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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>國(guo)信(xin)證(zheng)券(quan)：城(cheng)投(tou)債(zhai)對(dui)商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)的(de)整(zheng)體(ti)影(ying)響(xiang)可(ke)控(kong) 低(di)估(gu)值(zhi)下(xia)維(wei)持(chi)行业“超(chao)配(pei)”評(ping)級(ji)

智(zhi)通(tong)財(cai)經(jing)APP獲(huo)悉(xi)，国信证券發(fa)布(bu)研(yan)究(jiu)報(bao)告(gao)稱(cheng)，據(ju)分(fen)析(xi)測(ce)算(suan)，2022年(nian)末(mo)商业银行整体对城投的風(feng)險(xian)敞(chang)口(kou)約(yue)為(wei)40萬(wan)億(yi)元(yuan)，其(qi)中(zhong)貸(dai)款(kuan)37万亿元，非(fei)標(biao)3万亿元。該(gai)行認(ren)为即(ji)便(bian)在(zai)極(ji)端(duan)悲(bei)觀(guan)情(qing)景(jing)下，城投风险暴(bao)露(lu)对商业银行整体的凈(jing)息(xi)差(cha)影响也(ye)不(bu)太(tai)可能(neng)超過(guo)6bps，对商业银行整体净利(li)潤(run)的影响不太可能超过1350亿元，大(da)约相(xiang)當(dang)於(yu)2022年净利润的6%。该行有(you)理(li)由(you)认为，城投风险暴露对商业银行的整体影响可控，不至(zhi)于对商业银行整体的可持續(xu)发展(zhan)能力(li)產(chan)生(sheng)影响。目(mu)前(qian)银行板(ban)塊(kuai)估值處(chu)于歷(li)史(shi)低位(wei)，低估值成(cheng)为板块最(zui)大優(you)勢(shi)，该行维持行业“超配”评级。

事(shi)項(xiang)：今(jin)年以(yi)來(lai)城投债務(wu)风险有所(suo)增(zeng)加(jia)，市(shi)場(chang)擔(dan)憂(you)城投风险暴露对银行产生不利影响。

国信证券主(zhu)要(yao)观點(dian)如(ru)下：

商业银行对城投的风险敞口约为40万亿元

该行测算顯(xian)示(shi)银行对城投的风险敞口约40万亿元，其中贷款37万亿元，非标3万亿元，占(zhan)商业银行總(zong)資(zi)产的比(bi)重(zhong)约为12%。商业银行对城投的风险敞口主要是(shi)表(biao)內(nei)贷款，其次(ci)是表内非标投资。由于目前表外(wai)理财已(yi)经普(pu)遍(bian)實(shi)現(xian)净值化(hua)轉(zhuan)型(xing)，因(yin)此(ci)该行不再(zai)將(jiang)表外理财中可能涉(she)及(ji)的城投风险考(kao)慮(lv)在内。此外，由于银行表内信用(yong)债投资非常(chang)少(shao)，因此该行也不考虑這(zhe)部(bu)分信用债可能涉及的城投敞口。该行的测算显示，商业银行表内贷款中大约有37万亿元投向(xiang)城投，非标中估計(ji)有3万亿元左(zuo)右(you)投向城投，兩(liang)者(zhe)合(he)计有约40万亿元投向城投。测算數(shu)据說(shuo)明(ming)银行对城投的风险敞口以贷款为主，而(er)非标比較(jiao)少，也显示出(chu)近(jin)幾(ji)年嚴(yan)監(jian)管(guan)的显著(zhu)提(ti)升(sheng)了(le)银行资产的透(tou)明度(du)。

该行具(ju)体的测算方(fang)法(fa)如下：

1)测算表内贷款中有约37万亿元投向城投

按(an)照(zhao)经驗(yan)，银行对城投的风险敞口主要分布在四(si)個(ge)行业：交(jiao)通運(yun)輸(shu)、倉(cang)儲(chu)和(he)郵(you)政(zheng)业，水(shui)利、環(huan)境(jing)和公(gong)共(gong)設(she)施(shi)管理业，租(zu)賃(lin)和商务服(fu)务业，建(jian)築(zhu)业(以下簡(jian)称“四大行业”)。当然(ran)这四大行业的贷款不全(quan)是城投贷款，但(dan)其中可能有90%屬(shu)于城投類(lei)的贷款。壹(yi)方面(mian)從(cong)不良(liang)情況(kuang)来看(kan)，四大行业的不良率(lv)非常低，與(yu)制(zhi)造(zao)业、批(pi)发零(ling)售(shou)业、房(fang)地(di)产业等(deng)形(xing)成鮮(xian)明对比;另(ling)一方面从規(gui)模(mo)来看，原(yuan)银监會(hui)披(pi)露的数据显示，2010年末商业银行对四大行业贷款余(yu)額(e)共计9.3万亿元，2013年中商业银行对四大行业贷款余额按当年期(qi)初(chu)期末平(ping)均(jun)数计约11.4万亿元，而财政部数据显示，2010年末和2013年中地方政府(fu)性(xing)债务余额中来自(zi)银行贷款的规模分別(bie)为8.5万亿元、10.1万亿元，差不多(duo)相当于同(tong)時(shi)期商业银行对四大行业贷款余额的90%。

原银监会的全行业数据自2017年之(zhi)後(hou)便不再披露，该行转而通过上(shang)市银行数据来对最新(xin)情况進(jin)行估计。方便起(qi)見(jian)，该行使(shi)用的是16家(jia)老(lao)上市银行数据。从上市银行数据来看，四大行业占比与原银监会数据比较一致(zhi)，因此采(cai)用上市银行数据进行估计是可以接(jie)受(shou)的。根(gen)据上市银行数据，2017-2022年期間(jian)四大行业贷款增長(chang)了78%，据此估计2022年末商业银行对四大行业的贷款余额约为41.4万亿元;再假(jia)设其中90%为城投类贷款，則(ze)商业银行表内贷款中大约有37.3万亿元投向城投。

2)估计表内非标中有约3万亿元投向城投

表内非标的估计可以简單(dan)一些(xie)，主要是因为现在银行的表内非标规模已经不大，因此估计誤(wu)差在可接受範(fan)圍(wei)内。该行此处使用银行投资的信托(tuo)及资管计劃(hua)、债權(quan)融(rong)资计划作(zuo)为非标統(tong)计口徑(jing)。根据银行年报信息：(1)2022年末6家国有行、12家股(gu)份(fen)行投资的表内非标余额为2.5万亿元;(2)A股上市城商行投资的表内非标余额为1.06万亿元，占总资产的比例(li)为4.9%，据此估计全部城商行投资的表内非标余额约为2.4万亿元;(3)農(nong)商行一般(ban)体量(liang)较小(xiao)，其资产很(hen)少投向城投，因此非标投资很少。

从八(ba)家资产规模超过五(wu)千(qian)亿元的农商行年报来看，其表内非标余额僅(jin)有0.09万亿元，占总资产的比例仅有1.2%，其他(ta)资产规模更(geng)小的农商行非标比例應(ying)该更少，所以即便假设所有农商行总资产中1%投向非标，农商行所投非标余额也不会超过0.5万亿元。(4)这樣(yang)商业银行非标投资总额约5.4万亿元。非标投资主要是城投和房地产，该行假设城投占一半(ban)，则其中投向城投的估计有2.7万亿元，也就(jiu)是大约3万亿元。

假如部分风险较大的城投债务重組(zu)，对银行影响有多大?

银行对城投的敞口中必(bi)然存(cun)在一些壓(ya)力较大的企(qi)业，对于这些償(chang)债压力较大的企业，重组是比较现实的处置(zhi)手(shou)段(duan)，这对银行而言(yan)可以避(bi)免(mian)短(duan)期内产生较多不良，也有助(zhu)于城投企业以时间換(huan)空(kong)间，減(jian)少对地方经濟(ji)的沖(chong)擊(ji)。參(can)考遵(zun)義(yi)道(dao)橋(qiao)的重组方案(an)，一般是展期並(bing)下調(tiao)利率，这是比较常见的重组手段，从对银行的影响来看，主要是会拉(la)低净息差。

对于城投债务而言，该行很難(nan)评估其风险情况到(dao)底(di)如何(he)，因此采取(qu)情景假设的方式(shi)进行评估。该行可以参考多个数据建立(li)情景假设：(1)参考历史上先(xian)后出较大风险的工(gong)业及批发零售业贷款、房地产贷款不良率数据，其峰(feng)值大约是5%左右;(2)从Wind统计的城投债评级来看，有评级债券中AA及以下占比为13%，这意(yi)味(wei)著(zhe)即便其中相当一部分出风险，不良率也很难超过10%。该行根据这两个数据可以考虑如下情景：樂(le)观情景下有3%的城投债务出风险且(qie)全部重组，中性情景为5%，悲观情景为7%、10%;对于重组后的利率下调幅(fu)度，该行假设重组后城投资产的利率普遍下降(jiang)至地方政府债利率水平(十(shi)年期地方政府债利率目前约3%)，参考十年期低等级城投债较同期限(xian)地方政府债的利差水平，選(xuan)取的下降區(qu)间为100-450bps。

基(ji)于上述(shu)假设，该行测算不同情景下以重组方式处置城投风险給(gei)银行帶(dai)来的損(sun)失(shi)情况。从测算結(jie)果(guo)来看，即便按照极端悲观情形考虑，城投风险暴露对商业银行整体的净息差影响也不太可能超过6bps，对商业银行整体净利润的影响不太可能超过1350亿元，大约相当于2022年净利润的6%，或(huo)者相当于商业银行的长期ROE持续性下降0.5个百(bai)分点(2022年商业银行ROE下降了大约0.3个百分点)。此处還(hai)沒(mei)考虑银行未(wei)来可能的一些对冲手段，比如降低存款利率等，也没有考虑到目前已经计提的损失準(zhun)備(bei)，所以实際(ji)影响可能更小。因此该行有理由认为，城投风险暴露对商业银行的整体影响可控，不至于对商业银行整体的可持续发展能力产生影响。

需(xu)要指(zhi)出的是，城投风险具有明显的地域(yu)特(te)征(zheng)，且不同银行的城投敞口比例也不同，因此不同银行受到的影响是分化的，在投资个股时需要考虑银行的区域风险情况以及银行的敞口比例情况。一些风险较高(gao)地区的中小银行会受到更大的影响，全国性银行或者区域风险较低的银行所受影响相对较小。

附(fu)：分类型银行城投风险敞口的测算结果

该行可以将上述城投敞口测算数据按银行类型进行划分，相關(guan)测算思(si)路(lu)与前面类似(si)。从数据来看，农商行的城投敞口很小，其他类型银行的城投资产占总资产的比例一般在12%左右。其中不同银行之间分化也较大，从前述计算过程(cheng)中用到的银行数据来看，大多数银行的城投资产占比在8%-25%之间，其中城商行以及一些小股份行的占比相对较高，而农商行以及一些偏(pian)重零售业务的银行，如平安(an)银行、招(zhao)商银行、邮储银行等占比相对较低。

投资建議(yi)：

当前银行经營(ying)面臨(lin)城投债务等担忧，但目前银行板块估值处于历史低位，低估值成为板块最大优势，该行维持行业“超配”评级。

个股方面，一是建议在估值底部布局(ju)基本(ben)面长期前景优秀(xiu)的标的，推(tui)薦(jian)寧(ning)波(bo)银行(002142.SZ)、招商银行(600036.SH)等;二(er)是隨(sui)着实体经济復(fu)蘇(su)，建议关註(zhu)以中小微(wei)客(ke)群(qun)为主的小农商行，包(bao)括(kuo)常熟(shu)银行(601128.SH)、瑞(rui)豐(feng)银行(601528.SH)、張(zhang)家港(gang)行(002839.SZ)、苏农银行(603323.SH)等;三(san)是考虑到随着讓(rang)利担忧情緒(xu)消(xiao)除(chu)，大行PB有望(wang)向ROE对应的合理水平靠(kao)攏(long)，也可以关注。

风险提示：最后该行需要指出的是，前述测算中采用了较多的假设，累(lei)计的误差可能会较大。而且更重要的是，城投以及隱(yin)性债务等詞(ci)匯(hui)并不是一个可以严謹(jin)而明確(que)地定(ding)义的概(gai)念(nian)，因此该行此处的估计是粗(cu)略(lve)而模糊(hu)的测算，以便为该行分析判(pan)斷(duan)银行风险提供(gong)一定参考。这種(zhong)模糊的錯(cuo)误也总好(hao)于“两眼(yan)一抹(mo)黑(hei)”。此外，若(ruo)宏(hong)观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期貨(huo)幣(bi)政策(ce)寬(kuan)松(song)对净息差的負(fu)面影响、企业偿债能力超預(yu)期下降对银行资产質(zhi)量的影响等。

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