宝洁公司美国广告：揭秘背后的策略

dangtianxiezuodebianhua，nikeyiconglianxizhongshouhuofeichangqiangliedechengjiugan。zutuanweiliejingyingBOSS，zhenxidaojuqiangxianna;zhidaoshenmeshihoushoutoushiyongderenwudezhengquewuqi！shiyonglujunhetezhongbudui，shoujidanyaozhengbanshouquan00%chudaijuqinghaiyuanxiufuweianzhuo0yishangbanbentongyong重(zhong)磅(bang)！海(hai)外(wai)突(tu)傳(chuan)危(wei)險(xian)信(xin)號(hao)

實(shi)際(ji)利(li)率(lv)飆(biao)升(sheng)，借(jie)貸(dai)成(cheng)本(ben)高(gao)企(qi)、資(zi)產(chan)吸(xi)引(yin)力(li)下(xia)降(jiang)。如(ru)果(guo)美(mei)聯(lian)儲(chu)繼(ji)續(xu)加(jia)息(xi)，將(jiang)大(da)大增(zeng)加硬(ying)著(zhu)(zhe)陸(lu)的(de)風(feng)险。針(zhen)對(dui)美股(gu)市(shi)場(chang)，華(hua)爾(er)街(jie)巨(ju)頭(tou)正(zheng)陆续發(fa)布(bu)风险警(jing)告(gao)。其(qi)中(zhong)，高盛(sheng)建(jian)議(yi)投(tou)资者(zhe)做(zuo)好(hao)準(zhun)備(bei)，未(wei)來(lai)幾(ji)個(ge)月(yue)，美國(guo)股市可(ke)能(neng)因(yin)潛(qian)在(zai)的經(jing)濟(ji)衰(shuai)退(tui)而(er)遭(zao)受(shou)超(chao)20%的跌(die)幅(fu)。

01

美国实际利率飙升

本周(zhou)五(wu)，爆(bao)冷(leng)的非(fei)農(nong)數(shu)據(ju)並(bing)未澆(jiao)滅(mie)投资者对加息的恐(kong)慌(huang)，超出(chu)預(yu)期(qi)的工(gong)资漲(zhang)幅讓(rang)許(xu)多(duo)投资者定(ding)價(jia)美联储7月加息基(ji)本板(ban)上(shang)釘(ding)钉。美債(zhai)在数据发布後(hou)迅(xun)速(su)走(zou)低(di)，十(shi)年(nian)期和(he)三(san)十年期美债收(shou)益(yi)率升至(zhi)今(jin)年以(yi)来最(zui)高位(wei)。與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)，代(dai)表(biao)实际利率的通(tong)脹(zhang)保(bao)值(zhi)债券(quan)的收益率正在飙升。经通胀調(tiao)整(zheng)的10年期基准美债(簡(jian)稱(cheng)TIPS)名(ming)義(yi)收益率周五升至1.82%，為(wei)2009年以来的最高水(shui)平(ping)。

实际利率通常(chang)代表实體(ti)经济的真(zhen)实投资收益及(ji)企業(ye)的真实融(rong)资成本，对微(wei)觀(guan)主(zhu)体行(xing)为、金(jin)融资源(yuan)配(pei)置(zhi)及资产定价有(you)重要(yao)影(ying)響(xiang)，受到(dao)政(zheng)策(ce)制(zhi)定者及市场參(can)与者的廣(guang)泛(fan)關(guan)註(zhu)。

超低风险国债实际收益攀(pan)升，将會(hui)降低其他(ta)资产的吸引力，同时借贷成本提(ti)升也(ye)会給(gei)企业部(bu)門(men)帶(dai)来負(fu)面(mian)影响。

富(fu)達(da)国际数据顯(xian)示(shi)，今年迄(qi)今，美国銀(yin)行业发放(fang)的新(xin)贷款(kuan)折(zhe)合(he)成年率为2790億(yi)美元(yuan)，低於(yu)2015年至2019年期間(jian)4810亿美元的平均(jun)水平。

对于股市而言(yan)，從(cong)理(li)論(lun)上講(jiang)五年前(qian)，5% 到 7% 的股票(piao)回(hui)報(bao)率應(ying)該(gai)不(bu)錯(cuo)，但(dan)現(xian)在不行了(le)，为了保持(chi)同樣(yang)的差(cha)距(ju)，擊(ji)敗(bai) Tips 的回报要高得(de)多，股票回报率应该达到 10% 或(huo) 15%。因此股价应该会下跌。

這(zhe)壹(yi)邏(luo)輯(ji)是(shi)周三美联储会议紀(ji)要后实际收益率大幅上升引发股市拋(pao)售(shou)的原(yuan)因之(zhi)一。盡(jin)管(guan)如此，股市今年仍(reng)然(ran)大幅上涨，这主要是由(you)于对人(ren)工智(zhi)能可能性(xing)的興(xing)奮(fen)促(cu)使(shi)投资者湧(yong)入(ru)少(shao)数大型(xing)科(ke)技(ji)公(gong)司(si)。但繁(fan)榮(rong)的股市和悲(bei)观的债券投资者不可能都(dou)正確(que)，实际收益率保持在高位，終(zhong)将損(sun)害(hai)股市。

在实际利率飙升的背(bei)景(jing)下，如果美联储继续加息，也会大大增加硬着陆的风险。目(mu)前，市场已(yi)充(chong)分(fen)定价7月加息。芝(zhi)商(shang)所(suo)美联储观察(cha)工具(ju)显示，基金市场目前認(ren)定7月加息概(gai)率为93%。

不過(guo)，许多分析(xi)師(shi)指(zhi)出，目前的估(gu)值仍然相(xiang)當(dang)高，是基于投资者在定价明(ming)年实际利率会大幅回落(luo)。

02

美联储最新发聲(sheng)

意(yi)外“爆表”的就(jiu)业市场，令(ling)美联储鷹(ying)派(pai)预期陡(dou)升。

当地(di)时间7月6日(ri)，2023年FOMC票委(wei)、达拉(la)斯(si)联储主席(xi)洛(luo)根(gen)(Lorie Logan)表示，对加息滯(zhi)后效(xiao)应的重大影响持懷(huai)疑(yi)態(tai)度(du)；为了实现FOMC的目標(biao)，需(xu)要实施(shi)更(geng)为嚴(yan)格(ge)的政策；对通胀是否(fou)能夠(gou)迅速降溫(wen)非常擔(dan)憂(you)，可能有必(bi)要進(jin)一步(bu)加息。

就在前一天(tian)公布的美联储会议纪要显示，几乎(hu)所有官(guan)員(yuan)预計(ji)2023年将有更多加息，以继续对抗(kang)頑(wan)固(gu)的通胀。支(zhi)持加息的人士(shi)指出勞(lao)動(dong)力市场非常緊(jin)張(zhang)，经济勢(shi)头超出预期，沒(mei)有證(zheng)据表明通胀会逐(zhu)漸(jian)回歸(gui)2%的目标。

而剛(gang)刚公布的就业市场数据，也驗(yan)证了美联储的担忧，这也将更加堅(jian)定美联储进一步加息的決(jue)心(xin)。当前，市场担忧的是，美联储年內(nei)加息次(ci)数和幅度，会否超预期。

另(ling)外，会议纪要還(hai)显示，美联储官员担心持续高通胀可能推(tui)升通胀预期、商业地产疲(pi)軟(ruan)，強(qiang)调要監(jian)測(ce)银行业相关信贷條(tiao)件(jian)收紧会否拖(tuo)累(lei)经济；少数官员认为，財(cai)政部发债可能让貨(huo)幣(bi)市场利率短(duan)期面臨(lin)上行壓(ya)力；联储工作(zuo)人员仍预计银行业影响将導(dao)致(zhi)今年经济輕(qing)度衰退，但认为，避(bi)免(mian)衰退的可能性几乎和衰退的相当。

高盛警告

针对美股市场，华尔街巨头正陆续发布风险警告。其中，高盛建议投资者做好准备，未来几个月，美国股市可能因潜在的经济衰退而遭受超20%的跌幅。

高盛首(shou)席美股策略(lve)师David Kostin在最新的报告中表示，部分投资組(zu)合经理预计，美国经济衰退将在明年開(kai)始(shi)，这与大多数经济预测者的观點(dian)一致。在这種(zhong)情(qing)況(kuang)下，标普(pu)500指数可能下跌23%至3400点。

高盛认为，现在是投资者对沖(chong)其投资组合未来虧(kui)损的好时機(ji)。Kostin在报告中给出了5个理由：

1、在大量(liang)投资者已经做多的情况下，市场可能更難(nan)从现在开始进一步反(fan)彈(dan)；

2.、市场小(xiao)幅反弹表明下跌风险上升，从歷(li)史(shi)上看(kan)，市场广度的急(ji)劇(ju)下降通常与隨(sui)后几个月的大幅回落有关，以这一指标衡(heng)量，市场广度最近(jin)出现了自(zi)科技泡(pao)沫(mo)以来的最大收窄(zhai)；

3、無(wu)论从絕(jue)对价值还是相对价值来看，估值都很(hen)高，标准普尔500指数的NTM市盈(ying)率为19倍(bei)，是1976年以来的第(di)88个百(bai)分位；

4、股市已经反映(ying)出樂(le)观的前景，高盛经济學(xue)家(jia)预计，2023年下半(ban)年美国GDP平均增長(chang)率将为1%，然而，以周期性股票相对于防(fang)禦(yu)性股票的表现来衡量，股市意味(wei)着经济增长的速度約(yue)为2%；

5、头寸(cun)调整不再(zai)是股市的順(shun)风，最新数据显示，美股情緒(xu)指标創(chuang)下114周高位，这表明，资金流(liu)动今年不太(tai)可能成为股市的推动力。

高盛对市场人氣(qi)和投资者倉(cang)位的看法(fa)，得到了华尔街资深(shen)人士Ed Yardeni的强化(hua)，他在一份(fen)报告中强调，美股市场可能“多头太多”，高度的看涨情绪可能是一个警告信号。

03

兴业证券

海外“幺(yao)蛾(e)子(zi)”有望(wang)逐步緩(huan)和

積(ji)極(ji)做多：方(fang)向(xiang)比(bi)節(jie)奏(zou)重要。

一、海外的“幺蛾子”有望逐步缓和

本周市场再次受到了外部风险的冲击：

1)美债利率大幅上行、破(po)年内新高，拖累全(quan)球(qiu)风险偏(pian)好。随着7月5日美联储公布6月会议纪要，并显示所有官员同意年内仍要继续加息，以及7月6日公布的6月“小非农”数据遠(yuan)超预期，美债利率快(kuai)速上冲，10年期利率突破4%并创出年内新高。美债利率快速上行再次冲击全球风险偏好，主要市场均出现了明显的回调，港(gang)股、中概股更遭遇(yu)重挫(cuo)。

2)匯(hui)率继续承(cheng)压，外资再次流出。本周美元兌(dui)人民(min)币汇率继续高位運(yun)行，外资也連(lian)续4个交(jiao)易(yi)日出现凈(jing)流出，对行情形(xing)成进一步的拖累。

但往(wang)后看，我(wo)們(men)认为海外的“幺蛾子”有望逐步缓和：

首先(xian)，随着6月非农低于预期，来自美债利率上行、汇率貶(bian)值、外资流出的压力有望缓解(jie)。当地时间7月7日，美国劳工統(tong)计局(ju)公布最新非农数据，6月季(ji)调后非农就业人数增加20.9萬(wan)人，为2020年12月以来最小增幅，低于预期的22.5万人，一舉(ju)逆(ni)轉(zhuan)7月6日“小非农”带来的强就业预期。数据发布后，2年期美债利率随即(ji)回落、美元指数显著回调。由此，来自美债利率上行、汇率贬值、外资流出的压力有望缓解。

其次，耶(ye)倫(lun)訪(fang)华并强调美方不尋(xun)求(qiu)“脫(tuo)鉤(gou)斷(duan)鏈(lian)”，若(ruo)階(jie)段(duan)性地緣(yuan)政治(zhi)的出现缓和预期，則(ze)有望推升市场风险偏好修(xiu)復(fu)。

二(er)、国内过度悲观的预期将逐步被(bei)修正

1、经济体感(gan)最差的时刻(ke)将逐步过去(qu)，市场对于经济增长的悲观预期也会被修正。年初(chu)以来，对于经济预期的反复，很大程(cheng)度上导致了市场情绪的波(bo)动。尤(you)其是二季度，预期和庫(ku)存(cun)的波动放大了需求不足(zu)的担忧，这种悲观预期也导致市场风险偏好持续收縮(suo)。从股债反映的增长预期来看，6月中旬(xun)时，其隱(yin)含(han)的悲观程度一度接(jie)近2022年10月底(di)的水平。

但从近期各(ge)項(xiang)数据看，国内基本面已呈(cheng)现初步築(zhu)底的跡(ji)象(xiang)。6月PMI数据整体好于预期，生(sheng)产指数和新訂(ding)單(dan)指数回升指向供(gong)需均有所改(gai)善(shan)。并且(qie)，从高頻(pin)数据来看，国内经济复蘇(su)动能也有望延(yan)续：投资端(duan)，制造(zao)业生产继续改善，基建投资邊(bian)际走强。消(xiao)費(fei)端，暑(shu)期因素(su)作用(yong)下，文(wen)旅(lv)消费继续保持有力动能。往后看，市场对于经济的悲观预期将逐步修正，由此带动整体的市场情绪修复。

2、各项政策寬(kuan)松(song)措(cuo)施已在逐步落地。后续至少到月底重要会议前，市场一直(zhi)可以有政策上的期待(dai)。6月16日国常会明确指出“针对经济形势的變(bian)化，必須(xu)采(cai)取(qu)更加有力的措施，增强发展(zhan)动能，優(you)化经济結(jie)構(gou)，推动经济持续回升向好”，并要求研(yan)究(jiu)出臺(tai)推动经济持续回升向好的一批(pi)政策措施。6月30日央(yang)行二季度货币政策例(li)会也重提“加大逆周期调节力度”，并要求“克(ke)服(fu)困(kun)难、乘(cheng)势而上”“切(qie)实支持擴(kuo)大内需”。

3、当前市场本身(shen)已處(chu)在一个隐含风险溢(yi)价較(jiao)高、多数行业擁(yong)擠(ji)度较低的位置，具备修复的空(kong)间：

股權(quan)风险溢价是我们衡量市场性价比的一个有效指标。去年4月底和10月底兩(liang)次到达三年滾(gun)动平均+2倍标准差的历史极高水平，幫(bang)助(zhu)我们判(pan)断市场当时已处在底部位置。而当前，在经历5月以来的调整后，我们看到当前上证綜(zong)指股权风险溢价已逼(bi)近三年滚动平均+1倍标准差的相对较高水平，指向权益资产已具备较高性价比。

从拥挤度来看，大多数行业仍处于历史中等(deng)乃(nai)至偏低水平。拥挤度是我们獨(du)家构建、用于輔(fu)助短期擇(ze)时的重要指标。而当前除(chu)少数成长賽(sai)道(dao)外，其余(yu)大多数板塊(kuai)、細(xi)分方向拥挤度仍处于历史中等乃至偏低水平。

因此，尽管本周市场再次遭遇波动，但随着经济的悲观预期逐步修正，同时政策宽松呵(he)護(hu)落地，疊(die)加外部因素的冲击也逐步缓和，在当前这个已经反映了过多悲观预期的时刻，建议积极、乐观应对，方向比节奏更重。

未来一个阶段，市场有望进入一个貝(bei)塔(ta)式(shi)的修复，行业板块扩散(san)、賺(zhuan)錢(qian)效应提升。因此，除了“数字(zi)经济”和“中特(te)估”两大主線(xian)外，阶段性像(xiang)軍(jun)工新能源这些(xie)科技制造、中报績(ji)优的消费股，以及一些顺周期板块，都有低位修复机会。

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