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交(jiao)易(yi)商(shang)協(xie)會(hui)再(zai)出重拳！

近(jin)日(ri)，中(zhong)國(guo)銀(yin)行間(jian)市(shi)場(chang)交易商协会发布(bu)《關(guan)於(yu)進(jin)壹(yi)步(bu)加(jia)強(qiang)银行间债券市场发行業(ye)務(wu)規(gui)範(fan)有(you)关事(shi)項(xiang)的(de)通(tong)知(zhi)》，旨(zhi)在(zai)进一步提(ti)升(sheng)债券发行规范性(xing)水(shui)平(ping)，嚴(yan)格(ge)市场紀(ji)律(lv)，防(fang)止(zhi)定(ding)价不審(shen)慎(shen)等(deng)行為(wei)。

业內(nei)人(ren)士(shi)解(jie)讀(du)稱(cheng)，此(ci)次(ci)文(wen)件(jian)的出臺(tai)，是(shi)對(dui)债券发行环节全鏈(lian)條(tiao)进行规范。

其(qi)中，備(bei)受(shou)关註(zhu)的主(zhu)要(yao)有定价問(wen)題(ti)、簿记建档问题等。據(ju)悉(xi)，债券市场中，为爭(zheng)奪(duo)優(you)質(zhi)发行人或(huo)为了(le)沖(chong)业务规模(mo)，部(bu)分(fen)债券承(cheng)销商存(cun)在“价格讓(rang)利(li)”現(xian)象(xiang)；另(ling)外(wai)，在簿记建档环节中，比(bi)如(ru)发行人对利率(lv)不滿(man)意(yi)等因(yin)素(su)，機(ji)構(gou)隨(sui)意延(yan)長(chang)簿记時(shi)间的情(qing)況(kuang)也(ye)十(shi)分普(pu)遍(bian)。

如今(jin)，银行间交易商协会就(jiu)对上(shang)述(shu)種(zhong)种情形(xing)进行從(cong)严监管。考(kao)慮(lv)到(dao)該(gai)文件对參(can)與(yu)方的影(ying)響(xiang)，据了解，该通知自(zi)7月(yue)1日起(qi)施(shi)行。

低价換(huan)取(qu)市场份(fen)額(e)现象迎规范

一直(zhi)以(yi)來(lai)，债券业务“低价亂(luan)象”屢(lv)禁(jin)不止，令(ling)业内苦(ku)不堪(kan)言(yan)。

中国银行间市场交易商协会近日表(biao)示(shi)，近期(qi)交易商协会发现部分债券存在发行定价不审慎、低价包销换取市场份额、未(wei)遵(zun)循(xun)市场化(hua)原(yuan)則(ze)確(que)定利率區(qu)间等发行业务不规范情形。

为此，交易商协会近日出台了《关于进一步加强银行间债券市场发行业务规范有关事项的通知》（以下(xia)簡(jian)称“通知”），进一步明确银行间债券市场发行操(cao)作(zuo)规范，以加强发行业务自律管理(li)。

据悉，银行间债券市场发行的地(di)方政(zheng)府(fu)债券、金(jin)融(rong)债券、非(fei)金融企(qi)业债务融資(zi)工(gong)具(ju)(以下简称“债务融资工具”)、境(jing)外机构债券、资產(chan)支(zhi)持(chi)證(zheng)券等適(shi)用(yong)本(ben)通知。

根(gen)据《通知》，发行人不得(de)有通過(guo)綜(zong)合(he)业务合作等方式(shi)幹(gan)擾(rao)发行定价、違(wei)背(bei)市场化原则违规指(zhi)定发行利率(价格)等情形。发行人應(ying)當(dang)按(an)照(zhao)市场化原则，合理設(she)置(zhi)承销机构比選(xuan)評(ping)分指標(biao)，比选评分指标不得直接(jie)或间接与发行利率(价格)掛(gua)鉤(gou)，不得影响发行价格的市场化形成(cheng)机制(zhi)。

《通知》還(hai)提到，承销机构的债券承攬(lan)承做(zuo)、发行销售(shou)等承销业务应与投(tou)资交易、同(tong)业业务、存貸(dai)款(kuan)(如有)等业务之(zhi)间进行有效(xiao)隔(ge)離(li)，防止债券承销业务和(he)其它(ta)业务之间的利益(yi)冲突(tu)，确保(bao)债券承销业务獨(du)立(li)運(yun)行。

券商中国记者(zhe)此前(qian)采(cai)訪(fang)了解到，實(shi)踐(jian)操作中，部分承销商为与客(ke)戶(hu)達(da)成更(geng)多(duo)合作机会，会通过债券承销让利，来换取其他(ta)更高(gao)附(fu)加值(zhi)的业务，尤(you)其是如果(guo)对方为优质发行人，比如大(da)型(xing)央(yang)企等。

“低价包销换取市场份额”就是上述实操中的主要體(ti)现。有业内人士表示，由(you)于部分发行人比較(jiao)强勢(shi)，对融资成本有很(hen)高要求(qiu)，要求发行利率必(bi)須(xu)低，而(er)這(zhe)种低利率在市场化下可(ke)能(neng)不会有投资者“買(mai)單(dan)”，所(suo)以承销商出手(shou)包销这些(xie)债券。作为補(bu)償(chang)，发行人会与承销商在其他业务方面(mian)进行合作。

此次《通知》就对包销环节提出明确要求。《通知》提到，承销机构開(kai)展(zhan)余(yu)额包销应当報(bao)价公(gong)允(yun)、程(cheng)序(xu)合规，並(bing)严格按照发行文件披(pi)露(lu)的方式确定余额包销利率。余额包销规模不得擠(ji)占(zhan)有效申(shen)購(gou)投资者認(ren)购规模，余额包销申购利率不得低于投资者有效申购利率上限(xian)。

余额包销应在规定的簿记申购时间結(jie)束(shu)後(hou)开展。承销机构应对自身(shen)包销賬(zhang)户、一般(ban)自營(ying)账户进行明确区分，建立隔离制度(du)，完(wan)善(shan)包销账户投资、交易、核(he)算(suan)等管理规范。

提升簿记建档透明度

此次《通知》另一大关注要點(dian)则是交易商协会对簿记建档环节也进行规范。

债券市场发行分为“簿记建档”和“招(zhao)投标”兩(liang)种方式，而“簿记建档”是信(xin)用债发行的主流(liu)方式。所謂(wei)“簿记建档”，其流程为，先(xian)进行預(yu)路(lu)演(yan)，根据反(fan)饋(kui)信息(xi)并参照市场狀(zhuang)况，簿记建档人和发行人共(gong)同确定申购价格区间；然(ran)后进行路演，与投资人进行一对一溝(gou)通；最(zui)后开始(shi)簿记建档工作。簿记建档人整理全部报单，与发行人最終(zhong)确定发行利率，然后根据确定的利率和簿记情况进行配(pei)售。

盡(jin)管簿记过程有利于让投资者更深(shen)入(ru)了解发行人，但(dan)该环节也容(rong)易产生(sheng)违规空(kong)间。有业内人士称，比如承销商有意向(xiang)投资者引(yin)導(dao)定价，可能导致(zhi)最终价格偏(pian)离。

如今，为了提高簿记建档的透明度，交易商协会此次明确，发行人、主承销商应遵循市场化原则，在充(chong)分詢(xun)价基(ji)礎(chu)上，参考国债、开发性金融机构债券、政策(ce)性金融机构债券、其他可比市场利率等，充分考虑发行人信用溢(yi)价、期限溢价、流動(dong)性溢价等因素，规范确定簿记建档利率(价格)区间。

簿记管理人应準(zhun)确、及时向发行人、承销團(tuan)成員(yuan)披露簿记过程中相(xiang)关信息，包括(kuo)但不限于邊(bian)際(ji)利率、總(zong)投标规模等。承销团成员应准确、及时向投资者共享(xiang)接收(shou)到的簿记过程信息。

簿记管理人应当切(qie)实保障(zhang)簿记建档各(ge)参与方公平参与簿记建档业务;不得以謀(mou)取不正(zheng)当利益为目(mu)的，有意向不同机构区別(bie)提供(gong)簿记过程中的有关信息，不得提供虛(xu)假(jia)信息等誘(you)导、誤(wu)导投资者。

調(tiao)整簿记建档利率(价格)区间应审慎开展，确需(xu)调整的，操作时点不得晚(wan)于簿记建档截(jie)止时间前1個(ge)小(xiao)时，调整后的利率区间上限不得低于有效申购利率上限。不得以非市场化包销为目的调整簿记建档利率(价格)区间。

对于债券市场深惡(e)痛(tong)絕(jue)的“延时”问题，此次《通知》也做了明确规范。据悉，在实践操作中，如果发行人对利率不满意等因素，簿记建档时间会被(bei)持續(xu)延长。去(qu)年(nian)债券市场上曾(zeng)有债券项目延长八(ba)次簿记建档截止时间。

为此，交易商协会在《通知》中表示，簿记建档截止时间不得晚于簿记截止日18:00。簿记建档时间經(jing)披露后，原则上不得调整。如遇(yu)不可抗(kang)力(li)、技(ji)術(shu)故(gu)障，经发行人与簿记管理人协商一致，可延长一次簿记建档截止时间，延长时长应不低于30分鐘(zhong)，延长后的簿记建档截止时间不得晚于18:30。

多家(jia)银行因低价包销、未充分询价被自律處(chu)分

为加强发行业务自律管理，此次交易商协会也明确了自律管理措(cuo)施。

根据《通知》，交易商协会对银行间债券发行业务实施自律管理，將(jiang)定期监測(ce)债券发行定价等情况，并进行市场评价。

对于在招标发行、簿记建档发行、余额包销中存在违反相关自律规则及本通知情形的，交易商协会可开展业务檢(jian)查(zha);情形严重的，交易商协会可限制相关业务开展，并根据违规情形，单独或者合并实施自律管理措施或自律处分。

同时，交易商协会接受对发行人干预定价、承销商违规等行为的舉(ju)报/投訴(su)。

今年以来，交易商协会对债券业务监管力度持续加大，頻(pin)频开出“罰(fa)单”。

其中今年一季(ji)度，多个金融机构就被交易商协会指出存在问题，其中就有关于“低价包销”、“簿记建档询价不充分”等问题。

具体来看(kan)，一月有6家银行因债券承销过程中，存在违反银行间债券市场相关自律管理规则的行为遭(zao)到处分，分别是招商银行、平安(an)银行、交通银行、興(xing)业银行、江(jiang)蘇(su)银行和廣(guang)州(zhou)農(nong)商行。这些银行涉及的事由包括：

一是部分债务融资工具未按照发行文件約(yue)定开展余额包销，个别债务融资工具挤占了其他投资人的正常(chang)投标，违背了公平公正原则，并影响了发行利率；

二(er)是低价包销多期债务融资工具，影响了市场正常秩(zhi)序；

三(san)是多期债务融资工具的簿记建档利率区间未在充分询价基础上形成，发行工作程序執(zhi)行不到位、工作开展不规范。

責(ze)編(bian)：楊(yang)喻(yu)程

校(xiao)对：李(li)淩(ling)鋒(feng)返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查看更多

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