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圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)：視(shi)覺(jiao)中(zhong)國(guo)

在(zai)A股房企卷(juan)入(ru)面(mian)值(zhi)退(tui)市(shi)漩(xuan)渦(wo)之(zhi)時(shi)，多(duo)家港股房企卻(que)迎(ying)来了(le)復(fu)牌的(de)轉(zhuan)機(ji)。

近(jin)日(ri)，中国奧(ao)園(yuan)陸(lu)續(xu)對(dui)外(wai)披(pi)露(lu)了4份(fen)公(gong)告(gao)，包(bao)括(kuo)境(jing)外債(zhai)務(wu)重(zhong)組(zu)方(fang)案(an)以(yi)及(ji)此(ci)前(qian)延(yan)期(qi)的2021年(nian)全(quan)年、2022年中期、2022年全年業(ye)績(ji)報(bao)告。

壹(yi)年前的4月1日，中国奥园因(yin)延遲(chi)刊(kan)發(fa)业绩而(er)停牌至(zhi)今(jin)，根(gen)據(ju)《上市規(gui)則(ze)》第(di)6.01A(1)條(tiao)，港交(jiao)所(suo)可(ke)將(jiang)連(lian)续停牌18个月的證(zheng)券(quan)除(chu)牌。刊发上述(shu)三(san)份財(cai)报之时，中国奥园距(ju)離(li)退市“大限”只(zhi)剩(sheng)下(xia)不(bu)到(dao)3个月。

上市公司(si)停牌後(hou)的三个月內(nei)，港交所往(wang)往會(hui)向(xiang)這(zhe)些(xie)公司发出(chu)复牌指(zhi)引(yin)，公司需要(yao)在18个月期限屆(jie)滿(man)之前達(da)成(cheng)指引列(lie)載(zai)的所有(you)要求(qiu)才(cai)可复牌。盡(jin)管(guan)引起(qi)此輪(lun)港股内房企停牌的主(zhu)要原(yuan)因是(shi)财报難(nan)產(chan)，但(dan)对深(shen)陷(xian)债务危(wei)机的房企們(men)来說(shuo)，港交所提(ti)出的复牌要求却不是簡(jian)單(dan)地(di)補(bu)发财报。

根据港交所在2022年6月30日向中国奥园发出的复牌指引，中国奥园除了需要刊发所有尚(shang)未(wei)刊发的财报外，還(hai)需达成另(ling)外3項(xiang)要求，包括公司須(xu)有足(zu)夠(gou)的业务運(yun)作(zuo)並(bing)且(qie)擁(yong)有相(xiang)當(dang)價(jia)值的資(zi)产支(zhi)持(chi)其(qi)營(ying)运。而公布(bu)重组方案和(he)财报，意(yi)味(wei)著(zhe)中国奥园在复牌之路(lu)上邁(mai)出了實(shi)質(zhi)性(xing)的一步(bu)。

與(yu)中国奥园相似(si)，去(qu)年多家房企因無(wu)法(fa)按(an)时刊发2021年业绩而停牌，在当时，通(tong)過(guo)补发财报迅(xun)速(su)复牌的房企是少(shao)數(shu)，更(geng)多的房企由(you)於(yu)自(zi)身(shen)情(qing)況(kuang)复雜(za)而连续多月未能(neng)复牌，时間(jian)較(jiao)長(chang)者(zhe)已(yi)停牌超(chao)过15个月。不过，当退市倒(dao)計(ji)时的指針(zhen)開(kai)始(shi)转動(dong)，沈(chen)睡(shui)的房企们开始蘇(su)醒(xing)过来。

仍(reng)有21家内房企等待上岸

自今年3月以来，包括中国奥园、佳(jia)兆(zhao)业集(ji)團(tuan)、景(jing)瑞(rui)控(kong)股、融(rong)創(chuang)中国等多家停牌的内地房企，成功(gong)实現(xian)复牌或(huo)取(qu)得(de)复牌的關(guan)鍵(jian)進(jin)展(zhan)。其中，佳兆业集团、景瑞控股和融创中国在3至4月接(jie)连达成全部(bu)复牌条件(jian)，股份隨(sui)之在港交所恢(hui)复買(mai)賣(mai)，另有花(hua)樣(yang)年控股在5月5日公布76.44%的债權(quan)人(ren)加(jia)入境外债务重组支持協(xie)議(yi)，亦(yi)被(bei)外界(jie)视為(wei)复牌的積(ji)極(ji)信(xin)號(hao)。

在复牌之前，佳兆业集团、景瑞控股和融创中国的停牌时间分(fen)別(bie)长达11个月、9个月和12个月。据不完(wan)全統(tong)计，截(jie)至7月5日，港股市場(chang)仍有21家内地房企處(chu)于停牌狀(zhuang)態(tai)，这些房企大多数因无法按时披露业绩而停牌，包括中国恒(heng)大、世(shi)茂(mao)集团、中国奥园、陽(yang)光(guang)100、花样年控股、旭(xu)輝(hui)控股集团和祥(xiang)生控股集团等。

这21家停牌房企中，9家为今年新(xin)增(zeng)，其余12家已连续停牌超过13个月。其中，大多数房企在2022年上半(ban)年因未能按时刊发2021年业绩而停牌至今，而它(ta)们的18个月期限也(ye)将在今年第四(si)季(ji)度(du)届满，如(ru)未能在届满之前达成复牌指引列载的所有要求，港交所可将它们除牌。

此前已有退市先(xian)例(li)。4月13日上午(wu)9时起，新力(li)控股集团的上市地位(wei)被正(zheng)式(shi)取消(xiao)，这是内地房企在港股市场出现停牌潮(chao)以来第一家被除牌的公司。原因是新力控股的股份自2021年9月20日起暫(zan)停买卖，而根据《上市规则》第6.01A(1)条，港交所可将连续停牌18个月的证券除牌，新力控股的最(zui)后期限是2023年3月19日，但其最終(zhong)未能在該(gai)日期或之前成功复牌。

緊(jin)随其后的是主营业务包含(han)物(wu)业发展的中国中石(shi)控股，该公司的上市地位同(tong)样被港交所根据《上市规则》第6.01A(1)条予(yu)以取消。5月5日上午9时起，中国中石控股正式退出港交所的舞(wu)臺(tai)。

在目(mu)前仍处于停牌状态的21家房企中，已有4家被香(xiang)港高(gao)等法院(yuan)頒(ban)发了清(qing)盤(pan)令(ling)，包括CHINA PROPERTIES、嘉(jia)年華(hua)国際(ji)、天(tian)山(shan)发展控股和佳源国际控股。

佳源国际控股的公告顯(xian)示(shi)，公司在去年9月6日接獲(huo)一份向香港高等法院原訟(song)法庭(ting)提出的清盘呈(cheng)請(qing)，起因是公司一筆(bi)1450萬(wan)美(mei)元(yuan)票(piao)据及應(ying)计利(li)息(xi)到期未付(fu)，最终于今年5月2日被香港高等法院颁令清盘。

根据鳳(feng)凰(huang)網(wang)風(feng)财訊(xun)的报道(dao)，尽管此前佳源国际也有被提出清盘呈请的情况，但此次(ci)被下达清盘令是因为法官(guan)認(ren)为该公司沒(mei)有作出足够努(nu)力来证明(ming)法院不发出清盘令是正当合(he)理(li)的。同时，雖(sui)然(ran)佳源国际稱(cheng)有近80%的离岸债持有人已同意簽(qian)署(shu)重组支持协议，但在其支持者隊(dui)伍(wu)中，只有部分债券持有人，而没有匯(hui)豐(feng)或橡(xiang)樹(shu)资本(ben)等其他(ta)债权人，并且佳源国际的重组计劃(hua)不太(tai)具(ju)體(ti)，只是提出来的一个想(xiang)法。

根据香港破(po)产管理署，公司清盘的主要目的是確(que)保(bao)公司的所有事(shi)物已获得恰(qia)当处理，以及解(jie)散(san)公司。從(cong)清盘呈请到強(qiang)制(zhi)清盘的过程(cheng)要經(jing)歷(li)多方斡(wo)旋(xuan)，并非(fei)一件輕(qing)易(yi)的事情，公司一旦(dan)被进行(xing)强制清盘，法院会委(wei)任(ren)一名(ming)臨(lin)时清盘人或颁布清盘令，该公司董(dong)事的权力即(ji)告终止(zhi)，由临时清盘人接管公司，并对公司的可變(bian)现资产进行处置(zhi)，用(yong)以償(chang)还申(shen)索(suo)已获接納(na)的债权人的债款(kuan)。

不过，协縱(zong)管理集团聯(lian)合创始人黃(huang)立(li)沖(chong)表(biao)示，清盘令会使(shi)公司的经营在理論(lun)上受(shou)到諸(zhu)多限制，但如果(guo)涉(she)及内地房企，由于业务主要分布在内地，且香港和内地兩(liang)地法系(xi)不同等一系列原因，清盘令的实际執(zhi)行难度不小(xiao)。

化(hua)债比(bi)复牌更关键

无论如何(he)，公司并不樂(le)見(jian)清盘令。根据每(mei)日经濟(ji)新聞(wen)的报道，佳源集团負(fu)責(ze)人在6月5日回(hui)应称，佳源国际控股已就(jiu)清盘令向香港高等法院提出上訴(su)，而当日有媒(mei)体援(yuan)引彭(peng)博(bo)报道指出，佳源国际控股提出上诉的日期是5月31日。

实际上，被申请清盘呈请的房企数量(liang)大于已被颁令清盘的公司，如果在复牌之路上同时遭(zao)遇(yu)债权人的清盘呈请，掃(sao)清相关障(zhang)礙(ai)也成为了港交所对房企提出的复牌要求之一。

据时代(dai)财经不完全统计，至少有中国恒大、花样年控股、旭辉控股集团、新明中国、祥生控股和大发地产仍处于清盘呈请審(shen)理階(jie)段(duan)，或曾(zeng)被提出清盘呈请但目前已被駁(bo)回或撤(che)銷(xiao)。

其中，花样年控股在2022年6月23日接获了港交所的复牌指引，该指引对花样年控股提出了4条要求，第c条为“针对本公司之呈请（或清盘令，如有）已被撤回或被解除，并且解除了任何清盘人的任命(ming)（无论是否(fou)临时）”。

港交所对停牌房企下发的复牌指引，有针对房企的不同状况“定(ding)制”不同要求，但總(zong)体上，复牌要求具有比较大的共(gong)性。港交所要求房企在复牌之前需要达到的条件往往包括三大方面，一是根据上市规则之规定刊发所有尚未公布的财务业绩及处理任何审核(he)修(xiu)訂(ding)，二(er)是证明公司遵(zun)守(shou)上市规则第13.24条，三是向市场提供(gong)所有重大资料(liao)，以便(bian)公司股東(dong)及其他投(tou)资者評(ping)估(gu)本公司状况。

其中，“上市规则第13.24条”的内容(rong)为“发行人经营的业务（不论由其直(zhi)接或间接进行）须有足够的业务运作并且拥有相当价值的资产支持其营运，其证券才得以繼(ji)续上市”，但上市规则并没有細(xi)致(zhi)到“足够的业务运作”和“相当价值的资产”的具体標(biao)準(zhun)。

一名房企人士(shi)告诉时代财经，复牌的硬(ying)性条件是补发延期的财报，而至于“有足够的业务运作并且拥有相当价值的资产”，核数師(shi)机構(gou)会对此出具意见，“底(di)線(xian)肯(ken)定是不能资不抵(di)债，能够持续运营”。

不过，不同的房企却有自己(ji)不同的说法。中国奥园补发的财报显示，截至2022年底，中国奥园的总资产为2344.26億(yi)元，总负债为2520.63亿元，总权益(yi)为-176.37亿元，为资不抵债的状况。奥园内部人士表示“这与跟(gen)复牌没关系”，公司的复牌工(gong)作目前进展順(shun)利，有望(wang)尽快(kuai)复牌。

史(shi)蒂(di)文(wen)生黄律(lv)师事务所在2022年3月发表的一篇(pian)文章(zhang)中引用了香港上诉法庭在一宗(zong)裁(cai)決(jue)中对“上市规则第13.24条”作出的詳(xiang)细解釋(shi)，该解释称对第13.24条的审核屬(shu)于质量性的主觀(guan)评估，而非量化的客(ke)观评估。因此，港交所须根据各(ge)上市公司的不同业务、行业状况营运、具体事实及特(te)定情况作出个别的个案评估。

协纵管理集团联合创始人黄立冲亦表示，“上市规则就像(xiang)法律，只会講(jiang)一些框(kuang)架(jia)性的东西(xi)，没有寫(xie)得那(na)麽(me)细”，具体标准如何认定实际上是“是它（港交所）内部掌(zhang)握(wo)的一个原则”。黄立冲继而指出，出于相同的原因，尽管停牌房企往往伴(ban)随着债务危机，但如今债务重组的进度并不时时与房企复牌高度相关。

上述房企人士告诉时代财经，复牌和债务重组确实是分开的两个事情，他认为停牌房企在公布复牌进度时同步释放(fang)债务重组信息，“应该还是出于重振(zhen)复牌后投资者的信心(xin)，維(wei)護(hu)市值穩(wen)定等目的”。

今年成功复牌并在此前曾公布进行境外债务重组的两家房企中，佳兆业集团截至目前尚未公布实质性的重组进展，而融创中国的重组方案则是在复牌之后才获得最低(di)支持率(lv)。按照(zhao)规定，加入境外债务重组支持协议的债权人，持有的未偿还本金(jin)总額(e)需达到至少75%，重组方案才算(suan)通过。

不过，比起复牌，只有讓(rang)公司回歸(gui)正常(chang)经营，房企才能真(zhen)正算重新站(zhan)稳腳(jiao)跟，而如何尽快化解债务则是回归正常经营的关键所在。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看(kan)更多

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