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zhuanshulaoshijiangjiemoshi，quanmiantishengwanzheng，jinbugenggaoji。chongfendefahuichuangzaoxing【hailiangfulijianzhi】：kuaisubaoming，jiujinshanggang。mianbaofmruanjianwanchenggengduodetiaozhankaoyan，bangzhunijinxinggezhongduizhankaoyantigaoshili；楊(yang)德(de)龍(long)：做(zuo)價(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)的(de)本(ben)質(zhi)就(jiu)是(shi)堅(jian)定(ding)持(chi)有(you)好(hao)公(gong)司(si) 與(yu)好公司共(gong)同(tong)成(cheng)長(chang)

杨德龙系(xi)前(qian)海(hai)開(kai)源(yuan)基(ji)金(jin)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

4月(yue)17日(ri)，滬(hu)深(shen)兩(liang)市(shi)出(chu)現(xian)震(zhen)蕩(dang)反(fan)彈(dan)的走(zou)勢(shi)，特(te)別(bie)是上(shang)證(zheng)指(zhi)數(shu)表(biao)现搶(qiang)眼(yan)，主(zhu)要(yao)是受(shou)到(dao)中字(zi)頭(tou)板(ban)塊(kuai)大(da)漲(zhang)的帶(dai)動(dong)。中特估(gu)板块今(jin)年(nian)多(duo)次(ci)領(ling)涨两市，形(xing)成了(le)比(bi)較(jiao)強(qiang)的賺(zhuan)錢(qian)效(xiao)應(ying)，也(ye)吸(xi)引(yin)了更(geng)多资金的關(guan)註(zhu)。二(er)季(ji)度(du)市場(chang)風(feng)格(ge)有望(wang)切(qie)換(huan)到業(ye)績(ji)優(you)良(liang)的藍(lan)籌(chou)股(gu)上，中特估也是屬(shu)於(yu)估值低(di)、业绩优良的板块。探(tan)索(suo)中国特色(se)估值體(ti)系有望提(ti)升(sheng)低估值蓝筹股的估值水(shui)平(ping)，所(suo)以(yi)二季度蓝筹股的行(xing)情(qing)有望逐(zhu)步(bu)展(zhan)开，以上证指数或(huo)或者(zhe)沪深300為(wei)代(dai)表的大盤(pan)指数可(ke)能(neng)會(hui)出现较好的表现。壹(yi)季度市场的风格集(ji)中在(zai)人(ren)工(gong)智(zhi)能板块，一些(xie)人工智能板块的個(ge)股出现了短(duan)期(qi)的大幅(fu)上升，甚(shen)至(zhi)有的短期翻(fan)倍(bei)，投资风險(xian)也逐步累(lei)積(ji)，甚至有投资者把(ba)AI翻譯(yi)成“ALL IN“，可以說(shuo)投资的情緒(xu)過(guo)于高(gao)涨，這(zhe)可能会累积一定的风险。二季度是市场风格有望切换的一个季度，特别是4月份(fen)，可能是市场风格切换的一个時(shi)間(jian)窗(chuang)口(kou)，因(yin)为4月份是年報(bao)的密(mi)集披(pi)露(lu)期，年报业绩比较好的行业仍(reng)然(ran)集中在傳(chuan)統(tong)的一些蓝筹股以及(ji)新(xin)能源板块上，所以市场的关注度可能会重(zhong)新回(hui)到业绩上。

去(qu)年10月份开始(shi)的ChatGPT成为市场关注的熱(re)點(dian)，特别在今年一季度表现非(fei)常(chang)突(tu)出。很(hen)多投资者去追(zhui)捧(peng)和(he)ChatGPT相(xiang)关的股票(piao)，这可能会造(zao)成一定的泡(pao)沫(mo)。巴(ba)菲(fei)特做价值投资幾(ji)乎(hu)完(wan)美(mei)避(bi)过了所有大的泡沫，包(bao)括(kuo)2000年时候(hou)的互(hu)聯(lian)網(wang)泡沫以及2008年之(zhi)前的次貸(dai)泡沫。對(dui)于近(jin)期AI行情的大潮(chao)，巴菲特是怎(zen)麽(me)看(kan)呢(ne)？他(ta)在近期接(jie)受媒(mei)体采(cai)訪(fang)的时候明(ming)確(que)表示(shi)，那(na)AI的出现确實(shi)是一个革(ge)命(ming)性(xing)的技(ji)術(shu)進(jin)步，但(dan)是還(hai)不(bu)能确定它(ta)对于人類(lei)是不是有益(yi)的，也就是说人工智能的出现，一方(fang)面(mian)解(jie)放(fang)了一部(bu)分(fen)勞(lao)动力(li)，提高了劳动生(sheng)產(chan)效率(lv)，但是同时也有可能造成一些負(fu)面的影(ying)響(xiang)，甚至很多投资者擔(dan)心(xin)可能会攻(gong)擊(ji)人类。超(chao)过1000名(ming)AI科(ke)学家，包括馬(ma)斯(si)克(ke)本人也呼(hu)籲(xu)暫(zan)停(ting)ChatGPT-4以上的研(yan)發(fa)半(ban)年以上，來(lai)評(ping)估未(wei)来AI的大发展可能会对于人类造成的影响。很多投资者的跟(gen)风投资是业绩從(cong)平庸(yong)滑(hua)向(xiang)糟(zao)糕(gao)的起(qi)因，资本市场容(rong)易(yi)被(bei)新生事物(wu)所吸引，每(mei)一次重大发明都(dou)会引起资本市场的狂(kuang)歡(huan)，催(cui)生资本市场的泡沫，但是最(zui)終(zhong)泡沫都会被一根(gen)針(zhen)所刺(ci)破(po)，而(er)这个拐(guai)点的出现是無(wu)法(fa)預(yu)計(ji)的。很多投资者當(dang)泡沫起来的时候都会不顧(gu)一切地(di)追进去，可能会造成比较大的风险。

对巴菲特来说，快(kuai)速(su)變(bian)化(hua)的行业无法識(shi)别贏(ying)家，前浪(lang)往(wang)往被後(hou)浪拍(pai)死(si)在沙(sha)灘(tan)上，所以他对于科技行业的態(tai)度是明确的，巴菲特一直(zhi)規(gui)避去投一些初(chu)創(chuang)期甚至是成长期的科技股，他投资蘋(ping)果(guo)是因为苹果已(yi)经从科技龙头变成了消(xiao)費(fei)龙头，业绩已经比较穩(wen)定。作(zuo)为投资者，对于那些處(chu)于发酵(jiao)中而迅(xun)速膨(peng)脹(zhang)变化的行业，我(wo)們(men)的态度就像(xiang)我们对于太(tai)空(kong)探索的态度一樣(yang)，我们会鼓(gu)掌(zhang)欢迎(ying)但不会參(can)与其(qi)中。一个投资者很難(nan)在一片(pian)动荡的土(tu)地上建(jian)立(li)起坚固(gu)的投资城(cheng)堡(bao)，正(zheng)如(ru)巴菲特所说，无论哪(na)一種(zhong)投资，我们尋(xun)找(zhao)未来十(shi)年、二十年几乎可以肯(ken)定具(ju)有競(jing)爭(zheng)优势的公司。一个環(huan)境(jing)迅速变化的行业，或許(xu)会提供(gong)巨(ju)大的勝(sheng)利(li)機(ji)会，但它不具備(bei)我们寻找的确定性。所以对于錯(cuo)过的很多科技牛(niu)股，巴菲特从来不曾(zeng)懊(ao)悔(hui)。他曾经说过，很多高科技公司会以突飛(fei)猛(meng)进的方式(shi)发展，但是我更喜(xi)欢一个确定良好的結(jie)果，而不是期望一个偉(wei)大的结果。歷(li)史(shi)上每次泡沫破裂(lie)的跌(die)幅都在90%以上，泡沫参与者的出逃(tao)基本上以失(shi)敗(bai)告(gao)终。因为当投资者沈(chen)浸(jin)在巨大愉(yu)快的氛(fen)圍(wei)中，舍(she)不得(de)错过盛(sheng)大舞(wu)会的每一分鐘(zhong)，他们都打(da)算(suan)在午(wu)夜(ye)来臨(lin)的前一刻(ke)離(li)场。但遺(yi)憾(han)的是，舞会的现场並(bing)沒(mei)有一个钟表，所以很多投机客(ke)在上涨的过程(cheng)中，在泡沫破裂之前可能会獲(huo)得一定的回报，但是泡沫一旦(dan)破裂可能会造成很大的风险，这也是投资者需(xu)要规避的风险。

毋(wu)庸置(zhi)疑(yi)，人工智能的出现是一个重要的技术进步，將(jiang)来可能会产生一些伟大的公司，但是90%以上的公司可能会消失。所以在投资人工智能的时候一定要结合(he)基本面把它当做一个风险投资来看，而不能确定性地給(gei)投资者带来稳定的回报。价值投资的本质还是要做好公司的股東(dong)。芒(mang)格曾经幽(you)默(mo)地说，屁(pi)股赚的钱为什(shen)么比腦(nao)袋(dai)赚的多？因为不斷(duan)買(mai)入(ru)优秀(xiu)公司的股權(quan)，然后選(xuan)擇(ze)呆(dai)坐(zuo)，就这么簡(jian)單(dan)坚持一輩(bei)子(zi)，妳(ni)就会超越(yue)许多在你之上的人，无论他们有多聰(cong)明。对于新入股市的投资者可能无法理解芒格这句(ju)話(hua)的深意(yi)，但是在股市中待(dai)久(jiu)了，看的投资案(an)例(li)多了，就会深刻体会到芒格说的这句话具有真(zhen)知(zhi)灼(zhuo)見(jian)。投资就要赚自(zi)己(ji)能力圈(quan)範(fan)围內(nei)的钱，能夠(gou)耐(nai)得住(zhu)寂(ji)寞(mo)，能够坚守(shou)一些好公司，不要被市场短期的热点所吸引。

二季度可能是市场风格切换到优质龙头股的一个重要时间窗口，隨(sui)著(zhe)经济面的復(fu)蘇(su)，消费回升，业绩优良的好公司可能会有估值回升的机会，大家可以逢(feng)低布(bu)局(ju)一些調(tiao)整(zheng)到位(wei)的优质龙头股或者优质龙头基金。价值投资赚的是优秀公司内在价值成长的钱，对于价值投资者来说，股票背(bei)后就是公司，买股票就是买公司的股权，是与公司其他股东合夥(huo)做生意。只(zhi)有和公司共同成长，甚至是风雨(yu)兼(jian)程，才(cai)能够以时间换空间赚到钱。所以赚企(qi)业成长的钱最好的辦(ban)法就是坚定持有，无視(shi)短期股价的波(bo)动。从长期来看，哪怕(pa)是优秀的公司，年化成长率也就20%左(zuo)右(you)，所以做价值投资需要降(jiang)低预期。巴菲特做伯(bo)克希(xi)爾(er)·哈(ha)撒(sa)韋(wei)的年化收(shou)益率大概(gai)是20%左右，但是最终成了世(shi)界(jie)首富(fu)，伯克希尔·哈撒韦也成为伟大的公司。通(tong)过高拋(pao)低息(xi)、頻(pin)繁(fan)交(jiao)易来赚钱，其实背后的假(jia)設(she)就是要比交易对手(shou)聪明，并且(qie)交易对手要傻(sha)的剛(gang)刚好，这样你才能够通过交易来赚得收益，大多数人虧(kui)钱其实就是来自于频繁交易。学習(xi)巴菲特价值投资理念(nian)一定要和实際(ji)相结合，做中国特色价值投资。在之前我多次講(jiang)过探索中国特色估值体系是做中国特色价值投资的重要内涵(han)，结合中国经济轉(zhuan)型(xing)的实际去布局经济转型受益的好行业、好公司，然后从长期获得好的回报也是分享(xiang)经济增(zeng)长，分享改(gai)革成果的一个重要方面。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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