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以(yi)下(xia)文(wen)章(zhang)來(lai)源(yuan)于中国宏(hong)觀(guan)经济論(lun)壇(tan) CMF ，作(zuo)者(zhe)陆挺

陆挺 野(ye)村(cun)中国首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia)、中国首席经济学家论坛理(li)事(shi)

以下观點(dian)整(zheng)理自(zi)陆挺在CMF宏观经济月(yue)度(du)數(shu)據(ju)分(fen)析(xi)會(hui)（2023年1月）上(shang)的(de)發(fa)言(yan)

目(mu)前(qian)国際(ji)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)對(dui)中国普(pu)遍(bian)樂(le)观，大(da)部(bu)分投(tou)资者看(kan)好(hao)中国整體(ti)金(jin)融(rong)市场的表(biao)現(xian)，認(ren)為(wei)今(jin)年中国经济復(fu)蘇(su)是(shi)必(bi)然(ran)的。中国经济复苏的背(bei)後(hou)有(you)兩(liang)個(ge)关键原(yuan)因(yin)：第(di)壹(yi)是疫(yi)情(qing)清(qing)零(ling)政(zheng)策(ce)的結(jie)束(shu)，二(er)是房(fang)地(di)產(chan)政策的大幅(fu)度調(tiao)整。年末(mo)疫情的快(kuai)速(su)過(guo)峰(feng)奠(dian)定(ding)了(le)2023年中国经济复苏的基(ji)礎(chu)，同(tong)時(shi)加(jia)上11月份(fen)起(qi)房地产政策的大幅度调整，今年房地产市场不(bu)会大幅度萎(wei)縮(suo)，甚(shen)至(zhi)会看到(dao)一部分复苏。這(zhe)两个原因奠定了中国经济在今年的重(zhong)啟(qi)和(he)复苏。

一、中国经济增长的两个关键問(wen)題(ti)

需(xu)要(yao)討(tao)论的关键问题在于两个方(fang)面(mian)：一是中国经济今年增长究(jiu)竟(jing)是多(duo)少(shao)？二是国內(nei)外(wai)各(ge)经济參(can)與(yu)者應(ying)該(gai)怎(zen)樣(yang)看待(dai)中国经济面臨(lin)的挑(tiao)戰(zhan)、问题和風(feng)險(xian)？尤(you)其(qi)经过了今年春(chun)季(ji)、夏(xia)季一部分的報(bao)复性(xing)反弹之(zhi)后，今年下半(ban)年增长又(you)一次(ci)趨(qu)緩(huan)，屆(jie)时该怎样看待整个中国经济所(suo)面临的潛(qian)在问题，有哪(na)些(xie)问题需要更(geng)加重視(shi)，接(jie)下来將(jiang)展(zhan)開(kai)講(jiang)述(shu)。

1、问题一：中国经济今年增长預(yu)計(ji)是多少？

今年中国经济5%左(zuo)右(you)的增长是比(bi)較(jiao)實(shi)事求(qiu)是的一个预測(ce)，從(cong)国家制(zhi)定GDP增长目標(biao)来看，5%也(ye)是比较合(he)適(shi)的。雖(sui)然有些学者或(huo)機(ji)構(gou)考(kao)慮(lv)到2022年的低(di)基数，以及(ji)5%-5.5%左右的年均(jun)潜在增长率(lv)，预测今年可(ke)能(neng)会有高(gao)增长，但(dan)也需要认識(shi)到今年复苏道(dao)路(lu)上存(cun)在的不少风险和挑战。

2、问题二：中国经济未(wei)来面临哪些风险和挑战？

挑战一：第二、三(san)波(bo)疫情沖(chong)擊(ji)。疫情放(fang)开之后，今年一月份经济受(shou)到了很(hen)大的冲击，未来幾(ji)个月可能会面临第二波、第三波疫情冲击。盡(jin)管(guan)可能第二波、第三波对经济影(ying)響(xiang)会小(xiao)很多，但仍(reng)然還(hai)是会有一定的影响。周(zhou)邊(bian)经济体过去(qu)一两年的经歷(li)也表明(ming)確(que)实如(ru)此(ci)，比如中国臺(tai)灣(wan)地區(qu)，在2020年第二季度受到德(de)爾(er)塔(ta)冲击后，GDP增速明顯(xian)下降(jiang)。2022年再(zai)次遭(zao)受奧(ao)密(mi)克(ke)戎(rong)的影响，導(dao)致(zhi)增速環(huan)比从一季度的1.6%下降到二季度的-1.8%，說(shuo)明经历了第一波冲击之后，面对第二波还是有可能造(zao)成(cheng)有一些負(fu)面影响。日(ri)本和韓(han)国也是類(lei)似(si)的情況(kuang)。

挑战二：消(xiao)費(fei)反弹需謹(jin)慎(shen)预期(qi)。今年肯(ken)定仍存在报复性消费的问题，但我(wo)认为这種(zhong)报复性消费增长大概(gai)率不会到達(da)或超(chao)过10%。预测的时候(hou)要根(gen)据实际情况理性估(gu)计今年的复苏情况，具(ju)体有几个因素(su)使(shi)得(de)今年消费的反弹需谨慎预期。

首先(xian)，中国的疫情持(chi)續(xu)时間(jian)较长，部分居(ju)民受損(sun)嚴(yan)重。中国居民经历了三年疫情，比美(mei)国、歐(ou)洲(zhou)和世(shi)界(jie)上其他(ta)地方都(dou)要长。一部分的居民在过去三年除(chu)了个別(bie)季度之外，一直(zhi)都受到很大的影响，尤其从事旅(lv)遊(you)、交(jiao)通(tong)、餐(can)飲(yin)方面的家庭(ting)收(shou)入(ru)銳(rui)減(jian)，儲(chu)蓄(xu)大量(liang)消耗(hao)。

其次，中国房地产行(xing)業(ye)萎缩，导致居民资产负債(zhai)表的惡(e)化(hua)。过去这几年，房地产行业的萎缩是二三十(shi)年以来最(zui)严重的一次，全(quan)国很多地方房價(jia)下跌(die)，严重影响居民资产负债表。2022年中国实现了8萬(wan)億(yi)超額(e)储蓄，但居民资产负债表中，銀(yin)行储蓄存款(kuan)只(zhi)占(zhan)比不到20%，甚至不到15%，60-70%是住(zhu)房等(deng)固(gu)定资产储蓄，因此房价下跌对很多居民造成较大的影响。所以要关註(zhu)房地产萎缩对家庭资产负债表的恶化，这对今年消费复苏可能有一定的负面影响。另(ling)一方面，中国的失(shi)业率相(xiang)对比较高，尤其年輕(qing)人(ren)的失业率高达11%。就(jiu)业今年会有所改(gai)善(shan)，但不会因为疫情结束或接近(jin)尾(wei)聲(sheng)就快速复苏，因为就业问题还受到比如房地产、教(jiao)育(yu)培(pei)訓(xun)和平(ping)台经济等其他方面的影响，不可能非(fei)常(chang)快速的复苏。

再次，中国的情况与其他国家直接做(zuo)比较参考性不大。美国在2020年、2021年通过央(yang)行大規(gui)模(mo)印(yin)鈔(chao)等財(cai)政支(zhi)出(chu)，将錢(qian)轉(zhuan)移(yi)支付(fu)到居民的賬(zhang)戶(hu)上，从而(er)实现超额储蓄。但是中国家庭的超额储蓄主(zhu)要並(bing)不是来自于政府(fu)的财政支出。过去几年中国大量的财政支出都被(bei)用(yong)到了核(he)酸(suan)檢(jian)测、方艙(cang)等項(xiang)目中，对于居民的储蓄和资产负债表沒(mei)有太(tai)正(zheng)面的影响。而且(qie)因为土(tu)地财政收入的锐减，体制内人士(shi)的工(gong)资和其他收入在全国各地普遍出现了不同程(cheng)度的下跌。

最后，过去已(yi)消耗了较多需求的方面未必产生(sheng)报复性消费。消费中最重要的板(ban)塊(kuai)就是汽(qi)車(che)，而汽车在过去七(qi)个多月中，因为購(gou)置(zhi)稅(shui)减半已经被提前消耗了很多的需求。在6、7、8、9、10几个月，汽车銷(xiao)售(shou)同比增长都超过20%，但最后两个月明显下行，虽然12月份有所上升，但只有4%左右的水(shui)平，今年年初(chu)前十天(tian)左右，汽车销售已经跌至-20%的增长水平。因此不能斷(duan)定疫情结束了各方面的消费都会上升，一些消费的确会报复性反弹，但某(mou)些方面因为之前的刺(ci)激(ji)政策前置了消费，反而造成今年的一些壓(ya)力(li)。

二、2023年中国经济预测及政策建(jian)議(yi)

消费方面，去年新(xin)增储蓄存款相比2021年增加了8万亿，但其中超过三分之一的部分都来自于减少的買(mai)房支出，而且这部分钱大概率会未来繼(ji)续用于购买房子(zi)，不大可能用来消费。另一方面，理财收益(yi)下行导致了一些理财资金的转入。真(zhen)正因为消费降低而造成的额外储蓄可能还不到这8万亿中的三分之一。

尽管消费是今年中国经济复苏的主力軍(jun)，但如果(guo)需要快速反弹，房地产的复苏是非常重要的。今年的房地产不会因为疫情的根本性逆(ni)转和房地产政策的调整，就馬(ma)上出现V型(xing)复苏反弹，可能会在接近觸(chu)底(di)后缓慢(man)复苏，并在复苏到一定程度后打(da)住。过去一年半，房地产下行幅度非常大，和高点相比萎缩了40%左右的水平。背后的原因是多样的，除了五(wu)道紅(hong)線(xian)和疫情这两个因素之外，还源于中国潜在经济增速下降的潜在因素，中国的城(cheng)市化在减速，年轻人口(kou)在萎缩。据中国官(guan)方統(tong)计，2022年是几十年来第一次總(zong)人口下降，尤其经过多年的高增长，城市住房存量已经高企(qi)。还有一个很重要的因素是周期因素，2015年至2018年貨(huo)幣(bi)化棚(peng)改中，中央通过直接印钞刺激地方城市的住房需求，这已经前置了很多地方未来的住房需求，那(na)时候的很多资金錯(cuo)配(pei)导致过去几年房价下跌。2017年以后很多地方的房价就开始(shi)明显下跌，疫情期间更是如此，这使得很多居民在低线城市购房的信心非常缺(que)乏(fa)。

中国地方财政方面，今年春季以后不太可能出现突(tu)然间明显的改善，因为地方财政的改善非常需要房地产行业改善的支撐(cheng)。劉(liu)鶴(he)副(fu)总理最近提到房地产行业相关收入占地方綜(zong)合财力的50%。即(ji)使房地产行业今年春季有明显复苏，但经过过去两年的冲击，很多房地产开发商(shang)会比较谨慎，大幅度增加买地支出的可能性很小，而且整个中国房地产未来未必能夠(gou)复苏到之前的水平。所以，地方政府在财政方面要進(jin)入到一种新均衡(heng)，改變(bian)之前对土地财政高度依(yi)賴(lai)的局(ju)面。这样的转变非常痛(tong)苦(ku)，可能会帶(dai)来一些螺(luo)旋(xuan)式(shi)的对总需求的下行压力，尤其公(gong)務(wu)員(yuan)、老(lao)師(shi)等各种事业單(dan)位(wei)的薪(xin)酬(chou)不升反降所带給(gei)经济的压力，这方面未来几个月不可能有特(te)别大的改善。

最后出口方面，今年外需是很大的挑战。2021年中国经济增长最后达到了8.4%，出口增长速度是30%，2023年中国出口增长速度很有可能是负，去年最后两个月平均是-10%左右，即使考虑到一定的改善，今年全年还会在-5%左右，这相对2021年增长速度要少30多个百(bai)分点。考虑到出口对GDP的貢(gong)獻(xian)，可能也要比2021年少几个百分点。这也是为什(shen)麽(me)预测今年GDP会有接近8%的增长时，还一定要考虑到出口不大可能同样幅度增长，疫情结束出现比较穩(wen)定的增长的概率非常小。很重要的原因是今年全球(qiu)经济增速大概率是大幅度下行，美欧经济将由(you)去年2%降到0%或者以下。还有一个原因是后疫情时代(dai)下，别的国家的消费结构从实物(wu)到服(fu)务都会影响到出口。因此，综合来说，今年经济增长速度比较合理的是5%左右的一个水平。

通脹(zhang)和政策方面，今年可能在个别月份，因为报复性消费，一些服务业价格(ge)可能会有所上升，但总的来讲，出口负增长在内的很多因素都能够很大程度上降低通胀压力。另一方面，消费反弹并不会非常強(qiang)，加上过去几年政策上没有像(xiang)美国那么寬(kuan)松(song)，所以相信今年中国通胀大部分时间CPI維(wei)持在3%以下，总体而言政策还是维持在宽松的局面。实际上，今年以很快的速度达到了接近群(qun)体免(mian)疫，这很好地鋪(pu)墊(dian)了今年中国经济增长的复苏前提。在这种背景(jing)下，今年货币和财政政策还是维持较为宽松的狀(zhuang)態(tai)，但是未来几个月大幅度推(tui)出各种大规模刺激政策的可能性不是特别大，比如给居民发钱、推出新一輪(lun)货币化棚改、降息(xi)的可能性都不大。今年最重要的是把(ba)货币和财政政策结合起来看，今年信貸(dai)增速可能和2022年比较接近，背后包(bao)括(kuo)了整个政府债务的擴(kuo)張(zhang)和增长，相信今年总体而言，社(she)会融资规模增长和去年比较接近，预计在10-11%之间。

最后，今年会面临的諸(zhu)多挑战中，最关键的一点是如何(he)从政策角(jiao)度恢(hui)复国内经济参与者对中国经济的信心。如果大家的信心完(wan)全恢复，那么不僅(jin)今年经济会明显反弹，甚至明年和后年也能持续复苏。所以，相信今年对政府来讲最重要的任(ren)务，就是讓(rang)国际社会和国内经济参与者看到支持整个经济方面的政策，包括对企业、对开放的政策，通过政策给大家建立(li)信心，从而使中国疫后经济回(hui)到正常发展的軌(gui)道。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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