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duiyuyixiezhonglaonianrenyekeyifeichangrongyideshangshoucaozuo，huanyingqianlaixiazaitiyano。jinxinggezhongsaishikaoyanbangzhuniwanchenggengduotiyan，xiuchunigaochaodecheji。dilaoshoulingheshijieshoulingzhengdengzhenizhansha，bingqienikeyidedaoshuangbeidetongguanjiangli。2）nengliangguanli，qingsongzhangkongfa、chu、yongdian，shouyiheshehuigongxiankandejianshajuan+kuangbao+dajindao，shouchong35mijiukeyirikang150miyishang。世(shi)紀(ji)抄(chao)底(di)拼(pin)多(duo)多

經(jing)濟(ji)不(bu)好(hao)，生(sheng)意(yi)難(nan)做(zuo)，就(jiu)連(lian)互(hu)聯(lian)網(wang)大(da)廠(chang)也(ye)是(shi)如(ru)此(ci)。

但(dan)有(you)壹(yi)個(ge)例(li)外(wai)，拼多多。

5月(yue)26日(ri)，拼多多發(fa)布(bu)了(le)今(jin)年(nian)Q1業(ye)績(ji)，營(ying)收(shou)為(wei)376億(yi)，同(tong)比(bi)增(zeng)速(su)驚(jing)人(ren)，達(da)到(dao)58%，超(chao)過(guo)市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)。

註(zhu)意!

這(zhe)只(zhi)是营收，還(hai)不是凈(jing)利(li)潤(run)。簡(jian)單(dan)對(dui)比另(ling)外幾(ji)大電(dian)商(shang)平(ping)臺(tai)，同期营收增長(chang)基(ji)本(ben)限(xian)於(yu)停(ting)滯(zhi)，拼多多能(neng)夠(gou)取(qu)得(de)这樣(yang)炸(zha)裂(lie)的(de)增长，不得不說(shuo)是一種(zhong)成(cheng)就。

说到净利润，增速同样很(hen)高(gao)，歸(gui)母(mu)净利润为81亿元(yuan)，同比增长212%，Non-GAAP归母净利润則(ze)达到101亿元，同比增长141%，这样的增长幅(fu)度(du)，几乎(hu)是同行(xing)7-8倍(bei)。经营利润率(lv)也在(zai)快(kuai)速擡(tai)升(sheng)，從(cong)去(qu)年同期的9.05%，翻(fan)倍上(shang)漲(zhang)至(zhi)18.41%。

而(er)且(qie)，同行只能靠(kao)降(jiang)本增效(xiao)，艱(jian)难地(di)做出(chu)净利润增长，但拼多多卻(que)不斷(duan)展(zhan)現(xian)出自(zi)己(ji)依(yi)然(ran)是成长股(gu)的特(te)性(xing)。

业绩公(gong)布當(dang)晚(wan)，拼多多狂(kuang)飆(biao)18个點(dian)。

拼多多的投(tou)資(zi)價(jia)值(zhi)，正(zheng)在重(zhong)新(xin)獲(huo)得市场認(ren)可(ke)。

01最(zui)能打(da)的电商模(mo)式(shi)

關(guan)于拼多多的逆(ni)勢(shi)增长，很多人會(hui)有疑(yi)問(wen)：

憑(ping)什(shen)麽(me)？

其(qi)實(shi)，答(da)案(an)再(zai)简单不过，那(na)就是商业模式好。

拼多多从成立(li)、上市，甚(shen)至到现在，都(dou)伴(ban)隨(sui)著(zhu)(zhe)不少(shao)質(zhi)疑聲(sheng)，甚至有嘲(chao)笑(xiao)拼多多说成拼夕(xi)夕的。

但無(wu)可否(fou)认，这些(xie)年下(xia)來(lai)，拼多多不断給(gei)用(yong)戶(hu)提(ti)供(gong)物(wu)美(mei)价廉(lian)商品(pin)，如蘋(ping)果(guo)手(shou)機(ji)、小(xiao)米(mi)手机，这些並(bing)非(fei)山(shan)寨(zhai)貨(huo)。即(ji)使(shi)起(qi)家(jia)之(zhi)初(chu)，確(que)实也存(cun)在山寨货问題(ti)，但不要(yao)忘(wang)了它(ta)也是一直(zhi)不断成长，不断改(gai)善(shan)改進(jin)各(ge)种问题，讓(rang)自己變(bian)得越(yue)来越正規(gui)且強(qiang)大。

所(suo)以(yi)对于拼多多的看(kan)法(fa)，不能简单地沿(yan)用过去的假(jia)货思(si)維(wei)，更(geng)不能简单地认为只是兜(dou)售(shou)便(bian)宜(yi)货的电商平台。

事(shi)实上，目(mu)前(qian)拼多多的商品包(bao)羅(luo)萬(wan)象(xiang)，品類(lei)已(yi)不輸(shu)任(ren)何(he)一个大型(xing)綜(zong)合(he)型电商平台。

而真(zhen)正能打的，是拼多多的商业模式。

組(zu)團(tuan)、砍(kan)价、便宜，是拼多多與(yu)生俱(ju)来的营銷(xiao)基因(yin)，但这些基因，或(huo)許(xu)才(cai)是最能打動(dong)消(xiao)費(fei)者(zhe)心(xin)智(zhi)的東(dong)西(xi)。特別(bie)是当下，全(quan)球(qiu)经济都不是很好，用户消费起来也沒(mei)有过去经济好的時(shi)候(hou)那么大手大腳(jiao)，省(sheng)着花(hua)成了大家的習(xi)慣(guan)。在这种情(qing)況(kuang)下，拼多多的“便宜”就有天(tian)然的吸(xi)引(yin)力(li)。

这其实也是沃(wo)爾(er)瑪(ma)商业模式的“中(zhong)國(guo)化(hua)”、“線(xian)上化”。

上世纪1970-1980年代(dai)，美国深(shen)陷(xian)通(tong)货膨(peng)脹(zhang)危(wei)机，居(ju)民(min)消费受(shou)到嚴(yan)重擠(ji)壓(ya)，傳(chuan)統(tong)的商品销售渠(qu)道(dao)也受到打擊(ji)，但危机却为折(zhe)扣(kou)店(dian)行业帶(dai)来机会，沃尔玛就是这一时期折扣店的標(biao)桿(gan)。

更重要的是，沃尔玛在折扣店行业站(zhan)穩(wen)脚跟(gen)之後(hou)，并不是简单粗(cu)暴(bao)地通过壟(long)断销售渠道去压榨(zha)供應(ying)商，而是通过更高维度的“升級(ji)”，如成本端(duan)-高效的自身(shen)管(guan)理(li)提升效率，控(kong)制(zhi)成本，利用靈(ling)活(huo)的不动產(chan)管理及(ji)时回(hui)籠(long)资金(jin)进行物业的滾(gun)动開(kai)发，緩(huan)解(jie)资金压力，減(jian)少对外融(rong)资需(xu)求(qiu)，夥(huo)伴式的人力资源(yuan)管理一方(fang)面(mian)提升員(yuan)工(gong)归屬(shu)感(gan)和(he)工作(zuo)效能，等(deng)等，去为用户提供真正便宜的商品，同时实现和产业鏈(lian)伙伴的共(gong)贏(ying)。与此同时，沃尔玛也抓(zhua)住(zhu)经济全球化的紅(hong)利，積(ji)極(ji)擴(kuo)張(zhang)海(hai)外市场。1990年，沃尔玛正式超越百(bai)年零(ling)售企(qi)业西尔斯(si)，成为全美第(di)一大零售企业。如今，它已经连續(xu)多年成为全球第一零售企业。

除(chu)了深得沃尔玛的商业模式精(jing)髓(sui)，拼多多在具(ju)體(ti)实施(shi)上，增加(jia)了很多創(chuang)新性，如组团+砍价模式，相(xiang)比传统电商单个个体采(cai)購(gou)的形(xing)式，更容(rong)易(yi)短(duan)时間(jian)內(nei)搶(qiang)奪(duo)到大量(liang)用户，同样的案例如当年微(wei)信(xin)支(zhi)付(fu)采用红包方式偷(tou)襲(xi)支付寶(bao)类似(si)，用户在持(chi)续嘗(chang)到甜(tian)頭(tou)之后，就会对平台产生粘(zhan)性，从而得以维持流(liu)量池(chi)。

凭借(jie)这个模式，拼多多早(zao)在2021年第三(san)季(ji)度的活躍(yue)買(mai)家數(shu)达到8.673亿，平均(jun)月活跃用户数达7.415亿，成功(gong)超越昔(xi)日老(lao)大淘(tao)宝。更重要的是，拼多多只用了6年，超过有17年歷(li)史(shi)的淘宝。

现在，从用户数上看，一跃成为中国第一电商平台。

同时，在各类新玩(wan)法湧(yong)现的今天，拼多多也积极擁(yong)抱(bao)变化，短視(shi)頻(pin)、直播(bo)带货已经成为平台经营的必(bi)選(xuan)項(xiang)。

另一方面，拼多多对于供应链的培(pei)育(yu)，也是其商业模式得以走(zou)通的重要因素(su)。如深坑(keng)農(nong)业供应链，通过数字(zi)化技(ji)術(shu)手段(duan)升级农业生产、流通、销售等各个環(huan)節(jie)，既(ji)能響(xiang)应国家號(hao)召(zhao)，规避(bi)政(zheng)策(ce)風(feng)險(xian)，同时容易获得政策红利，最后夯(hang)实自身的供应链体系(xi)，实现自主(zhu)可控。

雖(sui)然国内电商行业整(zheng)体上步(bu)入(ru)瓶(ping)頸(jing)期，内卷(juan)也越来越大，但拼多多的商业模式已经被(bei)驗(yan)證(zheng)是能打的，它符(fu)合人性中对于“便宜”的追(zhui)求，也能够持续维持用户粘性，甚至可以繼(ji)续抢占(zhan)競(jing)爭(zheng)对手的用户。而其他(ta)电商公司(si)的各种尝試(shi)，比如主打富(fu)人階(jie)層(ceng)、中产阶级、城(cheng)市白(bai)領(ling)，最后的結(jie)果都不如拼多多直接(jie)给“便宜”简单和有效。

2022年，拼多多的营收只有1305亿，淘宝电商收入超过5000亿，京(jing)东则高达9000多亿（含(han)自营）。从体量上看，拼多多的增长空(kong)间依然在，更重要的是，拼多多的商业模式和创新玩法，让它有能力继续争取到更多的市场空间。

这正是拼多多的增长邏(luo)輯(ji)之一。

而另一个，则是更为廣(guang)闊(kuo)的海外市场。

02出海：强大的新增长曲(qu)线

2022年9月，拼多多B2C跨(kua)境(jing)电商平台Temu正式在北(bei)美市场上线。

Temu完(wan)美沿袭了拼多多在国内的营销基因，甚至在玩法上更加给力。

在产品端，Temu主要覆(fu)蓋(gai)服(fu)裝(zhuang)、数碼(ma)、家电、箱(xiang)包、户外、玩具、文(wen)具等普(pu)通家庭(ting)最常(chang)用的商品，并且主打超高性价比、高折扣，尤(you)其高现金獎(jiang)勵(li)拉(la)新的裂变营销玩法，让美国的普通消费者几乎毫(hao)无抵(di)抗(kang)之力，甚至自覺(jiao)成为了拉粉(fen)的主力。

同时在商家端，0傭(yong)金、0保(bao)证金，商家只需要发货入倉(cang)，无需承(cheng)擔(dan)履(lv)約(yue)和售后问题，后续的物流、運(yun)营、客(ke)服、推(tui)广与仓儲(chu)均由(you)拼多多承担。商家按(an)照(zhao)供货价进行人民幣(bi)结算(suan)，更无需承担匯(hui)率波(bo)动风险，利润鎖(suo)定(ding)确定性强，相对也很樂(le)意成为供应商。

由此，拼多多掌(zhang)握(wo)到了非常强大的供应商隊(dui)伍(wu)（1400万商家），同时掌握了产品的議(yi)价權(quan)和运营权，再加上自身与极兔(tu)物流深度綁(bang)定完美解決(jue)了物流配(pei)送(song)问题，把(ba)“人、货、场”三大根(gen)本要素完美结合起来。

Temu一经推出，在极短时间内在美国卷起一股了营销拉新龍(long)卷风。

據(ju)報(bao)道，Temu僅(jin)用了短短几个月，就超越了亞(ya)馬(ma)遜(xun)、SHEIN、TikTok霸(ba)榜(bang)美国App下載(zai)榜第一。同时GMV数据也在飛(fei)速攀(pan)升，到今年1月，周(zhou)度GMV已经稳定超过5000万美元。

据了解，今年3月，Temu的月活跃用户达1340万，已超越美国知(zhi)名(ming)零售商Target，这个速度还在快速增长中。

几个月就取得如此巨(ju)大的成绩，非常令(ling)人惊訝(ya)。

个人认为，拼多多的出海第一站之所以选擇(ze)美国，确实是一个非常不錯(cuo)的切(qie)入低(di)点和时点。

因为美国作为全球最大且最有錢(qian)的消费區(qu)，同时限制于持续的通胀问题让美国的普通消费者的可支配收入縮(suo)减，導(dao)致(zhi)他們(men)更加傾(qing)向(xiang)于购买性价比高的商品，这就是所謂(wei)的口(kou)红效应。

说白了，拼多多电商开在美国市场，就是在对的时候，对的地点，把事情做对了。

更重要的逻辑在于，拼多多的这一套(tao)打法，已经越来越成熟(shu)，在北美的成功，说明(ming)復(fu)制到国外完全没有任何“水(shui)土(tu)不服”甚至可能效果更好。如果接下来，它把这一套加速推到歐(ou)洲(zhou)、非洲、和其他的地区，那么肯(ken)定也会收获一大波新的市场。

甚至，如果后续拼多多把多多视频、社(she)区零售甚至AI賣(mai)货这种玩法都做好并复制出去，那么在用户积累(lei)、降本增效和营收提升方面，还將(jiang)有更大的增长。

这些都是在乐觀(guan)预期條(tiao)件(jian)下的想(xiang)象空间，目前市场还没有给到这一部(bu)分(fen)的估(gu)值。

当然了，拼多多的风险也不可忽(hu)视，比如temu会不会同样面臨(lin)像(xiang)tiktok在被美国監(jian)管限制的问题，以及其他竞争对手的联合圍(wei)攻(gong)导致利润回报时间被拉长。

但目前形势看，这种可能性还比較(jiao)小，畢(bi)竟(jing)欧美陷入高通胀的压力还长期存在，需要更多的供应端来缓解压力。而更关鍵(jian)的是，拼多多的这种打法已经在美国打开市场和品牌(pai)度，已经用越来越龐(pang)大的用户规模，其实是极难完全限制掉(diao)temu的。它跟TikTok还不大一样，本质上还只是影(ying)响用户的购物行为，在利益(yi)至上的美国，只要能幫(bang)它缓解通胀，以及后续如果在本地建(jian)立供应链，进而给美国带来更多的稅(shui)收和就业崗(gang)位(wei)，那没，完全没有理由限制。

而在欧洲，非洲，亚洲等其他地区的市场，更是基本不会有这样的风险。

至于竞争对手，东南(nan)亚的新秀(xiu)的这些，目前看来虽然也在相互抄作业，有些背(bei)后也有大佬(lao)支持，但与拼多多的差(cha)距(ju)还是很明顯(xian)的，尤其在获客打法、供应链的厂商和物流团队，拼多多的優(you)势根本很难炒(chao)的过去。

拼多多的裂变式获客模式，以及极致性价比和售后体验，不是誰(shui)都能學(xue)到的。

所以在拼多多的出海业務(wu)这一塊(kuai)，至少未(wei)来几年大概(gai)率都还会带来更多的惊喜(xi)，成为一条新增长曲线。

03估值具有吸引力，机構(gou)一致看高超50%

首(shou)先(xian)，拼多多在此前最巔(dian)峰(feng)的时候，股价一度超过200美元。彼(bi)时，国内对互联网行业的监管疊(die)加疫(yi)情沖(chong)击的后遺(yi)癥(zheng)还没有显露(lu)出来，但同样的，拼多多的新增长点也还没有出现。

到现在，拼多多的股价不到70美元，动態(tai)PE为18倍，即使是靜(jing)态PE，也只有20倍出头，这样的估值水平，不仅遠(yuan)低于自己的历史記(ji)錄(lu)，也显著低于美股的同行。

虽然目前国内的电商行业确实还承受着宏(hong)观经济下行压力的影响，但客观来講(jiang)，互联网电商的确实已经比较充(chong)分预期了这个因素，比如淘宝、京东的估值也只有20多倍出头。

现在国家对互联网行业的监管整頓(dun)结束(shu)，并态度上轉(zhuan)为支持平台经济发展，同时还在大力出台有力政策去拉动国民经济增长，电商行业实质已经度过最艰难时期，后续大概率就是回暖(nuan)的趨(qu)势，还剩(sheng)下的只是强弱(ruo)区别。

所以，电商平台的下行空间应該(gai)不大了。

对于拼多多，之所以可以给予(yu)更多的预期。

正式在于它在视频、社区电商尤其出海等领域(yu)的切入，确实在取得非常明显的增量，并且这些还是才剛(gang)开始(shi)不久(jiu)，后面已经打开很大的想象空间，并且机构也乐于给到相应的预期。

比如，一季度，摩(mo)根士(shi)丹(dan)利、Assenagon资产管理、瑞(rui)銀(yin)资产管理、施罗德(de)投资管理等不少明星(xing)机构在排(pai)队进场加仓。拼多多还是景(jing)林(lin)的头号重仓股，而高瓴(ling)也在一季度对拼多多增持了2.6倍多，成为其美股持仓的第二(er)大重仓。

近(jin)一个月，国内已有至少12家机构对拼多多发布研(yan)报预測(ce)，目标价一致性预期给出了超过100美元的目标价，距離(li)当前股价幅度超过50%。

看好的态度是非常明显的。

04總(zong)结

总的来说，我(wo)们之所以在这个时点看好拼多多，是因为后者确实有太(tai)多值得期待(dai)的并经过了市场考(kao)验的硬(ying)逻辑。

盡(jin)管在未来一兩(liang)年甚至更长的时间裏(li)，全球经济形势可能依然还面临巨大压力，电商行业也会因此可能会更加内卷，但拼多多确实是体现出了比较不错的逆增长趋势。

拼多多的模式，相比其他的对手在经济弱衰(shuai)退(tui)周期有更好的抗压能力。这两年，无論(lun)国内外，都有不少电商被洗(xi)下牌桌(zhuo)，唯(wei)獨(du)它不但在业务布局(ju)、供应链体系、平台生态方面做出了很大的进步，还在海外市场逆势扩张，真正打造(zao)了第二增长曲线。

而这些优势还在不断积累着，再加上目前它的估值水平较为低估，我们有理由相信，它未来的上行空间大概率是值得去期待的。

至于拼多多会不会真按照我们或者机构所预想的那样走下去，不妨(fang)给多点时间一起等待验证。（全文完）

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