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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>3年(nian)半(ban)虧(kui)損(sun)1.77億(yi)，幫(bang)妳(ni)戒(jie)毒(du)、戒酒(jiu)的(de)公(gong)司(si)要(yao)IPO了(le)

“戒毒戒酒第(di)壹(yi)股(gu)”要來(lai)了？

作(zuo)者(zhe) | 於(yu)婞(婞)

編(bian)輯(ji)丨(shu)武(wu)麗(li)娟(juan)

来源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

毒癮(yin)難(nan)戒，酒瘾亦(yi)然(ran)，成(cheng)瘾行(xing)為(wei)已(yi)经發(fa)展(zhan)成为影(ying)響(xiang)人(ren)們(men)身(shen)心(xin)健(jian)康(kang)的全(quan)球(qiu)性(xing)問(wen)題(ti)。

其(qi)實(shi)成瘾是(shi)一種(zhong)復(fu)雜(za)的疾(ji)病(bing)，成瘾者長(chang)期(qi)服(fu)用(yong)某(mou)种物(wu)質(zhi)或(huo)重(zhong)复某种行为會(hui)形(xing)成物质依(yi)賴(lai)或行为依赖，不(bu)僅(jin)会產(chan)生(sheng)巨(ju)大(da)的醫(yi)療(liao)費(fei)用和(he)生活(huo)負(fu)擔(dan)，還(hai)会造(zao)成不同(tong)程(cheng)度(du)的機(ji)體(ti)和心理(li)上(shang)的障(zhang)礙(ai)。

針(zhen)對(dui)這(zhe)种疾病，善(shan)康医藥(yao)看(kan)到(dao)了市(shi)場(chang)的药物空(kong)缺(que)，也(ye)從(cong)中(zhong)发現(xian)了商(shang)机。通(tong)過(guo)開(kai)发针对毒瘾、酒瘾等(deng)的新(xin)型(xing)药物，拿(na)到了資(zi)本(ben)市场的敲(qiao)門(men)磚(zhuan)。

近(jin)日(ri)，善康医药在(zai)滬(hu)市科(ke)創(chuang)板(ban)遞(di)交(jiao)《招(zhao)股書(shu)》，开啟(qi)了向(xiang)A股的沖(chong)刺(ci)。

本次(ci)冲刺IPO，公司擬(ni)募(mu)资13.27亿元(yuan)，用于“新药研(yan)发項(xiang)目(mu)”、“创新药高(gao)端(duan)制(zhi)劑(ji)生产基(ji)地(di)建(jian)設(she)项目”、“營(ying)銷(xiao)網(wang)絡(luo)建设项目”和“補(bu)充(chong)流(liu)動(dong)资金(jin)项目”。

主(zhu)营成瘾治(zhi)疗创新药 尚(shang)無(wu)产品(pin)上市、无营收(shou)

善康医药主要从事(shi)以(yi)預(yu)防(fang)阿(e)片(pian)類(lei)毒品复吸(xi)、治疗酒精(jing)使(shi)用障碍为代(dai)表(biao)的成瘾治疗药物等创新药的研发、生产和销售(shou)。

由(you)于人口(kou)基數(shu)大，在我(wo)國(guo)，毒品和酒精成瘾者都(dou)不在少(shao)数。

如(ru)今(jin)，毒品成瘾隱(yin)性患(huan)者潛(qian)在治疗需(xu)求(qiu)高。隨(sui)著(zhe)国家(jia)禁(jin)毒教(jiao)育(yu)宣(xuan)傳(chuan)力(li)度的擴(kuo)大，隐性吸毒人群(qun)逐(zhu)漸(jian)增(zeng)強(qiang)法(fa)治觀(guan)念(nian)並(bing)認(ren)清(qing)毒品危(wei)害(hai)，自(zi)主戒毒意(yi)願(yuan)不斷(duan)提(ti)高，促(cu)使潜在治疗需求逐渐被(bei)滿(man)足(zu)。未(wei)来，在国家政(zheng)策(ce)和患者自身需求的雙(shuang)双推(tui)动下(xia)，毒品成瘾治疗药物市场將(jiang)逐步(bu)扩大。

酒瘾方(fang)面(mian)，酒精成瘾对身心健康造成嚴(yan)重的危害，同時(shi)也給(gei)成瘾者造成巨大的疾病负担。但(dan)现階(jie)段(duan)，中国暫(zan)无戒除(chu)酒瘾的相(xiang)關(guan)药物獲(huo)批(pi)上市，患者的治疗需求未得(de)到满足。

随着成瘾者对治疗药物的认知(zhi)逐渐提高，善康医药的经营方向尚存(cun)在很(hen)大的空間(jian)，也有(you)一定(ding)的社(she)会意義(yi)。

然而(er)，截(jie)至(zhi)目前(qian)，公司暂无上市销售产品。

《招股书》顯(xian)示(shi)，善康医疗目前共(gong)8款(kuan)在研产品，其中進(jin)度最(zui)快(kuai)的用于预防阿片类物质成瘾患者脫(tuo)毒後(hou)的复吸的药物，目前已经到了新药上市申(shen)請(qing)(NDA)申请阶段；用于治疗酒精使用障碍的药物2022年8月(yue)获得臨(lin)床(chuang)II期临床試(shi)驗(yan)批準(zhun)通知书。

此(ci)外(wai)，其他(ta)6款产品都在临床前研究(jiu)阶段，包(bao)括(kuo)预防新型毒品复吸药物、戒煙(yan)药物、重度抑(yi)郁(yu)障碍药物等。

来源：善康医疗《招股书》

由于无产品上市，在2019年-2022年1-6月（下稱(cheng)“報(bao)告(gao)期”），善康医疗都无营業(ye)收入(ru)。

沒(mei)有收入支(zhi)撐(cheng)，其利(li)潤(run)便(bian)一直(zhi)在亏损，报告期內(nei)分(fen)別(bie)凈(jing)亏损3029.78萬(wan)元、3323.13万元、6615.61万元、4767.98万元，三(san)年半的时间累(lei)積(ji)净亏损1.77亿元。

且(qie)从数字(zi)的變(bian)动来看，亏损还有扩大趨(qu)勢(shi)。

来源：善康医疗《招股书》

善康医药的现金流也不太(tai)樂(le)观。

报告期内，善康医药的经营活动产生的现金流量(liang)净額(e)持(chi)續(xu)为负，分别为-1877.52万元、-2752.05万元、-5130.22万元和-3234.32万元。

公司认为，这主要是善康医药尚處(chu)于新药研发阶段，研发投(tou)入持续增加(jia)，且未形成销售收入。经营活动现金流出(chu)主要是支付(fu)員(yuan)工(gong)薪(xin)酬(chou)、临床及(ji)技(ji)術(shu)服務(wu)费用、研发所(suo)需原(yuan)材(cai)料(liao)款以及其他與(yu)经营活动相关的费用支出等。

这樣(yang)一家尚无产品上市，无营收，每(mei)年亏损幾(ji)千(qian)万的公司，如何(he)能(neng)在A股上市？

北(bei)京(jing)雲(yun)亭(ting)律(lv)師(shi)事务所張(zhang)昇(sheng)立(li)律师表示，善康医药是一家采(cai)用第五(wu)套(tao)上市標(biao)准的企(qi)业，采用这個(ge)标准的企业相对来說(shuo)確(que)实不多(duo)，市场对其企业特(te)點(dian)感(gan)覺(jiao)陌(mo)生不奇(qi)怪(guai)。实際(ji)上，医药行业較(jiao)为重視(shi)研发投入，前期容(rong)易(yi)存在巨额亏损某种程度上是行业特性，所以註(zhu)冊(ce)制下科创板为鼓(gu)勵(li)这类科技研发驅(qu)动型的企业上市，推出了这套不以盈(ying)利和营收为指(zhi)标而以技术成果(guo)为主要标准。

张昇立律师认为，成立时间短(duan)、无营收、有亏损等等问题，只(zhi)要如实披(pi)露(lu)，符(fu)合(he)上市标准，那(na)應(ying)當(dang)允(yun)許(xu)市场来檢(jian)验企业的成色(se)。从上市審(shen)核(he)角(jiao)度看，还是应多关注企业核心技术的研发能力、技术先(xian)进性、技术競(jing)爭(zheng)力和知产保(bao)護(hu)、成果轉(zhuan)化(hua)能力等方面。

研发靠(kao)收購(gou)？

善康医药的研发成色如何？

作为创新药企业，善康医药对研发的投入很舍(she)得“下血(xue)本”。

首(shou)先从员工專(zhuan)业結(jie)構(gou)来看，报告期各(ge)期末(mo)，公司研发人员数量分别为 22 人、39 人、59 人和 75 人。最新研发人员数量占(zhan)员工人数比(bi)例(li)为59.06%。

此外，报告期内，善康医疗的研发费用分别是1713.74万元、2081.63万元、3854.99万元、2864.45万元。三年半以来，其研发投入占费用支出的比例较高，且不断递增。

来源：善康医疗《招股书》

但事实上，善康医药的研发團(tuan)隊(dui)并不是伴(ban)随着公司成长起(qi)来的，而是在公司成立之(zhi)时收购而来。

善康医药现在的研发团队是收购自成立于2011年5月的湖(hu)南(nan)賽(sai)沃(wo)药业有限(xian)公司（下称“湖南赛沃”）。目前善康医药所持有的多项资质、专利均(jun)是自专注于戒毒药物研究的湖南赛沃处承(cheng)接(jie)而来。

湖南赛沃与善康医药早(zao)有淵(yuan)源，其原本是公司的实际控(kong)制人尹(yin)述(shu)貴(gui)与投资方成立的一家戒毒药物研发企业。2015年，湖南赛沃第一次股權(quan)转讓(rang)，尹述贵将全部(bu)股份(fen)转让给了兄(xiong)弟(di)尹建華(hua)，理由是由于尹述贵长期出差(cha)辦(ban)理工商不便，尹建华替(ti)其持有股份。

2017年，湖南赛沃第二(er)次股权转让，善康医药大股東(dong)遠(yuan)致(zhi)富(fu)海(hai)及其他投资机构合計(ji)斥(chi)资2500万元从尹述贵及其他股东手(shou)中收购了其持有的湖南赛沃100%的股权。

但此后的湖南赛沃并未成为上市主体，據(ju)《招股书》，远致富海与尹述贵团队共同设立了善康医药，并将湖南赛沃资产裝(zhuang)入其中来申报上市。

IPG中国首席(xi)经濟(ji)學(xue)家柏(bai)文(wen)喜(xi)认为，公司的研发靠收购而缺乏(fa)创始(shi)团队，很容易因(yin)为认知分歧(qi)、戰(zhan)略(lve)分歧而影响研发团队的穩(wen)定性，竞争力和可(ke)持续性是存疑(yi)的。

张昇立律师表示，市场監(jian)管(guan)不鼓励捆(kun)綁(bang)上市，如果只是湊(cou)经营数据而没有在市场中自发生长，也没有对并购的企业进行整(zheng)合，很难有核心竞争力。一是拼(pin)凑业績(ji)最后容易出现业绩跳(tiao)水(shui)的情(qing)況(kuang)，二是并购阶段的高商譽(yu)往(wang)往最后会转化为财务黑(hei)洞(dong)。当然，从上市角度看，企业产品的竞争力和可持续性还是最核心的问题，能否(fou)做(zuo)好(hao)并购后的整合，对并购期间的相关承諾(nuo)能否落(luo)实，对核心研发团队如何激(ji)励和保持稳定等，对上市而言(yan)都是更(geng)需要企业去(qu)解(jie)決(jue)的问题。

实控人地位(wei)不稳？

作为一家“拼凑”出来的上市主体，善康医药的发展歷(li)史(shi)还很短暂。

善康医药成立于2017年，最早是由尹述贵实控的深(shen)圳(zhen)小(xiao)河(he)出资设立。

2022年2月23日，股东会作出决議(yi)，以公司全体股东作为发起人，将公司依法整体变更为股份有限公司。

股份公司成立时，善康医药的股东增加至21位，包括实控人直接持股的珠(zhu)海小河、珠海小溪(xi)和珠海小湖，投资机构远致富海，以及国科瑞(rui)华、深创投、人民(min)网等眾(zhong)多外部股东。

截至IPO前，善康医药无控股股东，实际控制人是尹述贵，其直接持有珠海小河、珠海小溪和珠海小湖66.25%、29.13%和45.7%的合夥(huo)份额，合计控制公司28.26%的股份表决权。

《招股书》显示，按(an)照(zhao)本次发行上限測(ce)算(suan)，发行后尹述贵合计控制公司表决权比例将降(jiang)至 21.2%。

张昇立律师认为，上市前实控人持股比例较低(di)的企业，与有絕(jue)对控股大股东或实控人绝对控股的情况相比，一个潜在風(feng)險(xian)是公司股东層(ceng)面如果存在分歧則(ze)易導(dao)致治理僵(jiang)局(ju)，常(chang)規(gui)的预防措(cuo)施(shi)是股东间簽(qian)署(shu)《一致行动協(xie)议》。但是这并不是上市的紅(hong)線(xian)，监管对企业是否有实控人的问题主要是着眼(yan)于认定是否准确。认定为无控股股东的企业过会也有先例。如果说对IPO的影响，则可能体现在监管对于股权比例形成的历史沿(yan)革(ge)问题上会更多关注。

柏文喜表示，实控人持股比例低，无控股股东，在发行新股上市以后会导致原股东权益(yi)的进一步攤(tan)薄(bo)和持股比例下降，非(fei)常容易造成公司决策中的僵局以及公司股價(jia)被外部力量操(cao)縱(zong)，从而让市场对公司IPO后的公司治理与可持续发展产生一定的疑慮(lv)。

善康医疗自己(ji)也承认，由于实控人持股比例较低，上市后潜在投资者通过股权收购或其他原因，可能使得实际控制人控制地位不稳定，将对公司未来的经营发展帶(dai)来不利影响。

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