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bendixinwenzixunsuishisuididezaixianjinxingtuisong。shushideyuedutiyan，yejianmoshi，zidongyuedu，suiyihuanbeijinghezitidaxiao，rangninchangkuaiyuedu。feichangyouyiyideyikuanyouxi，rangnishenlinqijingdequganshouguojiadechengchang，youxizhongdejiaosejinengyouliekongjiwuweizhenhuokuangyingluanwudengkuxuanjineng；chongzhibili00，shouchongshuangbeixianyici;，shouchongyuanzhijieV，song“dafuhao”chenghao汪(wang)濤(tao)丨(shu)兩(liang)會(hui)前(qian)瞻(zhan)：穩(wen)增(zeng)長(chang)是(shi)首(shou)要(yao)任(ren)務(wu)

汪涛為(wei)中(zhong)國(guo)首席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，瑞(rui)銀(yin)亞(ya)洲(zhou)经济研(yan)究(jiu)主(zhu)管(guan)，首席中国经济学家

两会前瞻：稳增长为首要任务，政(zheng)策(ce)定(ding)調(tiao)積(ji)極(ji)寬(kuan)松(song)…

我(wo)們(men)預(yu)計(ji)在(zai)即(ji)將(jiang)於(yu)3月(yue)5日(ri)召(zhao)開(kai)的(de)全(quan)国人(ren)大(da)会議(yi)上(shang)，政府(fu)将重(zhong)申(shen)稳增长至(zhi)關(guan)重要，政策定调积极宽松（參(can)見(jian)中央(yang)经济工(gong)作(zuo)会议解(jie)讀(du)）。在我们目(mu)前2023年(nian)GDP增长4.9%的基(ji)準(zhun)预測(ce)下(xia)，我们预计政府会将2023年经济增长目標(biao)設(she)定在5%左(zuo)右(you)，宏(hong)觀(guan)政策保(bao)持(chi)支(zhi)持宽松基调，包(bao)括(kuo)将壹(yi)般(ban)公(gong)共(gong)预算(suan)赤(chi)字(zi)率(lv)小(xiao)幅(fu)擴(kuo)大至GDP的3%，地(di)方(fang)政府專(zhuan)項(xiang)債(zhai)限(xian)額(e)小幅扩大至3.7-3.8萬(wan)億(yi)元(yuan)，以(yi)及(ji)進(jin)一步(bu)放(fang)松房(fang)地產(chan)政策。我们预计2023年央行(xing)会再(zai)降(jiang)准一次(ci)，不(bu)会下调MLF等(deng)政策利(li)率，但(dan)LPR或(huo)将进一步小幅下调，信(xin)貸(dai)增速(su)溫(wen)和(he)回(hui)升(sheng)至10%。我们预计政策会繼(ji)續(xu)強(qiang)调提(ti)振(zhen)消(xiao)費(fei)，但不会出(chu)臺(tai)全国性(xing)的大規(gui)模(mo)消费刺(ci)激(ji)或收(shou)入(ru)補(bu)貼(tie)。信心(xin)修(xiu)復(fu)、科(ke)技(ji)創(chuang)新(xin)與(yu)供(gong)應(ying)鏈(lian)自(zi)主可(ke)控(kong)将是政策关註(zhu)重點(dian)。

… 實(shi)際(ji)政策支持力(li)度(du)可能(neng)强于我们的基准假(jia)设

如(ru)我们之(zhi)前所(suo)述(shu)，两会的政策定调和支持力度有(you)可能强于我们此(ci)前的基准预测。政府有可能将经济增长目标设定为“5%以上”或“5.5%左右”，對(dui)应的財(cai)政和貨(huo)幣(bi)政策支持力度也(ye)可能强于我们的基准假设。一般公共预算赤字率可能超(chao)過(guo)3%，地方政府专项债新增限额可能提升至4万亿元或之上，政策性银行可能在支持基建(jian)投(tou)資(zi)方面(mian)發(fa)揮(hui)更(geng)大作用(yong)。银行存(cun)款(kuan)利率或进一步下调，进而(er)帶(dai)動(dong)LPR更大幅度地下调，信贷增速的反(fan)彈(dan)幅度可能超出我们的基准预测。消费刺激或收入补贴措(cuo)施(shi)可能强于预期(qi)。若(ruo)超预期的政策支持在两会及其(qi)之後(hou)落(luo)实兌(dui)現(xian)，2023年中国GDP增长有可能加(jia)快(kuai)至5.5-6%，高(gao)于我们目前4.9%的基准预测（参见宏观主題(ti)和可能存在的變(bian)數(shu)）。

我们的基准预测与主要政策假设

基准情(qing)景(jing)下，我们预计2023年中国GDP增长将回升至4.9%（参见最(zui)新观点）。我们预计在即将于3月5日召开的全国人大会议上，政府将基本(ben)延(yan)续去(qu)年12月中央经济工作会议的精(jing)神(shen)，確(que)定主要的政策目标和基调。

2023年经济增长目标设定在“5%左右”。如中央经济工作会议强调的，稳增长将是今(jin)年宏观政策的首要任务。考(kao)慮(lv)到(dao)外(wai)部(bu)壓(ya)力和国內(nei)不确定性，2023年政府或会设定一個(ge)較(jiao)为稳妥(tuo)的经济增长目标（“5%左右”），为经济增长可能的超预期表(biao)现保留(liu)一定靈(ling)活(huo)空(kong)間(jian)。

一般公共预算赤字率为GDP的3%，财政支持加碼(ma)。中央经济工作会议要求(qiu)积极的财政政策要“加力提效(xiao)”，保持“必(bi)要”的财政支出强度，同(tong)時(shi)控制(zhi)地方债务風(feng)險(xian)。我们预计一般公共预算赤字率将小幅扩大至GDP的3%，地方政府专项债新增限额将小幅扩大到3.7-3.8万亿元。2023年财政乘(cheng)数有望(wang)提高，但基建投资增长可能從(cong)2022年的11.5%放緩(huan)至5-6%。增廣(guang)财政赤字率在2022年提高了(le)2.7个百(bai)分(fen)点后，可能在2023年继续增加0.5个百分点以内，而且(qie)经周(zhou)期调整(zheng)后的财政支持脈(mai)沖(chong)在今年或会有所增强。

货币信贷政策支持持续，但不会下调政策利率。我们预计两会将保持货币政策“稳健(jian)”的基调，不过政策定调更傾(qing)向(xiang)于宽松、並(bing)要求“精准有力”，包括保持流(liu)动性合(he)理充(chong)裕(yu)，加大对实體(ti)经济的信贷支持（如通(tong)过再贷款等多(duo)種(zhong)工具(ju)）、尤(you)其是对小微(wei)企(qi)業(ye)、科技创新、綠(lv)色(se)发展(zhan)等領(ling)域(yu)，保持社(she)会融(rong)资规模增速和M2增速同名(ming)義(yi)经济增速“基本匹(pi)配(pei)”。我们预计今年央行可能会再降准一次，但不会下调MLF等政策利率，不过LPR可能小幅下调5-10个基点。我们预计信贷增长将从2022年的9.5%回升至2023年的10%左右，整体债务占(zhan)GDP的比(bi)重可能在2022年上升9-10个百分点之后，在2023年进一步上升7-8个百分点。

提振消费为政策重点，但应不会推(tui)出全国性的大规模消费刺激或收入补贴。我们预计2023年政府会把(ba)“恢(hui)复和扩大消费”擺(bai)在優(you)先(xian)位(wei)置(zhi)，尤其是住(zhu)房改(gai)善(shan)、新能源(yuan)汽(qi)車(che)、養(yang)老(lao)服(fu)务和其他(ta)主要服务（教(jiao)育(yu)、醫(yi)療(liao)、文(wen)化(hua)、体育等）。我们预计政策会继续支持就(jiu)业、家庭(ting)收入和消费信贷，并破(po)除(chu)一些(xie)阻(zu)礙(ai)消费复蘇(su)的因(yin)素(su)，如放宽大城(cheng)市(shi)的購(gou)车牌(pai)照(zhao)限制等。在基准预测下，我们認(ren)为2023年政府不会推出全国性的大规模消费刺激或收入补贴，不过部分地方政府可能会推出消费券(quan)等补贴措施。

房地产政策进一步放松，支持房地产銷(xiao)售(shou)。自去年11月房地产政策大幅放松以來(lai)，开发商(shang)融资狀(zhuang)況(kuang)明(ming)顯(xian)改善。我们预计两会保持“房住不炒(chao)”基调不变，但定调继续明显趨(qu)于宽松。我们预计房地产政策将进一步放松，以支持购房、特(te)別(bie)是“剛(gang)性和改善性住房需(xu)求”，包括进一步降低(di)房贷利率和首付(fu)比例(li)，在更多高線(xian)城市放松限购政策，以及加大政策性银行和商业银行对爛(lan)尾(wei)停(ting)工项目的信贷资金(jin)支持。整体而言(yan)，我们预计房地产销售会在未(wei)来幾(ji)个月低位企稳，二(er)季(ji)度之后将環(huan)比反弹，不过2023年全年房地产销售可能仍(reng)较2022年下跌(die)3-8%。

信心修复，科技创新与供应链自主可控。我们预计政府将重申支持民(min)營(ying)经济、吸(xi)引(yin)和利用外资、支持平(ping)台企业发展的长期立(li)場(chang)。对于平台企业，政府可能继续呼(hu)籲(xu)快速发展数字经济，为平台企业提供政策支持。另(ling)一方面，两会应会强调安(an)全性考量(liang)在产业政策中的重要性，科技创新政策应著(zhe)眼(yan)于在关鍵(jian)核(he)心技術(shu)和被(bei)“卡(ka)脖(bo)子(zi)”的零(ling)部件(jian)薄(bo)弱(ruo)环節(jie)实现自主可控和安全可靠(kao)。如中央经济工作会议强调的，新能源、人工智(zhi)能、生(sheng)物(wu)制造(zao)、绿色低碳(tan)、量子计算等前沿(yan)技术研发和应用推广将獲(huo)得(de)更多政策支持。

实际政策支持力度可能强于我们的基准假设

如我们之前所述（参见宏观主题和可能存在的变数），两会政策定调和支持力度有可能强于我们的基准假设。近(jin)期政策基调和高層(ceng)政府官(guan)員(yuan)講(jiang)話(hua)釋(shi)放的信號(hao)更偏(pian)向于稳增长。即将上任的新一屆(jie)国务院(yuan)可能会出台更多政策支持，从而在面臨(lin)全球(qiu)需求放缓和外部不确定性的情况下，确保在2023年实现经济增长有力复苏。两会及会后可能有哪(na)些超预期的政策定调和支持？

经济增长目标可能设定为“5%以上”或“5.5%左右”，比我们“5%左右”的基准假设更樂(le)观积极。這(zhe)意(yi)味(wei)着相(xiang)关的政策支持力度将更为强勁(jin)有力，从而拉(la)动2023年消费和投资更快增长，特别是如果(guo)出口(kou)增长低于政府预期的情况下。

财政支持力度可能更强。一般公共预算赤字率可能超过GDP的3%，地方政府专项债新增限额可能達(da)4万亿元或更高。更重要的是，政府可能通过政策性银行来加大对基建投资的信贷支持，在2022年6000亿元的基礎(chu)上再进一步推出新一批(pi)专项基建投资基金。此類(lei)准财政政策可能在两会結(jie)束(shu)后才(cai)会公布(bu)。在这种情况下，2023年基建投资增长可能强于我们的基准预测（5-6%）。

货币信贷政策或更为宽松。1月新增信贷高于市场预期；货币信贷政策的支持力度可能强于我们的基准假设。最新的货币政策執(zhi)行報(bao)告(gao)似(si)乎(hu)也更偏向于稳增长。央行可能继续通过存款利率機(ji)制幫(bang)助(zhu)银行降低存款利率和整体負(fu)债成(cheng)本，进而带动LPR下调幅度高于我们的基准假设（5-10个基点）。如果政策性银行大规模增加贷款，今年信贷增长可能会达到11%或更高。

消费刺激力度或强于我们的预期。雖(sui)然(ran)我们认为出台全国性大规模消费补贴和/或收入补贴的可能性较低（参见超额儲(chu)蓄(xu)分析(xi)），但更多地方政府或推出更多消费券等刺激措施，政府或会出台汽车或家電(dian)补贴，或为低收入群(qun)体提供一定收入补贴（如習(xi)近平主席在中央经济工作会议讲话中提到的）。

中国GDP增长可能高于我们目前的基准预测。若超预期的政策支持在两会及会后落地，2023年中国GDP增长有可能加快至5.5-6%，高于我们目前的基准预测4.9%（参见宏观主题和可能存在的变数）。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看(kan)更多

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