【招商策略】2018年陆股通持股调仓全景图——聪明资金的“变”与“不变”

2018年外资逆市加仓，北上资金累计净流入2942.18亿元。全年主板占比呈现上涨趋势，创业板占比小幅提升，而中小板占比持续收缩。外资对食品饮料和金融表现出相对稳定的偏好，为全年加仓主旋律；同时顺势调仓，在年初2~3月的成长股行情中，加仓TMT；7月和9月周期类行业涨幅居前，外资相应加配上游资源品类股票。11月以来，电气设备表现强势，吸引外资积极加仓。

? 从历史数据来看，A股走势对外资流向具有直接影响，并且隔夜美股市场的大幅调整容易引起次日外资流出。2018年A股持续下调，全年惨淡收官，但受益于A股纳入MSCI，外资逆市加仓，全年累计净流入2942.18亿元，成为A股市场主要增量资金。

? 外资持股占比持续攀升。截至2018年9月末，境外机构和个人持股规模达12784.87亿元，占同期A股自由流通股市值的比例为6.73%，较年初的5.16%提升不止1.5个百分点；其中，通过陆股通持股约占外资持股总规模的56.2%。

?从陆股通持股的板块分布来看，2018年主板占比总体呈现上涨趋势，创业板占比小幅提升，而中小板占比则持续收缩。截至年末，主板持股市值占比84.37%，较年初上升2.16%；中小企业板占比12.44%，全年下降2.88%；创业板占比3.19%，全年微升0.72%。

?行业配比方面，2018年金融地产类行业配比增幅最大(+4.52%)，银行、非银和房地产占比全面提升。资源品类占比增加2.37%，其中建筑材料是增幅的主要来源(1.05%)。中游制造业提高1.71%，其中机械设备提高0.85%。消费服务配比降幅最高(-4.56%)，源于家电占比的大幅下降。受电子行业占比大幅下降(-3.58%)影响，TMT行业配比持续下滑 (-3.08%)。医药配比全年下降1%。

?从陆股通净流入额的行业分布来看，2018年食品饮料行业净买入规模最高，累计达569亿元；其次为银行和非银等金融行业，分别买入346亿元和287亿元。医药和家电分别净买入185和145亿元；电子净买入157亿元。由此来看，家电、电子、医药等行业市值占比在2018年的大幅下降一定程度是由于行业下调对应资产价值缩水进而占比下降。

?陆股通调仓，消费金融是主旋律，同时直接受各行业市场表现影响。外资对消费和金融类行业表现出持续的偏好，只有2月金融下调和10月消费重挫时进行减仓。在年初2~3月的成长股行情中，加仓TMT行业，但之后逐渐降温。7月和9月以钢铁、建材、采掘等为代表的周期类行业涨幅居前，外资相应增加对上游资源品类的配置。11月以来，电气设备表现强势，部分个股连创新高，吸引外资积极加仓。

?2018年12月，持股占比增幅较大包括食品饮料和公共事业，分别提升0.6%和0.5%；占比降幅较高的为医药生物，占比下降1.6%。从二级行业来看，加仓比例最高的行业为银行Ⅱ，加仓比例为0.71%，其次为保险Ⅱ和房地产开发Ⅱ，加仓比例均不低于0.15%。减仓幅度较大的行业为化学制药，减仓比例为0.36%。个股方面，净买入规模最高的为招商银行，净买入25.25亿元；其次为中国平安，累计净买入18.61亿元。净卖出规模最高的为恒瑞医药，累计净卖出19.17亿元。

北上资金流向与持股规模

回顾2018年，外资大规模流入A股，陆股通全年净流入2942.18亿元，创沪港通开通以来的最大值。全年除2月和10月净流出外，其他各月均为净流入，有5个月的净流入规模均超过350亿元，其中5月净流入规模最高，达508.5亿元，是2014年以来陆股通单月净流入规模的最大值。

细数2014年以来北上资金单周净流出超过40亿元的区间，主要包括了2015年A股暴跌前后、2016年9月、2017年12月、2018年初等阶段隔夜美股和次日A股大幅调整的时候。可以看出，A股的表现对外资的流向具有直接影响，当然外资的流出也会加剧A股的下跌；并且随着对外开放，A股在一定程度会受隔夜美股市场的影响。有时外资也会进行波段操作，及时进行收益兑现。如，2015年11月，在A股的短暂震荡反弹中，外资连续多日大规模净卖出前期买入的蓝筹。

虽然外资流向很大程度受A股走势影响，但2018年在A股持续下调的背景下，外资流入规模不减反增、逆市加仓，这主要受益于A股纳入MSCI，相关指数跟踪资金积极配置。比较明显的是2018年6月先首次纳入前的4月和5月，以及9月提高纳入比例前的8月，外资流入规模快速放量。而在其他阶段，A股下跌时外资常常会呈现流出状态或者流入规模会有所收缩。

从境外资金的持股规模来看，前三季度外资持股在A股市场占比连续提升。截至2018年9月末，境外机构和个人持股规模达12784.87亿元，占同期A股自由流通股市值的比例为6.73%；其中，通过陆股通持股7185.68亿元，约占外资持股总规模的56.2%，较去年同期的42.79%大幅提升，可见陆股通在外资持股中处于越来越重要的地位。

2018年12月末陆股通持股市值为6681.8 亿元，较前一个月减少105.6亿元；占同期A股自由流通股市值的比例为3.92%，较前期上升0.12%。具体地，12月末陆股通持有的股票1919只，较前一个月增加21只；其中沪市持股843只，对应市值4437.2亿元；深市持股1076只，对应市值2244.5亿元

陆股通持股的板块配置

从陆股通持股的板块分布来看，2018年12月主板占比有所上升；中小企业板占比略微下降；创业板占比小幅下降。截至年末，主板持股市值占比84.37%，较11月末上升0.45%；中小企业板占比12.44%，较11月末下降0.36%；创业板占比3.19%，较11月末微降0.09%。

在2018全年，主板占比总体呈现上涨趋势，创业板占比小幅提升，而中小板占比则持续收缩，目前分布基本与2017年中水平相当。陆股通主板持股市值占比较年初上升2.16%，中小企业板占比较年初大幅下降2.88%，创业板占比较年初微升0.72%。

陆股通持股的行业配置

大类行业的配置方面，2018年12月消费服务、中游制造和公共事业占比有所上升，医疗保健占比下降幅度相对较大，资源品、金融地产和TMT占比小幅下降。具体地，12月末，消费服务类行业占比38.5%，较11月末上升1.1%；中游制造类行业占比10.7%，较前期上升0.7%；公用事业类占比4.1%，较前期上升0.5%；医疗保健类占比8.4%，较前期上下降1.6%；资源品类占比7.6%，较前期下降0.3%；金融地产类占比21.4%，较前期下降0.2%；TMT类行业占比9.3%，较前期降低0.3%。

从2018全年各大类行业持股市值的占比变化来看，公用事业占比基本与年初持平，全年占比提升的大类行业包括金融地产、资源品和中游制造业，全年占比下降的大类行业包括消费服务、TMT和医疗保健行业。

金融地产类行业配比增幅最大，全年配比先降后升，在6月底达到最低14.4%的配比后持续提升，全年累计增配4.52%。其次为资源品，在前10个月配比持续提高至8.7%，后两个月下降，全年累计提升2.37%。中游制造业配比在5月末降至最低8.5%后持续提高，全年累计增加1.71%。

消费服务成为配比降幅最高的大类行业，配置比例震荡下降，占比全年累计下调4.56%；TMT行业的配比呈现持续下滑状态，全年下降3.08%；陆股通对医疗保健行业的配置比例先上升后下降，在5月达到最大值（12.1%）后持续下降，全年累计降低1%。

行业配比同时受调仓和价格变动的影响，而买卖方向的变动则可以直接显示外资调仓路径。总体来看，外资对消费和金融类行业表现出持续的偏好，只有2月和10月在行业大幅下调时进行减仓。在年初2~3月的成长股行情中，加仓TMT行业，但之后不断降温。7月和9月以钢铁、建材、采掘等为代表的周期类行业涨幅居前，外资相应增加对上游资源品类的配置。此外，2018年外资对医药股的偏好呈下降趋势。

第一，2018年全年除2月和10月外，陆股通在其他各月均大规模持续加仓消费服务类行业股票。 4~6月受益于A股入摩，北上资金对消费服务的偏好逐渐增强，7月随着消费类继续下调，消费服务类的加仓幅度明显下降；9月A股入摩比例提高，外资在8~9月再次大幅加仓消费股，或意在趁8月下跌的机会“抄底”；10月消费蓝筹集体重挫，外资也相应减仓。

第二，2月金融地产集体重挫，陆股通大规模卖出此行业股票；3月跌幅收窄，净卖出额下降，但仍是主要减仓行业。7月和8月对金融地产的偏好明显提升，10~12月延续集中加仓金融。

第三，2018年全年外资对医药股的偏好呈下降趋势。1~7月外资持续加仓医药，但是其净买入额的占比却持续下降。在2018年5月之前，医药股强势上涨，部分重仓股票的估值已经处于较高的位置，这或许也是外资放缓加仓的重要原因。之后在8~12月（除11月）均减仓医药股票。

1、细分行业12月配比变化及调仓

从细分行业来看，12月TMT各行业占比涨跌不一。其中，12月通信占比继续小幅下降0.03%至0.8%，电子占比下降0.3%至6.0%，传媒占比上升0.05%至1.4%，计算机占比与前期持平。

上游资源品类行业占比涨跌不一。有色金属占比小幅上升0.04%至0.9%，钢铁占比下降0.06%至1.4%；化工占比下降0.04%至2.4%，建筑材料占比下降0.19%至2.1%,采掘占比与前期基本持平。

中游制造业中，各一级行业占比基本不同幅度提升。机械设备占比已连续9个月提升或持平，12月上升0.1%；占比最高的交通运输行业占比上升0.3%至5.2%，电气设备占比小幅上升0.2%至1.6%，建筑装饰占比小幅上升0.1%至1.3%，国防军工占比与前期持平。

三大消费服务类行业中，食品饮料占比继续上升0.6%至19.1%；汽车占比上升0.3%至4.2%；家用电器占比小幅下降0.1%至9.9%。其他消费服务类行业中，农林牧渔占比小幅上升0.2%至1.2%；休闲服务占比小幅上升0.2%至2.5%；商业贸易占比小幅下降0.1%至0.6%；纺织服装、轻工制造占比与前期基本持平。

金融地产类行业占比涨跌不一。其中，银行占比继续提升0.2%至9.3%，非银金融占比下降0.5%至9.5%，房地产占比与前期持平。

12月末医药生物行业持股占比为8.4%，继续较前期大幅下降1.6%。

从一级行业来看，陆股通持股集中在食品饮料、医药生物、家用电器等大消费类行业以及金融行业。其中，2018年12月持股占比增幅较大包括食品饮料和公共事业，分别提升0.6%和0.5%；占比降幅较高的为医药生物，占比下降1.6%。小幅增加的包括交通运输、汽车、银行、农林牧渔等；小幅减少的包括电子、建筑材料、家用电器等，降幅不超过0.3%。

陆股通调仓方面，按照申万一级行业分类，2018年12月有22个行业加仓，6个行业减仓。具体地，加仓幅度最大的为银行业，加仓0.71%；其他加仓行业主要包括非银金融、交通运输，加仓比例分别为0.37%、0.24%，其次为农林牧渔、房地产、电气设备、公共事业、食品饮料等，加仓比例均不低于0.15%。减仓幅度较高的为医药生物，减仓比例为0.37%，商业贸易减仓0.05%，其他小幅减仓行业包括综合、钢铁、通信、建筑材料等，减仓比例均不超过0.05%。

从二级行业看，2018年12月陆股通加仓比例最高的行业为银行Ⅱ，加仓比例为0.71%，其次为保险Ⅱ和房地产开发Ⅱ，加仓比例均不低于0.15%；小幅加仓行业包括汽车零部件Ⅱ、电力、饮料制造、航空运输Ⅱ和证券Ⅱ等，加仓比例均超过0.1%。减仓幅度较大的行业为化学制药，减仓比例为0.36%，小幅减仓的包括汽车整车、中药Ⅱ等。

2、细分行业2018年全年配比变化及调仓

2018年全年，陆股通持股的各行业市值占比中，银行占比增幅最高，其他增幅较高的行业包括建筑材料、房地产、机械设备等；家电、电子等行业占比大幅降低，其他降幅较高的包括汽车和医药生物。

从陆股通净流入额的行业分布来看，食品饮料行业净买入规模最高，累计达569亿元；其次为银行和非银等金融行业，分别买入346亿元和287亿元。医药和家电分别净买入185和145亿元；电子净买入157亿元。

由此来看，家电、电子、医药等行业市值占比在2018年的大幅下降一定程度是由于行业下调对应资产价值缩水进而占比下降。

具体来看，银行业市值占比在6月末降至最低点5.6%后， 7~10月金融市场表现占优，且陆股通持续买入，银行业配比连续6个月提升至年末的9.32%，全年市值占比累计提升2.89个百分点。与此同时，非银金融从5月的7.1%连续提升至10月的10%，但最近两个月由于金融的市场表现相对较差，占比出现回落，全年累计提升0.69个百分点。

消费服务类行业中，外资对食品饮料行业表现出稳定的偏好，2018年的12个月中，除10月随着食品饮料下跌而大规模净卖出外，其他各月均净买入该行业股票且规模较高，尤其在3月和8月，食品饮料涨幅在各行业中处于绝对劣势，但外资仍大规模买入，一个可能的原因是外资趁前期下调的机会加仓（2月食品饮料涨幅-6.89%，7月涨幅-2%）。另外，家电行业占比从2月开始持续下滑，外资对家电行业股票的买卖与其市场表现存在较高的一致性，但在7月和8月家电行业大幅下调中逆势加仓，或意在“抄底”家电白马。

当然，4~5月和8月陆股通对消费和金融行业股票的加仓一定程度上受A股纳入MSCI的影响，跟踪MSCI指数的资金会对应配置对应股票，而入摩标的集中在这些行业。

就医药行业而言，前7个月陆股通持续大规模加仓医药生物，经历连续调整后，外资从8月开始抛售医药生物，且除11月反弹时加仓外，之后的几个月均为减仓，目前医药行业配比处于历史较低水平。

从上游资源品类行业来看，总体加仓规模相对不高，但在钢铁、建材等行业涨幅突出的月份，对应股票的加仓规模明显提升。例如，6月和7月钢铁行业涨幅在各行业的市场表现中高居榜首，陆股通在这两个月对钢铁行业的净买入均有所增加，且净买入额在所有行业中排名靠前；11月钢铁大幅回调，陆股通相应减仓。7月建筑材料大涨且在各一级行业中涨幅排第二，当月北上资金对建筑材料行业股票的净买入额也相应提升，在各行业中属于买入额较高的行业。化工中的二级行业石油化工在4月、7~9月涨幅居前，陆股通加仓，化工行业净买入增加。

中游制造业中，虽然从2018年各月来看，机械设备行业市场表现一般，但是在4~12月外资持续加仓该行业股票，行业市值配比也已经连续9个月提升，目前处于2017年以来的最高水平。除3月和10月外，北上资金均加仓交通运输行业，尤其1月和11月净买入超过25亿元。另外，11月以来，电气设备表现强势，部分个股连创新高，吸引外资积极加仓。

TMT各行业中，电子在陆股通持股中仓位占比最高，其买入或卖出规模在四个行业中也相对较高。尽管1月电子跌幅最高，陆股通在2018年初连续两个月大规模买入电子行业股票，是所有一级行业中净买入额最高的，其配比在3月末升至最高值11.09%。之后电子行业买入额有所下降但相对其他行业在前5个月一直处于较高水平。在8~10月电子行业的下调中，外资转而连续减仓，同时行业配比呈持续下降状态。

陆股通重仓股

2018年12月，陆股通积极配置银行和非银金融。净买入规模最高的为招商银行，净买入25.25亿元；其次为中国平安，累计净买入18.61亿元。其他净买入额较高的包括贵州茅台、南方航空、大族激光等，净买入额均超过7亿元。净卖出规模最高的为恒瑞医药，累计净卖出19.17亿元。其他净卖出规模较高的包括海螺水泥、上汽集团、海康威视等，净卖出额均超过5亿元。

2018年12月末，陆股通前二十大重仓股仍然以消费和金融行业龙头为主。前二十大重仓股持股市值占总持股规模的比例为54%，较11月的54.8%有所下降。

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