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geidajiadechuxingfangshigenganquan，tigongdeqixingfangshiyeduoyanghua。fenxijilu。meicizaiwangshanglianxizuocuoti，douhuiyoujilu，huizhenduiwentizuochuhelidefenxi。nihaikeyiyuxiaohuobanmenyiqizuduizuchengyigehongdadelianmeng，jianlizijidegonghui；zaigezhongshazishangzuohua，haiyouhaiyangshengwuheyongpindeyinzhangqiangxianyibu，zhanlingwuzhuzhidi，lianheqitawanjia，zhengduotarentudi。fazhanziyuanyouxian，lingtujuedingfazhanqianli。乳(ru)業(ye)回(hui)購(gou)潮(chao)來(lai)襲(xi)，蒙(meng)牛(niu)等(deng)乳企(qi)能(neng)否(fou)實(shi)現(xian)V字(zi)反(fan)彈(dan)？

圖(tu)片(pian)来源(yuan)@視(shi)覺(jiao)中(zhong)國(guo)

文(wen)｜向(xiang)善(shan)財(cai)經(jing)，作(zuo)者(zhe)｜劉(liu)能

近(jin)兩(liang)年(nian)時(shi)間(jian)，伊(yi)利(li)、蒙牛等乳企似(si)乎(hu)正(zheng)掀(xian)起(qi)兇(xiong)猛(meng)的(de)回购潮。

去(qu)年10月(yue)，伊利拋(pao)出(chu)了(le)最(zui)高(gao)20億(yi)的回购計(ji)劃(hua)。公(gong)告(gao)顯(xian)示(shi)，伊利股(gu)份(fen)擬(ni)進(jin)行(xing)股份回购，回购金(jin)額(e)不(bu)低(di)於(yu)10亿元(yuan)（含(han)）且(qie)不超(chao)過(guo)20亿元（含），回购價(jia)格(ge)不超过46.83元/股（含），回购股份將(jiang)用(yong)于依(yi)法(fa)註(zhu)銷(xiao)減(jian)少(shao)注冊(ce)資(zi)本(ben)。

今(jin)年開(kai)年以(yi)来，短(duan)短半(ban)年时间，蒙牛的回购動(dong)作将近30次(ci)，讓(rang)人(ren)直(zhi)呼(hu)其(qi)手(shou)速(su)驚(jing)人。曾(zeng)有(you)媒(mei)體(ti)統(tong)计，截(jie)至(zhi)6月21日(ri)，蒙牛今年已(yi)完(wan)成(cheng)27次回购。

伊利在(zai)近期(qi)的交(jiao)流(liu)會(hui)議(yi)紀(ji)要(yao)中表(biao)示，今年消(xiao)費(fei)力(li)需(xu)要壹(yi)個(ge)时间去恢(hui)復(fu)，现在6月份大(da)方(fang)向是(shi)逐(zhu)步(bu)改(gai)善，但(dan)確(que)实比(bi)預(yu)期還(hai)是稍(shao)微(wei)还是再(zai)弱(ruo)一些(xie)，這(zhe)意(yi)味(wei)著(zhe)消费股在资本市(shi)場(chang)的表现也(ye)要更(geng)加(jia)“遜(xun)色(se)”。

而(er)回购，正成為(wei)乳企救(jiu)市的常(chang)規(gui)操(cao)作，但當(dang)回购變(bian)得(de)“常规”之(zhi)後(hou)，这一操作似乎有些“失(shi)靈(ling)”了。

为何(he)說(shuo)回购不等于利好(hao)

正常来说，股票(piao)回购在大多(duo)數(shu)投(tou)资者眼(yan)中是利好消息(xi)，有两个層(ceng)面(mian)的原(yuan)因(yin)：

首(shou)先(xian)，在信(xin)心(xin)层面，上(shang)市公司(si)主(zhu)动回购股票，往(wang)往傳(chuan)遞(di)的资本市场信號(hao)是，我(wo)們(men)公司的股价被(bei)低估(gu)了。

公司自(zi)己(ji)花(hua)真(zhen)金白(bai)銀(yin)去買(mai)自家(jia)股票时候(hou)，表明(ming)公司對(dui)未(wei)来的业績(ji)和(he)發(fa)展(zhan)前(qian)景(jing)有信心，畢(bi)竟(jing)最了解(jie)企业的还是企业自身(shen)，这时候信心往往也会传導(dao)至投资者身上，相(xiang)当于給(gei)投资者吃(chi)了一顆(ke)“定(ding)心丸(wan)”。

其次，在股票价格层面，股票回购有实質(zhi)性(xing)拉(la)升(sheng)股价的作用。

股票回购之后，其中部(bu)分(fen)股票可(ke)能会注销，这时候意味着上市企业在资本市场流通(tong)的總(zong)股份减少。

每(mei)股收(shou)益(yi)(EPS)=公司稅(shui)后总利潤(run)/公司总流通股数。也就(jiu)是说，总股本的减少意味着每股收益的提(ti)高。而股价是每股收益與(yu)市盈(ying)率(lv)的乘(cheng)積(ji)，每股收益的提高也将帶(dai)动股价的上漲(zhang)，股票回购也相当于一種(zhong)人为拉升股价的方式(shi)。

比如(ru)EPS提高了10%，那(na)麽(me)公司股价也應(ying)該(gai)相应涨10%。与此(ci)同(tong)时，股票回购减少了公司凈(jing)资產(chan)，相当于公司盈利指(zhi)標(biao)也得到(dao)了改善。企业总资产收益率以及(ji)净资产收益率都(dou)将有所(suo)提升。

但我们神(shen)奇(qi)的发现，蒙牛等乳企的回购似乎並(bing)沒(mei)有带来正向的回饋(kui)，回购以来，其股价整(zheng)体来看(kan)仍(reng)處(chu)于下(xia)跌(die)態(tai)勢(shi)之中，投资者似乎并不买賬(zhang)，这是为何？

從(cong)蒙牛和伊利股票回购动作的特(te)點(dian)来看，蒙牛是小(xiao)动作不斷(duan)，大动作罕(han)見(jian)；伊利則(ze)往往選(xuan)擇(ze)重(zhong)拳(quan)出擊(ji)，回购一步到位(wei)。但整体上，两者的回购力度(du)都較(jiao)弱。

在球(qiu)類(lei)運(yun)动中,假(jia)动作(feint)是指运动員(yuan)在进行某(mou)項(xiang)技(ji)術(shu)动作时,通过虛(xu)晃(huang)、变向等手段(duan)来迷(mi)惑(huo)对手，使(shi)对方对失去身体重心造(zao)成对自己有利的形(xing)势。

在向善财经看来，乳企的回购操作更像(xiang)是此类“假动作”。

蒙牛回购在近半年来已经出手多達(da)二(er)十(shi)多次，但整体来看回购金额都较小，缺(que)乏(fa)誠(cheng)意，更像是在给投资者“演(yan)戲(xi)”，想(xiang)要表达的是：我回购这么頻(pin)繁(fan)，对企业很(hen)有信心。但从回购金额来看，截至6月29日，蒙牛二十多次的回购所投入(ru)资金近4亿人民(min)幣(bi)，遠(yuan)不及伊利。

今年5月26日晚(wan)间，伊利发布(bu)公告稱(cheng)，23年5月26日，公司完成回购，已实際(ji)回购公司股份約(yue)3247萬(wan)股，占(zhan)公司总股本的0.5074%，回购最高价格32.42元/股，回购最低价格29.02元/股，回购均(jun)价30.8元/股，使用资金总额约10亿元。

对比两者今年半年以来的股价波(bo)动来看，目(mu)前伊利股价距(ju)離(li)年初(chu)最高点的下跌幅(fu)度不超过15%，而蒙牛目前股价距离年初最高点的下跌幅度已经将近40%，公司股价年內(nei)市值(zhi)跌至约1200亿港(gang)元。

據(ju)天(tian)眼查(zha)APP显示，伊利近幾(ji)日的总市值约为一千(qian)八(ba)百(bai)多亿，实际上，伊利10亿到20亿的回购相对于其股本来说仍然(ran)杯(bei)水(shui)車(che)薪(xin)。

也就是说，蒙牛等乳企回购对股价实质拉动作用并不明显，在当下也很難(nan)给予(yu)投资者充(chong)足(zu)的信心。

实际上，很多人将股票回购等同于分紅(hong)，作为现金股利的一种替(ti)代(dai)形式。

分红等于让投资者直接(jie)獲(huo)得现金，是企业将多余(yu)的资金拿(na)出一部分来分给股東(dong)，相当于股东将錢(qian)从左(zuo)口(kou)袋(dai)換(huan)到了右(you)口袋。想留(liu)下的股东可以将得到的分红繼(ji)續(xu)买入股票，增(zeng)加持(chi)股比例(li)。

而回购并注销，投资者需要经歷(li)企业回购到股价上涨再到投资者减持，才(cai)能获得现金，相比分红多了几个步驟(zhou)。

从这几个步骤来看，蒙牛多次回购的操作似乎形成了一种“惡(e)性循(xun)環(huan)”：企业多次回购，結(jie)果(guo)投资者并未等来期待(dai)的股价上涨，对企业资本市场的信心不断下降(jiang)，由(you)于对未来的悲(bei)觀(guan)预期而选择减持，导致(zhi)股价进一步下跌。

市值管(guan)理(li)难掩(yan)业绩“悲歌(ge)”？

本质上来说，回购是一种市值管理政(zheng)策(ce)，即(ji)便(bian)通过股票回购实现股价提升，也無(wu)助(zhu)于公司业绩的提升。

舉(ju)一个例子(zi)，大家比较熟(shu)悉(xi)的沃(wo)爾(er)瑪(ma)。在2009年到2017年，沃尔玛累(lei)计进行了将近647亿美(mei)元的股票回购，沃尔玛的股价也涨了近120%。但在财報(bao)业绩数据上，2009年到2017年，沃尔玛净利润从139亿美元减少至136亿美元。

公司回购股票雖(sui)然被認(ren)为是一个积極(ji)、有助于提升投资者信心的信号。但相对美股投资者来说，国内投资者也比较簡(jian)單(dan)直接，更加看重分红，大多数人认为分红是最实在的回报，優(you)于回购。

因此，对于A股和港股的上市企业来说，更应该把(ba)分红当做(zuo)“正道(dao)”，回购只(zhi)能偶(ou)尔为之。不过相较于伊利，蒙牛一直因为分红率较低而被投资者詬(gou)病(bing)。

需要注意的是，分红的前提要看业绩，毕竟只有公司有足夠(gou)的利润，才能够分给投资者。最好企业在近两年内有较高的业绩增長(chang)预期，能以30%以上的速度持续高增长。

从这一角(jiao)度来看，蒙牛选择频繁股票回购，还是缺乏业绩的支(zhi)撐(cheng)。

蒙牛总裁(cai)盧(lu)敏(min)放(fang)曾在业绩发布会上对于2022年业绩进行总结，“我们对整体表现非(fei)常滿(man)意，大家从报表中更多看到我们经營(ying)的改善，我觉得我们现在更加从容(rong)了。”

但根(gen)据蒙牛披(pi)露(lu)的2022年财报显示，2022年，蒙牛实现营收为925.9亿，同比增长5.05%；实现净利润为53.03亿，同比增长5.52%，虽然营收和净利润都实现了正增长，但和2021年的业绩增长速度相比，2022年蒙牛的业绩增速的放緩(huan)十分明显。

此外(wai)，业務(wu)轉(zhuan)型(xing)成为了蒙牛近年来的“主基(ji)調(tiao)”，从传统的液(ye)态乳制(zhi)品(pin)企业向多元化(hua)乳制品企业转型，但业务多元化发展并不理想。

业绩構(gou)成来看，蒙牛的营收主要分为液态奶(nai)产品分部（超高溫(wen)滅(mie)菌(jun)奶、乳飲(yin)料(liao)、酸(suan)奶及鮮(xian)奶）、冰(bing)淇(qi)淋(lin)产品分部、奶粉(fen)产品分部、其他(ta)分部（奶酪(lao)、乳制品原輔(fu)料生(sheng)产及经销貿(mao)易(yi)）等几个板(ban)塊(kuai)。

财报数据显示，在2022年，蒙牛上述(shu)四(si)块业务分別(bie)貢(gong)獻(xian)收入的84.5%、6.1%、4.2%和5.2%。

可以发现，液态奶仍然是蒙牛的营收重心所在，而冰淇淋产品分部、奶粉产品分部、其他分部业绩仍较为薄(bo)弱。而作为蒙牛基本盤(pan)的液态奶板块增长放缓嚴(yan)重，2022年其液态奶收入同比增长僅(jin)为2.3%。

作为牛根生的蒙牛接班(ban)人，卢敏放自上任(ren)后，在2017年为蒙牛定下的第(di)一个奮(fen)鬥(dou)目标，即三(san)年“雙(shuang)千亿”（指2020年实现营收和市值双双达到千亿）。但这一任务2022年仍未能完成。

2020年底(di)，蒙牛提出了到2025年“再造一个蒙牛”的目标，以蒙牛现在的营收规模(mo)来看，想要完成这个目标同樣(yang)困(kun)难重重。

好的一面是，目前乳制品行业的增长周(zhou)期并没完全(quan)结束(shu)，奶酪、冰淇淋等細(xi)分市场增长的红利也没有消失。在更激(ji)烈(lie)的市场競(jing)爭(zheng)中，蒙牛如何发揮(hui)自身的资源、品牌(pai)优势，更好地(di)去发掘(jue)这一市场，就变得更加關(guan)鍵(jian)了。

作为一家历史(shi)悠(you)久(jiu)且具(ju)備(bei)擁(yong)有深(shen)厚(hou)实力的企业，相信在未来的转型和业务拓(tuo)展中，蒙牛乳业終(zhong)究(jiu)会找(zhao)到適(shi)合(he)自己的发展道路(lu)，为资本市场的投资者带来更豐(feng)厚的回报。

未来的蒙牛乳业必(bi)須(xu)加快(kuai)步伐(fa)了，至于会如何发展，我们且行且看。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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