醫(yi)療(liao)、交(jiao)通、能源、政务、水利等领域的深度融合，工业物联网、电子政务等更成熟(shu)的应用值得期待，相关产业将再迎催化。

从首届峰会项目成果来看，期间对接了数字经济重大项目400个，总投资约3000亿元，涵(han)盖大数据、人工智能、芯(xin)片(pian)等多个领域，其中近200个项目已开工建设。參(can)考2018年4月份召开的首届数字中国峰会对主题的催化来看，在峰会召开前一个月，包含网络安全、云计算、人工智能、大数据、物联网等在内的数字中国重点建设领域主题均取(qu)得了较高的超额收益。

2、业绩催化：成长股业绩落地，Q1计算机、通信业绩明显改善

根据已披(pi)露(lu)的创业板(ban)2019Q1业绩预告，2019年一季报中从具体细分子行业的盈利貢(gong)獻(xian)来看，医药生物、计算机、通信对于创业板盈利降幅收窄带来一定的积極(ji)作用，医药生物行业2018/2019Q1歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)增速分别为18.4%/23.9%，计算机行业2018/2019Q1归母净利润增速分别为-46.3%/19.6%，通信行业2018/2019Q1归母净利润增速分别为-44.9%/11%，电气设备、电子、傳(chuan)媒(mei)等行业的一季报盈利情况相比2018年也出现了改善。我们认为，4月中旬开始，伴随着成长股业绩的落地和部分成长股行业业绩的改善，将成为催化TMT主题轮动的一大因素。

3、高度定调：4月12日人民日报整版(ban)讨论：抓(zhua)住(zhu)信息化发展的历史(shi)机遇(yu)

4月12日，人民日报人民日报罕(han)見(jian)整版讨论：抓住信息化发展的历史机遇，提出：

信息技术发展快、滲(shen)透(tou)性强、影响面广。当前，信息技术与生物技术、新能源技术、新材料技术等的交叉(cha)融合正在引发新一轮科技革命(ming)和产业变革，将给经济社会发展带来深刻(ke)影响。 5G的商业化应用将进一步拓(tuo)展我国信息技术应用的深度与广度；5G的商用推广不僅(jin)能提升我国网络基础设施和智能设备的技术水平，还能加速半导体、车联网、人工智能等新興(xing)领域的发展，成为开启万物互联、深度融合的“万能鑰(yao)匙(chi)”。 人工智能的发展将把我国信息化发展提升到新高度。近年来，人工智能已成为国际競(jing)爭(zheng)的焦点，对经济社会发展产生了重大影响。例如，人工智能推动电子政务从信息型(xing)、交互型、业务型向感知(zhi)型方向发展，已逐步应用在身(shen)份认证、在线客(ke)服、信息檢(jian)索(suo)、行政审批、輔(fu)助决策、应急(ji)处置、态势感知等各个政务公共服务领域，大幅提高了政府管(guan)理效率(lv)。 充分发揮(hui)信息化的全域賦(fu)能作用。信息化具有全域的渗透性、交織(zhi)性和融合性特征(zheng)，正在对社会生产生活的方方面面进行全域赋能。工业互联网、全域旅(lv)游、无紙(zhi)通关、移动支付(fu)、一网通办、城市大脑、远程医疗、智能養(yang)老(lao)、智慧(hui)法庭(ting)、公共文化云……各领域各行业的创新发展充分反映了信息化的全域赋能作用。信息化的全域赋能体现在宏(hong)观、中观、微(wei)观各个层面，涉及经济、政治(zhi)、文化、社会、生态文明各个领域。

我们认为，人民日报整版讨论信息化发展是政策红利将要进一步釋(shi)放的一大信號(hao)，在本轮技术进步周期的背景下，5G/人工智能/物联网技术发展将带来智能革命，本轮技术革命将会全面改造人们生活，政策红利加持将更有利于中国科技公司(si)迅速发展壯(zhuang)大，近年来，中国在人工智能、5G等技术进步领域的专利数量已经在全球排名(ming)靠(kao)前，在半导体、化工、机械、飛(fei)机制造等諸(zhu)多领域在快速实现对国际领先企业的追(zhui)趕(gan)，这背后離(li)不开大量产业政策的支持，未来政策支持信息化发展、支持新科技的力度只会加大不会减少。

因此，我们认为TMT轮动机会将来临，从主题机会上来看，基于数字峰会主线，重点关注峰会焦点如5G应用、数字健康、工业互联网等细分领域：数字健康（增设论坛，重点关注）：卫寧(ning)健康、创业慧康、思创医惠(hui)等；卫星应用（增设论坛，重点关注）：合众思壮等；5G应用（无人驾驶等）：四维圖(tu)新、千方科技等；工业互联网：用友(you)网络、東(dong)方国信、漢(han)得信息等；政务云：太(tai)极股份、南(nan)威(wei)软件等。基于信息化发展主线：重点关注5G、人工智能、工业互联网、大数据、云计算等。

此外，其他弹性主题请继续关注我们前期提出的：电子烟（标的稀缺，大弹性）、核电主题（滞涨+预期差）、区域主题（上海、长三角、自贸区，多重催化）、一带一路等主题。

06

数据·估值——整体估值下移，消费品估值堅(jian)挺(ting)

本周A股估值出现明显回调，中小(xiao)创板塊(kuai)估值回落幅度较大，上证50和沪深300板块估值下滑幅度相对较小。全部A股PE（TTM）由上周的16.6X下降至本周的16.2X，处于2000年以来历史估值水平的30.2%分位数。上证50板块PE（TTM）由上周的10.5X下降至本周的10.3X，处于2000年以来历史估值水平的35.0%分位数。创业板成份板块PE（TTM）由上周的44.7X下降至本周的43.1X，处于2000年以来历史估值水平的28.9%分位数。中小板成份板块PE（TTM）由上周的29.7X下降至本周的28.8X，处于2000年以来历史估值水平的26.7%分位数。

行业估值方面，大部分一级行业估值均出现不同程度的回落。汽车、食(shi)品飲(yin)料、电气设备、家电等行业估值出现提升，特别是汽车行业估值修复最为明显；计算机、国防(fang)軍(jun)工、电子、通信等板块估值下滑。

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