实力广告的案例

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>習(xi)酒(jiu)出(chu)嫁(jia)，茅(mao)臺(tai)出血(xue)？

习酒單(dan)飛(fei)，茅台多(duo)了(le)個(ge)“對(dui)手(shou)”。

作(zuo)者(zhe) | 張(zhang)凱(kai)旌(jing)

編(bian)輯(ji)丨(shu)高(gao)巖(yan)

來(lai)源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

1月(yue)9日(ri)，虎(hu)年(nian)行(xing)將(jiang)結(jie)束(shu)之(zhi)際(ji)，貴(gui)州(zhou)茅台董(dong)秘(mi)在(zai)業(ye)績(ji)說(shuo)明(ming)會(hui)上(shang)提(ti)到(dao)了公(gong)司(si)與(yu)习酒未(wei)盡(jin)的(de)“緣(yuan)分(fen)”：受(shou)习酒剝(bo)離(li)影(ying)響(xiang)，茅台2022年三(san)季(ji)度(du)客(ke)戶(hu)存(cun)款(kuan)和(he)同(tong)业存放(fang)款項(xiang)凈(jing)減(jian)少(shao)134億(yi)元(yuan)。

事(shi)實(shi)上，茅台与习酒结缘也(ye)正(zheng)是(shi)在虎年。1998年，擴(kuo)张過(guo)快(kuai)的习酒陷(xian)入(ru)資(zi)金(jin)鏈(lian)危(wei)機(ji)，而(er)彼(bi)時(shi)還(hai)未上市(shi)的茅台則(ze)成(cheng)為(wei)了搭(da)救(jiu)习酒的“白(bai)衣(yi)騎(qi)士(shi)”，习酒也为茅台貢(gong)獻(xian)了貯(zhu)藏(zang)已(yi)久(jiu)的5000噸(dun)醬(jiang)酒基(ji)酒，雙(shuang)方(fang)在互(hu)利(li)互惠(hui)中(zhong)開(kai)啟(qi)了“茅习合(he)體(ti)”的24年。

茅台壹(yi)直(zhi)将习酒視(shi)为駐(zhu)外(wai)“長(chang)子(zi)”，但(dan)隨(sui)著(zhu)(zhe)习酒近(jin)幾(ji)年羽(yu)翼(yi)漸(jian)豐(feng)，“分家(jia)”已成定(ding)勢(shi)。2022年7月，茅台将所(suo)持(chi)习酒82%股(gu)權(quan)無(wu)償(chang)劃(hua)轉(zhuan)至(zhi)贵州國(guo)资委(wei)，至今(jin)，剥离习酒的影响仍(reng)在持續(xu)。

一封(feng)习酒致(zhi)经銷(xiao)商(shang)的信(xin)中寫(xie)到，习酒2022年实現(xian)含(han)稅(shui)销售(shou)收(shou)入超(chao)200亿元，而在2015年，习酒營(ying)收尚(shang)为15.56亿元。

同为酱酒賽(sai)道(dao)，茅台将如(ru)何(he)應(ying)对增(zeng)势強(qiang)勁(jin)的前(qian)“骨(gu)肉(rou)”？脫(tuo)茅後(hou)的习酒，又(you)是否(fou)能(neng)如願(yuan)登(deng)陸(lu)资本(ben)市場(chang)？

经营性(xing)现金流(liu)大(da)降(jiang)，长痛(tong)还是短(duan)痛？

作为白酒行业的“一哥(ge)”，茅台的盈(ying)利能力(li)一直被(bei)视为赛道天(tian)花(hua)板(ban)。公司的经营活(huo)動(dong)现金流量(liang)净額(e)常(chang)年顯(xian)著大於(yu)净利潤(run)，展(zhan)现了强大而穩(wen)定的现金流，也为大额现金分紅(hong)提供(gong)了堅(jian)实的基礎(chu)。

然(ran)而2022年前三季度，茅台经营活动產(chan)生(sheng)的现金流量净额卻(que)出现了同比(bi)下(xia)滑(hua)超七(qi)成的情(qing)況(kuang)，市场上也出现了茅台现金流下滑的質(zhi)疑(yi)。

对此(ci)，茅台董秘蔣(jiang)焰(yan)解(jie)釋(shi)稱(cheng)，一是受习酒剥离的影响，茅台的客户存款和同业存放款项净减少134亿元；二(er)是茅台存放中央(yang)銀(yin)行和同业款项净增加(jia)104亿元，茅台财務(wu)公司为提高收益(yi)，在银行做(zuo)了不(bu)可(ke)提前支(zhi)取(qu)定期(qi)存款，增加了现金流出。扣(kou)除(chu)财务公司影响，茅台前三季度经营活动产生的现金流量净额为319.21亿元，同比增加30.8亿元。

通(tong)常来講(jiang)，大型(xing)公司都(dou)有(you)自(zi)己(ji)的财务公司，茅台也不例(li)外。2012年茅台财务公司設(she)立(li)之初(chu)，习酒还是原(yuan)始(shi)股東(dong)之一。得(de)益于酒企(qi)充(chong)沛(pei)的现金流，财务公司可以(yi)与關(guan)聯(lian)方开展存款、貸(dai)款、貼(tie)现及(ji)保(bao)函(han)业务，扮(ban)演(yan)着內(nei)部(bu)银行的作用(yong)。

而财報(bao)中“吸(xi)收存款及同业存放”這(zhe)项指(zhi)標(biao)，即(ji)为各(ge)关联方在茅台财务公司的存款余(yu)额及应計(ji)利息(xi)。2021年，茅台44个关联公司的吸收存款及同业存放總(zong)额为217.64亿元，其(qi)中与习酒有关的兩(liang)家公司就(jiu)占(zhan)103.08亿元。

值(zhi)得一提的是，早(zao)在2022年上半(ban)年，茅台经营活动产生的现金流量净额已经較(jiao)2021年同期有较大幅(fu)度下滑。而茅台在半年报中給(gei)出的理(li)由(you)则与此次(ci)业绩说明会相(xiang)同，此时习酒僅(jin)剩(sheng)一家公司被列(lie)入“吸收存款及同业存放”表(biao)，金额也降至13.54萬(wan)元。

来源：贵州茅台公告(gao)

以此来看(kan)，习酒剥离对茅台经营性现金流产生的負(fu)面(mian)影响只(zhi)是短期现象(xiang)。“一次性的，非(fei)经常性的變(bian)动。”上海(hai)博(bo)蓋(gai)咨(zi)詢(xun)合夥(huo)人(ren)高劍(jian)鋒(feng)表示(shi)。

不过，高剑锋也認(ren)为，茅台经营活动产生现金流量净额的下降跟(gen)主(zhu)要(yao)市场因(yin)为疫(yi)情停(ting)止(zhi)收款發(fa)貨(huo)有一定关系(xi)。

2022年前三季度，全(quan)国疫情多點(dian)散(san)发，白酒也是受到影响的行业之一。

數(shu)據(ju)显示，经歷(li)了此前的白酒熱(re)，2021年除順(shun)鑫(xin)農(nong)业外，其余18家上市白酒企业的庫(ku)存規(gui)模(mo)均(jun)较2020年底(di)明显提升(sheng)。然而疫情影响下，2022年的春(chun)節(jie)就出现了“旺(wang)季不旺”的苗(miao)頭(tou)，随后的端(duan)午(wu)、中秋(qiu)、国慶(qing)等(deng)节日，漲(zhang)價(jia)潮(chao)也沒(mei)能如約(yue)而至。

消(xiao)費(fei)市场遇(yu)冷(leng)、酒企去(qu)库存艱(jian)難(nan)的背(bei)景(jing)下，即使(shi)是茅台也难免(mian)被波(bo)及。但相较其他(ta)品(pin)牌(pai)而言(yan)，茅台在去库存方面依(yi)舊(jiu)有明显優(you)势。

“对于白酒行业的大部分企业而言，特(te)別(bie)是中低(di)端酒和地(di)方性品牌白酒，2023年仍将面臨(lin)较大的渠(qu)道库存壓(ya)力。”高剑锋指出，但在他看来茅台是特例，“飞天系列一直緊(jin)俏(qiao)；系列酒2022年整(zheng)体实现了正价销售，且(qie)大幅縮(suo)减了SKU特别是低价产品，2023年还将缩减产品数量，做大几个单品。”

习酒与茅台左(zuo)右(you)互搏(bo)？

雖(sui)然习酒单飞后，对茅台现金流的影响是暫(zan)时性的，但双方在酱酒領(ling)域(yu)的競(jing)爭(zheng)，将会成为未来很(hen)长一段(duan)时間(jian)内市场关註(zhu)的焦(jiao)点。

背靠(kao)茅台的习酒，近几年的业绩增速(su)哪(na)怕(pa)是放在整个白酒行业也堪(kan)称亮(liang)眼(yan)。2015年，习酒营收仅15.56亿元，至2021年已達(da)155.8亿元，2022年超200亿元，年復(fu)合增长率(lv)近45%，遠(yuan)高于白酒行业平(ping)均水(shui)平。

若(ruo)按(an)全年200亿元的营收计算(suan)，这一成绩已经超越(yue)了2021年199.71亿元的山(shan)西(xi)汾(fen)酒，直逼(bi)2021年206.42亿元的瀘(lu)州老(lao)窖(jiao)。

“已经扛(kang)起(qi)了酱酒二號(hao)的旗(qi)幟(zhi)。”高剑锋表示，习酒不仅增长速度快，而且还是大体量下达成的增长，同期有“酱酒老二”实力的几个竞争对手，都没能完(wan)全跟上。其中郎(lang)酒价盤(pan)崩(beng)掉(diao)、增长衰(shuai)退(tui)，国台也在2021年实现含税销售额破(po)百(bai)亿后，主动减速。

更(geng)何况，脱茅后习酒仍背靠贵州国资，地方政(zheng)府(fu)的加持下，利税都是當(dang)地重(zhong)要的财政来源。“所以我(wo)不太(tai)擔(dan)心(xin)习酒的增长問(wen)題(ti)。”高剑锋称。

有了业绩支撐(cheng)，习酒獨(du)立上市的話(hua)题反(fan)复被市场提及。2009年以来，茅台曾(zeng)多次力主习酒独立上市，但计划却一再(zai)擱(ge)淺(qian)。2019年时任(ren)习酒董事长的鐘(zhong)方达公开表示：“由于證(zheng)監(jian)会规定，涉(she)及到同业竞争，同一集(ji)團(tuan)不能有两家上市公司，习酒上市计划終(zhong)止。”

而在离开茅台后，從(cong)前屢(lv)遭(zao)质疑的同业竞争问题得到了解決(jue)，公司似(si)乎(hu)有加速推(tui)進(jin)上市的趨(qu)势。

脱茅的同时，习酒公司已经升級(ji)为投(tou)资控(kong)股集团，率领习酒重回(hui)酱香(xiang)市场、在全国攻(gong)城(cheng)略(lve)地的前董事长张德(de)芹(qin)宣(xuan)告回歸(gui)，甚(shen)至两家贵州国资背景的“殼(ke)资源”贵繩(sheng)股份(fen)、贵廣(guang)網(wang)絡(luo)也迎(ying)来涨停。

2022年底，习酒进一步(bu)完成股份制(zhi)改(gai)革(ge)。具(ju)体而言，贵州茅台酒廠(chang)（集团）习酒有限(xian)責(ze)任公司更名(ming)为贵州习酒股份有限公司，其市场主体類(lei)型也从有限责任公司（国有控股）变更为股份有限公司（上市、国有控股）。

来源：罐(guan)头圖(tu)库

有业内分析(xi)人士认为，如果(guo)习酒能成功(gong)上市，得到资本市场的垂(chui)青(qing)，那(na)麽(me)不仅能補(bu)充公司资金，用于扩产和开拓(tuo)市场，对于经销商的士氣(qi)也是一大提振(zhen)。積(ji)蓄(xu)资本势能的习酒，终将与茅台在市场上狹(xia)路(lu)相逢(feng)。

目(mu)前，习酒的大单品君(jun)品习酒，批(pi)发价虽然较建(jian)議(yi)零(ling)售价有所下跌(die)，但仍接(jie)近千(qian)元；习酒10年和习酒15年，批发价也均在千元价格(ge)帶(dai)，已经与茅台系列酒中的新(xin)“頂(ding)梁(liang)柱(zhu)”茅台1935形(xing)成正面竞争。而茅台系列酒扩产能的项目，也就建在习酒的“家門(men)口(kou)”。

习酒虽然此前增长迅(xun)速，但畢(bi)竟(jing)与茅台同在一个屋(wu)檐(yan)下，始终要避(bi)免戰(zhan)略上的“左右互搏”。如今擺(bai)脱了这一枷(jia)鎖(suo)，习酒是否会有新变化(hua)值得期待(dai)。

也有觀(guan)点认为，习酒与茅台之间並(bing)不会兵(bing)戎(rong)相見(jian)。高剑锋表示，双方整体关系和諧(xie)，又都是同一个大股东，酱酒行业也需(xu)要几个企业共(gong)同做大，所以目前来看竞争是良(liang)性的，不会有沖(chong)突(tu)。

茅台董秘则称，双方竞争的关系不太大。“各自的业务重疊(die)度不高，虽然都是酱酒，多少会有影响，但对公司的发展没有什(shen)么实质性的影响。酱酒本来的市场空(kong)间就很大。”

业绩稳定增长，茅台仍有难處(chu)

事实上，除习酒外，茅台系列酒在千元价格带还面临多方面的竞争。

虽然茅台在超高端白酒领域的地位(wei)无人能及，但在千元价格带，上市仅一周(zhou)年的茅台1935还是新人。此前，該(gai)价格带一直被五(wu)糧(liang)液(ye)和泸州老窖“統(tong)治(zhi)”，两家品牌合计市占率近80%。

按照(zhao)目前茅台透(tou)露(lu)出的信息，2022年前11个月茅台1935销售额超42亿元，据此推算，1935全年销售额或(huo)不足(zu)50亿元，低于此前信达证券(quan)的預(yu)期。据未来智(zhi)库推算，2025年千元价格带规模达1500亿元，即使樂(le)观来看，茅台1935能实现150亿元收入，屆(jie)时市占率也仅有10%，在大单品依托(tuo)知(zhi)名酒企，已有先(xian)发优势的情况下，茅台想(xiang)分羹(geng)并非易(yi)事。

“未来1935可能会搶(qiang)走(zou)一部分市场，但想达到飞天在2000元檔(dang)以上的碾(nian)压程(cheng)度，可能性很小(xiao)。”高剑锋表示。

此外，茅台2022年预计实现净利润626亿元左右，同比增长19.33%。但超强盈利能力下，茅台也需要考(kao)慮(lv)如何讓(rang)手中閑(xian)置(zhi)现金收益最(zui)大化。

来源：罐头图库

一个值得注意(yi)的现象是，2022年茅台“存放中央银行和同业款项”这个数据，三个季度分别净增28.06亿元、84.42亿元、-7.95亿元，合计净增约104.53亿元。

这是自2013年该数据开始出现在茅台财报中以来，同期净增数目最大的一次，甚至超越了以往(wang)的数量级。2013年-2021年的九(jiu)个三季度，该存款有五次为净流出的狀(zhuang)態(tai)，最高净增也仅为21.49亿元，即使按年报来看，该存款净增的最高数额也仅为2017年的87.27亿元。

对于茅台在2022年“瘋(feng)狂(kuang)存錢(qian)”的舉(ju)动，酒业專(zhuan)家、知趣(qu)咨询总经理蔡(cai)學(xue)飞认为，与行业从高速增长扩张期进入稳增长階(jie)段有关，从这个角(jiao)度来说，无論(lun)是存款还是理财都有利于财产的保全和增值。毕竟茅台的资产屬(shu)于国家，资产安(an)全是非常重要的課(ke)题。

而茅台董秘则表示：“（存款增多）就是为了提高财务公司资金的收益率。”

茅台的资金收益率一直備(bei)受业内关注。2012年茅台曾因低息存款陷入“财务门”，2007年-2011年，公司银行存款分别为47.20亿元、80.91亿元、97.40亿元、128.84亿元、182.52亿元；银行存款资金收益率却分别仅有1.12%、1.26%、1.38%、1.04%和0.91%，尚不及同期央行1年期的定存利率。若按央行定存利率算，茅台在此期间少賺(zhuan)的利息收入超11亿元。

自彼时起，茅台就开始苦(ku)心经营自身(shen)的金融(rong)版(ban)图，希(xi)望(wang)将金融打(da)造(zao)成茅台第(di)二大业务支柱。不久后，财务公司、投资基金陆续成立。但成立以来，茅台投资基金出手一直相对慎(shen)重，年均投资项目不到2起，且基本专注消费链條(tiao)。

而茅台对金融牌照的追(zhui)求(qiu)，也经历了不少坎(kan)坷(ke)。在去年年底增资華(hua)贵人壽(shou)前，茅台曾在券商牌照上鎩(sha)羽而归，手中华泰(tai)保險(xian)、华泰人寿的股权，也已悉(xi)数转让。至今金融在茅台整体资本版图中的位置，离“第二支柱”还有较远的距(ju)离。

如何抓(zhua)住(zhu)年輕(qing)一代(dai)的心，也是茅台需要面对的课题。从上線(xian)“i茅台”到推出茅台冰(bing)淇(qi)淋(lin)，再到布(bu)局(ju)元宇(yu)宙(zhou)，与网易合作推出巽(xun)風(feng)App、发布数字(zi)藏品……諸(zhu)多动作背后，体现着茅台对年轻消费市场的渴(ke)求。

“抓住年轻人，就是抓住茅台的未来。”董事长丁(ding)雄(xiong)軍(jun)上任后，曾多次提到年轻化。然而无论是i茅台被吐(tu)槽(cao)“日日陪(pei)跑(pao)”，还是巽风App上线后被用户打出的1.7評(ping)分，亦(yi)或是茅台冰淇淋被列入“雪(xue)糕(gao)刺(ci)客”，都说明想要贏(ying)得年轻人的青睞(lai)没那么容(rong)易。

华为应用商店(dian)中，巽风被打1.7分

部分年轻人甚至对用囤(tun)酒的方式(shi)投资也不感(gan)興(xing)趣。“我把(ba)我的经驗(yan)都和我90后的弟(di)弟妹(mei)妹們(men)说过，飞天茅台抢到转手至少掙(zheng)1000塊(kuai)钱，但没有一个人去幹(gan)这事兒(er)。”有网友(you)称。

在此背景下，业绩稳定增长的茅台还远未到高枕(zhen)无憂(you)的时刻(ke)。

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