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yonghukeyishenlingnidedianziyibaokashengchangzaihaibianderenyongyuanwufatihuidaomeijianguodahaiderenduiyuganhaizhejianshidexianmu，danshiniyekeyizaiyouxizhizhongtiyanyixiabalvesanguozhibaqiwailuxiazaiyouhenduodejingdiantushuyuxiaoshuo，ziyuantebiefengfudemianfeixiaoshuopingtai;lingrenrexuefeitengdebeijingyinle，zaizhanchangshangsisha，ganshouhanchanglinlidezuozhantiyan，qingsongzhuzaizheli。迪(di)柯(ke)尼(ni)高(gao)毛(mao)利(li)率(lv)下(xia)現(xian)“騰(teng)挪(nuo)之(zhi)術(shu)”，銷(xiao)售(shou)“跨(kua)期(qi)存(cun)貨(huo)”，財(cai)務(wu)數(shu)據(ju)或(huo)嚴(yan)重(zhong)失(shi)真(zhen)

來(lai)源(yuan) | 時(shi)代(dai)商(shang)學(xue)院(yuan)

作(zuo)者(zhe) | 鄭(zheng)少(shao)娜(na)

編(bian)輯(ji) | 郑少娜

1月(yue)20日(ri)，廣(guang)州(zhou)迪柯尼服(fu)飾(shi)股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（下稱(cheng)“迪柯尼”）更(geng)新(xin)了(le)招(zhao)股書(shu)，擬(ni)闖(chuang)關(guan)深(shen)交(jiao)所(suo)主(zhu)板(ban)。5月11日，深交所對(dui)迪柯尼發(fa)出(chu)了第(di)壹(yi)輪(lun)審(shen)核(he)問(wen)詢(xun)函(han)。截(jie)至(zhi)6月15日发稿(gao)，迪柯尼尚(shang)未(wei)披(pi)露(lu)对第一轮审核问询函的(de)回(hui)復(fu)文(wen)件(jian)。

招股书顯(xian)示(shi)，迪柯尼主要(yao)從(cong)事(shi)品(pin)牌(pai)男(nan)裝(zhuang)的研(yan)发、销售和(he)品牌管(guan)理(li)，旗(qi)下擁(yong)有“DIKENI”“CARSYDA”兩(liang)大(da)品牌。

【概(gai)述(shu)】

報(bao)告(gao)期內(nei)（2019—2022年(nian)上(shang)半(ban)年），迪柯尼的營(ying)收(shou)規(gui)模(mo)在(zai)行(xing)業(ye)中(zhong)處(chu)於(yu)墊(dian)底(di)位(wei)置(zhi)，但(dan)其(qi)营收增(zeng)速(su)、毛利率卻(que)遠(yuan)超(chao)同(tong)行，其中，2020年迪柯尼的营收增速為(wei)12.21%，远超同行均(jun)值(zhi)（0.49%）。

更加(jia)引(yin)人(ren)註(zhu)目(mu)的是(shi)，报告期内迪柯尼的毛利率超出同行均值近(jin)30個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)，而(er)這(zhe)與(yu)其显著(zhu)異(yi)于同行的存货跌(die)價(jia)準(zhun)備(bei)計(ji)提(ti)政(zheng)策(ce)有关。2020年，迪柯尼计提了高達(da)1.02億(yi)元(yuan)的存货跌价准备。

截至2022年6月末(mo)，迪柯尼庫(ku)齡(ling)在3年以(yi)上的库存商品賬(zhang)面(mian)原(yuan)值高达2616.28萬(wan)元。

此(ci)外(wai)，根(gen)据招股书中采(cai)销量(liang)、库存商品原值等(deng)数据，迪柯尼還(hai)存在销售“跨期存货”的情(qing)形(xing)。这樣(yang)一来，迪柯尼的毛利率勢(shi)必(bi)虛(xu)高，其销售量、营收等数据也(ye)存在更多(duo)非(fei)常(chang)规操(cao)作的可(ke)能(neng)，财务数据或严重失真。

营收增速异于同行，存货跌价准备轉(zhuan)销拉(la)高毛利率

报告期内，在迪柯尼身(shen)上，其异于同行的“亮(liang)眼(yan)”业績(ji)表(biao)现值得(de)深究(jiu)。

招股书显示，2019—2022年上半年，迪柯尼的营业收入(ru)分別(bie)为7.12亿元、7.99亿元、9.2亿元、3.81亿元，歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)分别为6986.63万元、5278.38万元、8103.38万元、4244万元。

2020年和2021年，迪柯尼的营业收入增速分别为12.21%和15.18%。这样的业绩增速在行业中处于何(he)種(zhong)水(shui)平(ping)呢(ne)？

招股书中，迪柯尼將(jiang)七(qi)匹(pi)狼(lang)(002029.SZ)、九(jiu)牧(mu)王(wang)(601566.SH)、比(bi)音(yin)勒(le)芬(fen)(002832.SZ)、报喜(xi)鳥(niao)(002154.SZ)、海(hai)瀾(lan)之家(jia)(600398.SH)、紅(hong)豆(dou)股份(600400.SH)列(lie)为同行可比上市(shi)公司。

然(ran)而，对比之下，报告期内迪柯尼的业绩增速表现却远超同行可比上市公司均值。据Wind数据显示，2020年和2021年，上述6家同行可比上市公司的营业收入增速均值分别为0.49%和11%。

同时，报告期内，2020年第四(si)季(ji)度(du)迪柯尼的收入占(zhan)比出现猛(meng)增。

从2019年第四季度至2021年第四季度来看(kan)，迪柯尼收入占各(ge)期主营业务收入的比例(li)分别为28.79%、40.64%、34.1%，總(zong)體(ti)呈(cheng)上升(sheng)趨(qu)势。尤(you)其是2020年第四季度，迪柯尼的主营业务收入为3.24亿元，是2019年第四季度的1.58倍(bei)。

更誇(kua)張(zhang)的是，报告期内迪柯尼的毛利率超出同行均值20多个百分点。

招股书显示，如(ru)圖(tu)表1所示，2019—2022年上半年，迪柯尼毛利率分别为72.64%、80.04%、80.55%、82.06%，同期同行业可比公司均值分别为50.16%、50.62%、52.95%、52.49%。报告期内迪柯尼毛利率不(bu)僅(jin)远超同行均值，而且(qie)在同行可比公司中排(pai)名(ming)第一。

对此，迪柯尼在招股书中解(jie)釋(shi)称，这是存货跌价准备的转销对毛利率造(zao)成(cheng)的影(ying)響(xiang)。

从招股书可以明(ming)显看到(dao)，迪柯尼的存货跌价计提政策与同行相(xiang)比差(cha)异較(jiao)大。报告期内，迪柯尼按(an)“库龄法(fa)”计提存货跌价准备。針(zhen)对库龄在1～2年的库存商品，迪柯尼计提比例为50%，对库龄在2年以上的库存商品计提比例为100%。

而按照(zhao)“库龄法”计提存货跌价准备的同行可比上市公司，均未出现将2～3年内库龄的库存商品存货跌价准备计提比例定(ding)为100%的情況(kuang)。具(ju)体如图表2所示。

总的来看，迪柯尼的存货跌价准备计提比例远高于同行上市公司计提水平均值。2019—2022年上半年，迪柯尼的存货跌价准备计提比例分别为26.42%、41.48%、33.97%、34.83%，而同期同行可比公司均值分别为15.62%、19.89%、19.44%、19.2%。可見(jian)，报告期内，迪柯尼的存货跌价准备计提比例超出同行均值10～21个百分点。

尤其是2020年，迪柯尼库龄在1～2年的库存商品账面原值高达5932.4万元，库龄在2年以上的库存商品账面原值为6101.22万元。也就(jiu)是說(shuo)，迪柯尼库龄在2年以上的库存商品占比高达59.32%。

较長(chang)库龄的库存商品越(yue)多，意(yi)味(wei)著(zhe)迪柯尼的存货跌价准备也越高。

招股书显示，2019—2022年上半年，迪柯尼库存商品跌价准备分别为7830.68万元、1.02亿元、1.02亿元、9537.57万元。

值得注意的是，雖(sui)然这部(bu)分存货因(yin)为被(bei)计提跌价准备導(dao)致(zhi)账面价值较低(di)，甚(shen)至为0，但一旦(dan)被售出，則(ze)将沖(chong)減(jian)主营业务成本(ben)，進(jin)而擡(tai)高毛利率。

招股书中，迪柯尼表示，其较高于同行的毛利率是存货跌价准备的转销所导致的。

销售“跨期存货”，财务数据或严重失真

迪柯尼極(ji)高的存货跌价准备计提比例或是为其财务数据“腾挪”作鋪(pu)垫。

根据招股书，迪柯尼的確(que)存在销售“跨期存货”的现象(xiang)。

一方(fang)面，从采销情况来看，2019—2022年上半年，迪柯尼采購(gou)成衣(yi)的入库数量分别为113.06万件、69.94万件、118.68万件、26.87万件，销量分别为103.48万件、85.98万件、97.12万件、47.7万件，采销率分别为91.52%、122.93%、81.84%、177.56%。具体如图表3所示。

其中，2020年和2022年上半年，迪柯尼采销率分别达到122.93%、177.56%，均高于100%。根据图表3计算(suan)，报告期内迪柯尼入库量合(he)计为328.55万件，销量合计为334.28万件，总销量高于总入库量。

如果(guo)销售量数据是真實(shi)准确的話(hua)，报告期内迪柯尼成衣入库量並(bing)不足(zu)以销售，也就是说，迪柯尼存在销售“跨期存货”的情形。

另(ling)一方面，从账面原值来看，2019—2022年上半年，迪柯尼库存商品账面原值分别为2.73亿元、2.4亿元、2.94亿元、2.63亿元。

在报告期内入库量低于销售量的情况下，截至2022年6月末，迪柯尼的库存商品原值仍(reng)高达2.63亿元。其中，库龄在3年以上的库存商品高达2616.28万元。这意味着該(gai)公司仍存在大量“跨期存货”。

而根据企(qi)业會(hui)计准则相关规定，已(yi)计提存货跌价准备的存货实现销售，会帶(dai)来营业收入的提升，但会冲减當(dang)期主营业务成本，导致毛利率虚高。

綜(zong)上，迪柯尼销售“跨期存货”不仅使(shi)得其毛利率畸(ji)高，更使得报告期内的营业收入存在较大的“可調(tiao)節(jie)”空(kong)間(jian)。

此外，时代商学院研究发现，迪柯尼的招股书中或存在虚假(jia)陳(chen)述。

招股书显示，2019—2022年上半年，迪柯尼的存货周(zhou)转率分别为0.66次(ci)/年、0.57次/年、0.62次/年、0.45次/年，同期同行可比公司均值分别为2次/年、2.2次/年、2.59次/年、2.26次/年。具体如图表4所示。

对此，迪柯尼在招股书中解释称，这主要系(xi)直(zhi)销模式(shi)存货周转率低于經(jing)销模式，其直销模式占比较大所致。招股书显示，2019—2022年上半年，迪柯尼直销模式收入占比在70%～80%之间。

但是，时代商学院查(zha)閱(yue)同行可比上市公司年报发现，2021年喬(qiao)治(zhi)白(bai)、比音勒芬直销模式收入占比分别为88.66%、70.37%。而从图表4可以看到，同样以直销模式为主的乔治白、比音勒芬的存货周转率均高于迪柯尼，这表明即(ji)便(bian)同在直销模式下，迪柯尼存货周转速度也低于同行可比上市公司。

总的来看，在存货高比例计提跌价准备之後(hou)，迪柯尼大量存货价值归零(ling)，但这些(xie)存货如果能夠(gou)实现销售，后期依(yi)舊(jiu)可以为其貢(gong)獻(xian)利润。这样一来，迪柯尼增长的销售量、营收、毛利率等数据存在更多非常规操作的可能，其财务数据或严重失真。

參(can)考(kao)資(zi)料(liao)：

1.《广州迪柯尼服饰股份有限公司首(shou)次公開(kai)发行股票(piao)招股说明书（申(shen)报稿）》（2023年1月20日）.资本市場(chang)電(dian)子(zi)化(hua)信(xin)息(xi)披露平臺(tai)

2.《广州迪柯尼服饰股份有限公司首次公开发行股票申請(qing)文件反(fan)饋(kui)意见》.證(zheng)監(jian)会

（全(quan)文2843字(zi)）

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