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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】極(ji)致(zhi)的(de)風(feng)格(ge)，轉(zhuan)變(bian)的時(shi)機(ji)和(he)理(li)由(you)——投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（0110）

近(jin)期(qi)，风格的极端(duan)令(ling)人(ren)矚(zhu)目(mu)，我(wo)們(men)從(cong)業(ye)績(ji)相(xiang)對(dui)強(qiang)弱(ruo)，流(liu)動(dong)性(xing)和增(zeng)量(liang)资金(jin)結(jie)構(gou)三(san)個(ge)角(jiao)度(du)分(fen)析(xi)了(le)當(dang)前(qian)极致风格的形(xing)成(cheng)原(yuan)因(yin)，如(ru)果(guo)要(yao)出(chu)現(xian)风格的再(zai)平(ping)衡(heng)，那(na)麽(me)需(xu)要业绩相对强弱的变化(hua)，流动性变化和增量资金结构变化的信(xin)號(hao)，最(zui)早(zao)1月(yue)底(di)將(jiang)會(hui)出现。从当前业绩相对强弱趨(qu)勢(shi)來(lai)看(kan)，科(ke)技(ji)板(ban)塊(kuai)和中(zhong)小(xiao)市(shi)值(zhi)2021年(nian)可(ke)能(neng)会有(you)更(geng)强的业绩趋势，建(jian)議(yi)投资者(zhe)關(guan)註(zhu)风格转变信号，適(shi)时作(zuo)出适当的风格再平衡操(cao)作。

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)

【观策·論(lun)市】我们从业绩相对强弱，流动性和增量资金结构三个角度分析了当前极致风格的形成原因，如果要出现风格的再平衡，那么需要业绩相对强弱的变化，最早将会在(zai)年报业绩預(yu)告(gao)體(ti)现——1月31日(ri)。流动性当前處(chu)在信用(yong)增速(su)即(ji)将大(da)幅(fu)回(hui)落(luo)，貨(huo)幣(bi)仍(reng)相对寬(kuan)松(song)的階(jie)段(duan)，後(hou)續(xu)的經(jing)濟(ji)數(shu)據(ju)、疫(yi)情(qing)控(kong)制(zhi)、通(tong)脹(zhang)和美(mei)債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)将会影(ying)響(xiang)货币宽松和流动性改(gai)善(shan)的幅度；公(gong)募(mu)当前仍处在開(kai)門(men)紅(hong)，爆(bao)款(kuan)頻(pin)發(fa)，如果春(chun)節(jie)后，渠(qu)道(dao)和基(ji)金公司(si)爆款沒(mei)有進(jin)壹(yi)步(bu)跟(gen)上(shang)，北(bei)上、保(bao)險(xian)類(lei)、銀(yin)行(xing)理財(cai)类成為(wei)更重(zhong)要的增量资金，也(ye)会使(shi)得(de)风格更加(jia)平衡。 在风格平衡后，从目前来，中證(zheng)1000指(zhi)数成分预期增速30%以(yi)上，今(jin)年估(gu)值略高(gao)於(yu)20倍(bei)，這(zhe)說(shuo)明(ming)，我们能夠(gou)找(zhao)到(dao)一批(pi)2021年增速較(jiao)快(kuai)但(dan)是(shi)估值卻(que)相对低(di)估的品(pin)種(zhong)，年度策略报告中我们稱(cheng)之(zhi)为“挖(wa)票(piao)800”。須(xu)記(ji)住(zhu)，參(can)天(tian)大樹(shu)也是从小树苗(miao)長(chang)起(qi)来的，现在的龍(long)頭(tou)也是很(hen)多(duo)曾(zeng)经的中小盤(pan)股(gu)票。以中國(guo)的长期增长潛(qian)力(li)，整(zheng)体市值成长空(kong)間(jian)仍在。

【復(fu)盘·內(nei)观】本(ben)周市場(chang)整体呈(cheng)现出普(pu)漲(zhang)行情，平均(jun)日成交(jiao)超(chao)萬(wan)億(yi)，北向(xiang)連(lian)续10周單(dan)周凈(jing)流入(ru)，本周市场呈现出普涨行情的主(zhu)要原因在于：（1）投资者普遍(bian)预期春季(ji)行情来臨(lin)；（2）美国大選(xuan)最終(zhong)落地(di)，疊(die)加美股持(chi)续上涨，帶(dai)来风险偏(pian)好(hao)提(ti)升(sheng)。（3）北上资金连续净流入带来增量资金，国内基金发行依(yi)舊(jiu)火(huo)熱(re)，带来新(xin)增资金。（4）部(bu)分高景(jing)氣(qi)度板块持续上涨带动情緒(xu)。

【中观·景气】2020年11月全(quan)球(qiu)半(ban)導(dao)体銷(xiao)售(shou)額(e)同(tong)比(bi)增幅擴(kuo)大，美洲(zhou)、日本、中国和亞(ya)太(tai)地區(qu)半导体销售额同比繼(ji)续上行，中国和亚太地区增幅有所(suo)扩大。2020年11月北美PCB出货量当月同比增幅收窄(zhai)，訂(ding)单量当月同比增速转正(zheng)。 近期農(nong)產(chan)品價(jia)格明顯(xian)上涨，本周仔(zai)豬(zhu)、生(sheng)猪和猪肉(rou)价格均上涨。蔬(shu)菜(cai)价格指数上升，棉(mian)花(hua)和玉(yu)米(mi)期货价格上涨。冷(leng)冬(dong)到来，供(gong)暖(nuan)需求(qiu)激(ji)增，近期煤(mei)炭(tan)价格涨幅较大。

【资金·眾(zhong)寡(gua)】内外(wai)资放(fang)量，計(ji)劃(hua)減(jian)持規(gui)模(mo)扩大。1月4日~1月8日期间，资金面(mian)總(zong)体改善。北上资金当周净流入191亿元(yuan)融(rong)资资金前四(si)个交易(yi)日合(he)计净流入455亿元，当周新成立(li)偏股类公募基金合计786亿份(fen)，其(qi)中5只(zhi)基金发行规模達(da)百(bai)亿；ETF当周净贖(shu)回78亿份。行业偏好上，北上资金净買(mai)入规模较高的集(ji)中在化工(gong)、银行、非(fei)银金融、建材(cai)、计算(suan)机；融资资金集中买入電(dian)气設(she)備(bei)、电子(zi)、有色(se)金屬(shu)；金融地产、消(xiao)費(fei)、軍(jun)工ETF净申(shen)購(gou)。重要股東(dong)计划减持规模明显提升。

【主題(ti)·风向】本周产业观察(cha)——关注半导体全产业鏈(lian)涨价。去(qu)年10月以来，半导体行业涨价潮(chao)频现。本次(ci)涨价潮从上遊(you)的晶(jing)圓(yuan)制造(zao)環(huan)节开始(shi)，逐(zhu)步延(yan)伸(shen)至(zhi)封(feng)測(ce)以及(ji)下(xia)游芯(xin)片(pian)、上游原材料(liao)，预计持续性较强。此(ci)外，在過(guo)往(wang)的春季行情中，电子板块往往有较好的表(biao)现。建议关注半导体行业量价齊(qi)升带来的投资机会。

【数据·估值】本周全部A股估值水(shui)平上行，全部A股PE（TTM）上行0.7X至20.0X，处于歷(li)史(shi)估值水平的95.2%分位(wei)数。通信、傳(chuan)媒(mei)、紡(fang)織(zhi)服(fu)務(wu)、房(fang)地产板块估值略有下跌(die)，休(xiu)閑(xian)服务、国防(fang)军工、有色金属、食(shi)品飲(yin)料板块估值上涨明显。

【风险提示(shi)】经济数据低于预期，政(zheng)策支(zhi)持力度不(bu)及预期，疫情扩散(san)超预期。

01

观策·论市——极致风格的成因，转变的时机和理由

? 极致风格形成的原因

2021年开年之后，股票市场出现了異(yi)常(chang)的变化，簡(jian)单的说，就(jiu)是主要指数均錄(lu)得大幅上涨，中小板指領(ling)涨所有指数涨幅达到8%，而(er)个股却出现了大幅調(tiao)整，A股跌幅中位数达到3.56%。

这也是是过去兩(liang)年风格的延续——以大为美。

再拉(la)长来看，这是2017年以来风格的延续。2013年开始，由于並(bing)购趋势，中小市值公司擁(yong)有相对更快的增长邏(luo)輯(ji)，因此，2013~2015年是小票占(zhan)優(you)的天下，中证1000指数大幅跑(pao)贏(ying)消费科技醫(yi)藥(yao)龙头指数。2016年，并购逻辑弱化，2017年开始，殼(ke)价值覆(fu)滅(mie)，消费科技医药龙头指数开始了三輪(lun)大幅跑赢。

? 第(di)一轮是2017年，核心逻辑是北上资金大幅加倉(cang)，流动性收緊(jin)但经济大幅改善， 龙头拥有更高的业绩优势。而中小市值依賴(lai)并购的公司，开始遭(zao)遇(yu)并购貢(gong)獻(xian)下滑(hua)以及商譽(yu)减值的壓(ya)力。参考(kao)《壳价值的覆灭》（2017年4月）。2017年應(ying)該(gai)也是A股机构化加速的起点。

? 第二(er)轮是2019年，核心逻辑是公募基金开始受(shou)到追(zhui)捧(peng)，发行规模明显提升，而经济增速下滑，消费科技医药龙头拥有更加穩(wen)健(jian)的业绩，公募基金明显加仓消费科技医药龙头。参考《抱(bao)團(tuan)啟(qi)示录》（2019年7月）

? 第三轮是2020年3月至今，核心逻辑是疫情后流动性大幅改善，利(li)率大幅下行，长期空间大、確(que)定(ding)性高或(huo)者有提价潜力的標(biao)的更加受益于利率的大幅下行。因此，出现了消费科技医药龙头的估值大幅提升。参考《重估與(yu)分化：A股二元结构下的策略与应对》（2020年5月）。

因此，自(zi)2017年资金向消费科技医药龙头集中的趋势，逻辑并不完(wan)全相似(si)。但是核心的驅(qu)动逻辑是龙头公司相对中小公司的的业绩优势。而这三轮不同的逻辑，也构成了影响风格三重原因。

分析本轮龙头股逐漸(jian)占优并持续提升估值，基本来说就是三个原因的共(gong)振(zhen)：

（1）业绩相对强弱

我国经济自2017年1季度开始进入下行周期，一般(ban)而言(yan)，中小公司抵(di)禦(yu)经济下行压力的能力要弱于龙头公司，比如订单的确定性、价格彈(dan)性、客(ke)戶(hu)粘(zhan)性以及融资能力等(deng)等，经济下行的时候(hou)，中小公司更容(rong)易遭遇更大的业绩下行压力。因此，2003~2005年，2010四季度~2012年底，2017年一季度至2020年中的下行周期，均是大盘股相对占优。

而2013~2015年的经济下行周期，并购周期开启，中小市值公司有并购贡献，實(shi)際(ji)很多公司实现了高增长，2013~2015年的经济下行周期过程(cheng)中，中小公司中比较多的信息(xi)科技公司憑(ping)借(jie)4G和移(yi)动互(hu)聯(lian)網(wang)的产业趋势，以及并购带来的业绩增速，在那一轮经济下行周期过程中实现了相对的高增长，因此2013~2015年整体是中小风格。

（2）流动性强化业绩趋势造成的风格

很多人都(dou)有慣(guan)性思(si)維(wei)，認(ren)为流动性好利好小票，流动性差(cha)利好大票，此前筆(bi)者也有这樣(yang)的认知(zhi)。 但是，09年以来的四轮流动性改善，风格并不相同。2009~2010年中国经济大幅改善，流动性改善推(tui)升小票风格；2013~2015年流动性改善，小票因为并购和新产业趋势，流动性推动小票风格强化。而2012，雖(sui)然(ran)流动性大幅改善，但是企(qi)业盈(ying)利加速下行，小票無(wu)业绩支撐(cheng)，风格偏大盘。2018年下半年开始，经济进入下行周期，小票无业绩，流动性改善反(fan)而推动资金进入业绩确定性高的龙头板块，造成了当前的风格。

但是我们反思后认为，当流动性改善，会强化风格而不是改变风格。究(jiu)其原因，是因为一方(fang)面，流动性下行时，业绩稳定或者长期空间大而确定的板块，才(cai)能享(xiang)受到貼(tie)现率下行带来的估值提升；如果业绩大幅下行，流动性改善和业绩下行对沖(chong)，甚(shen)至业绩下行起主导作用。

更重要的是，投资者通常会以过去一段时间（短(duan)則(ze)三个月，长则两年）的历史回报率作为未(wei)来收益率的预期，则贴现率越(yue)下行，过去回报率越高的板块相对吸(xi)引(yin)力就更高，从而吸引更多的增量资金流动。我们在《抱团启示录》中描(miao)述(shu)的，“业绩-申购”的正反饋(kui)机制，那么当某(mou)一种风格占优，对应那种风格的产品和管(guan)理人将会由于业绩领先(xian)而吸引更多的资金流入。从而可以不斷(duan)推高占优风格和板块的整体估值。

那么该风格削(xue)弱的原因很大程度上是宏(hong)观流动性的削弱以及增量资金的放緩(huan)。

因此，我们可以得出一个公式(shi)：

风格=业绩趋势+流动性强化

最强业绩趋势在流动性宽裕(yu)的背(bei)景下可以被(bei)推升很高的估值。

（3）增量资金的性質(zhi)强化由于流动性造成的风格强化

通常而言，过去我们討(tao)论增量资金属性有四种类別(bie)：

? 个人投资者：整体偏好中小公司，概(gai)念(nian)很重要

? 以公募为代(dai)表的机构投资者：整体偏好业绩好的，空间大的成长板块，产业趋势很重要

? 以社(she)保、保险为代表的絕(jue)对收益型(xing)资金：整体偏好估值相对较低或者相对合理的板块，安(an)全邊(bian)际很重要

? 北上资金或者外资：整体偏好估值性价比比较高的板块和个股，标的质地很重要

2014年以来的市场行情，均有明显的资金主导资金，市场也体现为主导资金的风格

2014~2015年，由于中国货币政策宽松，大量散户资金入市，其中通过配(pei)资和融资余(yu)额加杠(gang)桿(gan)的资金是主导资金，因此，中证1000指数表现最佳(jia)，小盘风格明显占优，權(quan)重股表现一般。

2015大量杠杆资金退(tui)场后，2016年开始，隨(sui)著(zhe)中国经济复蘇(su)，同时MSCI将A股納(na)入，北上资金开始大规模买入A股，2016~2018年是北上资金主导，此时，大盘风格相对占优，中证100指数和龙头指数表现较优；

2019年开始，中国经济进入下行周期，北上资金买入放缓，而流动性又(you)开始放松，这一次与2014~2015年不同，投资者更加认可公募和私(si)募作为投资股票渠道，公募成为最主要的增量资金吸纳源(yuan)头，而公募基金具(ju)有明显的成长风格偏好，同时偏好龙头，因此，消费科技医药龙头指数成为最佳风格选擇(ze)。

最近一个月，公募发行开门红，公募基金爆款频发，居(ju)民(min)资金加速入市，同时部分基民赎旧买新，基金被赎回后被迫(po)賣(mai)股票，优先选择非强势板块和个股，强化了龙头风格。1月过后，如果各(ge)家(jia)明星(xing)基金均发行阶段性告一段落后，可能增量资金的逻辑会相对削弱。当然，如果这种风格持续下去，基金賺(zhuan)錢(qian)效(xiao)应明显，公募基金继续大力发行，则正反馈将会持续，龙头风格将会进一步强化。不过，从这种位置(zhi)估值进一步大幅提升，難(nan)度就会愈(yu)发加大——如果我们认为估值還(hai)是能够起作用的話(hua)。

总得的来看，2017年以来的经济下行周期开启了龙头风格，而2018年下半年以来的流动性改善强化龙头风格，2019年以来公募基金成为主力增量资金进一步强化成长龙头风格。

? 转变的时机和理由

前面我们分析了极致风格的三重原因，相对业绩强弱，流动性和增量资金属性，如果要看到风格的变化，那么就要看到相对业绩强弱的变化信号，流动性变化信号或者主力增量资金的变化。

第一，业绩相对强弱的信号，1月31日很关鍵(jian)。

2020年三季度业绩已(yi)经大幅改善，如果按(an)照(zhao)wind一致预期，中证1000的业绩增速将会攀(pan)升至26.9%，超过消费和医药龙头，輸(shu)給(gei)科技龙头。但是为什(shen)么市场并不在三季度的之后反应呢(ne)，因为在经历了2017年以来的四年下行后，市场对中小市值公司的业绩确定性感(gan)到极度不信任(ren)。一个季度业绩根(gen)本说明不了問(wen)题。

为什么1月31日很重要，因为1月31日会公布(bu)年报业绩预告，如果年报再超预期，就有了两个季度的业绩，而且(qie)，我们也可以通过1月份的经營(ying)情況(kuang)大致判(pan)断2021年一季度盈利情况，这样我们有了三个季度的盈利情况。如果分析師(shi)对上市公司盈利準(zhun)确，则中证1000指数2021年业绩增速将会达到34.4%，反超三大龙头指数，而且对应2021年盈利预测估值只有20倍，PEG遠(yuan)小于1。当然很多人会反駁(bo)说分析师可能会高估全年盈利预测，但是，一季度到二季度是没法(fa)证偽(wei)的。

所以我们发现一个有意(yi)思的现象(xiang)，1月大盘股勝(sheng)率较高，而2月小盘股胜率很高。业绩落地和盈利预测及估值切(qie)換(huan)效应应该是发揮(hui)了很大的作用。

第二，流动性变化的信号，通胀、疫情恢(hui)复和美债收益率很关键

按照2020年中央(yang)经济工作会议提到的社融增速和名(ming)義(yi)GDP增速相吻(wen)合，计算出来的2021年新增社融增速是-10%左(zuo)右(you)，那么全社会信用环境(jing)是偏紧的。目前，央行维護(hu)了流动性宽松，一旦(dan)后续经济改善，通胀升溫(wen)，美债收益率加速上行，那么流动性可能就会边际削弱，这个在2月份之后将会逐渐体现。通胀、美债收益率在今年是非常重要的风格影响变量。

第三，增量资金结构

北上资金在周五(wu)加速买入200亿，創(chuang)下历史次高，从北上的买入来看，电子排(pai)第一，银行排第二，化工建材分别排第三第五，总的来看低估值+科技的組(zu)合相对比较高，这反映(ying)了北上资金一是重視(shi)估值，二是重视边际改善，而对于部分过去表现比较好，估值相对较貴(gui)的股票净卖出。

总体来看，北上资金当前一定程度起到了风格平衡的作用。今年人民币升值以及中国经济改善，美国大选落地的背景下，北上资金加速流入还是有可能的。

另(ling)外，偏中低风险偏好的社保、保险和银行理财可能今年仍然会保持净流入。一旦公募发行因为某种原因放缓，则增量资金的结构将会变化，这个可能在春节之后会出现。

? 总结：关注风格转变的信号，适时作出风格平衡调整

我们从业绩相对强弱，流动性和增量资金结构三个角度分析了当前极致风格的形成原因，如果要出现风格的再平衡，那么需要业绩相对强弱的变化，最早将会在年报业绩预告体现——1月31日。流动性当前处在信用增速即将大幅回落，货币仍相对宽松的阶段，后续的经济数据、疫情控制、通胀和美债收益率将会影响货币宽松和流动性改善的幅度；公募当前仍处在开门红，爆款频发，如果春节后，渠道和基金公司爆款没有进一步跟上，北上、保险类、银行理财类成为更重要的增量资金，也会使得风格更加平衡。

在风格平衡后，从目前来，中证1000指数成分预期增速30%以上，今年估值20倍出头，这说明，我们能够找到一批2021年增速较快但是估值却相对低估的品种，年度策略报告中我们称之为“挖票800”。须记住，参天大树也是从小树苗长起来的，现在的龙头也是很多曾经的中小盘股票。以中国的长期增长潜力，整体市值成长空间仍在。

02

复盘·内观——市场放量，强者恒(heng)强

本周市场整体呈现出普涨行情，其中创业板指、中小板指、消费龙头涨幅超过6%，上证指数、科技龙头涨幅落后，宽基指数中只有中证1000指数下跌，从成交来看，本周全周平均日成交金额超1.18万亿，较前幾(ji)周成交明显放量，北向全周净流入191.3亿，连续10周单周净流入，近10周累(lei)计净流入规模达1343亿，从大类板块上来看，必(bi)选消费、周期涨幅相对领先，金融涨幅落后。

本周市场呈现出普涨行情的主要原因在于：（1）投资者普遍预期春季行情来临；（2）美国大选最终落地，叠加美股持续上涨，带来风险偏好提升。（3）北上资金连续净流入带来增量资金，国内基金发行依旧火热，带来新增资金。（4）部分高景气度板块持续上涨带动情绪。

从风格上来看，本周必选消费、周期涨幅相对领先，金融涨幅落后。从行业層(ceng)面来看，本周28个申万一級(ji)行业绝大部分上涨，涨幅较大的板块有有色、农林(lin)牧(mu)漁(yu)、电气设备、国防军工、食品饮料，涨幅居前的行业主要原因在于行业景气度持续提升（电气设备、食品饮料、军工）、复苏（有色）、反转（农林牧渔），跌幅较大的板块有纺织服裝(zhuang)、房地产、公用事(shi)业、计算机、通信。

03

中观·景气——全球半导体销售额增幅扩大，农产品价格持续上行

2020年11月全球半导体销售额同比增幅扩大，美洲、日本、中国和亚太地区半导体销售额同比继续上行，其中中国和亚太地区增幅有所扩大，日本由負(fu)转正，歐(ou)洲地区半导体销售额同比下降(jiang)，降幅收窄。根据美国半导体产业協(xie)会統(tong)计数据，11月全球半导体当月销售额为394.1亿美元，同比上行7.0%，比10月份增幅扩大1.0个百分点。 从細(xi)分地区来看，美洲半导体销售额为84.6亿美元，同比增长12.5%，较10月涨幅收窄1.7个百分点；中国地区半导体销售额为138.6亿美元，同比增长6.5%，涨幅扩大0.2个百分点；亚太地区半导体销售额为243.4亿美元，同比增长6.8%，涨幅扩大0.7个百分点；日本半导体销售额为32.8亿美元，同比增长5.1%，增速转正；欧洲地区半导体销售额为33.4亿美元，同比下降0.7%，降幅较上月縮(suo)小了4.1个百分点。

2020年11月份北美PCB出货量当月同比增幅收窄，订单量当月同比增速转正。11月当月北美PCB出货量同比为1.0%，相比10月份增幅减少(shao)2.0个百分点；PCB订单量当月同比上升17.1%，订单出货比上升至1.05，需求有所增加。

近期农产品价格出现较为明显的上涨，本周仔猪、生猪和猪肉价格均上涨。截(jie)至1月8日，22个省(sheng)市仔猪平均价格96.83元/千(qian)克(ke)，周环比上涨4.28%；22个省市平均生猪价格36.34 元/千克，周环比上涨2.63%；22个省市平均猪肉价格50.02元/千克，周环比上涨2.44%。 在生猪養(yang)殖(zhi)利潤(run)方面，本周自繁(fan)自养生猪养殖和外购仔猪养殖利润周环比继续上涨。截至1月8日，自繁自养生猪养殖利润为2421.01元/头，周环比上涨8.27%；外购仔猪养殖利润为864.14元/头，周环比上涨27.13%。

蔬菜价格指数上升，棉花和玉米期货价格上涨。截至1月7日，中国壽(shou)光(guang)蔬菜价格指数为205.39，较上周上涨4.59%；截至1月8日，棉花期货结算价格为79.77美分/磅(bang)，较上周上涨2.11%；玉米期货结算价格为496.25美分/蒲(pu)式耳(er)，周环比上涨2.53%。

受元旦假(jia)期影响，本周电影票房收入较上周提升幅度较大。截至1月3日，本周电影票房收入21.28亿元，较上周上升93.3%，同比上升83.26%；观影人数5615万人，较上周上升93.8%，同比上升73.30%；电影上映252万场，较上周上升7.2%。

近期鋼(gang)鐵(tie)、煤炭等价格继续上行。本周螺(luo)紋(wen)钢、唐(tang)山(shan)钢坯(pi)价格指数、铁礦(kuang)石(shi)价格指数均上涨。截至1月8日，螺纹钢价格为4432.00元/噸(dun)，周环比上涨1.47%；截至1月7日，唐山钢坯价格指数为3858.00元/吨，周环比上涨0.42%；铁矿石价格指数593.58，周环比上涨4.74%，相比去年同期上行74.09%。

冷冬到来，供暖需求激增，近期煤炭价格涨幅较大。截至1月8日，焦(jiao)炭期货结算价周环比上行5.46%至2957.5元/吨；焦煤期货结算价周环比上涨7.69%至1764.0元/吨；动力煤期货结算价周环比上涨5.72%至709.8元/吨。

04

资金·众寡——内外资放量，计划减持规模扩大

从全周资金流动的情况来看，1月4日~1月8日期间，外资和融资资金均延续净流入，ETF净赎回，基金发行规模扩大，资金面总体改善。北上资金当周净流入191亿元，较前期提升；融资资金前四个交易日合计净流入455亿元，较前期明显放量；另外，当周新成立偏股类公募基金合计786亿份，较前期回升，ETF当周净赎回78亿份。

从ETF净申购来看，在本周市场开门红情况下ETF明显赎回，净赎回78亿份；宽基指数类ETF以净赎回为主，消费、金融地产和军工ETF净申购，信息技術(shu)ETF净赎回。具体来看，股票型ETF总体净赎回78亿份，对应资金净流出127亿元。其中，创业板、滬(hu)深(shen)300、中证500、上证50ETF分别净赎回8.23、4.3、13、5.6亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回65亿份；券(quan)商ETF净赎回8.2亿份，金融地产类ETF净申购8.7亿份；消费、军工ETF净申购12.6、21.5亿份。

上周新成立公募基金发行份额回升至786亿份，其中包(bao)括(kuo)5只百亿基金，另有两只基金发行规模超过79亿元，总体看基民申购热情仍高涨。

本周（1月4日~1月8日）北上资金总体净流入，当周净流入191亿元，较前期扩大，尤(you)其周五逆(ni)势流入206亿元。行业偏好上， 北上资金净买入规模较高的集中在化工、银行、非银金融、建材、计算机等；净卖出主要集中在食品饮料、电子、医药等行业。 如果从大类行业来看，本周北上资金各大类板块的相对净买入额排序(xu)为周期金融>消费医药>科技。

个股方面，北上资金净买入规模最高的为海(hai)螺水泥(ni)，净买入规模13亿元；其他(ta)净买入较多的包括上海机场、分众传媒、順(shun)豐(feng)控股等；净卖出规模较高的包括海康(kang)威(wei)视、愛(ai)爾(er)眼(yan)科、中国联通等。

两融方面，融资资金在前四个交易日净流入455亿元。从行业偏好来看，本周融资资金在各行业基本表现为净流入，其中集中买入电气设备、电子、有色金属等。从个股来看，融资净买入较高个股包括寧(ning)德(de)时代、隆(long)基股份、中国平安等，净卖出较多的主要包括桐(tong)昆(kun)股份、东方财富(fu)等。 总体来看，北上资金和融资资金在行业偏好上有所分化。

从资金需求来看，重要股东净减持规模较前期下降，计划减持规模明显提升。本周重要股东二级市场增持4.7亿元，减持83.5亿元，净减持78.7亿元，净减持规模有所下降，其中净减持规模较高的行业主要集中在医药、电子、计算机等行业。另外，公告的计划减持规模235亿元，较前期大幅提升。

05

主题·风向——关注半导体全产业链涨价

本周市场上涨，Wind全A指数周度上涨3.08%，创业板指涨6.22%，沪深300涨5.45%。本周涨幅居前的主要为鋰(li)矿、陸(lu)股通日买入前二十(shi)、陆股通月买入前二十概念相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件(jian)有：

1、量子通信——中国建成全球首(shou)个星地量子通信网絡(luo) 地面跨(kua)度4600公裏(li)

1月7日，中国科學(xue)技术大学潘(pan)建偉(wei)团隊(dui)构建了世(shi)界(jie)上首个集成700多條(tiao)地面光纖(xian)量子密(mi)鑰(yao)分发（QKD）链路(lu)和两个衛(wei)星对地自由空间高速QKD链路的廣(guang)域(yu)量子通信网络，实现了地面跨度4600公里的星地一体大範(fan)圍(wei)、多用户量子密钥分发。网络已经过两年多稳定性和安全性测試(shi)，并在政务、金融、电力等领域进行了实际应用示范，已服务超过150名用户。该量子网络可作为技术实现基礎(chu)，未来借助(zhu)更多地面光纤和卫星，实现更大规模，甚至是覆蓋(gai)全球的量子保密通信网络。（深科技）

2、电动汽(qi)車(che)——国产特(te)斯(si)拉Model Y发布 车型最高降价16.51万元

3、智(zhi)能駕(jia)駛(shi)——小鵬(peng)汽车攜(xie)手(shou)大疆(jiang)推出车规级激光雷(lei)达 2021年全新量产车使用

1月1日消息，小鹏汽车宣(xuan)布与大疆孵(fu)化的Livox覽(lan)沃(wo)科技达成合作，将在今年推出的全新量产车型上使用雙(shuang)方合作生产的小鹏定制版(ban)车规级激光雷达。这意味(wei)着Livox正式成为小鹏汽车在激光雷达领域的首家合作夥(huo)伴(ban)，同时，搭(da)載(zai)激光雷达的小鹏车型，也将是今年全球首款搭载激光雷达的量产智能汽车。本次合作中，Livox基于浩(hao)界Horiz车规级激光雷达平臺(tai)为小鹏汽车进行了一系(xi)列(lie)定制化开发，最终提供的车规级量产版本在量程、FOV、点雲(yun)密度等多个核心指标上都做(zuo)到了业内领先水平。（快科技）

4、5G芯片——榮(rong)耀(yao)与高通恢复合作 可用驍(xiao)龙5G芯片

1月6日消息，荣耀与高通合作正在进行中，由于荣耀终端公司不在美国实体清(qing)单内，所以与美国供应链企业合作不需要通过審(shen)批。1月5日已经有媒体称，现在已有手机供应链廠(chang)商正在推进新荣耀采(cai)用高通芯片的5G手机研(yan)发項(xiang)目。这意味着，今后荣耀可以使用骁龙5G芯片，打(da)造基于高通平台的新机。至于是采用骁龙888还是其它(ta)芯片，目前尚(shang)未有更多消息。（CINNOResearch）

5、工业和信息化——全国工业和信息化工作会议在京(jing)召(zhao)开 部署(shu)2021年重点工作

2020年12月28至29日，全国工业和信息化工作会议在京召开。会议指出要以深化供给側(ce)结构性改革(ge)为主線(xian)，提出增强产业链供应链自主可控能力、加快制造业高端化智能化綠(lv)色化发展(zhan)、构建新型信息基础设施(shi)及应用生態(tai)等五个方面任务，要做好推动基础和关键领域创新突(tu)破(po)、着力稳定和优化产业链供应链、加快制造业数字(zi)化转型、大力推动信息通信业高质量发展、科学制定工业和信息化领域“十四五”规划等八(ba)大重点工作任务。会议还要求做大做强数字经济，有序推进5G网络建设及应用。（工信部）

6、大数据——四部委(wei)出台指导意見(jian) 加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系

2020年12月28日，国家发改委、中央网信辦(ban)、工信部和能源局(ju)联合印(yin)发《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见》，明确加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系，强化数据中心、数据资源的頂(ding)层统籌(chou)和要素(su)流通。《意见》对数据中心的能耗(hao)和节能产品技术的研发都提出嚴(yan)苛(ke)要求，并指出发展目标为到2025年，全国范围内数据中心形成布局合理、绿色集約(yue)的基础设施一体化格局，东西(xi)部数据中心实现结构性平衡，大型、超大型数据中心運(yun)行电能利用效率降到1.3以下。（发改委）

7、航(hang)空发动机——装备WS-10“太行”发动机的殲(jian)-20加入空军序列

空军在线1月5日发布的视频中，展示了一架(jia)装备隱(yin)身(shen)构型WS-10“太行”发动机的歼-20戰(zhan)机，其飛(fei)行狀(zhuang)态流暢(chang)，加速性能也有很大提升，总体表现令人意外。这是空军首次证实有装备国产发动机的歼-20加入空军部队序列，证明了我军的五代机已初(chu)步解(jie)決(jue)“卡(ka)脖(bo)子”问题，也为歼-20后续型号换装更先进的大推重比国产发动机打下基础。未来，我国制造的歼-20战机将全部换装国产发动机，并加入作战部队序列。（观察者网）

8、数字货币——数字人民币上海试点 首次实现脫(tuo)離(li)手机“硬(ying)钱包”支付(fu)模式

1月5日，在上海交通大学医学院(yuan)附(fu)属同仁(ren)医院員(yuan)工食堂(tang)，一位医生使用中国郵(you)政儲(chu)蓄(xu)银行提供的技术，率先借助数字人民币“硬钱包”，实现点餐(can)、消费、支付一站(zhan)式体驗(yan)。医院介(jie)紹(shao)，未来围繞(rao)大健康产业发展，将进一步在診(zhen)療(liao)支付、体檢(jian)检查(zha)、停(ting)车繳(jiao)费等场景，试点使用数字人民币。本次试点是继深圳(zhen)、苏州(zhou)手机掃(sao)碼(ma)、碰(peng)一碰支付后，在上海第一次实现脱离手机的“硬钱包”支付模式。这为运用智能终端困(kun)难的人群(qun)使用数字人民币，跨越数字鴻(hong)溝(gou)提供了可能。（中国青(qing)年报）

9、面板——一季度面板价格或再涨10％ 单季獲(huo)利可望(wang)突破百亿

据中国台灣(wan)媒体工商时报，由于供应链面板庫(ku)存(cun)偏低，又有缺(que)料问题，品牌(pai)厂拉货动能不减，推动1月份面板报价持续上涨。其中电视面板涨幅仍维持在3%-5%水准，第一季度面板价格有望再涨10%。法人预估，友(you)达和群创在2020年第四季面板价格大涨15%-20%的带动下，获利80亿-90亿新台币，随着第一季面板价格可望续涨10％，单季获利有望突破百亿元。（工商时报）

10、国企混(hun)改——上海发布国企改革三年行动方案(an) 新增10家企业科创板上市

1月7日，《上海市貫(guan)徹(che)〈国企改革三年行动方案（2020-2022年）〉的实施方案》出台。提出到2022年，上海国资系统新增约10家企业科创板上市；国有股东持股比例(li)较高的国有控股上市公司，引入战略投资者作为重要積(ji)极股东参与公司治(zhi)理，实施“二次混改”；暫(zan)不符(fu)合上市条件的充(chong)分競(jing)爭(zheng)领域企业，适时引入高匹(pi)配度、高认同感、高协同性战略投资者，发展为混合所有制企业；聚(ju)焦集成电路、生物(wu)医药、人工智能、数字城(cheng)市等十大创新领域，开展创新綜(zong)合改革试点，构建有利于创新发展的十大机制。（选股寶(bao)）

本周产业观察——关注半导体全产业链涨价

去年10月以来，我们观察到半导体行业涨价潮频现。一方面，今年疫情导致笔记本、手机等数码电子的需求增加，从而带动电源管理芯片、驱动芯片等代工需求的增加。此外，新能源车、5G等板块的需求也较为旺(wang)盛(sheng)。然而，近年8英(ying)寸(cun)晶圆厂供给有限(xian)，叠加疫情影响部分地区开工，造成了晶圆制造产能的紧張(zhang)。

本次涨价潮已经从上游的晶圆制造环节，逐步延伸至封测以及下游芯片、上游原材料。由于下游消费电子、新能源车的需求仍然十分旺盛，而晶圆制造产能扩张需要较长时间，预计本次涨价潮持续性较强。

今年，在新能源车持续快速普及、5G手机换机以及5G应用落地的背景下，预计半导体需求仍然十分旺盛。此外，在过往的春季行情中，电子板块往往有较好的表现。建议关注半导体行业量价齐升带来的投资机会。

06

数据·估值——整体A股估值上行

本周全部A股估值水平上行。截至1月8日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.7X至20.0X，处于历史估值水平的95.2%分位数。创业板本周上行，PE（TTM）上行2.5X至55.2X，处于历史估值水平的67.2%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.8X至16.4X，处于历史估值水平的98.8%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）下行0.1X至29.4X，处于2014年以来历史估值的35.3%分位数。

在行业估值方面，除(chu)通信、传媒、纺织服务、房地产板块估值略有下跌，其他板块估值均上涨，其中，休闲服务、国防军工、有色金属、食品饮料板块估值上涨明显，涨幅超4.0X。其中，休闲服务板块估值上涨11.9X至132.2X，位于100.0%历史分位；国防军工板块估值上涨5.2X至71.0X，处于67.6%历史分位；有色金属板块估值上涨4.4X至52.1X，处于74.5%历史分位；食品饮料板块估值上涨4.1X至58.8X，处于历史估值水平的100.0%分位。截至1月8日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是休闲服务、国防军工、计算机、食品饮料、有色金属。

- END -

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