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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>李(li)迅(xun)雷(lei)：再(zai)也(ye)沒(mei)有(you)普(pu)漲(zhang)的(de)牛(niu)市(shi)，只(zhi)有結(jie)構(gou)性(xing)牛市，中(zhong)字(zi)頭(tou)股(gu)票(piao)值(zhi)得(de)期(qi)待(dai)

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)：

1、對(dui)於(yu)全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)的未(wei)來(lai)走(zou)勢(shi)，我(wo)覺(jiao)得還(hai)是(shi)偏(pian)疲(pi)弱(ruo)，處(chu)在(zai)壹(yi)個(ge)動(dong)蕩(dang)階(jie)段(duan)，中國(guo)经济增(zeng)速(su)雖(sui)然(ran)喜(xi)人(ren)，也面(mian)臨(lin)一些(xie)長(chang)期問(wen)題(ti)。

2、總(zong)體(ti)判(pan)斷(duan)，今(jin)年(nian)经济刺(ci)激(ji)力(li)度(du)不(bu)會(hui)特(te)別(bie)大(da)。財(cai)政(zheng)政策(ce)还是比(bi)較(jiao)謹(jin)慎(shen)，貨(huo)幣(bi)政策保(bao)持(chi)偏中性，通(tong)脹(zhang)壓(ya)力並(bing)不大，但(dan)是通縮(suo)恐(kong)怕(pa)有压力。

3、過(guo)去(qu)的牛市是一个普涨的牛市，現(xian)在再也没有普涨的牛市了(le)，牛市只能(neng)是结构性的牛市，只能是部(bu)分(fen)甚(shen)至(zhi)是少(shao)數(shu)股票上(shang)涨，只是指(zhi)数的上涨。

4、中字头央(yang)企(qi)的股價(jia)的上涨，只是序(xu)幕(mu)，隨(sui)著(zhu)(zhe)国際(ji)化(hua)程(cheng)度提(ti)高(gao)，港(gang)股的配(pei)置(zhi)的价值也顯(xian)著会体现出(chu)来，美(mei)股相(xiang)对来講(jiang)不太(tai)看(kan)好(hao)，国內(nei)資(zi)本(ben)市場(chang)機(ji)会相对更(geng)多(duo)一点。

5、2016年以(yi)後(hou)全球经济進(jin)入(ru)存(cun)量(liang)经济主(zhu)導(dao)阶段，避(bi)險(xian)性需(xu)求(qiu)提高，推(tui)薦(jian)黃(huang)金(jin)。

6、全球总需求下(xia)降(jiang)，如(ru)果(guo)有机会的話(hua)，还是结构性的机会，跟(gen)產(chan)業(ye)轉(zhuan)型(xing)升(sheng)級(ji)，比如新(xin)能源(yuan)、新材(cai)料(liao)、新興(xing)技(ji)術(shu)相關(guan)的一些商(shang)品(pin)可(ke)能会出现相对好的表(biao)现。

3月(yue)24日(ri)，中泰(tai)證(zheng)券(quan)李迅雷在華(hua)寶(bao)基(ji)金2023年春(chun)季(ji)策略(lve)会中对于2023年中国经济形(xing)势以及(ji)政策进行(xing)了解(jie)讀(du)與(yu)展(zhan)望(wang)。

以下是投(tou)资作(zuo)业本（微(wei)信(xin)ID：touzizuoyeben）整(zheng)理(li)的精(jing)华内容(rong)，分享(xiang)給(gei)大家(jia)：

全球经济未来仍(reng)处于动荡

长期来看，全球经济依(yi)然不太樂(le)观，積(ji)累(lei)问题越(yue)来越来越多三(san)个方(fang)面。

第(di)一，人与自(zi)然的关系(xi)緊(jin)張(zhang)。第二(er)，国与国之(zhi)間(jian)关系紧张。第三，人与人之间的不平(ping)衡(heng)，貧(pin)富(fu)差(cha)距(ju)擴(kuo)大。还有一个问题，全球现在缺(que)乏(fa)一个領(ling)头羊(yang)。

老(lao)的问题得到(dao)解決(jue)，但是糾(jiu)紛(fen)又(you)在加(jia)劇(ju)，這(zhe)是现在所(suo)面临的根(gen)本问题。美聯(lian)儲(chu)最(zui)終(zhong)还是選(xuan)擇(ze)了加息(xi)，只不过原(yuan)来市场預(yu)期50个基点，现在是25个基点。

矽(gui)谷(gu)銀(yin)行出事(shi)有一定(ding)的必(bi)然性，且(qie)这一輪(lun)的硅谷银行爆(bao)雷等(deng)事件(jian)應(ying)該(gai)没有结束(shu)，虽然看上去是一个比较孤(gu)立(li)的事件，但我觉得也不孤立。

因(yin)為(wei)资产端(duan)大量的浮(fu)虧(kui)是客(ke)观存在的，随着美国利(li)率(lv)的走高，美国的资产价格(ge)出现了不同(tong)程度的下跌(die)，下跌现在只限(xian)于金融(rong)资产，会不会美国的房(fang)地(di)产价格也出现一轮下跌呢(ne)？

如果这一轮房地产价格下跌，那(na)就(jiu)跟08年的次(ci)貸(dai)危(wei)机有点類(lei)似(si)，还没有足(zu)夠(gou)的理由(you)来证明(ming)这一轮不会出现發(fa)生(sheng)系統(tong)性的金融風(feng)险。

对于全球经济的未来走势，我觉得还是偏疲弱，处在一个动荡阶段。过去这種(zhong)动荡的出现，往(wang)往通过戰(zhan)爭(zheng)的方式(shi)解决，现在战争的代(dai)价过于巨(ju)大，它(ta)以其(qi)他(ta)的方式体现出来。

中国经济也存在问题：

投资走到盡(jin)头，未富先(xian)老，未富先債(zhai)

同理，中国经济也面临着一些压力，虽然我們(men)今年的经济增速应该还是比较喜人，但不能忽(hu)視(shi)长期问题的存在。

比如消(xiao)費(fei)，中国经济要(yao)转型，要從(cong)投资拉(la)动为主到消费拉动为主，但这个转型过程我認(ren)为非(fei)常(chang)緩(huan)慢(man)。

现在的投资也已(yi)经走到了尽头，表现为房地产投资出现了大幅(fu)度的負(fu)增长。要保持投资增长，就要通过基建(jian)投资来拉动，基建投资投哪(na)方面也是问题，找(zhao)不到一个特别賺(zhuan)錢(qian)的項(xiang)目(mu)。

今后我们到底(di)繼(ji)續(xu)拉投资，还是促(cu)消费？促消费要增加居(ju)民(min)收(shou)入，但增加居民收入是我们现在感(gan)觉压力比较大的方面。

还有一方面是人口(kou)老齡(ling)化的加速。经济潛(qian)在的增速到底还有多高，这取(qu)决于我们人口老龄化的速度。

从各(ge)个国家由深(shen)度老龄化到超(chao)老龄化统計(ji)来看，一般(ban)在这期间的GDP平均(jun)增速都(dou)在3%以下。我们到2035年成(cheng)为中等收入国家，大概(gai)要維(wei)持4.7%的增长速度，估(gu)计在投入上还要加大，也就是今后经济增长的模(mo)式，不管(guan)是消费拉动还是投资拉动，还是需要通过舉(ju)债的方式来加大的投入。

老龄化加速了，我们要用(yong)更多的钱来養(yang)，要就是要用更少的人，我一起(qi)养活(huo)更多的人。这个问题是我们所面临的一个压力，我们中国是未富先老。

还有一个问题，未富先债，原因就为下一阶段我们政策为什(shen)麽(me)出臺(tai)做(zuo)一个鋪(pu)墊(dian)。去年中国经济通过拉动基建投资来實(shi)现穩(wen)增长，但是由于受(shou)疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)，GDP增速也只有3%。但我们付(fu)出的代价非常大，债務(wu)水(shui)平大幅上升。

基建投资能不能彌(mi)補(bu)房地产投资的回(hui)落(luo)呢？从数據(ju)上面来讲，并不支(zhi)持。从2017年以后，基建加房地产的投资占(zhan)GDP比重(zhong)已经显著下降。

今年经济刺激力度不会特别大

今年兩(liang)会所定的目標(biao)还是比较適(shi)中的，也是想(xiang)辦(ban)法(fa)要实现经济的转型。比如GDP的目标定在5%左(zuo)右(you)，好多外(wai)资银行，包(bao)括(kuo)国内的金融机构，预測(ce)今年GDP都在5%以上，我们定5%左右，說(shuo)明我们现在还是想把(ba)重心转到高質(zhi)量发展上，所以我总体判断，今年经济刺激力度不会特别大。

我觉得财政政策还是比较谨慎，实际财政赤(chi)字应该比去年有所回落，廣(guang)義(yi)财政赤字应该也比去年略低(di)一点，都是财政要偏紧，我们也強(qiang)調(tiao)政府(fu)要过紧日子(zi)。

货币政策方面，今年应该保持一个偏中性的货币政策，通胀的压力并不大，但是通缩恐怕有压力。

今年通胀压力不大，可能还有一定的通缩压力，我们经济政策重心可能在于如何(he)来解决就业问题方面，尤(you)其是今年的高校(xiao)畢(bi)业生数量又創(chuang)歷(li)史(shi)新高，年輕(qing)人的就业问题是一大压力。

未来政府举债空(kong)间巨大

一旦(dan)经济下行压力大了，还是要加大政策的逆(ni)周(zhou)期调控(kong)。政策逆周期调控是通过什么政策呢？还是刺激投资政策，而(er)不是消费政策。现在出口不行、消费又很(hen)難(nan)起来，如果要稳增长，还是要讓(rang)投资起关鍵(jian)作用。

拉动投资的结果就是债务水平的持续上升，所以我们现在对城(cheng)投债、地方债的擔(dan)憂(you)是没有必要的，因为我们没有办法解决这个问题，既(ji)然没法解决这个问题，而且將(jiang)来还是依賴(lai)于地方政府来拉动投资，就意(yi)味(wei)着要让地方政府的信用保持良(liang)好。

现在中国政府债务占GDP的比重到底是多少，各有各的算(suan)法，如果各方面都算下来，我觉得也就是100%左右，但是美国联邦(bang)政府已经達(da)到130%，日本政府的债务占GDP比重是250%。所以我觉得未来政府的举债空间巨大，要让举债能够順(shun)利運(yun)營(ying)下去，就要维護(hu)地方政府的信用，这一点我是不担心的。

我们也有能力来举债，因为杠(gang)桿(gan)率的分母(mu)是GDP，而不是政府资产，按(an)财务来讲，杠杆率的分母应该是资产，如果从资产角(jiao)度来讲，那中国政府的资产規(gui)模遠(yuan)远超过任(ren)何一个国家，可能美国、歐(ou)盟(meng)、日本加起来的政府资产规模还不到中国政府的一半(ban)。所以从邏(luo)輯(ji)上来讲，我们的债务增长还是有非常大的空间。

总体来讲，经济并没有像(xiang)大家想象(xiang)的那么乐观，但是中国经济依然还是充(chong)滿(man)了韌(ren)性。

中字头股票值得期待

2023年还是有很多東(dong)西(xi)值得期盼(pan)，比如前(qian)段時(shi)间对中字头的股票，大家给予(yu)估值上的一种拉伸(shen)，实际上也是背(bei)后希(xi)望我们的国企改(gai)革(ge)、央企改革能够推进，跟国际一流(liu)企业有一个对比，就是人家的市场份(fen)額(e)多大、国际化程度有多高、市值有多大，我们能不能做？我们做的过程當(dang)中，能不能通过所有制(zhi)改革、通过股權(quan)并購(gou)、资产总和(he)来推进。

中国在过去主要靠(kao)房地产拉动经济增长，随着土(tu)地貢(gong)獻(xian)度的下降、房地产在中国经济增长当中地位(wei)的下降，取而代之的是资本市场的繁(fan)榮(rong)。在这个过程当中，居民的财富结构、资产配置结构也发生變(bian)化，从过去大量的持有房地产，慢慢開(kai)始(shi)持有金融资产。

虽然最近(jin)这两年以来，房地产又有一点復(fu)蘇(su)跡(ji)象，但如果仔(zai)細(xi)分析(xi)，它主要在一、二線(xian)城市、三、四(si)、五(wu)线城市房地产还是不行。所以作为投资者(zhe)、金融机构来讲，做好资产配置已经显得非常重要。

再也没有普涨的牛市，只能是结构性牛市

我们看到的是分化、是新舊(jiu)动能的转換(huan)，这种分化在在资本市场上已经充分体现出来了。

过去的牛市是一个普涨的牛市，现在再也没有普涨的牛市了，牛市只能是结构性的牛市，只能是部分股票上涨，甚至是少数股票上涨，只是指数的上涨，就像美国一樣(yang)，美国的指数上涨都是靠资本市场10%的股票来拉动的。

我们未来的市场可能也是这样，这些变化都在潜移(yi)默(mo)化当中体现出来。

A股市场的估值水平已经处在相对合(he)理的水平，合理的水平不等于嚴(yan)重低估，不等于合理就会涨。这裏(li)面又有很多决定估值的諸(zhu)多因素(su)影响到资本市场。

现在资本市场还是相对比较低迷(mi)的时候(hou)，交(jiao)易(yi)的活躍(yue)度比以前有所下降。但是也正(zheng)是相对低迷的阶段，才(cai)是醞(yun)釀(niang)更多机会的时候，越是到市场瘋(feng)狂(kuang)的时候，它所面临的风险压力就会更大。

从资本市场来讲，还是有明显優(you)势的。如果美国发生金融危机，资金就有避险需求，A股市场能不能作为避险的一部分地方？因为A股市场好长时间都没涨过了。美国、欧洲(zhou)十(shi)年牛市，使(shi)得它的估值水平偏高。所以在这个过程当中，（如果）今年美联储加息终止(zhi)，会不会有更多资金流入到A股市场。

另(ling)外，从长期来讲，险资配置A股也有很大的动力。现在我们在不断积累长期资金，险资的权益(yi)市场配置比例(li)非常低，所以在这个结构性的时代，我们要选择哪些景(jing)氣(qi)度向(xiang)上的行业，这是非常值得我们思(si)考(kao)的。

中字头央企股价上涨只是序幕

中国特色(se)的估值体系，对低估值市场，对国企股会帶(dai)来什么样影响，这还剛(gang)刚是序幕，就是中字头央企的股价上涨只是序幕。

接(jie)下来中国在今年会不会大力推进国企改革，尤其是地方国企改革，从而对估值产生更大的影响？

随着国际化程度提高，港股的配置的价值也显著会体现出来。

美股相对来讲不太看好，因为除(chu)了有利率上行压力之外，他自身(shen)也出现了问题。所以资本市场从长期看是均值回歸(gui)的，长期牛市之后，它就会有调整，会有一个向下的修(xiu)复。长期熊(xiong)市之后也会有调整，有一个向上的修复。所以全球来讲，国内资本市场机会相对更多一点。

全球总需求下降，可能有这些结构性机会

黄金作为一个避险性的品种配置，我推荐黄金大概在2016年，我在2016年之后就形成了自己(ji)的逻辑，就是全球经济会进入到一个存量经济主导阶段，存量经济特征(zheng)就是此(ci)消彼(bi)长、分化。增量对存量的影响少了，因为经济增速放(fang)缓，所以存量的博(bo)弈(yi)过程中，避险性的需求肯(ken)定会提高。

最后，全球经济是往下的，即(ji)便(bian)中国经济现在是反(fan)彈(dan)，但我的基本判断也是力度不大的一种恢(hui)复性增长，可能大的趨(qu)势也还是回落。

全球总需求下降，如果有机会的话，还是结构性的机会，跟产业转型升级，比如新能源、新材料、新兴技术相关的一些商品可能会出现相对好的表现。

李迅雷：S0740517010007

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