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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>李(li)奇(qi)霖(lin)：5月(yue)PMI緣(yuan)何(he)下(xia)行(xing)？

作(zuo)者(zhe)：李奇霖 楊(yang)欣(xin) 盧(lu)婉(wan)琪(qi)（李奇霖為(wei)紅(hong)塔(ta)證(zheng)券(quan)研(yan)究(jiu)所(suo)所長(chang)、首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)，中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)）

5月歷(li)年(nian)來(lai)都(dou)是(shi)制(zhi)造(zao)業(ye)淡(dan)季(ji)，2017-2021年制造业PMI指(zhi)數(shu)環(huan)比(bi)降(jiang)幅(fu)均(jun)值(zhi)为0.1%，而(er)今(jin)年环比卻(que)下滑(hua)了(le)0.4個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)，降幅高(gao)於(yu)季節(jie)性(xing)，且(qie)已(yi)連(lian)續(xu)三(san)个月放(fang)緩(huan)。從(cong)同(tong)比来看(kan)，本(ben)次(ci)数據(ju)既(ji)低(di)于去(qu)年同期(qi)0.8个百分点，也(ye)低于历史(shi)同期均值2个百分点。外(wai)需(xu)回(hui)落(luo)、內(nei)需復(fu)蘇(su)乏(fa)力(li)使(shi)得(de)制造业行业景(jing)氣(qi)度(du)繼(ji)续呈(cheng)現(xian)收(shou)縮(suo)之(zhi)勢(shi)。

建(jian)築(zhu)业PMI指数也高位(wei)回調(tiao)，从上(shang)月的(de)63.9%回落至(zhi)58.2%，环比下滑了5.7个百分点，映(ying)射(she)出(chu)基(ji)建和(he)房(fang)地(di)產(chan)施(shi)工(gong)的景气度回落。

服(fu)務(wu)业PMI指数回调1.3个百分点至53.8%，在(zai)假(jia)日(ri)经济熱(re)度減(jian)退(tui)後(hou)，服务业增(zeng)长也略(lve)顯(xian)疲(pi)態(tai)。

从分項(xiang)指標(biao)来看，数据主(zhu)要(yao)有(you)4个特(te)征(zheng)：

（1） 需求(qiu)弱(ruo)于生(sheng)产，外需弱于内需。

建筑业PMI回调5.7个百分点，其(qi)中新(xin)訂(ding)單(dan)指数为49.5%，比上月下降4个百分点，基建和房建需求回落。高頻(pin)数据显示(shi)施工進(jin)度也进壹(yi)步(bu)放缓，5月石(shi)油(you)瀝(li)青(qing)裝(zhuang)置(zhi)、主要鋼(gang)廠(chang)螺(luo)紋(wen)钢、以(yi)及(ji)純(chun)堿(jian)的開(kai)工率(lv)明(ming)显环比下滑。

建筑业景气度回落一是與(yu)天(tian)气相(xiang)關(guan)。进入(ru)五(wu)月气溫(wen)逐(zhu)步升(sheng)高，加(jia)上雨(yu)水(shui)天气增多(duo)，尤(you)其是南(nan)方(fang)开始(shi)进入梅(mei)雨季节，基建和房建的施工进度被(bei)拖(tuo)累(lei)。

二(er)是与地产行业相关。房屋(wu)交(jiao)易(yi)的低景气度使得房企(qi)拿(na)地意(yi)願(yuan)降低，土(tu)地出讓(rang)收入下滑，影(ying)響(xiang)了地方的財(cai)政(zheng)收入，對(dui)基建投(tou)資(zi)也構(gou)成(cheng)一定(ding)抑(yi)制。今年1-4月国有土地使用(yong)權(quan)出让金(jin)收入同比下滑了21.7%。

二季度以来居(ju)民(min)購(gou)房热度继续下降，5月30大(da)中城(cheng)市(shi)商(shang)品(pin)房日均成交面(mian)積(ji)較(jiao)4月减少(shao)了12.5%，全(quan)国的二手(shou)房掛(gua)牌(pai)價(jia)指数也较4月末(mo)下滑了0.4%，居民购房的低景气度继续抑制了房企对未(wei)来預(yu)期的改(gai)善(shan)。

三是与重(zhong)大项目(mu)前(qian)置相关。一季度在各(ge)地“拼(pin)经济”的意愿下，新项目多，過(guo)去幾(ji)年积壓(ya)的项目也陸(lu)续复工。但(dan)隨(sui)著(zhe)经济政策(ce)开始求穩(wen)，项目發(fa)力前置完(wan)畢(bi)后，二季度开始重大项目增量(liang)下行，基建后勁(jin)不(bu)足(zu)。

制造业生产指数、新订单指数、新出口(kou)订单指数分別(bie)为49.6%、48.3%、47.2%，比上月下降0.6、0.5、0.4个百分点，制造业市場(chang)需求仍(reng)显不足，企业产能(neng)釋(shi)放受(shou)到(dao)抑制。中采(cai)也指出反(fan)映市场需求不足的企业比重已经達(da)到了58.8%，是有記(ji)錄(lu)以来的最(zui)高值[1]。

服务业修(xiu)复速(su)度放缓。新订单指数为49.5%，环比下滑6.9个百分点。4月時(shi)統(tong)計(ji)局(ju)曾(zeng)指出与居民出行和消(xiao)費(fei)密(mi)切(qie)相关的交通(tong)運(yun)輸(shu)、住(zhu)宿(xiu)、文(wen)化(hua)體(ti)育(yu)娛(yu)樂(le)等(deng)行业商务活(huo)動(dong)指数高于60.0%，但5月时统计局的表(biao)述(shu)轉(zhuan)變(bian)为“鐵(tie)路(lu)运输、航(hang)空(kong)运输、住宿、餐(can)飲(yin)等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气區(qu)間(jian)”，可(ke)見(jian)假日经济的帶(dai)动作用减退后，服务业景气度小(xiao)幅回落。

（2）对未来预期开始变謹(jin)慎(shen)。

制造业的生产经營(ying)活动预期指数和从业人(ren)員(yuan)指数分别录得54.1%和48.4%，环比下降0.6和0.4个百分点；建筑业的业务活动预期指数录得62.1%，环比下降2个百分点；服务业的业务活动预期指数录得60.1%，环比下降2.2个百分点。

从数据来看，制造业、建筑业和服务业对未来的预期均出现下滑。从环比降幅看，服务业的回落幅度大于建筑业大于制造业，這(zhe)与假日经济热度褪(tui)去有关。从絕(jue)对值来看，制造业企业对未来生产经营活动的预期较低，招(zhao)工进度也明显放缓。

（3）企业去庫(ku)，价格(ge)回落。

今年以来在高基数以及市场需求恢(hui)复不足的影响下，PPI降幅一直(zhi)在擴(kuo)大，既缺(que)乏量的支(zhi)撐(cheng)又(you)沒(mei)有价的保(bao)障(zhang)，企业的盈(ying)利(li)能力遭(zao)遇(yu)挑(tiao)戰(zhan)。再(zai)加上部(bu)分企业年初(chu)时提(ti)前補(bu)了库，而當(dang)前市场需求不足又導(dao)致(zhi)去库压力很(hen)大。制造业原(yuan)材(cai)料(liao)库存(cun)指数和产成品库存指数分别为47.6%和48.9%，环比下降0.3和0.5个百分点。

企业持(chi)续去库的行为又會(hui)导致工业品价格进一步下滑。制造业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.8%和41.6%，比上月下降5.6和3.3个百分点，落至近(jin)期低点；建筑业的投入品价格指数和銷(xiao)售(shou)价格指数为44.7%和46.9%，环比分别下降3.4和4.6个百分点。

房建和基建的上遊(you)商品价格下滑更(geng)为明显，尤其是玻(bo)璃(li)及其上游纯碱等典(dian)型(xing)商品。今年以来，随着房地产竣(jun)工加速，玻璃需求增加，一季度时玻璃的现貨(huo)期货价格都大幅提高。但是，4月末玻璃期货价格开始大幅下滑，近期现货价格也出现回落，这反映出在当下需求回落的同时未来预期也偏(pian)谨慎。当中下游觀(guan)望(wang)情(qing)緒(xu)濃(nong)厚(hou)的时候(hou)，上游的生产速度也放缓了，相應(ying)地我(wo)們(men)可以看到作为制作玻璃原材料之一的纯碱的库存明显增加。

再比如(ru)房建和基建中都会用到的水泥(ni)。水泥库容(rong)比从4月初的65.3%提升至5月末的70.6%，价格指数却从141.3%下滑至126.6%，当前水泥的需求明显弱于供(gong)給(gei)。

再从4月的工业企业利潤(run)数据来看，PPI同比負(fu)增长是企业利润持续低迷(mi)的重要原因(yin)之一，5月价格的持续下滑意味(wei)着PPI会維(wei)持在负区间，继续拖累企业盈利。

服务业的投入品和销售价格指数分别为47.9%和47.8%，环比下降3.8和2.3个百分点。

服务业价格的下滑一方面与节日过后景气度降低相关，受五一假日的带动4月服务业投入品价格和销售价格已经提升了2.1和2.8个百分点，相似(si)情況(kuang)比如2021年国慶(qing)假日带动10月的服务业投入品价格和销售价格分别提高3.7和2.4个百分点。另(ling)一方面則(ze)是因为居民消费与收入高度相关，目前居民就(jiu)业和收入都暫(zan)未完全稳定，当补償(chang)性消费需求释放完后，后续没有长期收入的支持需求自(zi)然(ran)会回落，从而对服务价格形(xing)成压制。

（4）必(bi)需品行业和優(you)势行业继续保持高景气度。

食(shi)品及酒(jiu)饮料精(jing)制茶(cha)和醫(yi)藥(yao)的生产指数和新订单指数继续位于扩張(zhang)区间，必需品行业保持高景气度。

專(zhuan)用設(she)備(bei)、铁路船(chuan)舶(bo)航空航天设备、電(dian)气機(ji)械(xie)器(qi)材的生产指数和新订单指数也连续三个月位于扩张区间，优势产业的产需保持增长。

最后做(zuo)个總(zong)結(jie)。

PMI的继续回落显示出我国经济修复速度进一步放缓，背(bei)后主要還(hai)是体现了市场需求不足的問(wen)題(ti)。

从当前的经济结构来看，前期的各个支撑项已开始逐步减弱：新订单指数继续回落、新出口订单连续兩(liang)月落入收缩区间指向(xiang)外需疲軟(ruan)、积压的服务业消费需求也逐步释放完毕、基建和房建的投资和施工速度也放缓。需求放缓、预期转弱下多个行业开始去库，商品价格也大幅下滑，进一步影响企业盈利能力。往(wang)后来看，还是要着力恢复和扩大内需，多舉(ju)措(cuo)幫(bang)助(zhu)居民稳定就业，提高收入，构建良(liang)好(hao)内循(xun)环，促(cu)进经济增速企稳回升。

註(zhu)：[1] 此(ci)處(chu)数据来源(yuan)于中国物(wu)流(liu)与采购聯(lian)合(he)会2023年5月31日发布(bu)的文章(zhang)，網(wang)址(zhi)为http://www.chinawuliu.com.cn/lhhzq/202305/31/607616.shtml返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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