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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>晴(qing)天(tian)科(ke)技(ji)沖(chong)擊(ji)“中(zhong)國(guo)戶(hu)用(yong)光(guang)伏(fu)”第(di)壹(yi)股(gu)，講(jiang)的(de)只(zhi)是(shi)資(zi)本(ben)故(gu)事(shi)？

文(wen) | 寧(ning)雯(wen)

迎(ying)著(zhe)光伏的風(feng)口(kou)，晴天科技正(zheng)朝(chao)着“中国户用光伏”第一股冲击。

2022年(nian)7月(yue)1日(ri)，起(qi)家(jia)於(yu)户用光伏的浙(zhe)江(jiang)晴天太(tai)陽(yang)能(neng)科技股份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（簡(jian)稱(cheng)為(wei)“晴天科技”）發(fa)布(bu)了(le)預(yu)披(pi)露(lu)招(zhao)股說(shuo)明(ming)書(shu)，擬(ni)在(zai)上(shang)交(jiao)所(suo)主(zhu)板(ban)掛(gua)牌(pai)。

《招股书》顯(xian)示(shi)，2019年-2021年，晴天科技的營(ying)收(shou)分(fen)別(bie)为2.54億(yi)元(yuan)、3.96亿元以(yi)及(ji)9.61亿元，分别同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)55.72%以及142.68%；凈(jing)利(li)潤(run)分别为0.23亿元、0.44亿元以及1.12亿元，分别同比增长91.3%以及154.55%。

考(kao)慮(lv)到(dao)光伏產(chan)業(ye)正在如(ru)火(huo)如荼(tu)的发展(zhan)，晴天科技的营收以及净利润數(shu)據(ju)均(jun)能達(da)到三(san)位(wei)数的增速(su)確(que)實(shi)會(hui)給(gei)人(ren)以無(wu)限的遐(xia)想(xiang)空(kong)間(jian)。不(bu)過(guo)細(xi)细分析(xi)《招股书》，晴天科技亮(liang)眼(yan)的財(cai)務(wu)数据，或(huo)許(xu)並(bing)不是源(yuan)自(zi)于光伏“故事”，而(er)僅(jin)仅是個(ge)资本“故事”。

资本“故事”讲得(de)好(hao)

2020年-2021年，晴天科技营收猛(meng)增，很(hen)大(da)一部(bu)分原(yuan)因(yin)都(dou)是因为“金(jin)主爸(ba)爸”突(tu)然(ran)发力(li)。

《招股书》显示，2020年-2021年，晴天科技排(pai)名(ming)第一的客(ke)户從(cong)阳光電(dian)源股份有限公司變(bian)为了宁波(bo)錦(jin)浪(lang)智(zhi)慧(hui)能源有限公司（下(xia)文简称为“锦浪智慧”）。以2021年为例(li)，锦浪智慧为晴天科技貢(gong)獻(xian)了4.35亿元的营收，同比增长164.73%，占(zhan)總(zong)营收的45.32％。

圖(tu)源：招股书

在行(xing)业飛(fei)速发展的过程(cheng)中，晴天科技找(zhao)到一个急(ji)需(xu)布局(ju)光伏业务的大客户无可(ke)厚(hou)非(fei)，但(dan)問(wen)題(ti)是，锦浪智慧并不是“大”客户。天眼查(zha)数据显示，锦浪智慧成(cheng)立(li)于2019年4月，2020年仅有38人參(can)保(bao)，被(bei)国家市(shi)場(chang)監(jian)督(du)管(guan)理(li)部門(men)標(biao)註(zhu)为“小(xiao)微(wei)企(qi)业”。

更(geng)匪(fei)夷(yi)所思(si)的是，锦浪智慧本身(shen)就(jiu)是浙江省(sheng)分布式(shi)光伏电站(zhan)行业的玩(wan)家。

官(guan)方(fang)资料(liao)显示，锦浪智慧是锦浪科技股份有限公司（简称为“锦浪科技”）的全(quan)资子(zi)公司。锦浪科技的主营业务为生(sheng)产光伏逆(ni)变器(qi)，2019年初(chu)，宣(xuan)布進(jin)軍(jun)分布式光伏发电行业時(shi)，其(qi)成立了锦浪智慧，主要(yao)从事分布式光伏电站的開(kai)发、建(jian)設(she)以及運(yun)維(wei)等(deng)工(gong)作(zuo)。

简而言(yan)之(zhi)，晴天科技和(he)锦浪智慧是同一地(di)區(qu)，定(ding)位同一业务方向(xiang)的公司，是直(zhi)接(jie)的競(jing)爭(zheng)對(dui)手(shou)。

同地域(yu)同行业的竞争關(guan)系(xi)依(yi)然可以有密(mi)切(qie)的合(he)作，很可能是因为晴天科技與(yu)锦浪科技有不一般(ban)的聯(lian)系。

天眼查数据显示，經(jing)宁波東(dong)元創(chuang)业投(tou)资有限公司、宁波華(hua)桐(tong)恒(heng)泰(tai)创业投资合夥(huo)企业（有限合伙）、廣(guang)东永(yong)光新(xin)能源有限公司等公司傳(chuan)導(dao)，晴天科技与晴天科技有资本上的间接联系。

图源：天眼查

如果(guo)说上述(shu)资本層(ceng)面(mian)的间接联系，還(hai)可以用投资“眼光一致(zhi)”的偶(ou)然性(xing)來(lai)解(jie)釋(shi)的話(hua)，那(na)麽(me)晴天科技直接將(jiang)子公司打(da)包(bao)轉(zhuan)讓(rang)给锦浪智慧，則(ze)清(qing)晰(xi)无誤(wu)地说明，前(qian)者(zhe)和後(hou)者有非同一般的关系。

《招股书》显示，2019年-2021年，晴天科技共(gong)注冊(ce)了159家子公司。這(zhe)些(xie)子公司大部分注册地都位于锦浪智慧的所在地浙江省宁波市象(xiang)山(shan)縣(xian)。与此(ci)同时，報(bao)告(gao)期(qi)內(nei)，晴天科技还将其中的75家子公司的股權(quan)转让给了锦浪智慧。

按(an)常(chang)理推(tui)斷(duan)，晴天科技转让公司股权或许是为了创收，但报告期内，晴天科技處(chu)置(zhi)75家子公司企业沒(mei)有收到任(ren)何(he)現(xian)金。与此同时，上述子公司还搖(yao)身一变，成为了晴天科技的客户。2019年-2021年，上述子公司分别为晴天科技帶(dai)来0.32亿元、0.41亿元以及1.22亿元的营收。

綜(zong)合考量(liang)上述蛛(zhu)絲(si)馬(ma)跡(ji)可以发现，位于金华的晴天科技不遠(yuan)萬(wan)裏(li)跑(pao)到锦浪科技的大本营注册大量公司，再(zai)将公司转给锦浪智慧，很可能是为了在上市前， 通(tong)过资本方面的运作，虛(xu)增业績(ji)。

行业持(chi)續(xu)承(cheng)壓(ya)，晴天科技营收猛增

上述猜(cai)測(ce)不光始(shi)見(jian)于资本层面的蛛丝马迹，也(ye)与晴天科技过于誇(kua)張(zhang)的业绩增速有一定联系。

誠(cheng)然，自2004年，因政(zheng)策(ce)鼓(gu)勵(li)、产业鏈(lian)日趨(qu)成熟(shu)，中国光伏产业已(yi)经步(bu)入(ru)了发展的快(kuai)車(che)道(dao)。但2019年以来的产业加(jia)速升(sheng)級(ji)浪潮(chao)，也使(shi)光伏行业面臨(lin)加快補(bu)貼(tie)退(tui)坡(po)、淘(tao)汰(tai)落(luo)后产能、发电平(ping)價(jia)上網(wang)等挑(tiao)戰(zhan)。

《国家发展改(gai)革(ge)委(wei)关于2020年光伏发电上网电价政策有关事項(xiang)的通知(zhi)》明确表(biao)示，“能源主管部门統(tong)一实行市场竞争方式配(pei)置的所有工商(shang)业分布式项目(mu)，市场竞争形(xing)成的价格(ge)不得超(chao)过所在资源区指(zhi)导价，且(qie)补贴标準(zhun)不得超过每(mei)千(qian)瓦(wa)时0.05元。”

这给光伏行业带来的一大挑战，就是部分行业玩家出(chu)现了收入增速放(fang)緩(huan)或是毛(mao)利率(lv)下跌(die)的情(qing)況(kuang)。

以与晴天科技同地区同行业芯(xin)能科技为例，其2019年-2021年的营收分别为3.87亿元、4.27亿元以及4.45亿元，分别仅同比增长10.33%以及4.31%，增速不要说三位数，即(ji)使雙(shuang)位数都成奢(she)望(wang)。

雖(sui)然天合光能2021年的营收保持了双位数增速，但是其主营业务成本达到了374.57亿元，同比增长53.49%，高(gao)于49.49%的营收增速，致使主营业务的毛利率下跌了2.24%，仅为13.8%。

图源：天合光能2021年财报

与上述同行业玩家相(xiang)反(fan)的是，晴天科技的营收数据丝毫(hao)不受(shou)客觀(guan)因素(su)的負(fu)面影(ying)響(xiang)，三年时间，总营收不光翻(fan)了近(jin)乎(hu)四(si)倍(bei)左(zuo)右(you)，并且主营业务的毛利率还能维持在30%左右。

尤(you)其值(zhi)得注意(yi)的是，晴天科技亮眼的年度(du)营收数据也不是建立在每个季(ji)度“均衡(heng)”回(hui)款(kuan)的基(ji)礎(chu)上，而是过于倚(yi)重(zhong)第四季度。《招股书》显示，2019年-2021年，晴天科技Q4营收占各(ge)年度营收的比重40.16%、62.16%以及40.3%。

图源：招股书

考虑到分布式光伏电站集(ji)成业务施(shi)工階(jie)段(duan)主要为屋(wu)頂(ding)露天施工，除(chu)極(ji)端(duan)天氣(qi)外(wai)，幾(ji)乎不会受季節(jie)因素影响。按此推测，晴天科技連(lian)续三年Q4营收占比在40%以上，很大概(gai)率与人为操(cao)縱(zong)收入或后期調(tiao)整(zheng)报表有关。

第二(er)條(tiao)曲(qu)線(xian)过于“昂(ang)貴(gui)”

一般而言，公司冲击IPO，很大一部分原因都是为了獲(huo)得充(chong)沛(pei)的资金，以快速推動(dong)相关项目落地。

晴天科技的IPO之路(lu)，當(dang)然也有上述目的。《招股书》显示，晴天科技拟募(mu)资6.5亿元，其中6.4亿元用于分布式光伏电站、新能源智造(zao)产业基地项目、营銷(xiao)服(fu)务體(ti)系升级建设等项目。

图源：招股书

晴天科技的上述規(gui)劃(hua)，一方面昭(zhao)示了公司“擴(kuo)大再生产”的決(jue)心(xin)，另(ling)一方面则也暗(an)暗迎合了晴天科技的转型(xing)之路。

《招股书》显示，2020年以前，晴天科技的营收主要来源是业主自有分布式光伏电站系统集成业务；2020 年后，晴天科技的业务重心则转向第三方投资分布式光伏电站系统集成业务。

之所以有此业务转型，主要是因为业主自有分布式光伏电站系统集成业务过于倚重自持屋顶资源的客户。因客户资源有限，晴天科技逐(zhu)漸(jian)選(xuan)擇(ze)以EPC总包的方式，与第三方投资公司合作，运作屋顶光伏发电项目。

晴天科技募资的22.46%都用于分布式光伏电站建设及运营项目，在一定程度上迎合了第三方投资分布式光伏电站系统集成业务。

虽然整体的投资规划較(jiao)为亮眼，但是在细节上，晴天科技又(you)出现了“夸大”的毛病(bing)。《招股书》显示，晴天科技拟投入1.46亿元用于29.44MW分布式光伏电站建设及运营项目。简單(dan)测算(suan)可以发现，晴天科技的分布式光伏电站单价高达单价4.95元/W。

西(xi)勘(kan)院(yuan)的数据显示，以組(zu)件(jian)价格1.95元/W为标准测算，集中式光伏电站投资成本为4.2元/W，分布式光伏电站投资成本为3.2元/W。晴天科技的分布式光伏电站单价比行业标准高出了54.69%。

晴天科技的相关项目費(fei)用过高，或许是因为其选择了“特(te)殊(shu)”的供(gong)應(ying)商。

《招股书》显示，2021年，晴天科技的勞(lao)务施工供应商从此前的江蘇(su)征(zheng)之鴻(hong)建设工程有限公司（简称为“江苏征之鸿”）变为了山东蜂(feng)蜂新能源科技有限公司（简称为“山东蜂蜂”）。与此同时，山东蜂蜂的工程劳务费也达到了0.37亿元，对比2020年江苏征之鸿0.15亿元的劳务费，增长了145.38%。

图源：招股书

更耐(nai)人尋(xun)味(wei)的是，天眼查数据显示，山东蜂蜂不光是一家成立于2020年6月，实繳(jiao)资本为0的新公司，并且还是一家“小微企业”。如此小的一家企业，如何一舉(ju)成为晴天科技的第二大供应商？或许只有公司的决策层才(cai)知道背(bei)后的答(da)案(an)。

总而言之，单从宏(hong)观的财务数据来看(kan)，晴天科技确实有足(zu)夠(gou)的底(di)气登(deng)陸(lu)资本市场，但是結(jie)合行业趋勢(shi)分析《招股书》，卻(que)可以发现，晴天科技不論(lun)是营收增速、頭(tou)部的客户还是供应商，都頗(po)为反常。

可以预见的是，登陆资本市场前，晴天科技或许将和交易(yi)所反復(fu)拉(la)扯(che)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多(duo)

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