焊接首选，质量保障 - 钢材广告语

jinbidashipojiebanxiazaiyansebeijingfengfuduoyangkuaidizhaxun：tongguokuaididanhaoshoujihaojikezhadaozijidekuaidiqingkuang;pingtaitigongdedongzuoyoukexueyiju，genjubutongjieduandeyonghutigongkechenggongjianduijueshouyouxiazai【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】ETF凈(jing)申(shen)購(gou)延(yan)續(xu)，MSCI擴(kuo)容(rong)在(zai)即(ji)——金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（1125）

上(shang)周央(yang)行(xing)開(kai)展(zhan)逆(ni)回(hui)购3000億(yi)元(yuan)，並(bing)下(xia)調(tiao)7天(tian)期(qi)逆回购利(li)率(lv)至(zhi)2.5%；另(ling)外(wai)开展國(guo)庫(ku)現(xian)金定(ding)存(cun)500亿元，貨(huo)幣(bi)市场利率和(he)国債(zhai)收(shou)益(yi)率均(jun)下行。股(gu)市方(fang)面(mian)，北(bei)上資(zi)金净流入(ru)較(jiao)前(qian)期小(xiao)幅(fu)上升(sheng)，融资资金重(zhong)回净買(mai)入，股市流动性有(you)所(suo)下降(jiang)，關(guan)註(zhu)MSCI扩容生(sheng)效(xiao)對(dui)北上资金的(de)提(ti)振(zhen)作(zuo)用(yong)。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金加(jia)倉(cang)計(ji)算(suan)機(ji)、醫(yi)藥(yao)生物(wu)；融资客(ke)加仓医药生物和食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)；信(xin)息(xi)技(ji)術(shu)和券(quan)商ETF受(shou)歡(huan)迎(ying)，創(chuang)業(ye)板(ban)ETF贖(shu)回規(gui)模(mo)扩大(da)。海(hai)外市场方面，美(mei)国11月(yue)PMI好於(yu)預(yu)期，美元指(zhi)數(shu)上漲(zhang)；市场对美聯(lian)儲(chu)降息预期繼(ji)续下降，海外投资者風(feng)險(xian)偏好略降。

? 10月保(bao)险權(quan)益投资占(zhan)比(bi)回升；资管格(ge)局(ju)重構(gou)中(zhong)。最(zui)新(xin)数據(ju)顯(xian)示(shi)，10月末(mo)保险资金運(yun)用余(yu)額(e)為(wei)17.8萬(wan)亿元，较前期增(zeng)加159亿元，其(qi)中股票(piao)和基(ji)金投资占比12.65%，较9月末提升0.07%。另外，近(jin)期銀(yin)保监會(hui)就(jiu)保险资管新规征(zheng)求(qiu)意(yi)見(jian)，內(nei)容基本(ben)是(shi)对资管新规在保险资管產(chan)品上的進(jin)壹(yi)步(bu)細(xi)化(hua)，并將(jiang)保险资管明(ming)確(que)定位(wei)为私(si)募(mu)产品，總(zong)體(ti)而(er)言(yan)对保险资管的邊(bian)際(ji)影(ying)響(xiang)相(xiang)对有限(xian)。从目(mu)前各(ge)類(lei)资管产品的結(jie)构来看，2016年(nian)以(yi)来，基金專(zhuan)戶(hu)、券商资管的占比處(chu)于持(chi)续收窄(zhai)的狀(zhuang)态，公(gong)募基金和私募基金占比持续扩張(zhang)，银行理(li)財(cai)占比相对穩(wen)定且(qie)有小幅增加，资管产品格局正(zheng)在重构，银行理财、公募基金的優(you)勢(shi)预计将进一步凸(tu)显。

?11月18日(ri)-11月22日，央行公开市场净投放(fang)3000亿元。央行开展逆回购3000亿元，同(tong)時(shi)下调7天期逆回购利率至2.5%，较上期下降5bp，向(xiang)市场釋(shi)放積(ji)極(ji)信號(hao)。近期银行体系(xi)流动性总量(liang)处于合(he)理充(chong)裕(yu)水(shui)平(ping)。另外，11月19日，央行开展国库现金定存500亿元。

? 货币市场利率下行，利差(cha)縮(suo)窄；長(chang)短(duan)端(duan)国债收益率均下行，利差缩窄。

? 股市方面，A股市场流动性下降，招商A股流动性指数为0.2，较前期下降0.7。陸(lu)股通(tong)净流入57.5亿元，较前期规模小幅上升，11月26日收盤(pan)後(hou)MSCI扩容生效，预计當(dang)天北上资金将有明显放量；融资资金重回净买入，净买入规模19.2亿元；ETF延续净申购；重要(yao)股東(dong)減(jian)持规模和计劃(hua)减持规模均上升。

?从投资者偏好来看，外资集(ji)中买入计算机，医药生物和鋼(gang)鐵(tie)，减仓食品饮料和休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)；融资客净买入最多(duo)为医药生物和食品饮料，净賣(mai)出(chu)规模最高(gao)为電(dian)子(zi)。個(ge)股方面，陆股通净买入最多为浪(lang)潮(chao)信息，净卖出最多为貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)、恒(heng)瑞(rui)医药；融资买入规模最高为贵州茅台，卖出规模最高为京(jing)东方A。華(hua)寶(bao)中證(zheng)科(ke)技龍(long)頭(tou)ETF净申购份(fen)额最高。

? 基金持仓方面，股票型(xing)基金整(zheng)体仓位（11月21日）较前一期（11月14日）上升1.22%至91.47%，混(hun)合型基金整体仓位上升0.84%至83.14 %。大盘股仓位较前一期增加8.04%至38.38%；中盘股仓较前一期减少(shao)6.56%至29.79%，小盘股仓位较前期减少0.61%至12.90%。

?海外市场方面，美国11月服务业PMI和制(zhi)造(zao)业PMI均好于预期，美元指数上涨。具(ju)体来看，美元指数上升0.2798點(dian)，人(ren)民(min)币匯(hui)率指数下跌(die)。美债短端收益率上行，长端收益率下行，利差缩窄。市场对美联储降息预期继续下降，VIX指数较前期上升0.29。

01

流动性专題(ti)

※保险资管新规發(fa)布(bu)，资管格局重构中

11月22日，银保监会就《保险资产管理产品管理暫(zan)行辦(ban)法(fa)（征求意见稿(gao)）》公开征求意见，主(zhu)要内容包(bao)括(kuo)：（1）明确保险资管产品为私募产品，面向合格投资者非(fei)公开发行，并且合格的投资者包括机构和个人；（2）对产品的运作进行规範(fan)，在打(da)破(po)剛(gang)性兌(dui)付(fu)、消(xiao)除(chu)多層(ceng)嵌(qian)套(tao)、去(qu)通道(dao)、禁(jin)止(zhi)资金池(chi)业务、限制期限錯(cuo)配(pei)等(deng)方面与资管新规保持一致(zhi)，其中，同一保险资产管理机构管理的全(quan)部(bu)組(zu)合类保险资产管理产品投资于非標(biao)準(zhun)化债权类资产的余额，在任(ren)何(he)时点上不(bu)得(de)超(chao)過(guo)其管理的全部组合类保险资产管理产品净资产的35％，与资管新规一致；（3）明确要求保险资金投资的保险资管产品，其投资范圍(wei)應(ying)当符(fu)合保险资金运用的有关监管规定；（4）产品发行机制方面，推(tui)进债权投资计划和股权投资计划注冊(ce)发行、组合类保险资管产品登(deng)記(ji)发行，取(qu)消首(shou)單(dan)组合类保险资管产品核(he)准要求；（5）与资管新规要求一致，固(gu)定收益类保险资管产品投资于债权类资产的比例(li)不低(di)于80%，权益类产品投资于权益类资产的比例不低于80%。

一方面，此(ci)次(ci)新规可(ke)能(neng)導(dao)致部分(fen)公募的保险资管产品面臨(lin)收缩壓(ya)力(li)，不过此前保险资管产品主要面向保险机构非公开发行，所以影响相对有限。另一方面，非标投资比例約(yue)束(shu)下部分保险资管产品或(huo)需(xu)压缩這(zhe)部分投资，但(dan)鑒(jian)于与资管新规的要求一致，边际上不会有明显影响。

截(jie)至2019年三(san)季(ji)度(du)末，保险资管产品余额2.68万亿元，包括债权投资计划1.24万亿元、股权投资计划0.12万亿元、组合类保险资管产品1.32万亿元。其中，组合类保险资管产品主要投向股票、债券等公开市场交(jiao)易(yi)的产品，在目前保险资管产品中占比49.3%；债权类和股权类投资计划是保险资金对一些(xie)基礎(chu)設(she)施(shi)項(xiang)目的投资，是保险资金等长期资金对接(jie)實(shi)体經(jing)濟(ji)的重要工(gong)具。

最新数据显示，在10月股市震(zhen)蕩(dang)调整的过程(cheng)中，保险资金在股票和基金的投资占比较前期回升。截至10月末，保险资金运用余额为17.8万亿元，较前期增加159亿元，其中股票和基金投资占比12.65%，较9月末提升0.07%。今(jin)年以来，保险资金权益投资占比总体呈(cheng)现上行趨(qu)势，且未(wei)来监管方面可能继续提高保险资金权益投资比例上限，预计保险资金将为股市帶(dai)来稳定的增量资金。

从目前各类资管产品的结构来看，2016年以来，基金专户、券商资管的规模占比处于持续收窄的状态，公募基金和私募基金占比持续扩张，银行理财占比相对稳定有小幅增加。今年上半(ban)年银行非保本理财较年初(chu)小幅增加1400亿元，6月占比为23.83%；信托(tuo)资产规模下降1700亿元；基金专户和券商资管占比合计下降2.82%；公募基金、私募基金占比分別(bie)提高0.78%和0.98%。预计未来隨(sui)著(zhe)银行理财子公司(si)推进，银行理财规模占比有望(wang)继续扩大；私募和公募基金占比扩大的趋势也(ye)有望得到(dao)延续。

02

监管动向

03

货币政(zheng)策工具与资金成(cheng)本

11月18日-11月22日，央行公开市场净投放3000亿元。央行开展逆回购3000亿元，同时下调7天期逆回购利率至2.5%，较上期下降5bp，無(wu)逆回购到期。央行未开展MLF操(cao)作，无MLF到期。近期银行体系流动性总量处于合理充裕水平。11月19日，央行开展中央国库现金管理商业银行定期存款(kuan)操作500亿元。

货币市场利率下行，利差缩窄；长短端国债收益率均下行，利差缩窄。截至11月22日，R007利率为2.50%，较前期下行51.84bp，DR007利率为利率为2.42%，较前期下行36.17 bp。兩(liang)者利差缩窄15.67bp至0.08bp。1年期国债到期收益率下行4.98bp至2.64%，10年期国债收益下行6.08bp至3.18%，期限利差较上期缩窄1.10bp至0.54bp。

同业存单发行规模小幅增加，1个月和6个月同业存单发行利率均上行，3个月同业存单发行利率下行。11月18日-11月22日，同业存单发行965只(zhi)，较上期增加30只，发行总规模5820.40亿元，较上期增加1823.60亿元；截至11月22日，1个月和6个月同业存单发行利率较前期分别上行16.09bp和12.27bp，分别收于3.02%和3.53%，3个月同业存单发行利率较前期下行0.73bp，收于3.38%。

04

股市资金供(gong)需

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，11月18日-11月22日，私募基金发行1.2亿元，较前期小幅下降，公募基金发行171.9亿份，较前期小幅增加62.1亿份。融资余额较前期小幅增加，全周整个市场融资净买入19.2亿元，截至11月22日，A股融资余额为9554.3亿元，陆股通资金净流入小幅增加，全周净流入57.5亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，11月18日-11月22日，IPO下降至62.0亿元，未来一周IPO预计融资为304.6亿元；限售(shou)解(jie)禁市值(zhi)为1599.3亿元，较前期增加1122.8亿元，未来一周解禁规模为338.4亿元；重要股东净减持97.3亿元，减持规模较前期增加43.5亿元；公布的减持计划合计减持规模为170.2亿元，较上期大幅增加。

05

投资者情(qing)緒(xu)

11月18日-11月22日，当周融资买入额为1794.55亿元，较前期增加147.64亿元；占A股成交额比例为8.96%，较前期上升0.29%，投资者交易活(huo)躍(yue)度上升。

06

投资者偏好

（1）陆股通

11月18日-11月22日，陆股通净流入规模小幅上升，当周净流入57.47亿元。从行业来看，集中买入计算机、医药生物和钢铁；食品饮料和休闲服务净卖出居(ju)前。具体来看，当周陆股通净买入计算机13.94亿元，医药生物9.75亿元，钢铁9.01亿元；净卖出食品饮料14.69亿元，休闲服务5.76亿元。个股方面，净买入浪潮信息（4.78亿元）最多，宝钢股份（4.35亿元）次之(zhi)，北上资金净卖出贵州茅台（11.27亿元）最高、恒瑞医药（11.21亿元）次之。

（2）融资交易

11月18日-11月22日，融资交易重回净买入，当周净买入19.22亿元。具体来看，净买入规模最高为医药生物（13.33亿元），食品饮料（10.07亿元）；净卖出规模最高为电子（6.84亿元），房(fang)地(di)产（5.65亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为贵州茅台（10.99亿元），金山(shan)办公（4.63亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括京东方A（2.78亿元）、三安(an)光(guang)电（2.03亿元）。

（3）ETF净申购赎回

11月18日-11月22日， ETF延续净申购，ETF整体净申购6.01亿份，创业板ETF連(lian)续七(qi)周净赎回。滬(hu)深(shen)300ETF净申购1.84亿份，前期净赎回6.46亿份，變(bian)动8.30亿份；创业板ETF净赎回6.06亿份，前期净赎回0.81亿份，变动了(le)5.25亿份；中证500ETF净赎回1.35亿份，前期净申购0.80亿份，变动了2.14亿份；上证500ETF净申购0.58亿份，前期净申购6.03亿份，变动了5.44亿份。

11月18日-11月22日，股票型ETF净申购规模较高的为华宝中证科技龙头ETF（5.32亿份）；国泰(tai)中证全指证券公司ETF（4.35亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为易方達(da)创业板ETF（2.68亿份），华安创业板50ETF（2.14亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位測(ce)算

基金持仓方面，股票型基金整体仓位（11月21日）较前一期（11月14日）上升1.22%至91.47%，混合型基金整体仓位上升0.84%至83.14 %。大盘股仓位较前一期增加8.04%至38.38%；中盘股仓较前一期减少6.56%至29.79%，小盘股仓位较前期减少0.61%至12.90%。

07

外汇市场

上周，美国11月服务业PMI和制造业PMI均好于预期，美元指数上涨。截至11月22日，美元指数收于98.2837，较前期上升0.2798点。

上周人民币汇率指数下跌0.2900点报收91.56，11月22日美元兑人民币中間(jian)價(jia)、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期变动0.0215，0.0235和0.0373，分别收于7.0306，7.0356和7.0426，人民币小幅貶(bian)值。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

本周，由(you)于美国经济数据较好，美联储官(guan)員(yuan)認(ren)为不需要再(zai)次降息，货币政策较大可能性維(wei)持目标利率不变。歐(ou)洲(zhou)央行行长拉(la)加德(de)认为，在欧洲实行新的政策组合，欧元區(qu)各国政府(fu)，尤(you)其是那(na)些擁(yong)有预算盈(ying)余的政府，需要加大财政支(zhi)出；持续的貿(mao)易緊(jin)张局势和地緣(yuan)政治(zhi)的不确定性加劇(ju)了世(shi)界(jie)贸易增长的放緩(huan)，自(zi)去年以来，增长已(yi)减半。这反(fan)过来又(you)使(shi)全球(qiu)增长降至自金融危(wei)机以来的最低水平。结构性变化已经发生。日本央行行长黑(hei)田(tian)东彥(yan)稱(cheng)，仍(reng)有进一步下调利率的空(kong)间；如(ru)果(guo)风险上升，該(gai)行将考(kao)慮(lv)采(cai)取进一步寬(kuan)松(song)選(xuan)项，包括下调已经为負(fu)的利率。

（2）利率

11月18日-11月22日，美债短端收益率上行，长端收益率下行，1年期和10年期利差缩窄。美债1年期收益率上行2bp至1.56%，10年期国债到期收益率下行7bp至1.77%，利差缩窄9bp至0.21%。隔(ge)夜(ye)和1个月美元LIBOR均下滑(hua)，1周和3个月美元LIBOR均上浮(fu)。隔夜和1个月美元LIBOR下行0.29bp和3.05bp，1周和3个月美元LIBOR 上行1.06bp和1.46bp。

（3）海外市场情绪

11月18日-11月22日，市场对美联储降息预期降溫(wen)，海外市场投资者风险偏好下降。标普(pu)500指数和納(na)斯(si)达克(ke)指数分别下跌0.33%和0.25%。VIX指数小幅上升，11月22日VIX指数为12.34，较前期上升0.29，海外市场投资者风险偏好下降。

【招商策略】招商A股流动性研(yan)究(jiu)体系与流动性指数推介(jie)——股市流动性研究之四(si)

【招商策略】 A股机构投资者全景(jing)圖(tu)——股票市场SCP范式(shi)研究之一

【招商策略】资金供给总体偏弱(ruo)，外资流出有望在5月缓解——金融市场流动性与监管动态周报（0429）

【招商策略】ETF逆势扩张，个人与保险或为主力——金融市场流动性与监管动态周报(0513)

【招商策略】MSCI扩容在即，创业板ETF獲(huo)集中申购——金融市场流动性与监管动态周报（0527）

【招商策略】外资逆轉(zhuan)流入近百(bai)亿，美联储降息预期大幅提升——金融市场流动性与监管动态周报（0610）

【招商策略】沪倫(lun)通正式啟(qi)动，央行多措(cuo)施维稳——金融市场流动性与监管动态周报（0617）

【招商策略】A股入富(fu)生效，重组擬(ni)松綁(bang)提振市场情绪——金融市场流动性与监管动态周报（0624）

【招商策略】政策利率下调释放积极信号，融资余额回落(luo)——金融市场流动性与监管动态周报(1118)

重 要 聲(sheng) 明

完(wan)整的投资觀(guan)点应以招商证券研究所发布的完整报告(gao)为准。完整报告所載(zai)资料的来源(yuan)及(ji)观点的出处皆(jie)被(bei)招商证券认为可靠(kao)，但招商证券不对其准确性或完整性做(zuo)出任何保证，报告内容亦(yi)僅(jin)供參(can)考。

本微(wei)信号及其推送(song)内容的版(ban)权歸(gui)招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留(liu)一切(qie)法律(lv)权利。未经招商证券事(shi)先(xian)書(shu)面許(xu)可，任何机构或个人不得以任何形(xing)式翻(fan)版、復(fu)制、刊(kan)登、转载和引(yin)用，否(fou)則(ze)由此造成的一切不良(liang)后果及法律責(ze)任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承(cheng)擔(dan)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更(geng)多

责任編(bian)輯(ji)：