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shoujishangdeyinlegequzaixiantingbuting，duoyangdeyinlegequtigonggeidajiazaixianchangting，rangmeigexiaohuobanziyouxuanzeting;sanguozongheng，hailiangyingxiong，celvedapei；henfangbian，jidianjibo，shoujizhaopiangengjiandankeyishishijujiaodaliangredianxinxi，jiangeshezhicishuyibanjiaoshao；zhaertanaqiyuxiazai創(chuang)金(jin)合(he)信(xin)芯(xin)片(pian)產(chan)業(ye)基(ji)金經(jing)理(li)劉(liu)揚(yang)：用(yong)公(gong)道(dao)的(de)價(jia)格(ge)買(mai)入(ru)真(zhen)成(cheng)長(chang)的科(ke)技(ji)股(gu)

“假(jia)如(ru)我(wo)沒(mei)有(you)轉(zhuan)行(xing)到(dao)投(tou)資(zi)領(ling)域(yu)，我應(ying)該(gai)會(hui)在(zai)壹(yi)個(ge)專(zhuan)註(zhu)AI或(huo)宇(yu)航(hang)科技的创新(xin)性(xing)組(zu)織(zhi)裏(li)工(gong)作(zuo)。”近(jin)日(ri)，创金合信芯片产业基金经理刘扬在接(jie)受(shou)時(shi)代(dai)周(zhou)報(bao)記(ji)者(zhe)采(cai)訪(fang)时表(biao)示(shi)，自(zi)己(ji)少(shao)年(nian)时的理想(xiang)是(shi)做(zuo)一名(ming)飛(fei)行員(yuan)，然(ran)後(hou)成為(wei)宇航员，但(dan)因(yin)为視(shi)力(li)等(deng)因素(su)，這(zhe)个理想最(zui)終(zhong)没能(neng)實(shi)現(xian)，“但是我的學(xue)習(xi)和(he)工作经歷(li)，都(dou)和前(qian)沿(yan)科技多(duo)少相(xiang)關(guan)聯(lian)。现在，我也(ye)非(fei)常(chang)熱(re)愛(ai)並(bing)享(xiang)受科技行业基金经理的工作，我希(xi)望(wang)能開(kai)开心(xin)心地(di)做到退(tui)休(xiu)。”

自2014年3月(yue)加(jia)入长城(cheng)證(zheng)券(quan)任(ren)金融(rong)研(yan)究(jiu)所(suo)高(gao)級(ji)研究员，到2021年7月加入创金合信基金公司(si)，任行业投资研究部(bu)研究员，再(zai)到2021年10月出(chu)任创金合信芯片产业基金经理，刘扬在過(guo)去(qu)九(jiu)年多的投研生(sheng)涯(ya)里已(yi)经形(xing)成了(le)自己獨(du)特(te)的投资理念(nian)。

创金合信芯片产业基金经理刘扬

“我主(zhu)要(yao)依(yi)據(ju)細(xi)分(fen)领域的景(jing)氣(qi)度(du)、公司優(you)質(zhi)度和估(gu)值(zhi)性价比(bi)这三(san)維(wei)模(mo)型(xing)來(lai)選(xuan)股，即(ji)通(tong)过深(shen)度研究和比較(jiao)，在景气度高特別(bie)是景气度二(er)階(jie)導(dao)向(xiang)上(shang)的细分子(zi)行业中(zhong)，选擇(ze)團(tuan)隊(dui)优秀(xiu)、技術(shu)出眾(zhong)、市(shi)場(chang)嗅(xiu)覺(jiao)敏(min)銳(rui)的公司，在競(jing)爭(zheng)格局(ju)优化(hua)或估值性价比很(hen)高的时候(hou)大(da)量(liang)买入，在竞争格局惡(e)化或估值性价比變(bian)差(cha)的时候賣(mai)出。”刘扬如是說(shuo)。

在实踐(jian)中理解(jie)资本(ben)市场和科技行业

刘扬入行的那(na)一年，正(zheng)是2014-2015年A股TMT行业最狂(kuang)热的时期(qi)，隨(sui)后就(jiu)是一輪(lun)大熊(xiong)市。

“到目(mu)前为止(zhi)，我的投研生涯中经历的比较重(zhong)大的时刻(ke)，就是2015年的泡(pao)沫(mo)和股災(zai)。”刘扬回(hui)憶(yi)起(qi)多年前的那一轮A股泡沫，依舊(jiu)记忆猶(you)新，“剛(gang)從(cong)实业出来的我，曾(zeng)经历嚴(yan)格的科学素養(yang)訓(xun)練(lian)和工程(cheng)師(shi)思(si)维训练，親(qin)身(shen)经历華(hua)为从行业3-4名奮(fen)力成为行业第(di)一的艱(jian)苦(ku)卓(zhuo)絕(jue)。因此(ci)，當(dang)时很困(kun)惑(huo)市场對(dui)产业的誤(wu)解、瘋(feng)狂和虛(xu)妄(wang)；也見(jian)識(shi)了股市泡沫吹(chui)大和破(po)滅(mie)。”

在那段(duan)A股泡沫破灭的时間(jian)，刘扬認(ren)识了很多的投资者和创业者，收(shou)獲(huo)了各(ge)種(zhong)各樣(yang)的觀(guan)點(dian)，学习了很多。“泡沫之(zhi)后，我懂(dong)得(de)了更(geng)多，更加堅(jian)信应该思考(kao)本质，投资常识，理性樂(le)观，也学会‘尊(zun)重市场，敬(jing)畏(wei)市场，略(lve)领先(xian)於(yu)市场’的生存(cun)之道。后来六(liu)年的保(bao)險(xian)投资过程中，我学习了很多大师和同(tong)行的投资思想。对我影(ying)響(xiang)最大的是查(zha)理·芒(mang)格、霍(huo)华德(de)·馬(ma)克(ke)斯(si)和段永(yong)平(ping)，这三位(wei)大师值得学习一輩(bei)子。”

截(jie)至(zhi)5月19日，创金合信芯片产业基金今(jin)年以(yi)来的收益(yi)率(lv)達(da)到了25.19%。

面(mian)对成績(ji)，刘扬非常謙(qian)虚，他(ta)认为“70%左(zuo)右(you)来自于運(yun)气，一方(fang)面是时代和國(guo)家(jia)的紅(hong)利(li)，一方面是行业和科技的賜(ci)予(yu)。20%来自于认真学习研究，坚持(chi)独立(li)思考，较早(zao)一点或者更準(zhun)確(que)一点地抓(zhua)住(zhu)投资機(ji)会。10%来自于投资紀(ji)律(lv)。”

在采访中，刘扬告(gao)訴(su)时代周报记者，他自己的学术生涯和实业经历都與(yu)科技相关，“我一直(zhi)对研究前沿的、普(pu)遍(bian)的和本质性的問(wen)題(ti)，有著(zhe)強(qiang)烈(lie)的興(xing)趣(qu)，特别喜(xi)歡(huan)科普、历史(shi)和哲(zhe)学類(lei)知(zhi)识。因此，当我转型从事(shi)二级市场投研的过程中，我认真学习和嘗(chang)試(shi)多种策(ce)略、多个领域的權(quan)益投资方法(fa)，有经驗(yan)也有教(jiao)训。最终，在实践的过程中更充(chong)分地理解资本市场和科技行业，也更深刻地认识自我，逐(zhu)步(bu)建(jian)立適(shi)合自己价值观和心智(zhi)模式(shi)的投资理念与选股框(kuang)架(jia)。”

什(shen)麽(me)是一家好(hao)的公司？在刘扬看(kan)来，能真正形成竞争优勢(shi)壁(bi)壘(lei)并能持續(xu)增(zeng)厚(hou)其(qi)优势的商(shang)业模式，才(cai)是好的商业模式。

“在这些(xie)商业模式中，通过持续提(ti)升(sheng)自己来成就客(ke)戶(hu)而(er)賺(zhuan)錢(qian)的商业模式，是我最敬爱的好的商业模式。这种商业模式的公司并不(bu)是赚钱最容(rong)易(yi)的，反(fan)而很多时候比较辛(xin)苦，但它(ta)在持续進(jin)步，且(qie)对社(she)会和未(wei)来越(yue)来越有价值。它根(gen)深桿(gan)正葉(ye)茂(mao)，風(feng)雨(yu)不倒(dao)，行穩(wen)致(zhi)遠(yuan)。它總(zong)能有进步、有创造(zao)、有理想，一步步成为偉(wei)大的公司。”刘扬告诉时代周报记者，無(wu)論(lun)是前些年做全(quan)行业投资還(hai)是现在专注科技领域投资，備(bei)选池(chi)一般(ban)有40-60只(zhi)股票(piao)。现在主要聚(ju)焦(jiao)在電(dian)子、通信、計(ji)算(suan)机、傳(chuan)媒(mei)、互(hu)联網(wang)、軍(jun)工、电新、家电、汽(qi)車(che)和机械(xie)。“在竞争格局优化或估值性价比很高的时候大量买入，在竞争格局恶化或估值性价比变差的时候卖出。”

用公道的价格买入真成长的科技股

“我的投资理念是：用公道的价格买入真成长的科技股；理解周期、利用周期；思考本质，投资常识，理性乐观。”刘扬談(tan)到了自己的投资理念，他表示自己喜欢高科技、真成长的优秀公司，而市场需(xu)求(qiu)是科技成长的本质動(dong)力。制(zhi)造业具(ju)备通縮(suo)效(xiao)应，只能靠(kao)科技创新来对抗(kang)通缩。“科技行业通过持续不斷(duan)的顛(dian)覆(fu)性创新来创造新的市场需求，或优化改(gai)进型创新提高效率，以更具性价比的产品(pin)或服(fu)務(wu)滿(man)足(zu)需求，擴(kuo)大市场。”

在采访中，刘扬认为，基金经理在投资中最大的风险是“人(ren)雲(yun)亦(yi)云，缺(que)乏(fa)独立思考和客观理性的研究。”

2021年底(di)的时候，市场还不錯(cuo)，因此很多人对2022年的市场很乐观，而刘扬相对悲(bei)观，預(yu)计投资会有些難(nan)，但没想到竟(jing)然那么难，因为2022年春(chun)天(tian)，资本市场出现了三大黑(hei)天鵝(e)。

“当然我只是对2022年的市场相对悲观，因为我是个理性的乐观主義(yi)者，也习慣(guan)不以線(xian)性思维去看待(dai)事物(wu)，同时总会思考事实的深層(ceng)驅(qu)动因素和可(ke)能的演(yan)繹(yi)方式。”綜(zong)合各方面的因素，刘扬预计2022年A股会是N字(zi)型的震(zhen)蕩(dang)走(zou)势，分化中有风险也有机会，因此要更加强調(tiao)深度研究、细分行业景气度二阶导比较和估值性价比，沙(sha)里淘(tao)金。而市场的三大黑天鹅極(ji)大地改变了全球(qiu)宏(hong)观经濟(ji)和股票市场的投资预期，也改变了科技行业的下(xia)遊(you)需求预期，引(yin)發(fa)W型深度震荡，科技股快(kuai)速(su)下挫(cuo)。

“我并没有极度悲观的时候。2022年凈(jing)值回撤(che)较大的时候，我也没有感(gan)觉太(tai)大的壓(ya)力。因为不论順(shun)境(jing)逆(ni)境，首(shou)先要冷(leng)靜(jing)，冷静才能客观，客观才能发现真相。净值波(bo)动大的时候，我会更加聚焦学习和思考，盡(jin)量避(bi)免(mian)被(bei)情(qing)緒(xu)噪(zao)音(yin)所影响。我会更加认真地反思自己的投资思路(lu)是否(fou)正确，如果(guo)有错误，趕(gan)緊(jin)修(xiu)正，如果没有错，那就坚持。”刘扬认为，投资事业，本就是每(mei)天应对失(shi)敗(bai)和错误的，认真对待就有可能收获更多的智慧(hui)和成绩。生而为人，难免七(qi)情六欲(yu)貪(tan)婪(lan)恐(kong)懼(ju)；学习观照(zhao)自身，分清(qing)事实、推(tui)理和幻(huan)想，分开情绪、观点和行动，做到快乐投资。“当然，也有工作压力大或很疲(pi)憊(bei)的时候。頭(tou)腦(nao)累(lei)了，我会去健(jian)身、跑(pao)步；身體(ti)累了，我会去海(hai)邊(bian)吹吹风，上山(shan)看看景。日常，我喜欢聽(ting)音乐、讀(du)读書(shu)，享受跟(gen)自己相處(chu)。”

从2022年中报季(ji)开始(shi)，刘扬就在为2023年的投资做准备，挖(wa)掘(jue)那些2022年很糟(zao)糕(gao)而2023年大概(gai)率好转的细分方向。“很幸(xing)运，我看准了信创、AI、數(shu)字芯片設(she)计和面板(ban)的投资机会。作为最早重点布(bu)局信创和AI的公募(mu)基金经理，我管(guan)理的产品也取(qu)得了不错的回报。”

2023年是科技投资的好年份(fen)

“去年四(si)季度，我做2023年投资策略的結(jie)论是：2023年是科技投资的好年，上半(ban)年是軟(ruan)科技比硬(ying)科技更具彈(dan)性，下半年是硬科技更强勁(jin)，主线更清晰(xi)；预计2023年科技板塊(kuai)会有各种各样的主线，包(bao)括(kuo)信创、AI、芯片、元(yuan)宇宙(zhou)、5G、创新的消(xiao)費(fei)电子等；配(pei)置(zhi)软科技的節(jie)奏(zou)应该在2022年四季度，2023年二季度是配置硬科技较好的时机。我也是这么做的，并取得不错的投资收益。”刘扬告诉时代周报记者，创金合信芯片产业基金在2022年四季度做了重大调倉(cang)，把(ba)持仓最重的半导体设备板块全換(huan)成数字芯片设计公司，把持仓次(ci)重的功(gong)率半导体和模擬(ni)器(qi)件(jian)换成面板和AI服务器相关硬件，把其他一成不到仓位增加至军工信息(xi)化，目前为止过去六个月也取得不错的回报。

考慮(lv)到2023年很大概率是经济弱(ruo)復(fu)蘇(su)、流(liu)动性積(ji)极寬(kuan)裕(yu)和技术创新蓄(xu)能爆(bao)发等三要素疊(die)加，刘扬认为这种環(huan)境下，特别适合投资科技股。“科技股投资，就要投大和新。大指(zhi)的是大的市场、大的趨(qu)势、大的用户基礎(chu)、大的技术变革(ge)。新就是新技术、新公司、新业態(tai)、新的商业模式和新的政(zheng)策。大和新，通常都会密(mi)集(ji)地会发生在经济弱复苏、流动性宽裕和技术创新蓄能的宏观环境下，有业绩反转，有流动性宽裕帶(dai)来的估值提升，有主题催(cui)化，还有新的玩(wan)法，所以2023年是科技投资的好年份。”

过去幾(ji)年，行业里相繼(ji)出现一些重大的、基础性的技术进步，比如5G网絡(luo)、算力芯片大升级、超(chao)大云计算、AI、超算、量子科技、虚实结合和信息基础设施(shi)的升级等，产业中有很多投资和创新，但在To C端(duan)都没有形成爆款(kuan)，过去几年可以稱(cheng)之为多产业的技术创新蓄能，而创新爆款或新兴市场蓄势待发，遍地柴(chai)草(cao)就等点火(huo)；预计今年会陸(lu)续出现一些新创新方向、新热点技术、新业态和新爆款应用。

刘扬认为，今年上半年科技板块或会呈(cheng)现此起彼(bi)伏(fu)、快速泡沫化，预计下半年才会形成各种清晰的主线。“而硬科技的投资机会需要看到真正的业绩觸(chu)底、拐(guai)点出现，以及(ji)一些真正的创新落(luo)地。预计半导体和消费电子大概率在二季度及二季度以后触底，当行业周期触底，科技创新蓄能才能真正地釋(shi)放(fang)出来，会体现在硬件的爆款，下半年硬科技的投资机会更多。“美(mei)元周期加息进入拐点之后，通常是科技股股票投资的好年份。”

展(zhan)望2023-2024年，刘扬表示除(chu)了芯片和信创，自己更看好AI。“To C端的AI在全球具有廣(guang)闊(kuo)的市场潛(qian)力，这个賽(sai)道將(jiang)成为各大科技公司军备竞赛的主戰(zhan)场之一。它可能颠覆很多传統(tong)互联网大公司的商业模式。”

对于自己的基金持有人，刘扬分享了一句(ju)話(hua)，即“投资必(bi)須(xu)研究，收获来自于耕(geng)耘(yun)。保持理性乐观，享受时代和科技的红利。”返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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